中央銀行溝通的本質(zhì)屬性探究

摘 要：隨著金融實踐的不斷發(fā)展，中央銀行溝通的重要性逐漸被人們所認(rèn)識。在轉(zhuǎn)軌的歷史進(jìn)程中，充分發(fā)揮中央銀行溝通的積極作用，是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)和金融體制改革的必然要求。本文圍繞中央銀行溝通的本質(zhì)屬性，對其內(nèi)涵和外延、溝通所要實現(xiàn)的目標(biāo)以及溝通的相關(guān)理論等進(jìn)行了探討。

關(guān)鍵詞：中央銀行溝通；透明度；預(yù)期管理

中圖分類號：F821 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Ａ 文章編號:１００３－９０３１(２０12)01－００08－０4 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.01.02

隨著預(yù)期在貨幣政策實施過程中發(fā)揮著日益重要的作用，中央銀行溝通在引導(dǎo)和管理市場預(yù)期方面所具有的工具價值引起了國內(nèi)外學(xué)界、業(yè)界的廣泛關(guān)注。中央銀行溝通作為一個研究領(lǐng)域，相對來說為時不長，在實踐過程中面臨多方面的挑戰(zhàn)。為了充分發(fā)揮溝通的工具作用，在理論和實踐方面都需要對溝通進(jìn)行全面、系統(tǒng)的專題研究。本文圍繞中央銀行溝通本質(zhì)屬性，對其內(nèi)涵和外延、溝通所要實現(xiàn)的目標(biāo)以及溝通的相關(guān)理論進(jìn)行了探討。

一、中央銀行溝通的內(nèi)涵和外延

通過成功的溝通有效引導(dǎo)市場預(yù)期，促進(jìn)貨幣政策有效性的提高，已經(jīng)成為各國中央銀行的共識。近年來，學(xué)界、業(yè)界圍繞“中央銀行溝通”這一研究領(lǐng)域進(jìn)行了卓有成效的探索，但并未就“中央銀行溝通”給出一個規(guī)范的定義。把中央銀行溝通直接定義為實現(xiàn)貨幣政策透明的工具，或者混同于貨幣政策透明，忽略了中央銀行溝通的諸多核心特征。

（一）中央銀行溝通的內(nèi)涵

Blinder et al（2008）認(rèn)為，中央銀行溝通可以被定義為“中央銀行向公眾披露貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策策略、經(jīng)濟(jì)前景及未來貨幣政策意向等相關(guān)信息的過程”[1]。這一定義強調(diào)了“信息披露”在中央銀行溝通中的重要性，但卻僅強調(diào)了中央銀行的信息披露過程，而忽視了中央銀行尋求信息為溝通對象理解認(rèn)同這一重要目的。

謝杰斌(2009)利用一個簡單模型對中央銀行溝通內(nèi)涵加以闡釋，認(rèn)為中央銀行溝通主要包括信息編碼及解碼、信息傳遞和信息反饋等三個過程[2]。針對經(jīng)濟(jì)主體關(guān)注的參數(shù)向量?茲，中央銀行運用一套經(jīng)濟(jì)主體與中央銀行所共同認(rèn)同的編碼系統(tǒng)，對相關(guān)信息進(jìn)行編碼后向公眾傳遞出相應(yīng)的信號向量y，y經(jīng)過一定的信道(c)傳遞到經(jīng)濟(jì)主體，經(jīng)濟(jì)主體接收到的信號向量為y，經(jīng)濟(jì)主體對收到的信息加以解碼形成對于參數(shù)向量?茲的后驗判斷?茲，并做出相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)決策a。繼而，中央銀行通過加強與公眾雙向信息溝通，在雙向互動中獲取公眾相關(guān)信息，并以此為基礎(chǔ)不斷改進(jìn)中央銀行溝通的過程。

