關(guān)于當(dāng)前國際國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢的分析

一、國際經(jīng)濟金融形勢

（一）全球經(jīng)濟復(fù)蘇放緩，主要國家經(jīng)濟增速回落，全球?qū)嶓w經(jīng)濟復(fù)蘇內(nèi)生動力明顯不足

國際金融危機爆發(fā)后，美國、歐盟、日本等都采取了超常規(guī)的刺激政策，向金融市場注入大量流動性。但經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不牢固，隨著政策邊際效用的減弱以及各國政策出現(xiàn)調(diào)整和分化，主要國家經(jīng)濟增速出現(xiàn)回落。

1. 美國經(jīng)濟持續(xù)疲軟。2011年一、二季度，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值按年率分別增長0.4%、1.3%，大幅低于2010年四季度3.1%的水平；失業(yè)率仍在9%以上居高不下。當(dāng)年9月美國NAHB（全美住宅建筑商協(xié)會）房價指數(shù)跌至14，連續(xù)6個月處于13—16的低位水平，高失業(yè)率和低迷的房地產(chǎn)市場使得消費難有起色。在實體經(jīng)濟持續(xù)疲軟的同時，當(dāng)年9月CPI年率上升3.9%，創(chuàng)三年以來新高，滯漲勢頭初顯，也限制了貨幣政策的回旋余地。

2. 歐洲經(jīng)濟增長乏力。歐元區(qū)經(jīng)濟2011年二季度環(huán)比增速放緩至0.2%，大大低于一季度的0.8%和此前市場預(yù)期，不僅一些受主權(quán)債務(wù)危機困擾的國家經(jīng)濟低迷，連一直表現(xiàn)強勁的德國、法國也出現(xiàn)經(jīng)濟增長放緩、物價水平持續(xù)上漲的情況。

3. 日本經(jīng)濟繼續(xù)下滑。日本2011年二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比下降0.3%，已連續(xù)3個季度負增長。盡管隨著震后重建與供應(yīng)鏈恢復(fù)，制造業(yè)生產(chǎn)有所恢復(fù)，但完全恢復(fù)尚需時日，2011年9月日本制造業(yè)PMI仍低于50。

4. 新興市場經(jīng)濟增速下滑。新興經(jīng)濟體普遍面臨通脹壓力持續(xù)高企和經(jīng)濟增速放緩的雙重壓力。一方面，受主要發(fā)達國家持續(xù)寬松貨幣政策和大宗商品價格高位震蕩的影響，通貨膨脹成為新興經(jīng)濟體面臨的突出問題。另一方面，為應(yīng)對高通脹，新興市場國家一度收緊貨幣政策，在持續(xù)加息等緊縮政策影響下，加上外需減緩，新興經(jīng)濟體增長趨緩。

（二）國際金融環(huán)境動蕩加劇，歐美債務(wù)問題風(fēng)險積聚，金融體系脆弱性激增

中東北非亂局對國際油價產(chǎn)生壓力，但決定性因素在OPEC核心國家，隨著利比亞戰(zhàn)爭局勢日趨明朗，OPEC核心國家局勢大亂的可能性顯著降低，因此油價雖有上漲壓力，但短期內(nèi)很難大幅飆升。日本特大地震海嘯對全球產(chǎn)業(yè)鏈帶來一定的負面沖擊，且這種負面沖擊在2011年第二季度逐漸顯現(xiàn)，但在第三季度有所緩解。現(xiàn)在對國際金融市場威脅最大、風(fēng)險積聚最突出的是歐美債務(wù)問題，短期內(nèi)難以得到有效解決，必將在較長時期內(nèi)反復(fù)沖擊金融市場。

1. 歐洲債務(wù)危機已成為國際金融體系面臨的最大風(fēng)險。（1）債務(wù)危機已由最初的流動性危機演變?yōu)楫?dāng)前的債務(wù)可持續(xù)性問題。目前二級市場上希臘一年期國債收益率已超過100%，十年期國債收益率超過20%，債務(wù)可持續(xù)性存在嚴重問題。從長遠來看，希臘債務(wù)違約無非是在什么時候、以什么方式，是有序違約還是無序違約的問題。（2）危機迅速向其他國家蔓延，由邊緣國家向歐洲核心國家溢出。除了希臘、愛爾蘭、葡萄牙外，意大利和西班牙的形勢也非常嚴峻，兩國十年期國債收益率已達到6%左右。此外，債務(wù)危機充分暴露了歐盟的結(jié)構(gòu)性缺陷，歐元區(qū)被推到崩潰的邊緣。（3）危機向金融體系擴散，歐洲銀行業(yè)已處在危險關(guān)頭。歐洲銀行持有大量主權(quán)債，隨著形勢的急劇惡化，歐洲銀行面臨兩大突出風(fēng)險——資本嚴重不足和流動性枯竭。歐洲銀行業(yè)一級資本充足率普遍偏低，法國農(nóng)業(yè)信貸銀行、蘇格蘭皇家銀行主權(quán)債缺口已超過凈資產(chǎn)。歐洲銀行業(yè)壓力測試表明，一旦發(fā)生主權(quán)債違約，80%的歐洲銀行都將出現(xiàn)償付能力不足，這無疑將引發(fā)另一場系統(tǒng)性風(fēng)險。目前，歐洲諸多銀行信用評級也遭下調(diào)（包括法國興業(yè)銀行、蘇格蘭皇家銀行、瑞銀集團等知名機構(gòu)），市場融資能力劇降。

