論新形勢下上市銀行市值管理的重要性以及提升途徑

摘要：上市銀行借助資本市場的獲得了快速發展，但目前也面臨著監管趨嚴、資產質量存有隱憂、利率市場化迫近和估值創新低的新形勢。市值管理作為公司價值創造最大化、價值實現最優化的戰略管理手段，有利于銀行進行再融資以及對外擴張。上市銀行提可以通過明晰公司戰略、加強公司治理等手段提升市值管理能力。

關鍵詞：上市銀行；市值管理；提升途徑

自2005年股權分置改革實施以來，中國資本市場獲得了令世人矚目的發展：A股上市公司總數從2005年初的1349家增長至2011年末的2320家；A股總市值也從2005年初的3.5萬余億元跨越式的增長至2012年末的21.4萬億元。憑風好借力，我國銀行業在此期間，借助資本市場的力量也取得了長足的進步。根據Wind的數據統計，銀行業從2005年以來，共從資本市場募集權益性資金5992億元，這部分資金夯實了上市銀行的資本金，大大提高了銀行的資本充足水平，為上市銀行的發展打下了良好的基礎。上市銀行也為投資者帶來了良好的回報。據統計，從2005年至2010年間，上市銀行的總資產從26.33萬億增加至63.83萬億，凈資產從1.06萬億增加至3.72萬億，凈利潤從1438億增加至6774億。與此同時，上市銀行的市值權重也舉足輕重，權重最大時，曾一度占到A股總市值的45%。近兩年，隨著其他行業的上市公司家數增多，以及行業整體估值水平的回落，上市銀行的市值占總市值的比例回落至25%，但仍然是上市板塊中市值最大的板塊。

然而銀行業的發展也并非坦途。從2008年起的金融危機到目前正在愈演愈烈的歐債危機，世界經濟環境變得模糊和充滿不確定性。同時，因地產調控等原因，政府融資平臺貸款問題的日益凸顯以及監管要求的趨嚴也使得銀行業面臨更大的挑戰。本文就新形勢下，我國上市商業銀行進行市值管理的重要性進行了論述，同時也提出了上市銀行提高市值管理能力的若干途徑，希望能夠對上市銀行應對新形勢下的挑戰有所裨益。

一、我國銀行業所面臨的新形勢

（一）監管趨嚴

隨著2008年金融危機的爆發，全球銀行監管機構和銀行業對原有的監管方法進行了全面的反思，并逐漸意識到原有銀行監管中的缺陷。2010年9月巴塞爾銀行監管委員會宣布，各方代表就《巴塞爾協議III》的內容達成一致。也意味著《巴塞爾協議III》的正式實施。

中國銀監會按照《巴塞爾協議III》的有關思想，制定了資本充足率、撥備率、杠桿率、流動性四大監管新工具，并已于2011年初獲國務院批復。相關指引也陸續出臺，上述監管工具的實施無疑將進一步提高銀行對資本的需求。

（二）資產質量存隱憂

隨著不良資產的剝離以及資本實力的不斷補充，我國商業銀行的資產質量得到極大改善。根據銀監會的報告顯示，截至2011年三季度末，我國銀行業整體的不良貸款率僅為0.9%，首次降至1%以內。

然而，隨著貨幣政策收緊和銀監會監管態度的改變，地方投融資平臺的風險開始逐步暴露：2011年6月《新世紀》報道：2011年4 月份，云南省公路開發投資有限公司向債權銀行發函，表示“即日起，只付息不還本。”之后，上海申虹“債務逾期”等消息的一一見諸媒體，使得投資者對中國銀行業的質量擔心不已。

另外一個方面，歐債危機爆發對于出口導向經濟的地區已經產生了負面影響，溫州頻發“老板跑路”事件，里面蘊含的信貸風險也隨之顯現。

2012年2月，銀監會在其網站上發布了2011年四季度商業銀行主要監管指標，不良余額由三季度末的4078億上升至四季度末的4279億，同時不良貸款率也由0.90%上升至1%，為2005年以來不良貸款的首次“雙升”，印證了中國銀行業進入了不良資產回升周期。

