破解中小企業融資難的現實選擇：臨清私募股權掛牌案例

中國人民銀行聊城市中心支行課題組

摘要：本文通過山東省臨清私募股權掛牌的個案描述，揭示了股權掛牌在中小企業融資中的作用機理及其各種增值收益，對破解中小企業融資困境有一定借鑒意義。

關鍵詞：私募股權掛牌；中小企業；融資方式

Abstract：This paper utilizes Private Equity（PE）Listing case in Linqing to illustrate the effective mechanism of PE Listing in SMEs' financing，point out that PE Listing could be the prior option to well operating SME with financing needs. Otherwise， the value-adding services in listing process unveil the necessity of PE Listing.

Key Words：PE listing，SMEs，financing mode

中圖分類號：F830文獻標識碼：B文章編號：1674-2265（2012）10-0034-04

一、引言

目前，中小企業已經發展成為我國經濟生活中極為重要的經濟力量。我國中小企業的數量占全國企業總量的99.8%，在國內生產總值、稅收和進出口方面的比重分別占到全國的60%、53%和68%。然而，中小企業從誕生的那一天起，就存在融資難的問題。追根溯源，其根本制度性原因，則是單純依賴銀行的債權性融資所致。如何繞開銀行的抵押擔保要求實現中小企業融資，一直是社會各界探索的方向之一。許多研究都表明，若從根本上解決這一問題就必須改變目前中小企業單純依賴銀行貸款的融資架構，努力建立和健全“以股權融資為主、以債權融資為輔的融資模式。”

私募股權掛牌，也即私募股權場外掛牌，是指企業股權通過場外交易平臺掛牌而實現市場交易和轉讓的過程。它是實現私募股權融資的一種重要途徑。而私募股權融資是除銀行貸款和公開上市之外的另一種主要的融資方式。在許多情況下，對于尚無法滿足銀行貸款條件和上市要求的成長企業，私募股權融資甚至成為唯一的選擇。因此，它對中小企業更具有現實意義。

本文講述的山東省臨清私募股權掛牌案例，就是兩戶優質中小企業通過改制、確權、并借助齊魯股權托管交易中心掛牌，最終達到拓寬自身融資渠道、節約財務成本的目的。這對破解當前中小企業融資難題提供了一種全新選擇。

二、臨清私募股權掛牌的運作與實踐

臨清市地處山東省西部，曾是運河沿岸著名的老工商業城市，工業基礎較為雄厚，門類較為齊全，現已形成裝備制造、有色金屬加工、紡織及服裝、造紙及紙制品、食品及醫藥、能源電力等6大產業基地。據統計，全市共有中小企業2300余家，規模以上企業400多家，且匯集了軸承、紡織、農機制造三大產業集群，企業基礎好，并涌現了像聊城市中瑞軸承配件股份有限公司（以下簡稱：中瑞軸承）、臨清華泰機械股份有限公司（以下簡稱：華泰機械）這樣的骨干企業。活躍的民營經濟對資金的需求量日益擴大，但融資難卻成為制約企業做強做大的“瓶頸”。民營企業的先天弱質性決定了其在銀行融資的難度，抵押擔保難所致的貸款有效滿足率偏低問題長期存在。況且，當前金融機構“借新還舊”政策已調整為“還清再貸”，這樣就出現了兩個方面的矛盾：一是企業還清貸款后，銀行拒絕再為該企業繼續發放新貸款，結果導致企業資金鏈條出現斷裂，生產經營陷入困境；二是即使銀行同意再為企業發放新貸款，但審批時間一般也需2—3個月。為應對臨時性資金需求，企業只好轉向民間借貸以解燃眉之急，但高昂的利息支出也大大加重了企業的經營成本。受市場需求和成本上升的雙重擠壓，企業經營困難加大，資金鏈條面臨著斷裂的危險。嚴峻的經濟形勢不得不迫使企業改變經營理念，創新融資模式。

（一）巧借資本，互惠雙贏

齊魯股權托管交易中心是按照國家“藍黃”戰略規劃，根據山東省委、省政府“完善發展全省性股權交易市場，為實現未上市企業股權轉讓創造條件”的戰略部署，和省金融辦“立足山東，輻射黃河中下游地區”積極推動開展全省性股權交易市場建設試點的戰略定位，于2010年12月29日在淄博市正式掛牌成立的。主要從事非上市公司股權登記托管轉讓業務。作為區域性場外交易市場，承擔著與全國性場外交易市場功能對接，實現山東區域內非上市公司股份轉讓，并為更高層次資本市場培育、輸送后備資源的功能。

