技術資本與人力資本關系分析

張睿

（中國海洋大學管理學院 山東 青島 266100）

技術資本與人力資本關系分析

張睿

（中國海洋大學管理學院 山東 青島 266100）

企業技術資本與人力資本配置結構對企業價值產生重要影響。企業技術資本占用額高低，與企業員工人數、人均企業價值之間存在直接內在聯系。與以往企業價值主要由股權和債權資本價值所決定不同，本文采取實證分析方法證明，企業價值、人均利潤和人均企業價值，由企業技術研發強度和技術資本占用額高低所決定。本文研究發現，我國企業技術資本占有額與員工數量之間存在內在相關數量關系。

技術資本 員工人數 人均企業價值

一、引言

近年來美英德法等國家的中央政府，向科學技術研究領域投放了大量財政資金。期望借助科學技術推進產業經濟迅猛發展，擴大自主技術創新能力。我國2010年《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》指出，根據戰略性新興產業的特征，立足我國的科技和產業基礎，決定未來五至十年內重點培育和發展節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等產業，以使我國企業能掌握一批關鍵核心技術，在局部領域達到世界領先水平；形成一批具有國際影響力的大企業和一批創新活力旺盛的中小企業。人類進入20世紀下葉之后，技術、知識和信息就成為社會經濟發展的核心生產要素，市場經濟文明開始由大機器制造、信息自動化和節能環保時代，轉入新興科技經濟時代。在資本形態日益多樣化的背景下，傳統人力資本、財務資本和物質資本的重要地位及稀缺程度，逐漸讓位于新興技術經濟下的技術、信息和知識等新的要素資本及其配置序列。企業新要素資本開始成為決定企業核心競爭力的關鍵，企業價值的高低越來越取決于凝結在產品中的技術、信息和知識的含量。我國學術界對于自主技術資產的研究，主要集中在實證研究和宏觀分析層面。針對企業技術資產的優化配置研究則比較少，大多集中在財務資本結構與企業價值之間關系方面。雖然技術資本創造價值的功能和創造機理已有研究，但仍屬于基礎性研究，缺乏運用經驗數據的理論驗證。前期研究表明，財務資本和人力資本的過度配置，會降低技術研發強度和阻礙自主技術資產的增長，造成技術資本配置不足。本文將用數據證明，企業技術資本占用額的高低，與企業員工人均資產和人均企業價值增長具有內在聯系。

二、文獻綜述

（一）研發支出與企業業績關系 Garner，Nam and Ottoot（2002）認為，創新速度是企業價值的重要影響因素，而企業的創新速度受企業研發投入的影響較大，研發投入越大，創新速度越高，企業的價值越大。S.David youngand Stephen F.OByren（2000）在其研究中證明，研發支出對未來成長價值有顯著的正向影響。Zheng deng，lev and FrancisNarin以企業成長機會與股票報酬為被解釋變量，以專利數目、研發密度等為解釋變量進行研究，結果發現，研發密度和專利數目與未來3年票報酬率顯著正相關，并對企業成長機會有顯著的正向影響。可見，企業技術研發投入與企業未來成長機會、市場價值和股票價值的相關性，都存在顯著的正向影響。梁萊歆，張永榜（2006）研究發現，技術研發投入與企業盈利能力、技術實力等績效指標之間存在著一定的相關關系。程宏偉，張永海，常勇（2006）研究表明，我國上市公司整體研發水平低，研發信息披露不充分，技術研發投入與公司業績正相關。要素資本理論認為，企業的資本結構實為要素資本結構，企業的技術水平高低與員工數量的多少可能成反比例關系，技術與勞動的替代率大于機器設備與勞動的替代率。企業的生產要素不僅包括人力、財力和物力，還包括技術、信息和知識，一種產業則是某一核心生產要素為主體的眾多生產要素的集合。一種生產要素能否成為資本，必須使用貨幣財務資本從市場上購買這些或某一個生產要素，購買之后完成了交易，這些或某個資源就變成了該組織的資本。生產要素投入數量和要素資本配置，使得企業資本結構發生重要變化。作為生產要素的技術，指的是生產過程中的技能、技巧和技藝，以及其術用載體。技術的載體和形態可以是高技術含量的人工制品、人工文件，以及人的特別行為。在經濟過程中，高技術含量人工制品、人工文件和特別行為被企業組織購買后，便形成企業組織的技術資本。

