央企回購第一槍

李成霖

老股民不會忘記4年前的秋天，政府大手一揮，4萬億元救市政策出臺。然而，又有多少人還記得政策出臺前后央企率先掀起了一場回購潮？

2008年9月，被冠以熊市始作俑者之稱的中石油（601857.SH）率先提出了A+H股回購計劃。中國中鋁（601600.SH）等央企緊隨其后推出了回購計劃。

4年后的這個秋天，歷史又會重演嗎？

這一次進入投資者視線的是寶鋼股份（600019. S H）。8月28日，該公司公告稱將以5元/股的價格，不超過50億元的總金額在二級市場上回購股份，約10億股，占公司總股本約5.7%，占社會公眾股約22.8%。公告同時表示，將在自股東大會審議通過回購股份方案之日起12個月內陸續回購，回購的股份將予以注銷。這是本年度第一單央企回購。

“目前市場一是信心缺乏，二是資金缺乏。”某私募人士告訴筆者，信心缺乏是對經濟前景的擔憂，資金缺乏則是宏觀調控的手仍未松開。“寶鋼的回購，既可以顯示其對市場和公司前景的信心，又展示了公司本身現金流的充足，還恰好在QE3出臺前夕，可謂一箭雙雕。”

實際上，回購是上市公司對自己資本結構調整的一種手段。由于我國《公司法》規定，上市公司不得收購公司股份，除非回購后減少注冊資本，也就是減少股本。

僅就市場行為而言，回購相當于合股。公司市值一般不會偏離上市公司基本面太多，因此在市值變動不大的情況下，股本減少最直接的結果便是單價的上漲。

自寶鋼公布回購方案以來，二級市場股價已經上漲超過10%。

不過，盡管鐵礦石價格也在下降，但寶鋼股份2012年半年報中披露的營業收入下降幅度大于營業成本，導致銷售毛利率僅有7.82%，甚至不如去年同期的9.65%。

行業下游的房地產、基建等行業處于調控或貨幣緊縮時期，對于鋼材需求衰減明顯。但就在寶鋼宣布回購的10天后，發改委突然宣布7000億元的基建投資規劃，鐵道部不久后又追加了近1000億元的全年投資額，初步計算投資已達上萬億。

但基建投資的利好消息并沒有形成太大的市場效應。“這是因為貨幣政策始終沒能放松。”上述人士說。

就在萬億基建投資規劃發布的時候，網上流傳出一份某證券公司點評政策的觀點，其中便提到了基建行業與融資渠道的矛盾，并有券商高級研究員表示，“基建行業，盈利能力穩定，增長性不高，一般資金選擇這樣的上市公司投資，都是把他們當作債券，也就是當固定收益類證券來配置。”

沒有賺錢能力的公司，本來銀行會惜貸，這樣何來資金支持建設？因此歸根到底，經濟的復蘇要看貨幣政策的臉色。

正當市場質疑萬億投資是畫餅充饑時，遠在大洋彼岸的美聯儲的QE3順利推出，大宗商品包括鐵礦石價格應聲反彈。這也被市場人士解讀為國內貨幣政策松動的前哨。

在資金充裕、需求擴大的情況下，不僅僅是鋼企，其他與基建相關的企業基本面都將逆轉。這一系列的變動，都是寶鋼宣布回購以后發生的。而鑒于中石油等央企在2008年響應國資委號召推出回購計劃后，政策基本面即開始逆轉的“前科”，市場常常將央企回購解讀為經濟見底的信號。

“不可否認，央企在政策把握方面有得天獨厚的優勢。”上述私募人士說。在他看來，如果不是嗅到一絲變盤的氣味，央企“放開手”大干的可能性不高。但值得注意的是，至今為止僅有寶鋼股份一家央企發起回購。