美聯儲利率和黃金價格走勢關系淺析

程銳敏

【摘要】本文通過選取美國1971-2010年共30年的數據，從美聯儲利率和黃金價格走勢的歷史表現中分析兩者的相關性，并找出偏離的年份數據，為下一步的研究提供理論資料。

【關鍵詞】黃金價格美聯儲利率負相關偏離

利率的水平是美國金融政策的一個表現指標。聯邦基金目標利率和貼現率是美聯儲的主要利率政策工具。眾所周知，黃金是用美元計價的，美元的升貶值直接對金價產生影響。美聯儲利率決議不僅攸關全球宏觀經濟走向，而且通過直接影響美元走勢，進而對黃金價格產生深刻影響。1971-2010年，美聯儲利率決議可以分為降息、加息和維持利率不變三種選擇。我們通過這三種情況對美聯儲利率決議與金價關系這一角度做初步解讀，下文分別加以闡述。

一、美聯儲降低利率與金價關系

理論上說，當一國經濟發展處于經濟周期中的蕭條衰退階段之時，該國央行通常選用寬松的貨幣政策，很重要的一個考慮便是利率的傳導機制，通過降息、貨幣貶值來刺激本國經濟增長，拉動本國的投資、消費和出口，逐步走出衰退的陰霾。通常美聯儲降息會推低美元匯率，美指走低促進以美元計價的黃金價格上漲。20世紀70年代，美國兩次宣布了美元貶值，美元匯率的下降，會導致黃金價格不斷上漲；20世紀80年代初也是由于匯率的問題，使得黃金的價格上升到了800美元/每盎司。從過去幾十年的歷史來看，我們獲得了一些經驗，當利率改變，影響美元的匯率，會影響金價的價格。在美國1971-2010年共30年間，美聯儲降息6次，歸納見表1。

表1 美聯儲的6次降息

時間 利率變化 美元指數 指數變化 美黃金 黃金變化

降息周期 1969-9-2至1972-2-29 -61.75% 108.68 #N/A 48.2 #N/A

降息周期 1973-9-4至1976-11-30 -47.22% 106.19 10.87% 131.5 27.50%

降息周期 1980-12-29至1986-12-15 -67.33% 107.56 19.09% 398.4 -33.04%

降息周期 1989-6-5至1994-2-3 -68.85% 95.87 -6.90% 389.1 4.94%

降息周期 2001-1-3至2004-6-29 -83.33% 89.41 -18.84% 392.8 45.86%

降息周期 2007-9-18至2008-12-16 -94.74% 77.95 -1.59% 1322.6 82.76%

數據來源：bloomberg整理

由表1可知，在6次比較明顯的降息周期中，有4次黃金價格上漲，黃金與利率呈現較大的負相關比率，超過70% ，降息幅度大概為47%-95%之間，黃金的漲幅為5%-82%，均值為40%，尤其以后危機時代表現最為明顯。2007年下半年至2008年底，當金融危機爆發后，美聯儲先后十次降息，力度頻繁，這一階段，美聯儲的十次降息和國際現貨金價保持較高的負相關，十次降息中有九次帶來黃金不同幅度的上漲。但不可否認的是，在如此一個典型的樣本里面，金價和利率仍然出現了一次偏離（2008年3月18日美聯儲降息75基點，低于市場預期的降息100基點，美元反彈，打壓金價下跌1.5%）。

二、美聯儲提高利率與金價的關系

與降息相反，提高利率是一個國家或地區的中央銀行提高利息的行為，從而使得商業銀行和其他金融機構對中央銀行的借貸成本提高，進而迫使市場的利息也進行增加。加息可作為提升本國貨幣對其他貨幣的幣值的間接手段。

一般來說，當一國經濟過熱，通脹形勢越來越嚴峻之時，該國央行通常采用緊縮的貨幣政策，而緊縮的貨幣政策一個明顯的途徑便是通過提高利率來為經濟降溫。通常美聯儲提高利率會推高美元匯率，美元的升值說明美國的經濟良好，則國內的股票和債券會受到大家的歡迎，美指走高導致以美元計價的黃金價格下跌。在美國1971-2010共30年間，美聯儲提高利率的周期為5次，歸納見表2。

