中國股市流動性與股票收益的關系

【摘要】以上海股票市場為研究對象，選取非流動性比率和換手率作為流動性衡量指標，對流動性和股票收益率實證分析。從面板數據的結果來說，中國股票市場上有流動性溢價現象存在，時間序列結果說明，預期和未預期市場流動性對市場超額收益都存在正面影響。

【關鍵詞】流動性 股票收益 實證分析

流動性是證券市場的生命力所在，是評價一國證券市場運行質量的重要指標之一。近年來，我國股票市場發生了重大變革——政府多次下調印花稅，直接降低證券交易成本，提高了整個市場的流動性；股權分置改革后，市場流動性發生了重大變化；同時源于美國次貸危機所引發的全球股票市場流動性危機及股價的劇烈波動也對我國股市產生了重大影響。

一、相關文獻回顧

O’hara（1995）認為，流動性就是“立即完成交易的價格”。Amihud和Mendelson（1989）認為，流動性即在一定時間內完成交易所需的成本，或尋找一個理想的價格所需用的時間。

流動性是決定股票收益的關鍵因素。20世紀80年代，Amihud和Mendelson（1986）首先指出資產的流動性可能是影響資產定價的重要因素之一，進而提出了“流動性溢價”理論。Amihud（2002）用股票收益率絕對值與成交額的比率衡量非流動性，對NYSE在1963-1997年間的數據進行橫截面和時間序列分析，驗證了流動性溢價的存在，并發現小公司的流動性溢價最大。Robert Fernholz和Ioannis Karatzas（2006）估計了小市值股票流動性溢價的大小，認為從長期看其與大市值股票收益的差異可以被小市值股票的流動性溢價所解釋。……