上述的分析表明，對中央銀行溝通的理解包括兩層含義：一是中央銀行對政策相關(guān)信息的披露程度，二是公眾對所披露政策信息的理解程度?；诖?，謝杰斌(2009)將中央銀行溝通定義為“中央銀行向相關(guān)主體披露貨幣政策信息，并尋求該信息為溝通對象理解認(rèn)同的過程”。中央銀行溝通不僅僅是貨幣政策信息的被動披露與透明化，更是為了實現(xiàn)有效引導(dǎo)公眾預(yù)期目的而主動進(jìn)行的信息溝通過程?！?/p>

（二）中央銀行溝通的外延

從某種意義講，溝通是個與中央銀行與生俱來的話題。在長期的實踐中，學(xué)界在對貨幣政策透明度、可預(yù)測性展開系列研究時，無法回避“溝通”不可替代的工具作用。

1.中央銀行溝通與貨幣政策透明度

一般來講，“貨幣政策透明度”泛指貨幣政策的公開程度，特別是指中央銀行對決策過程和決策結(jié)果等的公布及決策理由的解釋程度。

Winkler(2000)認(rèn)為，應(yīng)該從公開、清晰、誠實和共同理解四個方面來理解貨幣政策透明度，提出了“廣義透明度”的概念[3]。Eijffinger and Geraats(2002)根據(jù)貨幣政策決策不同階段的信息披露，將透明分為政治透明、經(jīng)濟(jì)透明、程序透明、政策透明和操作透明五個方面[4]。Blinder(2004)認(rèn)為，如果中央銀行的行為“易于察覺”、政策“易于解讀”、公告“沒有欺騙”的話，那么就稱該中央銀行是透明的”[5]。

實現(xiàn)公眾對貨幣政策決策過程和政策決定的真正理解，是提高透明度的理想境界，而溝通則是謀求透明從而提高貨幣政策有效性的重要工具。在實現(xiàn)提高貨幣政策有效性這一目標(biāo)的過程中，透明可看作是中介目標(biāo)，可從工具與中介目標(biāo)的意義上將溝通與透明區(qū)分與聯(lián)系。

2.中央銀行溝通與貨幣政策可預(yù)測性

中央銀行的有效溝通，不僅使得經(jīng)濟(jì)主體能根據(jù)溝通所傳遞的信息，較為準(zhǔn)確地預(yù)測短期內(nèi)的貨幣政策走向，提高了貨幣政策的“短期可預(yù)測性”，而且能夠根據(jù)中央銀行溝通傳遞出的前后一致的系統(tǒng)性信息，逐漸對貨幣政策框架有較為正確的認(rèn)識與把握，提高了貨幣政策的“長期可預(yù)測性”。Amato Morris、Shin(2003)認(rèn)為“中央銀行的溝通是決定市場對貨幣政策決策以及利率未來走勢預(yù)測能力的關(guān)鍵因素”[6]。Ehrmann、Fratzscher(2005)認(rèn)為，更高頻率的溝通有利于幫助市場預(yù)測未來貨幣政策決定[7]。

透明是中央銀行溝通所要實現(xiàn)的重要目標(biāo)之一。Geraats(2002)將透明定義為“貨幣政策決策者與其他經(jīng)濟(jì)主體之間不存在信息的不對稱”[8]。根據(jù)這一定義，一個透明的中央銀行應(yīng)該是可預(yù)測的，然而一個可預(yù)測的中央銀行并非一定是透明的。有些情形下，即使中央銀行不透明，貨幣政策行動也可能是可預(yù)測的。比如，如果宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境非常穩(wěn)定，那么政策利率就不必發(fā)生變化?；蛘咧醒脬y行通過一些特定模式的用語，預(yù)先向市場明確傳遞下一次政策決定的信號。

盡管貨幣政策行動的可預(yù)測性具有很多積極效應(yīng)，但可預(yù)測性本身并非是中央銀行的目的，不應(yīng)扭曲貨幣政策行動來實現(xiàn)可預(yù)測。比如，為了避免市場的出其不意而推遲政策決定，將會導(dǎo)致公眾更難以理解中央銀行的貨幣政策反應(yīng)。關(guān)注短期的可預(yù)測性實際上將降低貨幣政策的透明度，有損中央銀行的可信性，降低貨幣政策中長期可預(yù)測性。

