資本市場:奈何明月照溝渠

岳彩周

盡管連鎖業正在走向成熟，但2011年，資本市場月圓人不全。與2010年形成了鮮明對比，2011年眾多連鎖業態IPO遇冷，眾多風投也正在遠離。

2011年共9家服裝類公司IPO，其中森馬服飾、九牧王、朗姿以及卡奴迪路4家闖關成功，其余珠海威絲曼、福建諾奇、山東舒朗等5家服裝企業被否。比服裝業更慘，2011年連鎖餐飲企業上市成行的不多，俏江南、凈雅、廣州酒家、小南國、金錢豹、順峰集團等多家餐飲企業上市受阻。和餐飲企業類似，美容連鎖企業IPO也遭遇重創，雖有多家PE機構入駐，唯美度、東田造型仍未實現上市夢想。

餐飲業步步糾結

俏江南2011年3月向證監會遞交了A股IPO申請，此后一直杳無音訊；而最近這一次證監會披露的信息顯示，2012年1月30日，俏江南的上市申請已被列入終止審核名單。

俏江南等餐飲企業被晾，當時就有投行人士介紹，餐飲業目前普遍存在品牌商標不合規、財務制度不健全、員工社保未繳納等問題，難以符合A股IPO規則。

果然，2011年下半年，中國證監會加強了餐飲及連鎖企業的上市監管，將擬上市餐飲企業的年利潤標準，由3000萬元提高至5000萬元。

“從歷年投資情況來看，2008年是中國餐飲行業投資的黃金年，俏江南、呷哺呷哺、一茶一坐等相繼在2008年獲得VC/PE資本注入。”有分析師表示。但隨后陷入了低潮，2011年上半年，中國餐飲行業僅有唐宮中國獲得蘭馨亞洲600萬美元的投資。——無論是投資筆數還是金額均降至冰點。

上市不成，與投資企業矛盾重重，在2007、2008年扎堆進入餐飲行業的風險投資，恐怕是最憂慮的一方了。

有急著上市的，但也有要出售自己或私有化的。金錢豹把全部股權出售給外資安佰深，小肥羊賣給百勝進而私有化都是其中的典型案例。

隨著餐飲業的競爭日趨激烈，加上物業成本、人力成本以及食品價格的上漲，小肥羊等很多企業發展遇到了天花板，為了在發展高峰時賣個好價錢，小肥羊2011年成功委身于了百勝集團，目前已經完成退市。

雖然內地上市遇阻，但香港資本市場對內地消費企業的興趣依然濃厚，但過去1年，由于港股低迷，除了唐宮中國、喜尚控股外，IPO成行的也不多。

服裝業帶傷沖擊

2011年服裝企業IPO遇冷，整體通過率偏低。我們發現，與2007年上市的本土品牌企業相比，新申請上市的企業大多缺乏品牌知名度，即使具有一定品牌知名度的，并且成功上市的喬丹體育也被指責存在商標瑕疵。

但值得注意的是，盡管服裝企業IPO過會偏低，但大多數企業還是由于自身出了問題，而非資本市場大環境出了問題。

多位投行人士表示，由于政策限制，對于餐飲、美容、健身、房地產經紀、酒吧、KTV、足浴等七類連鎖型企業而言，目前還不是A股上市的合適時機。但對于有品牌優勢的醫藥、百貨零售、酒店、家電、服裝、家居、汽車服務等連鎖型企業而言，其A股IPO卻受到政策鼓勵和支持。

可見，對于確實有品牌優勢的服裝企業，國家還是支持其上市的。

產能擴大后市場能否消化，成為監管部門否決這些擬上市企業的一大原因，因為中國服裝業高庫存現象2011年十分嚴重，連李寧、安踏、特步、匹克都因高庫存而業績放緩，股價大跌。