企業股權掛牌的條件：（1）申請人符合國家產業政策，主營業務突出。（2）依法設立且持續經營二年以上的股份有限公司，有限責任公司按原賬面凈資產值折股整體變更為股份有限公司的，持續經營時間可以從有限責任公司成立之日起計算。（3）股本總額不少于500萬元。（4）最近一期末不存在未彌補虧損，且符合以下條件之一：最近兩年連續盈利，合計營業收入不低于4000萬元，合計凈利潤不少于300萬元，且均持續增長。最近一年凈利潤不少于100萬元，營業收入不低于2000萬元，且最近一年營業收入增長率不低于20%。

截至目前，在齊魯股權托管交易中心掛牌的企業已達63家，托管企業149家，中介機構184家，下設4個股權掛牌工作機構。掛牌托管企業覆蓋淄博、棗莊、德州、威海、日照、臨沂等7個市，掛牌企業實現私募資金9.27億元，省內銀行對掛牌企業授信額度達到了35.4億元，托管掛牌企業已有7家企業啟動了上市程序。其服務對象主要是科技型、創新型、成長型的中小企業，具有準入門檻低、操作時間短、掛牌費用少、融資方式便捷、交易形式靈活等多重優點。“小額、多次、快速、低成本”的創新融資模式，既可以有效改善企業融資結構，又可以提高企業融資效率，促進企業的快速健康發展。臨清市的經濟結構特點正好與齊魯股權托管交易中心的要求不謀而合。臨清市正是敏銳地看到了這一結合點，果斷地把握機遇，按照“典型引路、示范帶動、以點帶面、整體推進”的工作思路，在全市上下全力推進股權融資工作。

（二）政府助力，政策發力

為了讓廣大企業認識到股權融資的好處，盡快實現股權融資的新突破，臨清市專門召開了大規模、高規格的股權融資工作動員會議，鼓勵企業進一步解放思想，摒棄“怕花錢、怕麻煩、怕規范、怕不當家”的“四怕”觀念，積極參與到股權融資工作中來，創辦了簡報《臨清股權融資》，詳細介紹股權融資的好處、程序、條件及成功案例。在全方位、立體式的推動下，全市上下形成了股權融資的濃厚氛圍。臨清市還成立了由市長任組長、分管副市長任副組長，市金融辦、人行、經信等市直有關部門主要負責人為成員的臨清市股權融資工作領導小組，實行聯席會議制度和督導推進制度，定期調度工作進度，及時發現和化解掛牌工作中的困難和問題。

為了把股權融資工作落到實處，在成立市政府金融工作辦公室的基礎上，2011年12月29日，臨清市政府與齊魯股權托管交易中心簽訂了戰略合作協議，成立了繼棗莊、德州、威海之后，山東省第4家、也是全省第1家縣級股權掛牌工作機構——臨清市齊魯股權掛牌工作辦公室，業務上接受齊魯股權托管交易中心的指導，專門負責企業股權融資工作的推進和已掛牌企業的監管，為股權融資工作的順利開展提供了強有力的組織保障。

臨清市政府先后2次邀請齊魯股權托管交易中心專家到臨清做股權融資專題講座，現場解答企業家提出的問題，消除顧慮。組織擬掛牌企業到中心進行實地考察、參加掛牌儀式，讓企業現場感受掛牌的氛圍，更加直觀地了解當前場外交易市場的動態、中心的運營情況，增強了企業股權融資的信心。2012年5月8日，臨清市專門從全市抽調了11名相關專業的大學本科以上畢業生，到齊魯股權托管交易中心進行為期一個月的脫產集中學習，并準備通過考試、考核等方式擇優錄取，充實掛牌辦的力量。

為最大限度地調動企業開展股權融資的積極性，臨清市專門出臺了相關政策，這也是淄博市以外第一家推出優惠政策的縣級政府。對企業掛牌過程中出現的增資、股份制改造、土地確權等問題，嚴格按照掛牌要求操作，一切手續從簡。對實現股權成功掛牌的企業，一次性給予30萬元的獎勵。對掛牌企業成功上市的，再獎勵300萬元。這些政策的出臺，為股權融資工作的扎實推進提供了強勁動力。

