關于人民幣匯率和人民幣國際化問題的一些思考

王廣謙

摘要：本文就人民幣匯率和人民幣國際化問題進行了探討，認為隨著中國經濟實力的上升，人民幣匯率形成的市場化、人民幣的國際化和資本賬戶的開放是必然趨勢，就中國目前的情況看，已經具備了推進這一進程的基本條件。人民幣匯率形成機制改革、人民幣國際化和資本賬戶開放對于全球和中國經濟社會的平衡、健康發展具有重要意義。

關鍵詞：匯率；國際化；資本賬戶開放；國際貨幣體系

Abstract：This article discusses the RMB exchange rate and RMB internationalization issues. It considers that as the Chinese economy is growing rapidly，RMB exchange rate formation marketization，RMB internationalization and capital account liberation are inevitable. Based on the current situation in China，the basic conditions are prepared for this process. RMB exchange rate formation reform，RMB internationalization and capital account liberation，have critical impact on economy equilibrium and healthy development of China and the whole world.

Key Words：exchange rate，internationalization，capital account liberation，international monetary system

中圖分類號：F822.0文獻標識碼：A文章編號：1674-2265（2012）02-0003-04

關于人民幣匯率和人民幣國際化問題，近幾年討論的很多。這種討論不僅反映在金融領域，而且在宏觀經濟理論研究和全球經濟均衡分析中也已成為一個焦點。特別是國際上討論全球經濟失衡和再平衡時，都把“人民幣問題”作為一個關鍵要素。把人民幣與全球經濟再平衡聯系起來，實際上也是討論人民幣匯率（包括匯率水平和匯率形成機制）、人民幣國際化和資本賬戶開放這幾個緊密相連的問題。

一、關于人民幣匯率

改革開放30多年來，國家對匯率制度、匯率水平和匯率形成機制先后進行了幾次大的改革。應該說，每次改革都是基于國內經濟發展的實際情況和對外開放水平不斷提高的程度而進行的，都取得了良好的效果。2005年以來，情況又發生了很大變化，貿易順差的擴大、外匯儲備的快速增加、中國經濟總量的上升、國際金融危機的不斷出現、國際貨幣體系內在矛盾的突顯，都使得人民幣問題的討論再次成為一個重要的焦點。

在匯率問題的理論分析中，有兩個基本的事實應該給予足夠的重視。第一，在完全信用貨幣條件下，在金融市場把貨幣本身作為交易對象的情況下，科學、合理的匯率水平是難以用公式和模型計算出來的，這是一個類似哥德巴赫猜想一樣的難題。因此，匯率的波動是必然的，匯率的非均衡是一個常態。第二，雖然匯率的波動和非均衡是必然的，但相對均衡和穩定的匯率對相關國家和全球的進出口貿易、資本流動、人員交往和經濟發展（尤其是長期發展）是最為有利的。這是一個矛盾。解決這個矛盾，需要相關國家的金融市場特別是國際金融市場有一個健康完善的運行機制，需要建立貨幣對內價值與對外價值的內在聯動機制，需要國家貨幣管理部門和國際機構的協調與合作。

為什么說相對均衡的匯率對經濟發展是最為有利的呢？這是因為相對均衡的匯率能夠使進出口貿易真正建立在各國比較優勢的基礎上，能夠把進出口貿易與國內經濟增長緊密聯系起來，實現要素、資源配置的最優化。同時，相對均衡的匯率能夠使資本流動比較平穩，不會破壞金融市場上資金平衡的內在機制，不會沖擊國內貨幣供給與需求的內在平衡，能夠隔離通貨膨脹的國際傳遞。

在世界經濟發展史上，許多時期，匯率并不是均衡的。這既與國際貿易和國際交往較少以及國際金融市場不夠發達相關，也與各個國家的政策選擇有關。在不少發展中國家，特別是在融入全球經濟程度不高的情況下，在某些特定的時期，往往選擇低估本國貨幣的做法，促進出口，換取外匯，用以購買本國急需的產品、技術等等。這在一定時期對本國的發展是有利的。但是，當貿易順差積累到一定程度，外匯儲備超過購買實質產品和生產要素的需求之后，過多的外匯儲備便會在國際金融市場上尋找使用出路，當其收益低于國內投資收益時，好處便會消失，負面影響會明顯突出。理論分析和模型演示都是如此。

近年來，越來越多的研究者提出人民幣匯率的形成機制應當改善，應該增加人民幣匯率的彈性。也有不少研究者認為增加人民幣匯率彈性會使人民幣升值，認為人民幣升值一方面會使龐大的外匯儲備相對貶值，另一方面，對出口部門、就業和經濟增長不利。實際上問題并不是這樣簡單。如果人民幣匯率低于內在的均衡匯率，在龐大的外匯儲備存在的情況下，人民幣匯率升值的正面影響更大，不但有利于全球經濟平衡，更重要的是對國內長期發展有利。

圖1：人民幣實際匯率和預期匯率的比較

數據來源：WIND數據庫。

第一，低估本幣促進出口，出口單位和部門雖然獲益，但其獲得的相應補貼并不是由國外部門彌補的，而是由本國非出口單位和部門彌補的。因為中央銀行是通過增加基礎貨幣支付的，而央行所持有的外匯是在發行國和國際金融市場上使用，并不會獲得相應的補貼，這部分外匯的價值與匯率高低無關。如果進口國家收取貿易保護稅，則這部分稅收是從出口國家無償剝奪的。