二、中央銀行溝通的目標(biāo)

近十多年來，中央銀行與公眾的溝通發(fā)生了顯著的變化，不僅表現(xiàn)為溝通渠道趨于多樣化，而且溝通的內(nèi)容也不斷豐富。中央銀行強化與公眾的溝通，不僅是問責(zé)制等外部因素的推動，也是央行自身建設(shè)的需要，體現(xiàn)了中央銀行工作理念、工作方式的轉(zhuǎn)變。中央銀行溝通的目標(biāo)主要表現(xiàn)在以下四個方面。

（一）維護(hù)中央銀行的獨立性

20世紀(jì)80年代以來，不斷地推動中央銀行獨立性建設(shè)，授予中央銀行在貨幣政策操作的更大獨立性，成為中央銀行發(fā)展的一個顯著趨勢。獨立性是中央銀行維護(hù)貨幣穩(wěn)定的重要前提條件之一。問責(zé)制是一種既能對權(quán)力進(jìn)行規(guī)范與制約，又能與獨立性良好兼容的制度選擇。無論是何種問責(zé)制安排，中央銀行及時、準(zhǔn)確地傳遞出相關(guān)信息都是其必要條件。公眾對中央銀行政策行為的有效評估與監(jiān)督，是以對中央銀行決策信息和決策依據(jù)的充分了解為前提的，這就需要中央銀行針對其政策意圖和政策操作與公眾進(jìn)行更為有效的溝通。

Blinder(2004)指出，如果不能得到充分的信息，那么關(guān)心中央銀行的外部人士將無法監(jiān)督中央銀行的行為；如果無法取得中央銀行的分析及論證，那么外部人士也將無法評估中央銀行的分析及論證的質(zhì)量；如果不知道中央銀行試圖要達(dá)到什么目標(biāo)，那么外部人士就不能評價中央銀行政策的成效。

（二）提高貨幣政策的有效性

1996年Alan Blinder在倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院發(fā)表演講時，闡述了其對中央銀行溝通的看法，當(dāng)時央行溝通研究并沒有引起廣泛的關(guān)注[9]。他指出：“更為開放的中央銀行有助于提高貨幣政策的效率，因為對中央銀行未來行為的預(yù)期成為了短期利率與長期利率之間的聯(lián)系紐帶。一個更加開放的中央銀行，通過向市場提供其自身對影響貨幣政策決策基本面的更多信息和判斷，有利于形成一種良性的循環(huán)。通過提高金融市場對貨幣政策行動的預(yù)測能力，中央銀行也能更準(zhǔn)確地預(yù)測到市場對貨幣政策所做的反應(yīng)，有利于更好地實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)管理的目標(biāo)?！?007年，Michael Woodford(2001)在美聯(lián)儲的一次演講中強調(diào)：“成功的貨幣政策并非只是有效控制隔夜利率，更重要的是影響市場對未來隔夜利率走勢的預(yù)期[10]。因此，透明度的提高對于貨幣政策的有效實施顯得尤為重要。”

預(yù)期的有效管理是貨幣政策成功實施的一個關(guān)鍵要素。中央銀行溝通，通過“創(chuàng)造信息”和“降低噪音”兩條途徑加強預(yù)期管理。中央銀行與市場參與者之間的有效雙向溝通，有利于提高信號噪音比，實現(xiàn)中央銀行預(yù)期管理的目標(biāo)，這是溝通工具提升貨幣政策有效性的關(guān)鍵。

（三）提高貨幣政策的可信性

貨幣政策可信性是指公眾對中央銀行實現(xiàn)物價穩(wěn)定目標(biāo)決心、能力的信任程度?？尚判猿蔀榱素泿耪呖蚣艿暮诵囊?。一般來說，貨幣政策的可信性越高，該政策對公眾預(yù)期形成和決策行為的引導(dǎo)作用越強，政策效果就越好；反之，政策的可信度越小，其政策效果就越差。