（三）利率市場化迫近

央行行長周小川在近期接受媒體采訪表示，“利率市場化的條件應該說基本上具備了”。利率市場化對于中國銀行業應是漸行漸近。

事實上，由于近年來，受銀監會嚴格控制存貸比等因素的影響，使得銀行業普遍開始了吸儲大戰。為吸引存款，商業銀行發行了各種理財產品，甚至有短至2-3天的理財產品（禁止1月以內的產品），且理財產品的收益率通常也遠高于同期存款利率。雖然名義上，這些理財產品并不保證收益，甚至不保本，但由于銀行業在中國百姓心中的特殊地位，購買者通常將其等同于銀行存款。從這個角度來說，理財產品已經是銀行在市場機制倒逼下，自行啟動的利率市場化改革。

（四）估值水平創新低

正是由于市場對于銀行業面臨的現狀，普遍擔心法定利差可能逐步取消，而失去了金融特許牌照的護城河；資產不良率在持續多年下降并觸底后，面臨著回升的可能，從而提高銀行業的信貸成本。監管對于資本要求的不斷提高，使得銀行業的再融資周期進一步縮短，加大了銀行業股本的供給預期。重重重壓下，盡管銀行業的財務報表依然靚麗，但估值水平卻屢創新低。2007年銀行業估值水平最高時，行業平均市盈率可達40倍，而2011年11月，銀行業的平均市盈率僅為6.7倍，2012年動態市凈率已經迫近1倍。

二、市值管理的概念

所謂市值管理，就是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學、合規的價值經營方法和手段，以達到公司價值創造最大化、價值實現最優化的戰略管理行為。市值管理就是要使價值創造最大化、價值實現最優化和價值經營最優化，最終實現股東價值的最大化。

這一提法最早由施光耀先生于2005年5月在“首批股改回顧與展望專家座談會”上首次明確提出。

市值管理的提法與國外 “價值管理”(Value Management)的概念即存有一致性，又存有不同。所謂價值管理，是指以企業價值評估為基礎，以價值增長為目的的一種綜合管理模式。二者都強調了企業價值的創造和增長，實現股東價值的最大化。但除了價值創造，市值管理還強調價值實現和價值經營，即市值管理不僅要做好價值管理的工作，還要進行資本市場的管理。可以說，市值管理是建立在價值管理基礎上的，是價值管理的延伸。

從實踐來看，盡管沒有直接提出“市值管理”概念，但國外上市公司很早就開展了“市值管理”。比如，市值管理中的一項重要工作——投資者關系管理在歐美發達國家證券市場有三十多年發展歷史；美國《財富》1000強上市公司的90%以上都實施了高管股權激勵，其中部分股權激勵與市值相掛鉤。

監管部門也較早的對銀行業提出了市值管理的要求。中國銀監會主席劉明康在2005年10月召開的大銀行公司治理考核標桿國際研討會上表態“上市后，大銀行要將市值最大化作為公司治理的一項重要目標。”

三、上市銀行進行市值管理的重要性

（一）創造價值實現股東利益最大化

企業上市融資后，投資者對企業的定價模式會發生改變：企業上市前，公司的股東通常關注企業的凈資產，股權的轉讓也圍繞著凈資產的價格進行；然而企業上市后，企業的價值由更為直觀的股票價格體現，投資者的關注重點自然而然轉向了股價。對于一般的投資者而言，除了獲得企業的分紅之外，更多的通過股票價格的變動獲取投資收益，因此，市值管理是企業創造價值以及實現股東利益最大化的有效手段。

（二）應對再融資需求

2011年8月，中國銀監會發布了《商業銀行資本管理辦法》（試行稿）。根據券商分析員的研究，按此辦法執行，僅2012年，全部上市銀行的再融資（股本）需求將達到近1500億元。但是現實的情況是，一方面銀行業對資本金充滿了渴望，另一方面銀行業的估值水平卻徘徊在1.2-1.5倍市凈率。如此低的市凈率情況下再融資，銀行很難保證不會稀釋原有股東的每股收益，市場對銀行股的需求也就很難得到提振。近期，光大銀行H股發行的一再延后就是例證。

在這種情況下，上市銀行的市值管理重要性就日益凸顯。市值管理做得越好的上市銀行，越是容易獲得資本市場的認同，越是容易以較小的代價（股本攤薄少）的獲得資金，也越是能夠獲得持續的籌資。

