反危機政策惹爭議

謝澤鋒

盡管官方并未公開承認中國經(jīng)濟“二次探底”和“硬著陸”，但市場趨于悲觀的預期愈見濃烈。有外媒分析稱，橫向比較全球三大經(jīng)濟體的周期區(qū)間，美國正處于U型曲線的底部，歐盟處于下滑階段，而中國正從平地轉(zhuǎn)入下滑。

數(shù)據(jù)顯示，今年1—7月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤26785億元，同比下降2.7%。8月，匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)( PMI )終值降至47.6，為2009年3月以來最低水準，且為連續(xù)第10個月位于榮枯線下方。企業(yè)利潤日漸趨窄，而同時結(jié)構(gòu)性減稅的效果卻并不明顯，中小企業(yè)仍舊面臨巨額的財務成本。

盡管中國經(jīng)濟高速增長的態(tài)勢日漸遠去已成多數(shù)人的共識，但到底應該如何恢復經(jīng)濟增長，目前仍然存在疑問。

貨幣政策兩難

由于對經(jīng)濟下滑原因認定出現(xiàn)分歧，所以，業(yè)界對應該采取怎樣的反危機政策，也出現(xiàn)了比較大的爭論。有分析認為，貨幣政策已日漸失效，再采取放松政策無疑是飲鴆止渴。瑞士信貸亞洲區(qū)首席經(jīng)濟師陶冬就認為，中國經(jīng)濟已經(jīng)陷入流動性陷阱，貨幣政策進一步放松，對經(jīng)濟的刺激作用和對企業(yè)盈利的幫助相當有限。

另有分析稱，隨著人口紅利的消失和制度紅利的回歸，中國經(jīng)濟的潛在增長率不可避免地出現(xiàn)下降。中國社會科學院金融研究所金融市場研究室主任楊濤就將此次經(jīng)濟下滑的主要原因歸結(jié)為中長期因素，這也是為何近段時間放松貨幣效果并不明顯的重要原因。

楊濤對《英才》記者坦言，中國經(jīng)濟將不可避免地出現(xiàn)逐漸放緩的傾向，歸根結(jié)底是總需求與總供給層面都有一定問題。需求方面，出口增速大幅度下滑，而消費出現(xiàn)萎靡?？偣┙o方面，產(chǎn)量在下降，企業(yè)投資意愿也在下滑。

不過，萬博經(jīng)濟研究院院長滕泰對此持相反觀點。他認為，經(jīng)濟下滑70%要歸結(jié)為周期性原因，主要是因為之前六個季度的緊縮政策。

中國人民大學經(jīng)濟學教授鄭超愚亦對《英才》記者指出，此前貨幣政策確實過于緊縮?！?008—2009年，M1、M2同比增長達到20%以上，而今年7月M1同比增長才4.6%，現(xiàn)在的貨幣政策是偏緊的?！?/p>

但清華大學經(jīng)濟管理學院教授魏杰對放松貨幣政策提出了警告。他對《英才》記者表示，貨幣政策的運作空間已經(jīng)縮窄了，如果繼續(xù)增加貨幣投放，后果不堪設想。因為中國M2/ GDP的比重已經(jīng)超過190%，而美國只有51%，中國貨幣總量已經(jīng)高達90萬億。今年M2的預期增速為14%，新增加12萬億人民幣，大體能滿足今年7%的經(jīng)濟增長需求。如果想將經(jīng)濟增速拉回之前的速度，M2的增長速度應該提高到16%—17%，但是這樣算下來，今年底M2總量將高達100萬億元，這樣的后果不可想象，通脹風險相當嚴重。

魏杰進一步指出，有評論希望央行增加信貸規(guī)模，但7月的數(shù)據(jù)無疑是當頭一棒。7月新增信貸規(guī)模只有5000多億元，環(huán)比6月回落，其主要原因是企業(yè)沒有貸款需求，因此貨幣投放受到約束。

“但是，基于對當前形勢的擔憂，可以通過降低存款準備金率來增加貨幣流動性。在堅持M2增長14%的基礎上，降低存款準備金率，以提高貨幣使用效率，而總體的貨幣量沒有增加?！蔽航苷f。

