上市公司治理結(jié)構(gòu)影響股利政策探究

摘要：股利政策討論的主要內(nèi)容是是否將公司的稅后利潤(rùn)用于發(fā)放股利、發(fā)放多少以及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和政策。公司治理結(jié)構(gòu)與股利政策有著緊密的聯(lián)系，前者會(huì)對(duì)后者產(chǎn)生重要的影響。政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性、分配不規(guī)范，甚至不分配，是目前我們國(guó)家上市公司股利政策領(lǐng)取存在的主要問(wèn)題。在完善我國(guó)股利政策制定的過(guò)程中，既要僅僅抓住公司治理結(jié)構(gòu)這個(gè)關(guān)鍵因素，又要兼顧股利政策本身的規(guī)律，形成兩者的良性互動(dòng)，最終促使我國(guó)資本市場(chǎng)的有序健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：上市公司；股利政策；公司治理

一、引言

股利政策作為現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理的三大核心內(nèi)容之一，是公司籌資投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，是公司財(cái)務(wù)行為的必然結(jié)果，也是影響股價(jià)、資本結(jié)構(gòu)等的重要決策。合理的股利政策會(huì)關(guān)系到整個(gè)公司的穩(wěn)定與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。另一方面，公司治理是現(xiàn)代企業(yè)理論中最重要的組成部分，公司治理的狀況在很大程度上決定著公司的運(yùn)營(yíng)狀況，在公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程中如果公司治理機(jī)制相對(duì)完善，決策效果也相對(duì)較好；反之，則效果相對(duì)也較差。

二、我國(guó)現(xiàn)行股利政策存在的問(wèn)題

（一）股利分配率較低，現(xiàn)金股利支付少

分配股利給投資者是對(duì)投資者承受股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，我國(guó)的上市公司股利支付率普遍偏低，不分配的上市公司所占比重非常大。據(jù)資料統(tǒng)計(jì)，2006年不分配股利的上市公司有698家，占比47.81%；2007年不分配股利的上市公司有675家，占比42.86%。根據(jù)2009年上市公司年報(bào)，隨機(jī)抽取了300家上市公司，數(shù)據(jù)顯示，有143家上市公司實(shí)行不分配的股利政策，不分配比率為48%。

（二）股利政策缺乏連續(xù)性

股利政策不連續(xù)是指上市公司在其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件和經(jīng)營(yíng)成果沒(méi)有大幅度變動(dòng)的情況下，非理性地大幅度調(diào)整其股利政策，現(xiàn)金股利支付時(shí)高時(shí)低，送配股，轉(zhuǎn)增股隨意，股利政策波動(dòng)大。這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是有些公司的董事會(huì)經(jīng)常修改股利分配方案，使得股利政策缺乏連續(xù)性、嚴(yán)肅性和權(quán)威性；二是一家上市公司卻多種分配方案并存，這是因?yàn)槲覈?guó)上市公司往往同時(shí)擁有國(guó)家股、法人股等多種股票，為滿足這些不同的投資主體對(duì)股利分配不同的喜好，不少公司就會(huì)同時(shí)制定多個(gè)分配方案，盡管這些方案可能會(huì)使不同投資主體利益相互損害。

三、我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)由國(guó)家股、法人股和公眾股組成。其中，國(guó)家股和法人股不能在市場(chǎng)上流通，也稱(chēng)為非流通股。股權(quán)結(jié)構(gòu)的最大特點(diǎn)是非流通股比重非常高，絕大部分股份不能上市流通。非流通股一般占上市公司總股本的三分之二，流通股占三分之一。大部分公司非流通股在60%一80%之間，個(gè)別公司甚至達(dá)到90%。這是由于我國(guó)絕大部分上市公司由國(guó)有企業(yè)改制，國(guó)家、法人將原有部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成上市公司的非流通股造成的。股權(quán)結(jié)構(gòu)的第二個(gè)特點(diǎn)是非流通股過(guò)于集中，導(dǎo)致“一股獨(dú)大”。

