美財政政策很難繼續放松

全球經濟在危機之后有將近兩年比較快的增長，但是目前面臨一些經濟放慢的趨勢。從美國來看，美國經濟放慢，在目前主要是和日本的自然災害和核危機有一定的相關性，導致了產業鏈供給不足，所以使得美國經濟增長放慢。

目前，很多新興市場國家正處在決策滯后的過程中，我們現在可以看到未來各國央行會進一步收緊政策，或者比較少采取擴張的政策，經濟政策的收緊也會使得新興市場的經濟有所放慢。

美財政政策很難變化

從經濟增長的角度看，在今年上半年的基礎上，今年下半年將有可能反彈。這取決于兩個因素：一是油價有所回落，這對發達國家特別是對美國經濟將有所支撐；第二，通常認為日本的需求減弱，以及產業鏈方面供給的放慢，將導致美國經濟在下半年有所減弱，但實際上，日本有些產業鏈的恢復比預期的還要好一些，這會使得下半年的美國經濟比上半年要強，但是我們并不認為美國的失業率可能會有明顯的下降。即使明年經濟增長較慢，美國也不會有特別明顯的政策變化。

首先從財政政策來看，很難繼續放松。目前的財政政策本身就非常具有擴張性，很難在這個基礎上進一步放松。從美聯儲的角度來看，是否用QE3（第三輪寬松貨幣政策），主要取決于美國經濟的走向。我們認為，如果出現連續兩個季度美國失業率在9.5%~9.6%左右，有可能推出QE3，否則的話，QE3出現的可能性并不大。

歐元區貨幣政策該收緊了

從歐元區的角度來看，它的貨幣政策和其他發達國家略有不同，它則是面臨收緊的過程。我們預計歐洲銀行有兩次加息的可能：一次可能出現在7~9月之間，另外一次可能出現在今年年底或明年年初。我們預計歐洲的經濟基本上在1.5%~1.6%的增長。

從主權債務危機上來看，目前為止希臘的主權債務重組比較慢，下一步有可能會采取“自愿債務周轉”計劃，但是這是通過私人的機構來實現的，而不是通過和其他政府的周轉。如果說希臘能夠跟私人的機構實現自愿的債務展期或者是周轉，有可能使得希臘得到第二階段的援助，否則希臘很可能在2012年的早期出現違約的可能。

歐洲周邊小國的債務重組之所以比較困難，是因為很多歐洲銀行也卷入其中。所以從歐洲當局來講，他們希望通過提供一些援助的方式來拖延一段時間，這樣很有可能使得這些銀行能夠把歐洲的主權債務重新轉回到各國的政府。

所以真正意義上的債務重組可能要到2013年下半年才有可能開始。

美債“技術性違約”成本高昂

美國的債務面臨一個債務限制放松的問題，我們覺得美國有可能在今年8月初的時候達成一個協議來提高債務的上限，否則的話就會出現債務的違約。但針對現在美國有聲音提出的“技術性違約”，在我看來是小孩玩火的方式，小孩子希望在玩火的時候，火柴馬上就被拿掉，而不至于導致失火，這是非常不負責任的。

如果使用所謂的“技術性違約”或者短期違約發生的話，對美國來講是成本非常高昂的。這個高昂成本至少體現在兩方面：第一方面，由于債務違約，未來的投資者不再投資這類型的債務。第二方面，導致很多地方政府沒有能力再融資，盡管想發債，但是投資者擔心未來會再次違約的可能性，所以融資成本大幅度提高。這對美國來講是非常不利的，所以采取短期技術性的違約，還不如提高債務的上限，在短期內釋放債務的風險。

此外，我們覺得美國財政政策收緊很難在選舉之前開始，最有可能在2013年早期的時候，美國的一些財政政策會出現真正意義上的緊縮。

如果美國財政政策縮緊或者歐洲債務重組的話，對全球經濟肯定是一個負面的影響，有可能2013年的下半年美國經濟出現負增長，全球增長或由現在的3.5%~4%左右，放慢到2.5%左右。當然新興市場的經濟有可能還是相對比較強勁。 (李真整理)