（三）成功掛牌，順利私募

2011年12月29日，中瑞軸承拿出總股權的30%在齊魯股權托管交易中心成功掛牌交易，順利完成股權私募融資，新增股東81人，募集資金2000萬元，成為聊城市第一家在該中心掛牌的企業。2012年3月30日，華泰機械也拿出總股權的20%在齊魯股權托管交易中心成功掛牌，成為聊城市第2家在中心掛牌的企業，實現直接融資750萬元。中瑞軸承和華泰機械兩家企業通過掛牌，分別新上了年產1000萬套精密軸承保持器和年產3.5萬噸鑄件項目，步入了跨越發展的快車道，在其示范帶動下，哈魯軸承、恒圓活塞環、魯潤軸承已經正式啟動掛牌程序，哈大地軸承已完成盡職調查和實地考察，即將正式啟動掛牌程序，還有一批企業正在做前期準備工作。目前，經過嚴格篩選，全市股權融資的后備企業達到了45家，其中重點推進的有20家。他們力爭早日拿到進入資本市場的“門票”，踏上加快發展的“高鐵”。

三、臨清私募股權掛牌的作用機制分析

（一）根本動因：企業的融資困境

成長型企業由于快速擴張的需要，必須有足夠的資金支撐。而這類企業往往可供抵押的固定資產太少，很難從銀行得到足夠的貸款。比如，中瑞軸承是一家生產軸承保持器的專業廠家，2011年實現主營業務收入19688萬元，利稅2405萬元。多年來一直是臨清市軸承行業的龍頭，所生產的“中瑞”牌軸承保持器遠銷東南亞，公司計劃在3—5年內將其打造成國際品牌。但迫于流動資金不足，公司的生產能力受到較大限制。這個企業的土地和廠房全系租賃，雖然有價格不菲的機器設備，但一般銀行不愿接收固定資產做抵押。所以，每次申請的貸款也只有300—400萬元，相比企業所需要的數千萬流動資金，銀行的小額貸款對他們來說只是杯水車薪。中小民營企業要生存、要發展就必須找到新的融資途徑。

（二）外在推力：政府的強力助推

為加快推進股權掛牌工作，臨清市政府親自部署與調度，通過引導，整合各類資源，為中小微企業掛牌之后的成長，提供各種切實的幫助。一是抓優惠政策落實。對擬掛牌公司，在完善土地房產權屬、企業財務規范、稅收地方留成部分返還等方面給予大力支持；對成功實現掛牌的企業，縣財政還給予相應獎勵；對部分企業改制過程中遇到的土地出讓、房產確權等歷史遺留問題，實行一企一策。二是做好宣傳推介工作。定期向有關部門和企業發放《臨清股權融資》工作簡報，上通下達，加大股權交易市場的宣傳普及力度，增強社會公眾股權文化意識，擴大市場影響。三是加大領導和監督力度。從成立臨清市股權融資工作領導小組，專門負責指導協調全市的股權融資工作，再到成立臨清股權掛牌工作室、選派11名大學畢業生赴淄博培訓學習、邀請專家授課，無不凸顯一個服務型政府在股權掛牌中的積極作用。

（三）必要條件：國家的政策利好

當前，國家把加快建設場外交易市場作為完善資本體系、擴大企業直接融資的重大舉措來抓，山東立足省情、審時度勢，著力將齊魯股權托管交易中心培育成為省內唯一的區域性股權交易市場和服務于“一藍一黃”兩大國家戰略的重要資本平臺，明確了“立足山東，輻射黃河中下游地區”的戰略定位。為抓住國家建立場外交易市場的歷史機遇，順利完成全省性股權交易市場的試點任務，齊魯股權托管交易中心積極探索非上市公司股權托管交易的經驗和途徑，不斷加快擴容速度，擴大市場輻射范圍，多渠道的挖掘掛牌資源，在全省范圍內全面開展各種形式的掛牌推介活動，承擔起了建設全省性股權交易市場的重任。可見，作為全省非上市公司股權轉讓的試點平臺，由國家政策利好所帶來的發展需求正好與臨清市融資困境的中小企業融資需求不謀而合。

