民生證券遭遇兩難抉擇

6月9日，比亞迪開始就發行A股向機構投資者詢價，雖然其H股股價當日表現欠佳，但詢價現場卻人頭攢動，有機構人士驚呼：新股推介很久沒有這么火爆了！

與此形成鮮明對比的是南寧八菱科技股份有限公司（以下簡稱“八菱科技”，002592.SZ）。僅僅兩天前的6月7日，同為汽車股的八菱科技因為只有19家機構參與詢價，以1家之差，成為A股歷史上首家中止IPO的公司。

“八菱科技肯定會重啟發行，很可能本月就能進入下一個流程。”陽光私募投資經理、深圳市鼎匯盈資產管理公司董事長潘俊輝告訴《投資者報》，八菱科技已經取得了證監會上市核準批文，且批文有效期為六個月，需要在今年10月11日之前完成上市所有程序。“但在這之前，還需要確定新定價、詢價、網上網下發行。”

保薦人民生證券將向投資者講述一個新故事。如果新故事的主角以真實基本面出現，民生證券將面臨承銷收入銳減的局面，但若主角依然披著面紗，很難保證投資者不會再次選擇“以腳投票”。

新股難發

八菱科技并未公布6月7日路演現場的19家機構名單，記者與多位保薦人和機構人士交流發現，對詢價對象是否“用腳投票”造成發行中止，尚無定論。但如果該公司后續重新上市，機構人士多稱不會考慮參與。

銀華基金一位汽車行業研究員對記者稱：“現在機構不愿意打汽車新股。像去年上市的10多家公司今年業績大部分負增長。”對于公司是否參與新股，他反問，“二級市場上的估值這么低，怎么打新股？”

潘俊輝也表示，“除了關系戶，我估計沒多少人愿意去冒這個風險。要知道，一線汽車股的市盈率都是10倍附近，30多倍的八菱科技，你會去申購嗎？”

上海頂石投資管理公司投資經理牛春暉則對記者表示：“發行中止對市場會是天大的利好，對市場本身的凈化來說是一件非常好的事情。我希望以后這種案例多一些，更希望機構在研究基礎上再報價。”

深圳某合資基金公司主管投研的副總經理接受《投資者報》記者采訪時表示，發行失敗透露出機構和二級市場三大隱憂。

首先，該公司要價預期偏高的背景，是中小板、創業板和IPO今年以來業績大幅低于預期，股價下跌估值并未降下來。“在香港，小盤股一般都折價，內地市場也會經歷這個過程。”

其次，去年很多PE參與的IPO項目快馬推出，且業績較好，從而吸收了大量資金，造成他們選項目時盡職調查不夠。“以前PE投資一家公司，通常要做3個月盡職調整。但后來通常是一個禮拜就行，只要它可以IPO。”

再次，去年通過打新賺錢的債基，因為價格過高而比較遲疑。今年不能再玩這樣的游戲了，機構投資者詢價會更理性，去看新股質量的好壞。

他認為，期望以后機構給小盤股很高的估值，還需要一段時間來證明。“可能在二三季報業績要表現得相對比較優異，才可以重新把市場信心塑造。”

重啟發行不會換人

重啟發行，八菱科技會不會更換保薦人？潘俊輝認為可能性不太大，因為時間太緊張。“過了會，又不是作假，不可能上不了市的，這和勝景山河有本質區別。”

前述北京某券商投行總經理也認可潘的觀點，他強調，即便再換了券商，詢價機構依然有20家的限制。“20家其實不難找，這次他們太不重視了。”

但這些都是猜測，畢竟中國證券市場首次出現中止發行的情況，沒有先例可參照。

中止發行引起投行圈人士的疑問：如果是實力強的券商，這種事情是不是可以避免？對實力弱的中小券商來說，投行業務會不會雪上加霜？

上述北京券商投行總經理對記者坦言：“此次事件對中小券商有比較大的影響，是投行圈比較負面的事情。”對于A股市場后續“中止發行”的出現概率，還要看發行人和主承銷商的自律行為。

“中止信號說明了市場對監控、對信息披露的要求更加嚴格。以前沒有公布并不代表以前市場沒有瑕疵，現在公布出來，說明市場非常重視，就像承銷管理辦法一樣，成為上市公司的發行阻礙之一。”

對此事件，記者欲聯系保薦機構民生證券指定的保薦代表人金亞平和邢金海。不過，2011年6月9日全天撥打該電話，一直處于無人接聽的狀態。

招股書顯示，金亞平2008年3月起在民生證券工作，參與過信邦制藥的首次公開發行股票項目。邢金海2005年9月加入民生證券，參與過伊立浦首次公開發行股票項目。

但兩位保薦人參與過的上述兩次新股發行，上市第二年業績均出現大幅“變臉”。

2010年4月16日登陸中小板的信邦制藥2010年年報顯示，公司實現營業收入3.19億元，同比下滑5.36%；凈利潤3776萬元，同比下滑19.13%。

此外，2008年7月上市的伊立浦2009年年報顯示，公司實現營業總收入6.25億元，營業利潤-0.36億元，利潤總額-0.36億元，凈利潤-0.36億元，分別較2008年同期下降14%、255%、235%和267%。

此外，2011年以來民生證券保薦的公司無一例外遭遇破發。Wind資訊顯示，在其2011年保薦的明家科技、通達電纜、寧基股份、萬達信息、海倫哲等五家公司目前全部處于破發狀態，最低破發12%，最高破發27%。