中央銀行溝通是決定貨幣政策可信性的重要因素之一。如果中央銀行與公眾缺乏有效的溝通，公眾就無法判斷調(diào)控效果與承諾目標(biāo)的偏離是由于中央銀行的短期行為或控制不當(dāng)造成的，還是由未預(yù)料到的需求與供給沖擊造成的，這會對貨幣政策的可信性造成損害。中央銀行的有效溝通，有利于公眾對目標(biāo)偏離的原因有一個全面和正確的理解，可以增強公眾對中央銀行的信任，提高貨幣政策的可信性。

（四）普及公共金融教育

普及金融教育既是中央銀行義不容辭的責(zé)任，也是中央銀行自身建設(shè)的需要?，F(xiàn)代中央銀行承擔(dān)著保持幣值穩(wěn)定和維護(hù)金融穩(wěn)定的重要職責(zé)，其職責(zé)的有效履行與公眾金融素養(yǎng)的提升密切相關(guān)。通過實施公共金融教育，提高全社會的金融素養(yǎng)，對于個人充分享受現(xiàn)代金融提供的服務(wù)，對于維護(hù)金融安全和社會穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展具有積極的意義。

從某種意義講，中央銀行溝通的過程也是普及金融教育、提高公眾金融素養(yǎng)的過程。中央銀行面對著多元化的溝通對象，針對各種對象金融素養(yǎng)的現(xiàn)狀，不同的信息需求，在溝通的過程中，中央銀行應(yīng)采取差異化的溝通策略，提高溝通的針對性和有效性。在溝通中提高公眾的金融素養(yǎng)，在公眾金融素養(yǎng)提高的過程中增強雙向溝通的有效性。在如此良性循環(huán)的雙向溝通中，貨幣政策實施的環(huán)境進(jìn)一步優(yōu)化，中央銀行預(yù)期管理的效力不斷增強，有利于貨幣政策有效性的提高。

三、中央銀行溝通的基礎(chǔ)理論

隨著貨幣政策透明度制度的興起，作為提高貨幣政策透明度工具的中央銀行溝通，受到學(xué)界和業(yè)界的廣泛關(guān)注。注重與公眾和市場的溝通，不僅是貨幣政策實踐發(fā)展的必然要求，也與相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展密不可分。經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展深化了人們對中央銀行溝通本質(zhì)屬性的認(rèn)識。

（一）理性預(yù)期理論與中央銀行的隱密性

20世紀(jì)70年代，Lucas(1972)、Sargent、Wallace(1975)等人在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域掀起了一場理性預(yù)期革命[11-12]。此后，“理性預(yù)期”逐漸替代“適應(yīng)性預(yù)期”成為刻畫公眾預(yù)期形成的主要分析范疇。“理性預(yù)期”在貨幣政策領(lǐng)域的運用得出了“政策無效性定理”，即認(rèn)為任何預(yù)期到的貨幣政策對實際變量都沒有影響，而只有意料之外的政策才是有效的。

作為“政策無效性定理”的派生產(chǎn)物，在一段時間內(nèi)各國中央銀行信奉的是“越不透明越有效”的貨幣政策觀點，認(rèn)為在制定及實施貨幣政策時應(yīng)特別注意保持“隱秘性”，希望通過“出其不意”的政策來實現(xiàn)貨幣政策意圖。在這一背景下，作為主動與經(jīng)濟(jì)主體交流信息的中央銀行溝通被認(rèn)為是降低貨幣政策有效性的不智之舉，在很長一段時間內(nèi)沒有得到各國中央銀行的重視。

（二）信息不對稱理論與貨幣政策透明度

經(jīng)濟(jì)人擁有完全信息，是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本假設(shè)前提之一?，F(xiàn)實生活中，市場主體不可能占有完全的市場信息。信息不對稱會導(dǎo)致信息擁有方為獲取自身更大的利益使另一方的利益受到損害，這種行為在理論上被稱為逆向選擇和道德風(fēng)險。