（二）技術進步與就業關系 Zimmermann研究發現，德國1980年技術進步對就業減少起了重要作用。Shea的研究表明，提高研發水平和增加專利數，在短期內是可以提高勞動投入，但技術進步在長期是排斥生產性勞動的（1998）。葉仁蓀等（2008）對技術進步就業效應、不同技術進步路線與就業增長關系的實證分析，結果顯示現階段技術進步對中國就業增長產生了不利影響。這說明在企業要素資本總額一定時，技術資本的增加會引起其他資本投入的減少包括人力資本的減少。與人力資本的特征不同，技術資本的復制性很強，技術復制成本比較低，這就需要人們開發新的產業，以吸收原有的人力資本。Van Reenen1997年的研究發現，技術進步對就業具有積極的作用，而且在一些條件具備的情況下這種積極作用常常能持續幾年。何穎媛（2009）指出，技術進步雖然在短期內不利于就業的增長，但在長期內能通過多種途徑增加就業，并對1952年至2004年我國的就業、技術進步、平均工資、國有經濟固定資產投資之間的關系進行實證分析，結果表明，技術進步在長期內促進了就業，平均工資對就業并沒有顯著影響。

三、研究設計

（一）研究假設 技術創新不僅可以開發新產品，獲得自主技術產權，使企業價值得到常規增長；而且企業通過開發新產品，在其他企業沒有掌握這種新產品的生產技術之前，企業具有這種產品的壟斷權，就可以在一定時期內獲得壟斷利潤，帶來企業價值的超常增長，從而獲取競爭力優勢。技術進步是一把雙刃劍，在短期內會造成員工人數的減少，但從長期來看，技術進步對就業具有補償和創造效應，反而會有利于員工的增加。根據以上理論分析，提出以下假設：

假設1：企業技術資本與企業價值正相關

假設2：企業技術資本與企業員工人數負相關

假設3：企業技術資本與企業人均資產正相關

表1 變量定義與解釋

（二）數據來源與變量定義 本文將基于企業層面，使用滬深兩市上市公司的年度財務報告數據，在企業資本總額一定情況下，研究企業技術資本與人力資本之間的配置關系，以及過度人力投入對企業價值的損害。本文擬采用企業員工人數這一變量，更加直觀地表現企業技術投資對人力資本投入數量的效應。工業制造企業是技術資本密集型企業。本文選擇滬深兩市上市公司制造業中電子（C5），機械、設備、儀表（C7），醫藥、生物制品（C8）等三個行業的上市公司，作為研究樣本。這些樣本企業基本上都是高新技術產業企業。由于新會計準則修訂和頒布于2007年，為了使數據具有可比性，本文使用2007年至2010年的面板數據進行實證分析。本文剔除了技術資產總額為負數，未披露員工人數，或者相關指標計算結果異常的上市公司。數據資料來源于國泰安數據庫和上海和深圳證券交易所網站，并抽樣與上市公司公布的年度報告數據進行核對與更正。表（1）為本文的被解釋變量和解釋變量。

（三）模型設立 根據上述假設，本文分別以托賓Q值、人均企業價值AVEVR、員工人數NOE為因變量，技術資本TASSETR為自變量，構建多元回歸模型如下：模型1：Q=c1+α11TEASSETR+α12ROA+α13SIZE+α14LEV+ε1

模型1主要研究企業技術資本與企業價值之間的相關性，企業價值除受技術資本影響，還受企業資產收益率、規模和資本結構的影響，c1常數項，α11、α12、α13、α14為系數，ε1為殘差項。

