萬福生科預付賬款造假

孫旭東

萬福生科（300268.SZ）被稱為繼綠大地（002200.SZ）之后，資本市場出現的又一家大玩財務造假游戲的上市公司。10月25日，萬福生科發布公告稱，公司在半年報中虛增利潤4023萬元，且未披露上半年停產事項。這家公司2011年9月才上市，不到一年即爆出造假丑聞，對投資者的打擊之大可想而知。

有投資者瀏覽了萬福生科一季報和半年報，試圖找到其財務造假的跡象，提高財務分析能力，避免以后上當受騙，“但是，從收入、現金流、應收、存貨、預收等指標均未找到明顯漏洞。如果再深入分析的話就是萬福生科的存貨偏高，存貨周轉率比較低，還有就是應收的客戶構成有點異常。但是，這應該超出了一般投資者的分析能力。”

我對新上市的公司一向是敬而遠之，因為很難確定它們公布的業績中有多少水分。IPO公司進行盈余管理是司空見慣的事情，不只是在中國，成熟的美國市場也不例外——很多學者的研究都發現了這一點。有學者甚至認為，盈余管理“與其說是為了誤導投資者，不如說是股票發行者對于公布發行計劃時市場行為的理性反應。”也就是說，市場預期公司會在發行股票之前進行盈余管理。

虛增資產

在我看來，萬福生科造假之所以不能從常見指標中發現異常，是因為公司上半年的經營情況是異常的——停產，造假后的數據反而是正常情況下應有的反應。

雖然如此，如果我們認真閱讀了萬福生科的半年報，尤其是其中的會計報表附注，還是能夠發現不少異常現象，其中最明顯的是現金流量表補充資料，“存貨的減少”、“經營性應收項目的減少”和“經營性應付項目的增加”這三個主要項目本期金額均為零，而這是正常經營企業幾乎不可能發生的事情。

再來看一下萬福生科公告中對半年報資產項目的更正情況。多數情況下，企業虛增利潤在資產負債表中會表現為虛增資產，有時也會表現為虛減負債。上半年，萬福生科虛增利潤4023萬元，與虛增資產的金額4057萬元相差無幾。

從表1中可以看到，萬福生科虛增應收賬款的金額很少，這是我們從公司的應收和現金流方面難以發現漏洞的主要原因。從現金流的更正情況來分析，萬福生科虛增的收入甚至還有真實的現金流入，只不過又以支付貨款的方式流出去了。

從歷史數據來看，萬福生科的應收賬款并不多，2008年-2011年，公司的營業收入分別是22824萬元、32765萬元、43359萬元和55324萬元，同期年末應收賬款則分別為772萬元、578萬元、809萬元和3699萬元，應收賬款與營業收入之比分別為3.38%、1.76%、1.87%和6.69%。這或許是公司不敢虛增應收賬款的原因。

于是，萬福生科選擇了虛增“在建工程”和“預付賬款”，它的募集資金建設項目正在建設中，這樣做不至于引人注意。

魔鬼在細節中

然而，魔鬼在細節中，對比一下萬福生科2011年年度報告和2012年上半年報告中對在建工程以上三個項目的陳述，我們會發現頗多前后矛盾之處。尤其是淀粉糖擴改工程，在投入金額增長了12.5倍后，工程進度反而降低了。

污水處理工程也很有意思。從半年報中的信息來看，這個工程應為非募集項目，因為其資金來源為“自籌”而非“募集資金”，而從招股說明書披露的內容來看，萬福生科的募集項目全部由募集資金投入。

然而，半年報中披露的信息表明，污水處理工程的投資預算高達8000萬元。萬福生科在招股說明書中披露，“截至本招股說明書簽署之日（2011年8月24日），公司未來可預見的重大資本性支出計劃為公司目前在建工程中尚未完工的項目和本次發行募集資金運用項目。”而從招股說明書中披露的2011年1-6月的在建工程的情況來看，并沒有污水處理工程這一項目。那么，半年報中這個項目的真實性就很值得懷疑了。

我們還可以從報表之間的勾稽關系中發現異常。

2012年上半年，萬福生科的在建工程在沒有項目轉入固定資產的情況下，賬面余額從8675萬元增加至1.80億元，增加了8323萬元，但是，公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金只有5883萬元。據此可以猜測或者預付工程款減少，或者應付工程款增加。然而，報表中的數據卻是預付賬款增加了2632萬元，應付賬款倒是增加了，可增加金額只有區區379萬元。

嚴格說來，應付賬款和預付賬款中不僅包含工程款，還包括日常經營產生的款項。但是，萬福生科的應付賬款很少，上半年末不過是763萬元，可以忽略不計。至于預付賬款，除2011年末以外，金額也一直不多。

2011年末，萬福生科的預付賬款比上年末增長了449.44%，對此，公司方面的解釋是，“主要原因系公司募集資金投資項目全面啟動，增加預付設備款項所致。”現在的問題是，既然上半年末預付工程款理應減少，報表上預付賬款卻為什么還增加了許多？難道是日常經營活動中預付了很多采購款？

然而，從歷史數據來看，萬福生科日常的經營活動產生不了太多的預付賬款，從2011年上半年末預付賬款同樣不高來看，也不存在導致預付賬款猛增的季節性因素。事實上，根據招股說明書，2011年上半年末預付賬款中預付經紀人（原材料）采購款僅955萬元。

君子不立危墻之下

看過前文，投資者其實已經知道萬福生科在半年報中虛增了預付賬款。現在的問題是，如果我們事先不知道，該如何做才能發現造假跡象？換言之，萬福生科這個案例可以告訴我們什么？

首先，發現財務造假，關注資產負債表可能比關注利潤表和現金流量表更有效。本案例中，造假后的利潤表和現金流量表看上去比較正常，但資產負債表出現了異常。財務造假的結果終將表現在虛增資產或虛減負債上，且時間越長，累積效應越大，資產負債表就越異常。

其次，魔鬼在細節中。因此，不能只看報表，還要多看、細看報表附注。附注披露的信息越詳盡，造假露出的馬腳就有可能越多。對不肯按相關規定披露足夠信息的上市公司，要敬而遠之。

最后，沒有什么簡單的指標或者方法能夠讓普通投資者輕而易舉地發現企業財務造假。道高一尺，魔高一丈，如果萬福生科的造假做得更精細些，投資者發現其半年報造假的難度會相當大。不過，與確認一家公司是否造假相比，知道什么樣的公司可能有問題就簡單得多，君子不立危墻之下就是了。