2. 美國債務(wù)問題成為威脅國際金融穩(wěn)定的另一個風(fēng)險因子。（1）美國債務(wù)問題已十分嚴峻。過去10年，美國債務(wù)占GDP比重直沖90%，財政赤字占GDP比重升至10%，是二戰(zhàn)以來的最高水平。（2）美國債務(wù)問題并未得到有效解決。2011年8月，美國兩黨提高債務(wù)上限達成的協(xié)議并無實質(zhì)內(nèi)容，標(biāo)準普爾據(jù)此下調(diào)了美國主權(quán)信用評級。（3）美國有可能伴隨債務(wù)問題陷入“滯漲”。美國經(jīng)濟增長動力明顯不足已是事實，較高的失業(yè)率又將加大財政支出的壓力，加之面臨國內(nèi)政治障礙，美國中期內(nèi)很難在財政政策上找到解決債務(wù)問題的答案。以美國目前的債務(wù)結(jié)構(gòu)，利率上升1個點，每年融資成本增加1萬億。在資產(chǎn)負債表衰退的情況下，貨幣政策的效果極為有限，美國有可能伴隨著債務(wù)問題陷入“滯漲”。（4）美國債務(wù)問題極易觸發(fā)國際金融市場動蕩。美國作為全球主要儲備貨幣發(fā)行人，龐大債務(wù)問題久拖不決，對美國主權(quán)信用評級和全球市場信心都構(gòu)成直接影響。在投資者風(fēng)險厭惡情緒彌漫的環(huán)境下，極易觸發(fā)國際金融市場動蕩。2011年8月，美國主權(quán)信用評級遭下調(diào)，僅兩周內(nèi)原油、工業(yè)金屬等都出現(xiàn)10%左右不等的跌幅，唯有黃金大幅上漲8%；與此同時各國股市出現(xiàn)大跌，8月8日周一隔夜美股大幅下挫，6.7%的單日跌幅在美國2000年以來跌幅榜中排名第6位，而前5次都發(fā)生在2008年9月底到12月初。

國際經(jīng)濟金融環(huán)境給國內(nèi)經(jīng)濟金融運行帶來嚴峻挑戰(zhàn)：一是隨著全球增長放緩和發(fā)達國家形勢惡化，我國的外需將面臨較大壓力；二是國際流動性依然充裕，輸入性通脹壓力持續(xù)存在；三是國際短期資本流動更加不確定，增加了對我國金融體系和經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的干擾和沖擊。

二、國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢

（一）國內(nèi)經(jīng)濟總體運行平穩(wěn)

2011年以來，我國經(jīng)濟增長繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展。一是三大需求平衡增長。前三季度，我國GDP同比增長9.4%，扣除價格因素影響，社會消費品零售總額增長11.3%，固定資產(chǎn)投資增長16.9%，進出口總額增長24.6%，貿(mào)易順差有所減少。二是工業(yè)、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。前三季度全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長14.2%。農(nóng)業(yè)形勢較好，夏糧總產(chǎn)1.26億噸，比上年增產(chǎn)312萬噸，秋糧豐收已成定局，為當(dāng)前穩(wěn)定物價、有效管理通脹預(yù)期提供了有力支撐。三是結(jié)構(gòu)調(diào)整積極推進。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，機械、醫(yī)藥等行業(yè)產(chǎn)值增幅高于規(guī)模以上工業(yè)增長水平，軟件、信息服務(wù)、文化創(chuàng)意等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好。支持民族地區(qū)發(fā)展力度加大，中西部地區(qū)承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的步伐加快。四是樓市有所降溫。前三季度，全國商品房銷售面積同比增長12.9%，增速繼續(xù)回落。五是就業(yè)和居民收入較快增長。2011年前8個月全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)757萬人，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率4.3%；城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)民人均現(xiàn)金收入實際分別增長7.8%和13.6%。

（二）影響我國經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的風(fēng)險因素依然存在

除了一些長期存在的體制性、結(jié)構(gòu)性問題外，經(jīng)濟運行中還出現(xiàn)一些新的變化。一是保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長仍存在不利因素。從先行指標(biāo)看，2011年8月PMI一度降至50%以下，并創(chuàng)下30個月來的新低，新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、進口指數(shù)均有不同程度回落。從內(nèi)需看，汽車等消費熱點出現(xiàn)退潮。從出口貿(mào)易看，全球經(jīng)濟下滑風(fēng)險對國內(nèi)的影響不可低估。2011年以來，出口增速基本呈逐月回落態(tài)勢。二是部分行業(yè)和企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難。（1）成本上升，虧損增多。2011年1—9月，全國工業(yè)生產(chǎn)者購進價格平均同比上漲10.4%，比同期工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格漲幅高3.4個百分點。上游價格上漲使中下游成本大幅上升，企業(yè)利潤受到明顯擠壓。（2）企業(yè)“三角債”抬頭，突出表現(xiàn)在上游企業(yè)、大中型企業(yè)應(yīng)付多、應(yīng)收少，中下游企業(yè)、小微企業(yè)應(yīng)收多、應(yīng)付少，量大面廣的小微企業(yè)經(jīng)營壓力上升。（3）去庫存壓力明顯增大。由于前期通脹預(yù)期增加，企業(yè)主動增加庫存，存貨大幅增長。近半年來，隨著大宗商品價格陸續(xù)回落，紡織、橡膠制品、石油加工、火力發(fā)電等行業(yè)開始走上艱難的去庫存化道路。三是跨境資本流動仍需密切關(guān)注。2011年上半年新增外匯儲備3502億美元，而同期累計貿(mào)易順差452.4億美元，實際利用外資總額（FDI）608.9億美元。進入三季度，外匯儲備增量逐月降低，9月份外匯儲備減少608億美元，是16個月來首次出現(xiàn)單月下降，短期內(nèi)我國跨境資本流動的不確定性上升。

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對 GX）