解困滇公路

一度深陷千億貸款“違約風波”的云南省高速公路融資平臺，如今正悄然醞釀一場新的變革。

《財經國家周刊》記者獲悉，云南省公路開發投資有限責任公司（下稱“滇公路”）化解“高負債率”之苦的腳步并沒有停止，上調公路收費、注入優質資產、盤活存量資產、實現現金流全覆蓋、變身商業貸款等方案正次第推出。

2011年4月，滇公路向債權銀行發函，表示“即日起，只付息不還本”。

滇公路迅速被推向輿論的風口浪尖。一直以來被認為沒有償債風險的地方融資平臺，首次真正爆出“違約”風險，這對于政府、市場人士等各方面，都造成了巨大的心理沖擊。

很快，由于云南省政府的介入，通過增資、墊款、補貼等手段，幫助該公司暫渡難關。滇公路也撤回了上述公函，風波暫時得以平息。但是，通過臨時手段從臺面轉到臺下的“債務困境”，并沒有真正得以解決。

滇公路的樣本意義由此彰顯：面對千億債務，圍繞滇公路的新解決方案能否真正終結地方融資平臺的風險之憂？

地方融資平臺即將迎來2012、2013年的償債高峰期。在未來一個時期，地方融資平臺的風吹草動依然會牽動中國宏觀經濟的敏感神經，其潛在風險也依然會受到市場的持續關注。

政府“拉一把”

高負債率與無以為繼的現金流，讓滇公路幾乎站上懸崖邊緣。

滇公路成立于2006年，是由云南省人民政府出資成立的國有獨資企業，承擔云南省二級以上高等級公路的投融資、建設、管理和公路沿線相關產業的經營開發任務。公司的主體運作模式是“貸款修路，收費還貸”。在此后的5年中，滇公路在包括國開行、建行、工商行等十幾家銀行的貸款余額逾約900億元。

截至2010年底，公司管理23條收費公路，其中高速公路從2005年的1421公里增到1828.7公里。與此同時，滇公路負債規模達到1039億元，資產負債率達77.29%，每年財務費用達39.80億元，而營業收入49.54億元，扣除22.49億元的營業成本，公司短期支付存在困難。

今年4月的“違約風波”中，盡管只是一封警示銀行“可能要違約”的信函，滇公路違約并未成為現實，但此事依然受到政府及銀行層面的高度重視。

云南省政府迅速介入，快速出臺多項舉措，給予滇公路資本金從過去的3億元增加至6億元；同意省財政向該公司借款20億元用于資金周轉，運用多種手段幫助滇公路渡過難關。最終，滇公路撤回上述公函，“債務危機”暫時解除。

上述的權宜之計，還無法真正改變外界對滇公路的警惕：那仍然是一家負債率高企的地方政府融資平臺。

云南省政府的進一步扶持其實已在逐漸浮出水面。

《財經國家周刊》記者從知情人士處獲悉，為減少公司負擔，云南省政府擬將應由滇公路償還的已通車公路征地拆遷費作為地方政府投入，轉為地方政府股權，減輕其償還責任；為增強公司融資能力，云南政府將部分優質交通經營資產劃撥滇公路，增加和改善其現金流，幫助完成風險分類調整的工作。

一般來講，對于公路投資的資金收入，主要有兩個方面：一是收費公路收費；另一項是國家補貼。以河南、山東、江西等地區為例，因為區位的優勢，公路收費這一項收入很高；而對于經濟不太發達的一些省份，國家給的公路建設補貼也較云南高出不少；云南是兩者都不占優勢。

一位滇公路內部人士向記者說，公司終于爭取到了公路收費標準的上調。“明年云南省高速公路收費標準將考慮從0.43元/車#8226;公里上調為0.55元/車#8226;公里。這對我們也將是一筆不小的收入。”

盤活存量資產

除了地方政府的強力扶持，滇公路自身也在醞釀解決負債的新方案。“滇公路目前債務壓力較大，亟需盤活存量資產，現在正是轉讓的較好時機。”一位市場人士向記者分析道。

據悉，滇公路擬通過轉讓旗下昆嵩高速、嵩待高速、平鎖高速、水麻高速4條高速公路的收費經營權，吸引投資者。今年4月，首先吸引來的是山東高速，7月又迎來了更具實力的招商局集團全資子公司——華建公路投資有限公司。