此外，服裝企業上市被否的原因還有家族企業特征過于明顯。被否的淑女屋家族持股集中，公司前四大股東發行前持股占股權比例超過90%，且四人為親屬關系。其中發行前實際控制人許和、匡子夫婦持有發行人59.73%的股份。此前證監會已發出信號：對于家族企業，特別關注其構成情況及監事的獨立問題。

此外，在高庫存以及物業租賃成本高企的大背景下，服裝類公司普遍都存在毛利率下滑的問題，大多定位于中端品牌的服裝連鎖企業都面臨著品牌升級以及同質化競爭的困境。

美容、酒店業熱度下降

繼餐飲行業后，美容行業又被擋在A股門外。一直宣稱要在2011年上市的唯美度，東田造型并未成行。

多美容企業都把材料報到證監會，結果沒有回音。后來券商私下跟監管層溝通的結果是，美容行業暫停上市。

它們上市受阻的原因與餐飲行業頗為類似。也是收入主要為現金，無法確認收入；而且很多美容美發行業還涉及預售卡，取得大量預收款的問題。除此之外，美容美發行業被認為沒有技術含量，難以證明持續盈利性。

過去幾年，隨著消費類企業大熱，美容美發企業亦被多家PE機構投資。雖然總體來說，投美容美發企業的PE機構并不多，多集中于知名機構。例如大名鼎鼎東田造型，便涉及信中利投資集團公司、紅杉中國、優勢資本、深創投。

隨著美容美發企業在A股上市受阻，其中的企業處于尷尬的境地。而投資的PE機構，也暫時無法通過IPO退出。PE對美容美發類型的連鎖企業投資將更加謹慎。

與上述行業命運相同，隨著物業租賃成本上漲，經濟型酒店的擴張遇到瓶頸，PE對其的火熱勁頭也過去了。2011年的3月，摩根士丹利開始醞釀轉讓其持有的莫泰連鎖酒店51%的股權。從嘗試上市轉向拍賣，大摩已經一再降格，但對于大股東摩根士丹利開出的10億美元天價，沒有一個買家愿意接盤。5月末，如家酒店集團宣布，以4.7億美元總價與上海莫泰酒店管理有限公司（下稱莫泰）達成收購協議，收購莫泰全部股份，其中3.05億美元為現金，其余以發行新股支付。以投入產出比計算，作為莫泰大股東的摩根士丹利，最后的退出僅打平了其五年的投資。

消費升級概念受寵

與上述企業相比，很多連鎖企業依然備受資本關注。百貨零售連鎖企業去年IPO熱度不減。文峰大世界、徐家匯、三江購物、高鑫零售先后上市，而紅旗連鎖的IPO目前也在落實反饋意見中。

除此之外，隨著連鎖經營這棵樹上的大果子逐漸被摘完，和消費升級相關的休閑食品、有機食品、洗衣業等“邊緣”行業備受資本市場的關注。湖南絕味鴨脖獲得包括復星集團、九鼎投資等在內的多家機構的風險投資，投資規模共計2.6億元；好想你棗業成功上市；福奈特洗衣獲得風投入駐。

縱觀這些年，PE已從過去的餐飲為主，發展到與民生消費相關的娛樂、教育，甚至醫藥、體檢與健康管理、嬰兒用品等業態。2011年浙江杭州音之舞舞蹈連鎖培訓機構就獲得了鼎聚創投的青睞，而慈銘體檢目前的IPO也處在落實反饋意見中。

而2011年發生的老百姓洽購百姓緣一案，也表明了未來資本市場上的一大熱點——醫藥連鎖。

在醫藥領域，海王星辰成為國內首家借力外資PE成功登陸美國紐交所的連鎖藥店，之后，資本對連鎖藥店的關注也逐漸頻繁，湖南老百姓大藥房、湖南豐益大藥房等更是早在2008年就與私募界展開聯姻。

據商務部的數據顯示，2011年我國醫藥市場規模將達到500億美元，銷售額過百億人民幣的醫藥企業達到數十家。隨著醫藥業迎接黃金時代，藥品零售業的發展高峰也勢在必行。