但鄭超愚并不同意這樣的觀點。他表示，不能以過往的經(jīng)濟理論來分析新的經(jīng)濟形勢，美國就是通過貨幣政策日漸走出危機的?！柏泿殴┙o創(chuàng)造貨幣需求，貨幣政策沒有效果是因為沒有突破門檻。危機時期，貨幣流通速度慢，貨幣創(chuàng)造的乘數(shù)下降，因此需要更多的發(fā)行量突破界限?！?/p>

對于輿論擔心的通脹風險以及資本可能流入房地產(chǎn)等行業(yè)的問題，鄭超愚表示，可以通過宏觀審慎監(jiān)管已達到結(jié)構(gòu)性的管理，防止資金流入房地產(chǎn)。而原來擔心的通脹問題已經(jīng)消除，CPI已經(jīng)跌破2%。

減稅無效？

貨幣政策的放松與否陷入分歧，用財政政策替代貨幣政策日益成為經(jīng)濟學界的共識，不過其效果如何仍存爭議。

財政政策方面，首要問題是給企業(yè)減稅，特別是結(jié)構(gòu)性減稅。不過令人遺憾的是，結(jié)構(gòu)性減稅實行的狀況卻并不如人意，一些企業(yè)稅負不降反增。

對于結(jié)構(gòu)性減稅，魏杰表示贊同：“減稅規(guī)模應達到3000億—8000億元，我認為最少要減稅8000億元。減稅對GDP的貢獻是1:6，減稅8000億元，GDP會增加4.8萬億?！?/p>

但在鄭超愚看來，地方政府債臺高筑，在預算不平衡的狀況下，希望地方政府減稅，難度可想而知?！拔彝鉁p稅，但減稅是一個長期性的工作。在反周期的時候，減稅效果并不明顯。危急時刻，減稅一兩個百分點的稅算什么？反危機政策還是要看基礎設施投資，特別是政府主導的大型投資一定不能掉?！?/p>

事實上地方政府的債務危機早已成為坊間熱議焦點，但確切的負債規(guī)模并不明晰。據(jù)國家審計署數(shù)據(jù)顯示，截至9月，中央政府負債4萬億—5萬億元，地方政府負債達10萬億—11萬億元，總負債14萬億—16萬億。

不過學界并不認同此數(shù)據(jù)。社科院金融研究所發(fā)布的報告顯示，中國政府借債總規(guī)模為28萬億，相當于2011年GDP的70%。

“債務危機的紅線是借債規(guī)模占GDP達到60%，超過100%就會爆發(fā)債務危機。而中國已經(jīng)超過60%的紅線，因此繼續(xù)融資以擴大投資是不可持續(xù)的?！蔽航苷f。

除減稅這一大項外，財政支出政策的差別性也引起廣泛討論。楊濤表示，未來財政支出應傾向于全要素生產(chǎn)率的提高。從需求角度而言，要更加傾向于保障性支出和貨幣金融，創(chuàng)造有利于居民消費的外部條件，包括居民消費信貸、支持消費的金融創(chuàng)新等。從供給角度講，政策著力點應該放在人力資本和技術進步，促進創(chuàng)業(yè)引導基金的發(fā)展，支持中小企業(yè)的技術創(chuàng)新。

另一個值得關注的問題是中國政府的資產(chǎn)負債表和全世界都不一樣。中國政府是國有土地的所有者，同時擁有國有企業(yè)的股權(quán)，金融企業(yè)的金融資本，這些支撐了中國的資產(chǎn)負債。

對此，楊濤表示，中國政府資產(chǎn)瘦身有其必要性。一旦遇到現(xiàn)金收支的問題，政府一定程度上可以通過賣資產(chǎn)來解決，但是這只能短期內(nèi)支撐。如果長期出現(xiàn)問題，比如當經(jīng)濟處于下行周期，資產(chǎn)變現(xiàn)的能力不暢，資產(chǎn)的流動性也很低，政府部門擁有的資產(chǎn)就難以變現(xiàn)，因此中長期來看，政府必須適度緊縮資產(chǎn)負債規(guī)模。此外，在政府和市場邊界的問題上，由于政府當前掌握的經(jīng)濟資源不斷上升，一方面導致對非公共部門的效率產(chǎn)生了影響，另一方面政府收入越多，政府支出擴張的沖動就越大，這個過程將導致政府感覺總是缺錢，就需要更多的收入支撐，對民間的擠出效應就會更強烈。

“對民生的支出增加1個百分點，消費會增加10個百分點。”魏杰說，“應該繼續(xù)加大對民生和中小企業(yè)的投入?！?/p>