房四海:只有調(diào)結(jié)構(gòu)牛市才有希望

千呼萬(wàn)喚中的牛市，為何遲遲不來(lái)？其根本原因是受制于當(dāng)下的通脹問(wèn)題以及由此引發(fā)的緊縮政策，還是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)問(wèn)題沒(méi)有得到徹底解決？

6月2日上午，在北京市西直門首鋼大廈8層一間不到20平米的辦公室里，宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席金融工程師房四海給出了他的答案和解釋。

必須放棄“悶騷式增長(zhǎng)”

《投資者報(bào)》：今年前4個(gè)月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)高達(dá)34.3%，較1~3月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，房屋新開(kāi)工面積增速也由23.4%加速至24.4%。同期，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25.4%，比1~3月份加快0.4個(gè)百分點(diǎn)，4月單月環(huán)比增長(zhǎng)3.08%，，顯示投資還是非常強(qiáng)勁，從這個(gè)角度看，所謂的宏觀調(diào)控，其作用好像并不明顯？

房四海：這說(shuō)明，在持續(xù)的貨幣緊縮之后，我們國(guó)家還是在靠投資保GDP，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是個(gè)負(fù)擔(dān)。投資高，一方面會(huì)帶動(dòng)國(guó)際原材料價(jià)格上漲，一方面會(huì)擠壓私人經(jīng)濟(jì)活力，加大物流、倉(cāng)儲(chǔ)成本，造成一個(gè)只有“鐵公基”和房地產(chǎn)投資活躍的“悶騷式增長(zhǎng)”。

這種“悶騷式增長(zhǎng)”的一個(gè)特點(diǎn)，就是不重視農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，會(huì)嚴(yán)重影響糧食產(chǎn)量，推高食品價(jià)格，給治理通脹帶來(lái)極大困難。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)度繁榮，看似與糧食緊張無(wú)關(guān)，其實(shí)關(guān)系密切。中國(guó)不像美國(guó)，美國(guó)是現(xiàn)代機(jī)械化的大面積農(nóng)業(yè)耕作，房?jī)r(jià)高不會(huì)造成農(nóng)業(yè)萎縮、糧食緊張。而中國(guó)是小農(nóng)生產(chǎn)體系，耕地分散，人均可耕地面積也少，吃飯問(wèn)題遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有解決。房?jī)r(jià)畸高的話，誰(shuí)還有心思種莊稼，誰(shuí)還拿房子做倉(cāng)庫(kù)？現(xiàn)在北京六環(huán)之內(nèi)已經(jīng)沒(méi)有倉(cāng)庫(kù)了，為什么農(nóng)村菜價(jià)便宜，進(jìn)了北京菜價(jià)就這么高，這跟房地產(chǎn)泡沫推高倉(cāng)儲(chǔ)成本等等都是有關(guān)系的。

所以說(shuō)，降低投資增速是必須的，不能再回到靠“鐵公基”和房地產(chǎn)拉動(dòng)增長(zhǎng)的老路。如果“鐵公基”和房地產(chǎn)的泡沫不破，新周期就起不來(lái)，這是歷史的必然。

《投資者報(bào)》：但是，銀行體系內(nèi)放出的貸款之所以很多都投向了“鐵公基”項(xiàng)目，是因?yàn)榍皟赡辍八娜f(wàn)億”刺激計(jì)劃上馬了大量基建設(shè)施，如果不繼續(xù)向它們放貸，會(huì)造成很多爛尾工程，所以現(xiàn)在的貸款投向有一定的結(jié)構(gòu)剛性，也是不得已而繼續(xù)為之，否則會(huì)給銀行造成太多的呆壞賬。

房四海：但經(jīng)濟(jì)學(xué)要有“機(jī)會(huì)成本”的思維。資源是有限的，建了“鐵公基”就自然限制農(nóng)田水利項(xiàng)目的投資，房?jī)r(jià)過(guò)高就必然壓制餐飲、旅游、文化休閑等各種消費(fèi)需求，錢給了大企業(yè)就給不了中小企業(yè)，發(fā)展高耗能高污染的重工業(yè)就必然壓制低能耗低污染的服務(wù)業(yè)。

現(xiàn)在的很多“鐵公基”項(xiàng)目都是浪費(fèi)的，基礎(chǔ)設(shè)施超前了沒(méi)有好處，一時(shí)用不上就會(huì)白白壞掉浪費(fèi)，而且拉動(dòng)就業(yè)的邊際效益也是最低的。所以我同意，如果當(dāng)初的“四萬(wàn)億”不投資“鐵公基”，而是去投資服務(wù)業(yè)，給中小企業(yè)減稅、發(fā)補(bǔ)貼，或者發(fā)給窮人，那對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、帶動(dòng)就業(yè)的邊際效果是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于“鐵公基”的。

