創業板公司“未老先衰”榜

彭博

一直以來，創業板象征著朝氣與活力，本義上，創業板是由一群規模不大但增長速度迅猛的創業型企業所構成，所以，高增長應當是創業板公司的標簽。

2011年上市創業板公司年報披露未畢，就已經有公司業績出現負增長，讓我們大跌眼鏡。上市，本只是創業板公司成長的起點，如今，卻要成為一些公司的終點。未老先衰，就是這些上市還不足三年，就出現業績下滑的創業板公司。

三年是個坎，2012年是創業板開啟的第三年，第一批上市創業板公司的創始人股東將在今年解禁，我們殷切地希望創業板公司的高成長繼續進行下去。

陽谷華泰

公司上市于2010年9月，主營業務是橡膠助劑的生產銷售，核心產品是橡膠防焦劑、橡膠促進劑和增塑劑。2011年，公司凈利潤大幅度下滑46.4%，是截至3月18日公布年報的創業板公司中下滑幅度最大的。

點評：

典型的傳統產業，公司的下游客戶是整車輪胎企業，隨著汽車擁有量在過去幾年的迅猛增長，未來輪胎市場的增長將由整車配套轉向維修替換，增速下降將成為必然，這將給公司未來的業績增長構成壓力。

20%左右的毛利率證實了這個行業的低門檻和高競爭性，如果公司無法解決高油價時代的成本高企問題，未來的盈利依然不容樂觀。

仟源制藥

公司上市于2011年8月，主營業務是抗感染藥的生產銷售，核心產品包括注射用美洛西林鈉舒巴坦鈉等。2011年，公司銷售額和凈利潤分別同比下降2.75%和26.34%。

點評：

這是一家抗生素公司，隨著最近兩年全國掀起的對抗生素濫用問題的思考，抗生素的市場增長也大大放緩，而行業的另一個問題是，抗生素生產企業的數量之眾、競爭之激烈幾乎在所有醫藥細分領域是嚴重的，伴隨著的是行業利潤率的連續大幅下滑。抗生素已經是一個深度紅海市場，公司只是市場的一個中小參與者，如果無法調整產品結構從中擺脫，盈利增長難以讓人樂觀。

天龍集團

公司上市于2010年3月，主營業務是水性油墨的生產銷售，核心產品包括水性油墨、溶劑油墨和膠印油墨，2011年，公司凈利潤同比下降26%。

點評：

這也是一個傳統化工行業，進入2011年，公司的銷售毛利率已經下降到20%上下，較2010年下降了五成，行業競爭相當激烈。傳統化工企業要解決的是兩個嚴重問題：一是投資減速下的下游需求放緩；二是油價長期高位導致的成本居高不下。如果稍有懈怠，任何公司都有可能被市場淘汰，至少在業績上會讓投資者失望。

匯冠股份

公司上市于2011年12月，主營業務為觸摸屏，核心產品是紅外式觸摸屏。2011年，公司的凈利潤同比下降了19.8%。

點評：

短期內，公司的盈利增長困境還將持續。原因在于，鑒于技術性能、成本等因素，公司的紅外式觸摸屏目前只能應用于中大屏幕的銀行ATM、醫院等行業應用領域，而實際上，觸摸屏最大的增長空間在于中小屏的個人應用市場。只有成功打開個人應用市場或家庭市場，公司的業績增長空間也才能真正打開。

啟源裝備

公司上市于2010年11月，主營業務為變壓器專用設備及組件業務，核心產品包括鐵芯剪切設備、繞線設備等。2011年，公司凈利潤同比下降了19.7%。

點評：

變壓器市場的增長完全取決于國電和南電的電網建設投資速度，很不幸，2011年是整個行業不景氣的一年。這也向投資者明示了，這個行業，包括這家公司，對下游的議價能力是嚴重不足的。再加上，公司的設備技術壁壘并不高，上游原材料價格上漲也是給公司盈利雪上加霜，投資者在面對此類公司的時候，更多要關注電網投資速度給整個變壓器行業帶來的影響。

量子高科

公司上市于2010年12月，主營業務是保健食品，核心產品是以低聚果糖為主的益生元系列產品。2011年，公司凈利潤同比下降了18.5%。

點評：

白糖是公司的主要原材料，所以，2011年公司的毛利率由于白糖價格上漲幅度較大而大幅下降了15.8%。同時，低聚果糖僅作為添加劑用于食品生產之中，所以公司對下游的議價能力存在不足，這導致了白糖漲價超過50%的情況下，產品價格卻只能提升不到5%。對于公司而言，進一步擴大市場占有率有利于形成對下游更強議價能力，更理想的是，若能介入上游生產將有利于控制成本，穩定并提高毛利率。

寶通帶業

公司上市于2009年12月，主營業務是橡膠產品和普通機械，核心產品是高強力、高性能橡膠運輸帶。2011年，公司凈利潤同比下降了18.3%。

點評：

又是一家傳統的化工企業，無論標榜產品如何在行業中定位高端，也難以擺脫紅海的低利潤率尷尬，況且，不到20%的毛利率水平已經證明了競爭有多么激烈。與之前幾家有共同問題的是，當前油價高居不下，且在可預見的時間內大幅下降的概率很低，公司未來如何有效應對是盈利能否走出低谷的關鍵，但無論如何，行業長期將面臨高成本困擾。

中科電氣

公司上市于2009年12月，主營業務是冶金設備，核心產品是鋼鐵連鑄電磁攪拌成套系統。2011年，公司凈利潤在銷售大幅增長31.5%的情況下卻同比下降了8.1%。

點評：

銷售額增長過三成，凈利潤卻下降，說明了公司對成本和費用的控制不太理想。公司的下游產業是鋼鐵行業，而鋼鐵是受國家基建投資減速影響最大的行業之一，大量項目被停止或暫緩投資，一方面造成行業需求下降，另一方面加大了冶金設備的競爭激烈程度，體現到公司財務數據上，2011年的毛利率較上一年下降了約10個百分點。中短期看，公司面臨的這種受鋼鐵行業低迷決定的盈利困境無法扭轉。

安居寶

公司上市于2011年1月，主營業務是樓宇對講產品的生產銷售，核心產品是樓宇對講系統和智能安居系統，2011年，公司凈利潤同比下降了6.4%。

點評：

樓宇對講系統的業務增長低迷受累于國內房地產行業過去一年的低迷，從“兩會”精神看，嚴厲的調控短期內還將繼續，因此，該塊業務的前景還難言走出低谷。另一方面，盡管智能家居系統業務的銷售額僅占2011年全年收入的5%，但個人認為這才是公司業務的真正亮點，智能家居將成為一種趨勢，在這一業務的專注將大幅提高公司未來業績增長的想象空間。

奧克股份

公司上市于2010年5月，主營業務是環氧乙烷精細化工新材料，核心產品包括太陽能光伏電池用晶硅切割液等。

2009年的時候，公司的晶硅用切割液毛利率為36%，兩年之后，竟然下降到不足一半，只有16%，這足以反映出光伏產業的冰火兩重天。光伏行業的規模化應用趨勢代表了行業整體增長空間的無限量放大，但同時也意味著光伏產業各鏈條的價格將被急劇壓縮，這是規模化應用的首要前提，所以，光伏產業的公司也將不得不面臨長期的利潤率下降，盈利困境將長期存在。