四、臨清私募股權掛牌的成效分析

私募股權掛牌一方面實現了股份的增值流動，達到高質量的定向私募，緩解了企業資金緊張，促進了區域金融生態環境的優化；另一方面還獲得各市場主體的更多關注，提升了企業品牌和形象，從而構建和聚集了企業持續發展所需的各類要素資源。

（一）緩解企業融資難問題

企業“場外掛牌”前后，在市場上可以實現三種融資方式：一是股權融資。即企業掛牌前可實現一次定向私募融資，掛牌后，將擁有一個資本運作的平臺，根據企業發展及新上項目情況可實現小額、多次融資。二是銀行信貸融資。當私募股權資本投資于掛牌企業之后，就可以改善公司的財務結構，降低資產負債率，擴大企業的資產規模，而企業資產規模的擴大還可以增強企業對外抵押和擔保的能力，從而使企業獲得銀行信貸的能力大大增強。三是股權質押融資。掛牌及托管企業可以將股權作為質押物進行質押融資，提升企業在銀行的再融資能力。以華泰機械為例，該公司掛牌后，企業隨即以股權做質押，在齊魯銀行臨清市支行取得貸款500萬元。企業在銀行的融資額度也由原來的200萬元增加到700萬元。通過以上三種方式，形成社會資本和銀行貸款良性互動的投融資格局，能有效滿足中小企業新上項目和發展需求。

（二）改善企業法人治理結構和運行機制

公司“場外掛牌”是一項系統工程，在幫助中小企業獲得資金的同時，也幫助他們引入了現代公司的管理機制。企業掛牌實行嚴格的推薦制度，推薦機構對企業股權架構、改制方案進行總體設計，對企業高管進行培訓。掛牌后對企業運營情況進行持續督導。會計師事務所在對企業全面審計的基礎上，按照新會計準則對企業財務進行規范和理順，對財務人員按上市公司要求進行培訓和指導。職業律師按照相關要求對企業改制、掛牌過程進行合規性確認。同時實行強制信息披露制度，使公司資產、財務及生產經營相關信息公開透明。通過股權的掛牌轉讓，督促公司嚴格按照《公司法》等法律法規進行規范運作。

（三）增強企業走向資本市場的能力

目前，中瑞軸承和華泰機械2家掛牌公司均有3—5年后上創業板或中小板的意向，實際上私募股權掛牌就是上市融資的小型預演。能夠進入齊魯股權托管交易中心掛牌，盡管交易量、知名度暫時不如主板，但具有時間短，成本低的優勢。企業的半年報、年報都會在中心定期披露，這就要求企業在掛牌之日起就必須嚴格執行國際標準的財務制度，它將大大縮短企業上市的準備工作和時間。“場外掛牌”本身已經向市場昭示公司的優良質地、規范的治理和光明的前景，將能夠吸引一批具有高素質、高學歷、高水平的人才加入到公司，掛牌后，公司還可以利用融資平臺進行資本運營，在行業內合縱連橫，實現跨越式發展，從而為最終上市打下堅實基礎。

（四）帶動地方經濟結構調整

在企業的選擇上，齊魯股權托管交易中心制訂了嚴格的市場準入標準。一是要求掛牌企業原則上是高新技術和高成長、創新型企業。二是對募投資金的使用制定嚴格的監控程序，募投項目必須是國家產業目錄中鼓勵行業或本行業中技術領先項目。如今在齊魯股權托管交易中心掛牌的企業全部符合國家產業和環保政策，70%以上為高成長性科技型企業，主要涉及新材料、精細化工、現代農業、現代制造業等領域。

五、結論與啟示

在大多中小企業普遍面臨融資難背景下，發展場外交易市場符合實際需求，而且，私募股權掛牌具有公募所不具有的比較優勢。比如說，私募股權不用通過層層審批，手續簡單，融資效率可以大大提高，融資成本也相對較低。同時，通過掛牌，企業在管理、市場、品牌等方方面面迎來的提升，則促使企業實現質的升華，企業可以充分利用“場外掛牌”效應，充分吸收場內上市所必須的政策、稅收、資金、人才、管理等方面的營養，便于向更高層次市場靠攏。

參考文獻：

[1]關景欣.私募股權融資[M].北京：中國金融出版社，2010.

[2]石育斌.中國私募股權融資與創業板上市實務操作指南[M].北京：法律出版社，2009.

（責任編輯 劉西順；校對 XS）