華建公路是目前中國經營性收費公路投資管理公司中投資范圍最廣、參股公司最多的企業，也是國內唯一一家對經營性收費公路中的中央投資及其收益進行集中管理的中央級國有企業，在高速公路行業有著重要的影響力。

消息人士透露，雙方已于2011年8月31日簽署《戰略合作框架協議》，在招商的4條公路中，就昆嵩高速、嵩待高速、平鎖高速三條高速公路經營權開展合作達成初步意向。

對此有分析指出，雙方的合作模式將很可能是，滇公路通過資產附帶負債出資，華建以現金出資，共同設立項目公司，然后項目公司減資，滇公路收回現金，華建對新設公司及資產實現控股。

盤活存量資產的方式中，還可能包括部分負債的剝離。

有消息稱，滇公路計劃今年底至明年剝離旗下二級公路及部分負債。云南二級公路在建項目里程4901公里，總投資645億元，現在才完成投資的46.5億元，負債率也相當高。另一方面，國家對于取消二級公路的收費催得也緊，滇公路對二級路的經營更加困難。

“以后二級路都會歸到州市去管，滇公路以后也會改名為云南高速路投資公司，專做高速路，這算是一項戰略調整。”一位知情人士向記者說。

平臺變身

滇公路另一“釜底抽薪”之法也在考慮之列，即，變身商業貸款，徹底遠離政府融資平臺貸款的“游戲規則”。

“風波之后，省政府經過注資，幫助滇公路實現現金流全覆蓋。以后滇公路在各個債權銀行中，或將以普通公司的身份被管理，而不再是平臺公司管理了。”云南省銀監會的有關人士對記者說。

一般而言，地方融資平臺貸款轉成普通商業貸款有三個條件：一個是“全覆蓋”，就是借款人的現金流要全覆蓋到所有的債權銀行；一個是“定性一致”，即各債權銀行均同意其整改為一般公司類貸款；最后是“三方簽字”，就是指各債權銀行均已就平臺風險定性和整改措施與地方政府相關部門達成一致，并通過地方政府相關部門、融資平臺及債權銀行三方簽字進行確認。

根據銀監會5月規定，銀行須依據平臺公司自身經營性現金流覆蓋情況，按照現金流覆蓋比例將貸款劃分為全覆蓋(100%及以上)、基本覆蓋(70%~100%)、半覆蓋(30%~70%)、無覆蓋(30%以下)四類風險定性。

現在越來越多的地方融資平臺在經過注資之后，從平臺貸轉換成普通商業貸款。因為作為平臺貸款，需要面臨銀監會及各個銀行包括到期不得展期、不得以新還舊等頗為嚴格的規定。

如果調成普通的商業貸款，以后所有的新增貸款將都由銀行自擔風險，政府相當于脫離了債務的還款責任，完全是商業運作。但是調出來了后續融資就可以得到保證。

“從平臺的清理來說，政府的要求就是財政要往外退，退到最后把它整改成一個能夠自負盈虧的商業化企業。所以符合條件的都會陸續劃轉成商業貸款。”某國有銀行風險部主管說。

被調出來以后作為普通商業貸款，不管是再進行貸款還是繼續還本付息，都仍然要保證整個項目的現金流全覆蓋。因經營好而劃出去的平臺不會產生問題。但是本身經營不善，只是因急于融資而劃出去的融資平臺將會繼續存在風險。

“改成公司貸款最重要的是平臺的公司性質是不是改變了？如果這個平臺還是地方政府百分之百出資的平臺，它轉成商業貸款顯然是有問題的。” 國務院發展研究中心宏觀經濟研究部副部長魏加寧對記者說。

魏加寧表示，應該把這個平臺分成兩部分，一部分是政府百分之百出資的平臺，依靠政府發債或者靠銀行政策性貸款，定位在收益性較低、公益性較高的領域。這部分應該是政府的職能所在。

另外一部分從事的是收益性較高、公益性較低項目的平臺，則應該改成股份制公司，吸引民間資本進來，而繼續從商業銀行進行貸款。