海航資本騰挪意欲何為?

樊融杰

海南航空（600221.SH）的一則增發公告，將自身卷入被質疑資金鏈可能告急的旋渦，其股價也因此遭殃。

但是，各種資料卻顯示，海南航空其實“不差錢”。那么，“不差錢”的企業，拿這些錢準備做什么？它巨額增發的背后，隱藏著怎樣的目的？

倍受質疑的增發

市場對海南航空資金鏈的質疑，源自于海南航空的一則《定向增發預案(修訂稿)》公告。

根據1月30日的增發公告，海南航空股份有限公司預計將以不低于4.19元/股的價格，向不超過10名機構投資人和自然人（不包括公司的控股股東，實際控制人和關聯企業）定向增發80億元，其中60.84億元用來償還銀行貸款，其余的資金則被用來補充流動資金。

用增發來的錢償還銀行貸款，立刻招致市場投資者用腳投票。

公告當日，海南航空股價大跌4.55%。盡管其后，公司股價隨大盤和板塊回暖，但許多市場研究機構卻紛紛將“80億元的天量增發”作為信號，認為海南航空已近陷入到危險的“資金困局當中”。

2月初，某媒體的一則爆料“建設銀行已經停止了對海南航空的貸款”，在隨后的時間里被傳為“包括建設銀行在內的多家銀行都已經停止了對海航集團的貸款。”這更將海南航空推上了風口浪尖。

對此，海南航空一位內部人士對《英才》記者表示，“公司與銀行的合作一直都很正常。”

根據公開資料顯示，截至2011年9月30日，海南航空總負債高達625億元，資產負債率達到81.30%。在航空公司中，同期中國國航（600111.SH）和南方航空（600221.SH）的資產負債率在70%左右，與海航資產負債比率較接近的是在財務方面被詬病多時的東方航空（600029.SH），但其79.38%的負債率也低于海航。

在海南航空的負債構成中，流動負債293億元，占比總負債的47%；非流動負債332億元，占比53%。而去年前三季度，海南航空的利息支出就高達20.1億元，其同期凈利潤也不過22.78億元。

廣發證券分析師董丁告訴《英才》記者，海南航空此次增發的主要目的是降低其資產負債率。這與此前海南航空的公告說法相同。

不過，亦有很多投資者對于海航此次募資是否能把81%的資產負債率降至66.48%（公告說法），心存疑慮。

根據記者的整理發現，另外三大航空上市公司都曾有過類似的舉動。比如，南方航空在2010年3月間宣布定向增發募集不超過100億元資金，用于償還債務和補充流動資金，以降低資產負債率；同年，中國國航A股和H股（00753.HK）宣布定向增發65億元補充流動現金；東航和上航合并的2009年，新東航也通過A+H股的定向增發募得70億元，用于補充流動現金。

“在國內，上市公司用定向增發所募集的資金去償還短期銀行貸款，是一件非常普遍的事情。”長城證券的分析師張弛對《英才》記者表示。

廣發證券另一位分析師楊志清則認為，海南航空并不存在資金緊張的問題。因為根據其2011年第三季度財報顯示，海南航空擁有196億元的現金資產，而其所需要償還的短期貸款不到現金資產的三分之一。

密集的關聯交易

從一些舉動上看，海南航空似乎并不怎么缺錢。

去年11月26日，海南航空發布一系列關聯交易公告，擬將持有的海航國際旅游島開發建設(集團)有限公司、海南航鵬實業有限公司等多家公司股權資產轉讓給海航集團旗下的大新華航空，回籠金額近46億元。

關于海航系“左手倒右手”的關聯交易，海南航空給出的解釋是：隨著國家宏觀政策的調整，公司轉讓地產股權，有利于規避公司經營風險，提高公司控制投資風險能力。

去年底，海南航空曾發布公告，披露數筆關聯交易。包括對大新華航空技術有限公司現金增資，受讓天航控股有限責任公司持有天津航空的5億股股權，受讓大新華航空持有的祥鵬航空6.18%的股權，受讓祥鵬投資持有的祥鵬航空33.82%的股權。這些關聯交易使海南航空向海航集團支付了25.36億元現金。另外，海航還披露了涉及金額超過18億元的三項新投資計劃，包括增資香港航空、受讓長安航空股權、受讓海航財務公司股權等。

這兩筆關聯交易，被業內人士認為是海航集團將推翻此前以大新華航空為平臺整合集團航空主業資產，轉而以海南航空為平臺來整合相關航空資產。不過分析師也指出，就控股權和盈利能力上看，海南航空的此次收購價格偏高。

去年，海航集團還斥10.5億美元收購了GE下屬集裝箱租賃公司100%的股權。甚至還有消息稱，他們在研究介入新能源行業。

據了解，海航集團還擁有很多可以動的融資項目。例如海航集團旗下的香港航空總裁楊建紅近日表示，香港航空已具備了上市條件。而由海航集團控股的西安民生的定向增發，也在2011年12月份獲得了證監會審批。

但是，在此之外海航集團卻也有一系列令外界猜測的舉動。

2011年12月有媒體報道海航集團退出對貴州醇酒廠的收購。在一個月之前，海航集團下屬的大新華物流控股被爆拖欠國際船東高額租金費用一事，被市場炒得沸沸揚揚。今年初，海航集團又退出了收購匈牙利國有航空公司。

一系列退出并購的事件，讓市場對海航集團的資金鏈充滿了疑惑。

此外，海航集團去年還關閉了旗下近200家小企業。對此，海航內部的一位高層曾表示，這是集團決定調整轉型，放緩快速收購步伐，進行內部資源和板塊整合的結果。

華創證券分析師陳娟向《英才》記者表示，此次海航集團的業務調整，意在提高其整體營運能力。盡管進入了調整階段，海航集團還是有一些收購行為。

那么，這個被業內人士稱為“八爪魚”的海航集團，意圖到底何在？

在接受《英才》記者采訪時，多位分析師表示，對海航集團“看不懂”，因為海航集團的業務橫跨航空、地產、物流、旅游、金融等多個領域，已經遠超一家航空公司。

“海航集團的市場定位一直比較復雜。”張弛評論說。

“中國沒人能看懂海航。”海航集團董事長陳峰這樣對外界表示。盡管陳峰一直強調自己并不懂資本運作，但海航集團的動作并不小。

“事實上，我們觀察海航集團的一系列運作，就能看出其資金反復倒騰，主要都在進行關聯交易，或者增持其他公司股權。從這個角度，我們也許可以理解海航集團的一些意圖。”一位業內人士表示。

“其實海航集團資金鏈斷裂是不太可能的事情。”陳娟說，“海航集團和地方政府關系密切，如果海航集團出現資金問題，會拖累到地方政府。”