央行應該給出不加息的理由

當差不多所有人都認為央行應該加息的時候，它卻與人們的預期、甚至是希望相悖。央行在它的報告中仍然聲稱最靠前的工作是防止通貨膨脹，但它卻置最該做的事情于一邊，哦，它也做了，又一次提高了存款準備金，而加息它可能忘了。

自中國的經濟從世界范圍的危機走出以后，對通貨膨脹的擔憂也隨之逐漸加大，越來越多的人、從最開始的新聞界和學者，到企業、投資者在呼吁持續加息。人們已經認識到，通脹發生后利息率的提高無可避免，既然如此，那就讓它發生吧。在人們心目中，加息在正常周期中是確定性增加的表現，人們不希望看到央行成為了不確定性的代表。

令人不解的是，一貫標榜追求市場經濟手段的央行怎么會在所有人都理解和接受的時候放棄使用這最基本的、常識性的手段了呢？有人曾經注意到央行領導人非常喜歡別出心裁的作風，除此以外，也許有更需要央行照顧的利益以至于它必須要違背大多數人的愿望。

上周，中金公司的一位研究者向新聞界說，各種政府融資平臺能否承受提高了的貸款利率正是央行在提高利率時的顧慮。據官方披露的數字，政府融資平臺的貸款總計有9萬億，占當前52萬億金融機構貸款余額的17%。

另外，占全部金融機構貸款余額20%的房地產貸款同樣令央行頭疼。這中間，個人住房貸款又占去2/3的比例。我們可以想見，地方政府融資平臺和個人住房貸款是承擔利率提高能力最為脆弱的“部門”。資金成本一旦提高，地方政府將會給財政（特別是中央財政）施加巨大的壓力；而對于個人貸款者來說，很難轉嫁提高了的利息成本，或者會造成比較大的房貸違約。

我除了在此猜測央行的意愿以外別無他法。實際上，我非常想看到央行在每每出臺政策手段時（也包括未如市場預期出臺政策）對自己行動做出的“解釋”。在顧慮到以上因素之余，再有就是央行“老生常談”地忌憚中外之間的利差過大從而持續吸引“熱錢的流入”。

因此，資本市場將繼續在相當扭曲了的信號中運行。越來越多的“銀行理財”產品發行，是銀行以“預期收益率”變相提高利率大規模“攬儲”行為。這樣看起來社會上的流動性被相當程度地吸收到銀行系統，（再由銀行按提高了的存款準備金上繳到央行），但由于理財產品預期收益率不像利息那樣具有強制保障性，理財產品違約對儲戶造成的傷害可能更大。

我知道在做出決策時，決策者需要考慮的變量和相關因素非常多，想要找出“最優選擇”也是難上加難。但是，最基本的道理和最基本要維持的邏輯關系還是存在的。在通貨膨脹局面中，提高基礎貨幣的成本，以使使用它的人付出成本從而減少使用，恐怕就是這樣一個最基本的道理。

有學者恰當地指出，中國的央行與美聯儲不同，人民銀行不是一個終極貸款人，也就是它不是一個向所有銀行放貸的那個機構（美聯儲是）。我們的基準利率是央行規定銀行向儲戶支付的利息率，但央行也會在這個數字下面一點設定自己支付給商業銀行存在央行里存款的利息率。央行如果自己都不愿意多承擔一點資金成本，又何以要求社會更謹慎而不是更放任地使用資金呢？

加息遲遲不來，讓資本市場陷入深深的迷茫之中。周圍有朋友笑談，這種狀況也許正是決策者希望看到的局面——當你們不知怎么做時，才是他們最知道怎么做的時候。這是一個非常悲哀的事情，確定性和不確定性不是人們與市場的，而是人們與管理他們的人們的。

股市高漲以致形成泡沫，那已經是相當久遠的事情了。也許有人會提醒說其實沒有多久，問題是，股市不漲是一件好事情嗎？中國證券市場曾有過“救市之爭”，這一爭論的階段性結論就是政府應該順應市場自身的規律。但一段時間我的體會是，市場一直在自我暗示、自我強化的仍然是市場還是要順應政府。政府（比如我們的央行）并不在乎市場要什么，政府總是會相當自大地認為它給予市場的就是它應該接受的。