第二，用低估本幣增加產品出口的競爭力，只是給了出口部門在國際市場降價銷售的空間，而其產品的成本是由國內市場決定的。這會加大產品和產業結構的扭曲，增加產品、產業結構調整的難度，最終影響國內經濟的增長。同時，在既定的成本情況下，以低于應有的價格出售，也會影響產品的形象和出口部門乃至國家的聲譽，出口部門的從業者也不能從中獲得相應的收益。

第三，雖然中國目前有龐大的外匯儲備，減去外債和國際資本凈流入以及加減其他項目之后，保有巨大的國際凈資產，但人民幣匯率升值并不改變這些凈資產的國際價值。因為這些積聚起來的國際凈資產并不在國內使用，本國貨幣的升值對此并無直接影響。

圖2：外匯儲備增長情況

數據來源：WIND數據庫。

第四，過低的本幣匯率對本國居民是不利的。現在，中國在國外的留學生在60萬人以上，他們的學費和生活費都是用人民幣購買外匯支付的，在國外工作和常駐的人口也有很多。同時，來華的在讀外國留學生也已超過20萬人，在中國工作、生活、常駐的外國人也是一個龐大的數字。對于中國人和外國人來說，合理的均衡匯率是最為公平的，高估和低估都是不公平的。

基于這些分析，增加人民幣匯率的彈性，使之接近于均衡匯率，并不是（完全）來自于國際壓力。國際壓力不應成為政策制定的起點，政策調整的基點必須建立在國內經濟的真實需要和國際經濟平衡的基礎上。

二、關于人民幣的國際化

討論人民幣的國際化，既與國際經濟再平衡有關，也與建立新的國際貨幣體系有關。首先應該肯定，在全球經濟運行中，在沒有一個能夠支配全球經濟的世界貨幣的前提下，多元貨幣是必然的選擇。

一個國家的貨幣成為國際貨幣，有三個基本的條件：第一是經濟實力（經濟總量占世界經濟較大的份額）；第二是國家管理貨幣的能力（管理能力、技術能力以及具有完善的金融市場運行機制）；第三是國家聲譽（國際社會的接受度）。

其中，第一個條件是最基本的。理論上分析，如果每個國家的貨幣都是國際化的，則其份額應該與其經濟份額相當。正如設計歐元時，相關國家的貨幣占比是按其經濟的份額配置的。由于許多國家的貨幣沒有國際化，所以才有某些國家的貨幣占比超出了其在國際貨幣中應有的份額。在目前的國際貨幣中，美元居于主體的地位，3倍于其經濟總量的份額；歐元和日元的占比略多于經濟占比，其他發達國家的貨幣份額與其經濟份額基本相當。美元超過的份額大致相當于貨幣沒有國際化的國家的經濟份額之和。中國經過30年的經濟快速增長，目前已是全球第二大經濟體，經濟占比已超過8%。對中國這樣一個大國而言，人民幣不可能不國際化。人民幣的國際化，不但對中國經濟，而且對全球經濟，都是有利的。

圖3：主要經濟體占世界經濟的比重

數據來源：世界銀行。

注：基于購買力平價方法計算，經濟規模采用2005年不變價格的GDP。

要使人民幣成為國際清算貨幣、國際儲備貨幣和國際投資貨幣，我們需要在兩個方面加以推進：一是繼續深化改革，二是做好制度安排。

在深化改革方面，需要建立更加穩健的金融體系，這方面我們已經取得了很大的成績。還需要進一步推進利率市場化，沒有利率市場化，有效的金融體系和金融市場難以真正確立。人民幣國際化對貨幣管理部門的要求更高了，還需要進一步提高管理和調控貨幣的技術能力和宏觀把握能力。

在制度安排方面，目前所采取的推進措施都是極為必要的，包括擴大國際貿易中人民幣的計價范圍和規模，加強區域貨幣合作，發展離岸金融市場，完善人民幣回流機制等等。在國際貨幣體系改革中，應該把人民幣國際化作為重要的議題加以討論，包括推動人民幣成為特別提款權的籃子貨幣等等。

圖4：人民幣與其他貨幣互換規模

在人民幣國際化的過程中，利率的市場化、匯率形成的市場化、金融市場的開放都是重要的條件。

三、關于資本賬戶開放

資本賬戶開放是人民幣國際化和人民幣在全球經濟再平衡中發揮作用的另一個重要條件。

資本賬戶開放的程度與國家的管理能力相關，就目前的情況看，資本賬戶開放的實際程度要大于名義上的觀察，已經具備了進一步開放的基本條件，進一步擴大的風險并不大。

通過上述分析，我們可以得出兩個基本結論：

第一，隨著中國經濟實力的上升，人民幣匯率形成的市場化、人民幣的國際化和資本賬戶的開放是必然會實現的一個過程。就中國目前的情況看，已經具備了推進這方面進程的基本條件，應該下決心加快這一進程。

第二，人民幣匯率形成機制改革、人民幣國際化和資本賬戶開放不但對于全球經濟再平衡有利，對中國經濟社會的平衡、健康發展意義更為重大。

（責任編輯 耿 欣；校對 GX）