在貨幣政策操作過程中，中央銀行和公眾所擁有的信息顯然是不對稱的。中央銀行的機(jī)構(gòu)特殊性，決定了其擁有天然的信息優(yōu)勢。中央銀行在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運行狀況、政策目標(biāo)及工具、決策程序等方面都比公眾更具有信息優(yōu)勢。這種信息不對稱，對公眾而言不僅造成了信息不確定性程度的加大，也間接增加了公眾對相關(guān)信息進(jìn)行搜尋的成本。

為了降低公眾面臨的不確定性，作為政策決策部門的中央銀行應(yīng)及時有效地披露信息，減少因信息不對稱所導(dǎo)致的公眾預(yù)測誤差，使雙方走向合作博弈，提高貨幣政策效率，改善社會福利。

（三）時間不一致性理論與貨幣政策可信性

Kydland、Prescott(1977)將博弈論引入宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，探討了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的“時間不一致性”問題，深化了“規(guī)則和相機(jī)抉擇”的討論[13]。自從提出貨幣政策動態(tài)不一致性問題后，許多學(xué)者分析了約束中央銀行實施相機(jī)抉擇貨幣政策、降低通貨膨脹偏差的種種辦法。

實踐表明，在促進(jìn)貨幣政策透明度的提高、有效培育并保持中央銀行的可信性等方面，中央銀行與公眾之間的良好溝通發(fā)揮著積極作用。比如采用通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行特別注重與公眾的溝通，通過發(fā)布通貨膨脹目標(biāo)為貨幣政策實施提供了一個名義錨，使貨幣政策操作不能隨意更改，以便公眾更好地監(jiān)督和評價中央銀行的行為。定期發(fā)布通貨膨脹預(yù)測，闡明中央銀行的貨幣政策意圖，以便得到公眾的理解和支持。實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的責(zé)任規(guī)定及政策績效的社會評價，形成了對中央銀行的有效約束，有利于降低時間不一致性，從而提高貨幣政策的可信性。

（四）新凱恩斯學(xué)派與預(yù)期管理

20世紀(jì)70年代出現(xiàn)了新凱恩斯學(xué)派。該學(xué)派接受了理性預(yù)期學(xué)派的理性預(yù)期假設(shè)，在理性預(yù)期的基礎(chǔ)上，從價格粘性、交易成本和市場不完全等角度得出結(jié)論：預(yù)期到的貨幣政策對實際變量依然會產(chǎn)生實實在在的作用，而且這些作用可以持續(xù)，從而在有微觀理論基礎(chǔ)的前提下堅持了原凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效性思想。

新凱恩斯革命進(jìn)一步推動中央銀行溝通朝著更加開放的方向發(fā)展。在新凱恩斯框架中，“價格粘性”的存在使得預(yù)期在決定經(jīng)濟(jì)變量未來走勢中發(fā)揮著關(guān)鍵性的作用，從而也強調(diào)了溝通對提高貨幣政策有效性的作用。只有系統(tǒng)性的、可預(yù)測的貨幣政策當(dāng)局才能有效影響經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期形成機(jī)制，從而更有效地實現(xiàn)其最終目標(biāo)。既然政策的效果取決于公眾對該政策的預(yù)期，如果中央銀行的政策意圖能夠清晰準(zhǔn)確地傳導(dǎo)到公眾那里，貨幣政策就會對公眾的預(yù)期產(chǎn)生積極的影響。

20世紀(jì)80年代，各國央行紛紛將政策目標(biāo)的重點轉(zhuǎn)向控制通貨膨脹，并開始注意提高政策的透明性。中央銀行在實行反通貨膨脹政策時，如果提高政策透明度，向公眾告知實情，事先詳細(xì)披露政策信息，那么預(yù)料中的貨幣政策則更有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，能以較低的代價達(dá)到降低通貨膨脹的目的。如何通過有效的雙向溝通，既為市場的未來政策路徑預(yù)期提供指導(dǎo)，同時又不會造成公共信息對私人信息的擠出，是中央銀行溝通過程中面臨的重要挑戰(zhàn)。

（責(zé)任編輯：陳薇）

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