（二）內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重。在我國(guó)的公司治理中，一直存在著內(nèi)部人控制的情況。控股股東和高級(jí)管理人員利用自己對(duì)公司的控制權(quán)，謀求私利，損害中小股東的利益。典型作法包括：第一，通過(guò)各種形式的關(guān)聯(lián)交易，侵吞和轉(zhuǎn)移公司的利潤(rùn)和資產(chǎn)；第二，通過(guò)各種途徑侵占公司財(cái)產(chǎn)，中飽私囊；第三，通過(guò)財(cái)務(wù)造假、虛報(bào)投資項(xiàng)目等非法手段獲得上市資格，抬高IPO價(jià)格和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，進(jìn)行內(nèi)幕交易，操縱股市。

（三）外部治理機(jī)制不健全。我國(guó)上市公司不僅內(nèi)部治理存在問(wèn)題，外部治理機(jī)制也不健全。首先，公司控制權(quán)市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后。國(guó)有股“一股獨(dú)大”，運(yùn)作時(shí)政商不分，造成控制權(quán)市場(chǎng)效率低下，透明度低，暗箱操作嚴(yán)重。其次，債權(quán)人治理機(jī)制極不完善。在信貸市場(chǎng)上占支配地位的國(guó)有商業(yè)銀行治理結(jié)構(gòu)不完善，仍然受到政府很大的影響，在貸款的發(fā)放和回收上獨(dú)立性不強(qiáng)，整體風(fēng)險(xiǎn)防范能力較弱。第三，我國(guó)上市公司的信息披露存在弄虛作假現(xiàn)象，拒絕、隱匿、謊報(bào)的情況較為嚴(yán)重。第四，法律實(shí)施機(jī)制尚不健全，投資者訴諸司法救濟(jì)存在諸多障礙。

（四）政府部分職能定位不合理。國(guó)有企業(yè)的最終所有者是人民，但實(shí)際控制權(quán)掌握在政府官員手中。他們對(duì)企業(yè)的成敗并不承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任，導(dǎo)致了所有者的實(shí)際“缺位”。而政府代表人民作為最大股東，不可避免會(huì)使用行政手段直接干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。

四、政策建議

（一）加快國(guó)有股、法人股流通改革，逐步實(shí)現(xiàn)上市公司股權(quán)全流通。我國(guó)上市公司的最大特點(diǎn)是股權(quán)分裂，國(guó)有股、法人股占主導(dǎo)地位，且不能上市流通。非流通股作為上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的主體，不僅引起了市場(chǎng)分割和市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)扭曲，削弱了資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

（二）加強(qiáng)銀行對(duì)客戶公司的監(jiān)管力度，提高資金的使用效率，降低銀行的呆賬壞賬率。

（三）加強(qiáng)對(duì)中小股東的法律保護(hù)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)缺乏對(duì)中小股東的法律保護(hù)，控股股東侵占中小股東利益的事情時(shí)有發(fā)生。為了完善我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)，必須要加強(qiáng)對(duì)中小股東權(quán)益的保障，使得其利益受到侵害時(shí)，能夠有渠道維護(hù)自己的合法權(quán)益。

（四）強(qiáng)化對(duì)上市公司的監(jiān)管。我國(guó)上市公司許多違法事件都是在不透明的情況下進(jìn)行的。加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，使上市公司的運(yùn)作透明化，能大大減少這類(lèi)事件的發(fā)生。

（五）股利政策應(yīng)以現(xiàn)金股利為主，保持較高的股利支付率。獲取回報(bào)是投資者投資的主要目的。投資者穩(wěn)定的回報(bào)是現(xiàn)金股利。只有發(fā)放高現(xiàn)金股利，才能給投資者以信心，吸引投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資。并且，發(fā)放高額的現(xiàn)金股利，能減少公司的留存收益，使得公司要到資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，加強(qiáng)了對(duì)公司的監(jiān)督。

（六）股利政策應(yīng)維持連續(xù)和穩(wěn)定。我國(guó)上市公司股利政策波動(dòng)大，缺乏連續(xù)性。上市公司不穩(wěn)定的股利政策常常讓投資者捉摸不定，也不利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)著眼，我國(guó)上市公司應(yīng)維持穩(wěn)定和連續(xù)的股利政策，增強(qiáng)股利的可預(yù)見(jiàn)性，維護(hù)投資者的利益，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（編輯：ZK）