模型2：NOE=c2+α21TEASSETR+α22ROA+α23SIZE+α24LEV+

α25CAPEX+ε2

模型2主要研究企業技術資本與企業員工人數之間的相關性，員工人數除受技術資本影響，還受企業效益、規模、資本結構、固定資產的增加等因素的影響，所以，模型2以員工人數NOE作為因變量，技術資本TASSETR為自變量，同時還引入了資產收益率ROA、企業規模SIZE、企業資產負債率LEV、企業資本支出率CAPEX作為控制變量構建了線性回歸模型，c2常數項，α21、α22、α23、α24、α25為系數，ε2為殘差項。

模型3：AVEVR=c3+α31TEASSETR+α32ROA+α33SIZE+α34LEV +α35CAPEX+ε3

模型3主要研究企業技術資本與人均企業價值之間的相關性，人均企業價值除了受技術資本的影響外，還受企業效益、規模、資本結構、固定資產增加等因素的影響，所以，模型3以人均企業價值AVEVR作為因變量，技術資本TASSETR為自變量，同時還引入了資產收益率ROA、企業規模SIZE、企業資產負債率LEV、企業資本支出率CAPEX作為控制變量構建了線性回歸模型，其是c3常數項，α31、α32、α33、α34、α35為系數，ε3為殘差項。

表2 描述性統計結果

表3 變量相關系數矩陣

四、實證檢驗

（一）描述性統計 表（2）為主要變量的描述性統計結果，模型1里Q的均值為3.2424，說明中國股市的Q值水平總體較高，Q值的均值回復特征初步顯現。技術資產在總資產中的比例比較小，技術資產占總資產的比例最大值0.1624，最小值為0，均值為0.0097，說明中國上市公司即使是高技術產業，在技術方面的投資總體水平也比較低。大規模的研發投入是技術資本形成的基礎，我國企業研發投入強度已經很低，更遑論研發投入形成技術資本的部分。人均價值比率AVEVR最大值為2.4312，最小值為0，均值為0.0097。筆者認為人均企業價值和人均利潤一樣，是衡量一個企業生產力先進與否的重要財務指標，是一個企業生產力效率的象征。當前的中國國企表現為大，但大而不強?；貧w變量之間的相關系數矩陣如表（3）所示。解釋變量TEASSETR，與被解釋變量NOE顯著負相關與我們預期基本一致，但與被解釋變量Q相關性不顯著，與被解釋變量AVEVR存在顯著負相關，與預期相反，因此我們需要通過更嚴格的回歸分析加以檢驗。

（二）回歸分析 企業價值和技術資本回歸結果見表（4）所示。從表（4）中可以看出，企業價值與技術資本的相關系數為負，但自變量沒有通過t檢驗，不具有顯著性，并不能說明企業技術資本對企業價值具有顯著的負向影響，這與假設1不符。企業價值與ROA顯著正相關，企業資產收益率越高，企業價值越大。與企業規模SIZE顯著負相關，因為本文用托賓Q值作為企業價值的替代變量，托賓Q值代表的是企業的成長性，企業規模越大，說明企業發展已趨于成熟，企業未來的成長空間較小，可以得出結論隨著企業規模的增大，企業價值呈現出遞減的趨勢。與資產負債率顯著正相關，根據MM理論，債務融資有一個重要的優勢，因為公司支付的債務利息可以抵減應納稅額，這樣，當存在公司稅時，公司的價值就與其債務正相關。當然，前提是債務融資的比例未超過一定的臨界值。根據信號理論，研發投入高的企業，成長性越大。因為研發投入越高，就會存在越大的信息不對稱，企業就越會多舉債，舉債的信息傳遞出經營者對企業長期發展的信心，所以研發投入密度大的企業，企業成長性越大，即成長機會與負債比率正相關。員工人數與企業技術資本負相關，但結果并不顯著，這可能是由于在短期內會造成員工人數的減少，但是從長期來看，技術進步對就業具有補償和創造效應，反而會有利于員工的增加，從而模糊了技術資本對員工人數的影響。本文的企業員工數量，通指企業的全體員工，沒有將企業員工分為生產工藝作業人員、技術研發人員和組織管理人員等，因為，我們支持企業的技術水平高低與員工數量多少呈負相關適用于企業全部員工。而且，技術資本投入的前提之一是企業必須擁有一定量知識資本，而企業知識資本的增長也必然會在一定程度上減少管理者數量和技術研發人員數量。人均企業價值與企業技術資本相關系數為正，且自變量通過了t檢驗，說明企業技術資本對人均企業價值有顯著的正向影響，與研究假設3相符。同時，人均企業價值與ROA顯著正相關，企業收益率越高，相同員工人數的企業，人均企業價值越高。人均企業價值與企業規模顯著負相關，企業總資產越大的企業，其人均企業價值越低?？梢哉f明，中國很多企業雖然規模大，生產力效率不是很高，效益不是很好。與此財務規則有關，我國的采礦業、航空業和機場，以及鋼鐵冶金企業和制造企業等，基本符合該項研究結果。人均企業價值與資產負債率顯著正向關，因為企業的債務融資會增加企業的價值，從而會增加人均企業價值。人均企業價值與固定資產增長率CAPEX顯著正相關，企業固定資產投資增加，即資本投資增加應該減少企業的員工人數，所以會增加人均企業價值。

