通貨膨脹率對股票收益率的影響研究

摘要：隨著我國證券市場的進一步完善，市場應能反映宏觀經濟狀況，體現重要宏觀經濟指標的變化情況。本文首先從理論上分析了通貨膨脹率對股市的影響機理，說明在經濟理論上，通貨膨脹率與股票市場間存在的關系。其次，運用計量經濟學模型處理數據，分析經濟變量之間的關系。最后，基于分析對完善更有效的中國股票市場提出建議。

關鍵詞：股票市場收益率 通貨膨脹率 費雪效應

引言

在現代發達的市場經濟中，證券市場是金融體系重要組成部分。在籌集資本，資本定價、配置資源等方面有著不可替代的作用。股票市場作為證券市場的主題部分，被稱為國民經濟狀況的“晴雨表”。

1.理論背景

通貨膨脹是影響股票市場及股票價格的重要因素。這一因素對股票市場的影響比較復雜。關于股票收益率與通貨膨脹率關系的理論和實證研究，最早涉及該領域的研究是費雪(1930)的“費雪效應\"，他認為股票名義收益與通貨膨脹預期正相關，而實際收益與通貨膨脹預期不相關。

2.中國通貨膨脹率對股票收益率影響的實證分析

2.1樣本選擇與模型建立

2.1樣本與數據選擇

本文運用的均為1996年1月到2009年到10月的月度數據。為克服數據中存在的異方差，實際股票收益被定義為扣除消費物價影響的上證綜指、深證成指月度收盤價自然對數的一階差分。通貨膨脹以全國商品零售價格指數計算，所有的數據來自于銳思數據庫、世界經濟研究數據庫。

2.2建立實際股票收益率與通貨膨脹之間的關系模型：

RSRt=α+βINFt+μ

其中，RSRt代表第t期股票的實際收益率，INFt代表第t期通貨膨脹率，α

上證綜指實證檢驗結果

RSRt=0.012671-0.210749INFt

(1.809348) (-0.921833)

[0.007003] [0.228619]

_R2=0.005155 R2=-0.000911 DW=1.888380 F=0.8497762.

深證成指實證檢驗結果：

RSRt=0.014880+0.158374INFt(1.765763)

(0.575694)[0.008427] [0.275100]

_R2=0.002017 R2=-0.004068 DW=1.782054 F=0.331424

上證綜指的實際股票收益率與通貨膨脹率也是成微弱的負相關，不能支持費雪的觀點，從而形成費雪效應悖論;深證成指的實際股票收益率與通貨膨脹率成微弱的正相關，支持費雪效應。兩個交易所的變動方向并不能達成一致，因而我國股票市場的分析結果并不支持費雪效應，而是產生了悖論。

2.2原因分析

2.2.1從通貨膨脹刺激股票市場方面看，通貨膨脹可以對股價有一定的提升作用。通貨膨脹可以刺激消費，擴大企業的盈利能力，促進企業擴大再生產，提高就業率，促使勞動力成本提高，促進社會生產力良性循環，有助于上市公司整體業績的提升。

2.2.2從通貨膨脹壓抑股票市場的角度看。通貨膨脹是一種貨幣貶值。政府一般會采取緊縮性的財政政策如控制和減少財政支出，收緊銀根，提高市場利率水平，使企業經營出現困難，也使證券市場資金供應緊張。同時，社會無風險收益率的上升，導致股票市場資金進一步撤離，從而使股票價格下跌

2.3造成中國費雪效應悖論的深層原因分析

2.3.1中國股票市場是“政策市”。作為一個建立不久的新興市場，我國股票市場本身存在著諸多不完善因素，而股市的政策性表現尤為突出。

2.3.2我國股票市場缺乏做空機制。我國股票市場沒有開設指數期貨、期權、遠期合約等金融衍生工具，整個市場處于一種“做多”狀態。

2.3.3投機者的心理傾向以及杠桿效應和羊群效應的存在。中國人大多為儲蓄偏好者，股票市場作為一個新興市場，總市值不高，流通市值小。一旦有利好的政策出臺，大量居民儲蓄流向股票市場，引起波動的較大變動。由于股市缺乏有效的退市機制，當出現股價下跌消息時，造成投資者傾向于選擇持續持有股票，等待股價回調。這就是股票價格波動杠桿效應。

3.完善更有效的中國股票市場的對策建議

3.1適度政策干預股市在一國國民經濟中占有舉足輕重的地位，許多經濟危機都是由股市的危機而引發的。但是政府的干預與調控需保證是合理和有限度的，使其能夠積極引導股市朝向更規律更健康的方向發展。

3.2建立做空機制要使得我國的股票市場逐步趨于成熟，提高股票市場的效率，實行做空機制是十分必要并且可行的。這有利于資本市場與貨幣市場的協調、股票市場發展的現實情況和未來需要

3.3培養理性投資者投資者在政策市持續運行時的作用也很重要，他們對政策市變遷的作用在于其作用的間接性，即投資者用腳投票的權力以及投機造成股價波動給國家帶來的累積性風險，從而促使國家調整行為策略

參考文獻：

[1]滕飛 .中國股票收益與通貨膨脹的關系研究.吉林師范大學學報(自然科學版)，2008

[2]劉炫穎.股票收益率的費雪效益檢驗.新財經

[3]鐘偉，張巍.股票收益率與通貨膨脹實證關系的研究. 金融市場，2011

[4]劉衛霞，林勇我國股票收益率與通貨膨脹關系的分位回歸分析.蘭州學刊， 2010

[5]中國統計年鑒，中國生活用紙年鑒，中國金融統計年鑒等

作者簡介：

范義秀（1989- ），女，漢族，山東省濱州市，山東大學經濟學院2009級金融數學與金融工程基地專業本科生。

張驊（1990- ）男，漢族，山東省東營市，山東大學經濟學院2009級金融工程專業本科生。