（三）擴張并購的有力武器

并購是企業發展的有力武器，企業通過并購可以迅速擴大市場份額。對中國銀行業而言，市場的競爭是異常激烈的，行業內的兼并趨勢也將逐漸體現。由于現金的珍貴，國外企業大量的并購都采用了換股方式進行。在國內的金融行業近期也出現了這樣的案例，如西南證券以換股方式吸收合并國都證券，以及深發展以換股方式收購平安銀行等等案例，給金融行業提供了較好的示范效應。市值管理好的上市銀行可以以股份作為對價支付，獲取理想的收購標的，并可以避免寶貴的資本金支出，從而取得更為有利的競爭地位。

（四）中小銀行防范被收購的風險

對小銀行而言，做好市值管理是防范被收購風險的重要手段。從我國的上市城市商業銀行來看，總體市值并不高，而且估值與大銀行無明顯差異，股權也較為分散，理論收購成本并不很高。因此，小銀行也應當重視自身的市值管理，充分應運各種手段，提升自身的市值，使得覬覦自身的人不能以低估值發起收購；如果市值管理工作做得好，股價充分體現自身價值，即使被收購，也會使得股東利益得到保證。

四、上市銀行進行市值管理能力的途徑

（一）明晰公司戰略、提高公司經營透明度

公司戰略決定了公司發展路徑，一個負責任的上市銀行應當向投資者不斷闡述的公司戰略和發展方向：是提供綜合金融服務還是經營特色業務，是國際化發展還是專注于本地，是向大企業資源傾斜還是關注零售客戶。上市銀行在制定和執行戰略的過程中，也伴隨著選取和粘著認同自身價值趨同的投資者的過程。理想狀況下，上市銀行的股東都高度認同企業的發展戰略，積極持有公司股票，這將極大有利于公司市值的穩定。

當然，在目前情況下，針對市場對于銀行業存在的種種疑慮，上市銀行無需諱病忌醫，對面臨的困難閉口不提，反而應當通過各種渠道，主動闡述自身發展邏輯以及應對危機的策略，以增強投資者信心。

（二）加強公司治理

隨著成為公眾公司，投資者越發關注公司的治理結構。是否建立了有效的公司治理機制，股東大會、董事會和管理層的職責分工是否明確，是否有合理的制衡機制。而公司治理的好壞，也直接影響著公司的股價表現。根據南開大學的學者郝臣的研究，中國股市存在著8.4%的公司治理溢價。

（三）提高決策透明度，避免破壞市值的舉動

經營層對于公司的信息與投資者有著天然的不對稱性，因此，經營層對市場釋放的信號，必須謹慎，否則就可能對市值造成很大的負面影響。比如某公司在2008年初，在市場缺乏預期的情況下，拋出融資逾千億元的方案。市場對此則用暴跌回應，在融資公告后的2日內，公司的市值蒸發近千億元，并在接下去的一段時間內，對公司的市場形象產生了相當不利的影響。

（四）加強風險控制，樹立良好品牌形象

銀行是經營風險的行業，因此加強風險控制，樹立令社會放心的銀行品牌形象對于銀行的市值管理尤為重要。這不僅指銀行建立各種風險控制制度，還需要提高員工思想的重視程度。“大到”平臺債風險等問題、“小到”從ATM機中取到假鈔，這些問題都從方方面面體現了銀行的風險控制能力，也直接影響了公司的品牌形象。很難想象，一個有不良品牌形象的銀行能夠在資本市場上擁有很高的溢價。

（五）引入股權激勵機制

通常認為，股權激勵有利于將經營層與股東的利益捆綁一致，降低代理風險。中國證監會前主席周道炯在第五屆中國上市公司市值管理高峰論壇上就提出“股權激勵機制可以解決股東與經理層之間利益紐帶問題，從而為上市公司的可持續發展提供更有利的機制保障，為上市公司的股東價值最大化提供更合理的制度安排，也為中國資本市場的健康發展提供更強大的體制基礎。”因此，對于上市銀行來說，應可以在股權激勵方面進行適當的嘗試，并以此作為市值管理的手段。

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