表2美聯儲的5次加息

時間 利率變化 美元指數 指數變化 美黃金 黃金變化

加息周期 1972-3-1至1973-8-31 100.00% 95.77 -11.85% 103.5 #N/A

加息周期 1976-12-1至1980-12-26 240.14% 90.07 -15.21% 590 369.56%

加息周期 1986-12-16至1989-6-2 62.50% 101.25 -6.09% 371.9 -6.16%

加息周期 1994-2-4至2001-1-2 100.00% 108.61 12.26% 270 -30.47%

加息周期 2004-6-30至2007-9-17 320.00% 79.72 -10.23% 723.8 84.17%

數據來源：bloomberg整理

由表2可以看出，在5次加息周期中，美元指數表現明顯，與利率呈現出很大的負相關性（利率提高，美指走強），一般來說，黃金作為一種零利率的商品存在于市場中，黃金是與美元直接掛鉤的，美元的利率上調必然導致美元在國際市場中得到買盤的支持，更多的人因為能得到利息而買入美元，那么在美元上調利率的趨勢中，就意味著黃金應該隨著美國利率的上調而遭到拋售。在美元的加息周期中，黃金的價格應該是整體保持弱勢的，金價下跌。但通過上表，金價與利率之間的負相關性并不明顯，僅表現出2次下跌趨勢，與利率出現了偏離。

我們同樣關注一下后危機時代的情況。2004年6月30日至2006年6月30日，整整兩年時間，美聯儲主席格林斯潘和繼任的伯南克為了抵御通貨膨脹，先后17次加息，使聯邦基準利率從開始的1%上調至5.25%。美元利率提高了4.25個基本點，升息態度異常強勁，這也帶來美國經濟的強勢，吸引了更多的海外投資者，美元指數從80.50升至92.50。那么黃金的走勢如何？黃金價格自美國啟動第一次加息時的價格是391美元，而連續加息17次以后的價格卻是598美元，美元和黃金的價格走勢相同，其他僅有少數幾次為反向走勢。黃金在這段時間中同比增長了52%，黃金并沒有和美國的加息進程保持一致出現下跌，而是在絕大部分時間中獨立上揚，并出現了一種同向的走勢，美元的加息周期絲毫未能影響黃金的走勢。

金價與利率的負相關關系在加息周期中相對來說并沒有在降息周期中表現明顯，意味著在這一時期中，是否還有其他的一些重要因素對金價產生了影響，使其對利率的反向變動產生了偏離。

三、美聯儲利率維持不變與金價的關系

一般來說，美聯儲維持利率不變，有“準降息”的作用。當美聯儲降息周期結束后，會有一段時間的維持利率不變作為觀察期。這段時期可能較長，一般經濟仍顯疲弱，需要逐步恢復到衰退前水準之后再決定政策走向。但由于在1971-2010年共30年間，這樣維持利率不變的時期并沒有形成非常明顯的趨勢，因此這個樣本區間的金價表現我們暫時予以剔除。

四、結論

通過以上分析，我們發現，從美聯儲利率和金價的歷年數據來看，兩者之間存在著負相關關系，特別是當實際利率呈現下降趨勢且為負值時，金價上漲趨勢特別明顯。實際利率表示的是持有黃金的機會成本，因此在實際利率為負時，人們更傾向于持有黃金。

但在1980-1986年的降息周期中，降息與金價出現了一次明顯的偏離。當實際利率為正時，從1980-2003年期間，黃金的主要趨勢是下跌的。但是到了2005年至今，當實際利率為正時，黃金的價格卻是上漲的，金價和利率之間再次出現了偏離。

黃金價格的短期表現出現了與理論背道而馳的表現，主要是因為市場操作心理預期所致，利率變化對黃金價格的影響早已被市場消化。因此，利率結果一公布，黃金價格就反向而行了。當然，影響黃金價格的因素還有很多，想準確判斷黃金價格的走勢，還要從多角度來考慮問題，進行綜合的分析。但我們考慮預期會是導致偏離的一個重要原因，這也是下一步的研究方向。

（責任編輯：劉晶晶）