表4 技術資本與企業價值、員工人數、人均資產價值的回歸結果

五、結論

根據上述實證結果分析，本文得出以下結論。企業的技術水平與員工數量密切相關，企業技術水平高低與員工數量呈負相關的判斷成立。中國企業即使是高新技術企業，其技術資本在總資本中的比例也很低，平均水平為0.87%，而且有些企業沒有技術資本。這說明，中國的企業在技術方面的投資總體水平很低，形成技術資本的部分則更少。中國企業的人均資產水平相對較低。中國企業生產力效率不高，效益不是很好。人均資產或人均利潤指標，可以更好的衡量企業的生產力效率，應該把人均資產價值引進企業財務指標的衡量體系中。中國的要素市場極不均衡，貨幣資本在企業資本總額占比例過高。滬深兩市股票市場Q值的均值較高，為3.0586，均值回復特征初步顯現，資本市場存在泡沫。這可能與中國資本市場的發展成熟度和投資者過度關注政府政策有關。技術的資本化要經過產權確認和市場交易過程。技術這種生產要素被企業貨幣財務資本從市場上購買，購買之后完成了交易，這些資源就變成了該企業的資本，這種可以理解為企業外購的技術資本。企業進行技術創新須要投入資金、人力，通過創新過程得到產出，經市場活動獲得收益，收益流量的折現或資本化形成資本。技術創新要占有資金、資產和人力，創新企業為此要付出現有部分資產被占有（或減少這部分資產的收益）的代價，即用企業現有價值的減少來獲得收益流的增長，從而實現企業資本或企業價值的增長。本文的創新點在于開拓公司財務新領域，找到了我國企業技術資本與員工數量之間的關系。將技術資本引入財務學研究領域之中，并提出將人均利潤、人均企業價值等指標引入到企業財務指標體系中，擴展了企業財務管理工作的范圍。

［1］羅福凱：《論要素資本——從一則故事談起》，《財經理論與實踐》2009年第1期。

［2］程宏偉、張永海、常勇：《公司R&D投入與業績相關性的實證研究》，《科學管理研究》2006年第6期。

［3］李正友、畢先萍：《技術進步的就業效應：一個理論分析框架》，《經濟評論》2004年第2期。

［4］梁萊歆、張永榜：《我國高新技術企業R&D投入與績效現狀調查分析》，《研究與發展管理》2006年第2期。

［5］王玲：《高技術產業技術投入和生產率增長之間關系的研究》，《科學學與科學技術管理》2009年第3期。

［6］Lev,B.and T.Sougiannis,The Capitalization,Amortization,and Value RelevanceofR&D,JournalofAccountingand Economics,1996.

［7］Lovel，lKnox C.A.CESand VESProduction Function in aCross-Section Context，JournalofPolitical Economy，1973.

［8］Sougiannis，T，.The accounting based Valuation ofCorporate R&D，The Accounting Review，1994.

［9］Zimmerman，K.The Employment Consequences of techNOEogical Advance：Demand and Labour Costs in 16 German Industries，EmpiricalEconom ics，1991.

張 睿（1991-），女，山東煙臺人，中國海洋大學管理學院學生

（編輯 梁恒）