費(fèi)爾霍姆基金東山再起

王存迎

只有極少數(shù)的基金經(jīng)理人能有像布魯斯·貝爾科維奇（Bruce Berkowitz）一樣的投資經(jīng)歷。在本世紀(jì)的第一個十年，他的基金年均收益為13.2%，同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年均收益為-1%。然而2011年，貝爾科維奇由于持有美國國際集團(tuán)（AIG）、西爾斯和美國銀行等下跌慘重的股票，所管理的費(fèi)爾霍姆基金下跌了32%，被客戶贖回70億美元，54歲的貝爾科維奇被批評為江郎才盡。但是，在2012年理應(yīng)保守的貝爾科維奇，加倍持倉他所喜歡的上述股票，現(xiàn)在看來，他就像一個天才：費(fèi)爾霍姆基金2012年的收益率37%，高居美國股票共同基金榜首。

貝爾科維奇接受了一個簡單的采訪，下面是采訪摘要。

問：很多人批評你2011年表現(xiàn)不佳。你認(rèn)為公平嗎？

貝爾科維奇：基金經(jīng)理對公司股價沒有太多的管控能力，但人們要求基金經(jīng)理在每一年都能很好的把控所投資公司的股價波動。我認(rèn)為這是不現(xiàn)實(shí)的。沃倫·巴菲特只會使用伯克希爾·哈撒韋公司的賬面價值增長率與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)進(jìn)行對比，他并沒有使用伯克希爾公司的股票價格。我想問的是，有沒有人保證自己不會遭遇我2011年的境況？

問：回想2011年，你期待什么呢？

貝爾科維奇：我一直都知道，我們會遭遇投資困境。我也一直為這一天的到來做好準(zhǔn)備，因此，我的基金一般必須持有數(shù)十億美元的現(xiàn)金。這些現(xiàn)金必須作為儲備應(yīng)付基金贖回，當(dāng)現(xiàn)金減少到一定水平時，我就要開始平掉一些倉位。2011年的下跌沒有超出我的最壞預(yù)期。對于資金的流入流出，我也沒有感到驚訝。

問：AIG的股票在你的基金中占比達(dá)到40%，2012年AIG股票上漲了50%。今年美國桑迪的影響是否會影響AIG的業(yè)績？

貝爾科維奇：現(xiàn)在預(yù)測還為時過早，并且這也不是關(guān)鍵。從AIG本身來講，需要減少開支，這不久就會出現(xiàn)。現(xiàn)在該公司正花費(fèi)巨大的時間和精力處理與美聯(lián)儲和美國財政部的關(guān)系。另外公司正在建立一個新的信息預(yù)警系統(tǒng)，隨著時間的推移，你可以看到其成本會顯著下降。

它們正在逐漸遠(yuǎn)離低頻率高風(fēng)險性的保險業(yè)務(wù)，在我看來，這種業(yè)務(wù)就是在壓路機(jī)面前撿硬幣。該公司股權(quán)意外保險部門的老總會明白，一個“百年一遇”的金融風(fēng)暴，可能每五年就發(fā)生一次。

問：西爾斯占你的基金的比例為10%左右，你最近談?wù)摿嗽摴舅钟械姆慨a(chǎn)價值。

貝爾科維奇：西爾斯的交易價格為60美元，我認(rèn)為如果將其所持有的房產(chǎn)和土地重新評估的話，它的價值超過每股160美元。你可以看一下最近的一筆交易：西爾斯關(guān)閉了一家商店，但是產(chǎn)生了數(shù)以百萬美元的現(xiàn)金，其來自于這家商店的庫存。庫存的清算價值接近其股票價格，但是人們忘記了它還有很多的房地產(chǎn)。

問：你投資西爾斯，聽起來是基于其清算價值，而不是基于美國零售業(yè)的復(fù)蘇？

貝爾科維奇：零售復(fù)蘇是一個潛在的機(jī)會。無論是關(guān)閉門店、處理庫存還是增加分銷中心，西爾斯都能創(chuàng)造巨大的現(xiàn)金流。經(jīng)營者應(yīng)該明白，只要它擁有房地產(chǎn)，今天的店面明天可以用于酒店或住宅銷售中心。

問：你現(xiàn)在擁有美國銀行和美國城市債券保險公司的股票，你認(rèn)為它們何時能解決面臨的價值數(shù)十億美元的訴訟？

貝爾科維奇：美國城市債券保險公司指控作為不良住房貸款包銷商的美國銀行的欺詐行為，美國銀行否認(rèn)了指控。我知道美國銀行股東不希望支付過高賠償，但我作為美國銀行的一個大股東會說，“達(dá)成協(xié)議，解決問題。”這部分是因?yàn)槲乙彩敲绹鞘袀ｋU公司的一個大股東，但同時也是因?yàn)楝F(xiàn)在是兩家公司需要擺脫爭議，繼續(xù)前進(jìn)的時候了。

美國銀行是目前資本化率最好的銀行。在美國，它每三個月創(chuàng)造50億美元的現(xiàn)金收益，現(xiàn)在其賬面價值為每股20美元，但其股票交易價格在10美元附近。