經(jīng)濟(jì)學(xué)還有一個(gè)思維，叫“沉沒(méi)成本”，既然投錯(cuò)了那就錯(cuò)了，不能繼續(xù)補(bǔ)倉(cāng)，而要及時(shí)斬倉(cāng)出局。就算產(chǎn)生爛尾工程，看似浪費(fèi)可惜，但可惜就可惜了，要有割肉的勇氣，錢不用在“鐵公基”了，就會(huì)用在別的地方，產(chǎn)生更多更好的效益。

放緩“鐵公基”項(xiàng)目，會(huì)帶來(lái)一些銀行不良貸款，我估計(jì)大約3000億美元左右，這是可控的，可由中央政府、地方政府、銀行三家分?jǐn)偂６彝浵聛?lái)了，社會(huì)消費(fèi)會(huì)起來(lái)，銀行在個(gè)人金融領(lǐng)域，可進(jìn)一步發(fā)展，彌補(bǔ)銀行的部分損失。

現(xiàn)在食品價(jià)格連續(xù)6個(gè)月高速上漲，我敢說(shuō)，如果食品價(jià)格真的還不能下來(lái)的話，很多重點(diǎn)工程都得停掉。不是我瞎講，你看山東兩個(gè)項(xiàng)目不就停了嗎？比如津秦高鐵，難道真是環(huán)保原因么，一個(gè)廳級(jí)環(huán)保部門敢叫停鐵道部的重點(diǎn)高鐵項(xiàng)目？

所以說(shuō)，不要怕?tīng)€尾，上世紀(jì)90年代調(diào)控時(shí)，就割掉了很多爛尾，經(jīng)濟(jì)也沒(méi)發(fā)生什么大問(wèn)題。腐肉割掉了是很疼，但還會(huì)長(zhǎng)新的，可能還長(zhǎng)得更好。

中國(guó)需要“主動(dòng)硬著陸”

《投資者報(bào)》：在經(jīng)濟(jì)放緩的局面下，如果割掉這些腐肉，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅減速，甚至使調(diào)控毀于一旦，直接硬著陸？

房四海：我們總是擔(dān)憂硬著陸，其實(shí)硬著陸并不一定是什么壞事，可能還是一件好事。關(guān)鍵是我們要“主動(dòng)硬著陸”，尤其要把握好著陸的時(shí)機(jī)。

現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)還不太好，要是等到明、后年，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)（我估計(jì)會(huì)在2013年）時(shí)，必然引發(fā)資本外逃，到那時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑就由不得我們自己了。我們回顧一下歷史，1997年?yáng)|南亞發(fā)生金融危機(jī)，1998年?yáng)|南亞房地產(chǎn)泡沫破滅。其實(shí)，房地產(chǎn)泡沫及相關(guān)經(jīng)濟(jì)危險(xiǎn)早就顯現(xiàn)出來(lái)了，為什么偏偏在1998年破滅呢？其中一個(gè)重要原因就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到1998年時(shí)非常好，引發(fā)了全球資本外逃，流向美國(guó)。所以，如果我們這次經(jīng)濟(jì)調(diào)整要等到美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正反轉(zhuǎn)，美元也真正反轉(zhuǎn)時(shí)再著陸，那不僅是外國(guó)資本要流出中國(guó)到美國(guó)去，就連我們本國(guó)的資本也會(huì)外逃。到那時(shí)，房地產(chǎn)泡沫一破滅，那就是被動(dòng)硬著陸了，就真的要出大問(wèn)題了。所以，與其等到被動(dòng)硬著陸，不如現(xiàn)在主動(dòng)硬著陸，不僅可控，回旋余地也大。

至于經(jīng)濟(jì)減速問(wèn)題，更不必過(guò)多擔(dān)憂。民國(guó)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大威脅是通脹失控，而經(jīng)濟(jì)減速?gòu)膩?lái)都不是大問(wèn)題，不會(huì)出現(xiàn)失控情況。因?yàn)橹袊?guó)人重視家庭，一個(gè)人工作可以養(yǎng)一家子。但通脹高了就不一樣，貨幣不僅是一般等價(jià)物，還是一種社會(huì)基準(zhǔn)，貨幣穩(wěn)定社會(huì)才會(huì)穩(wěn)定，否則人心惶惶，覺(jué)得活不下去，影響最輕的也會(huì)抑制內(nèi)需，抑制消費(fèi)需求。現(xiàn)在我們看到的消費(fèi)數(shù)據(jù)就是這樣，看上去是漲的，但那是名義數(shù)據(jù)，扣除價(jià)格因素后，消費(fèi)是疲軟的。

所以，我們不必對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑太過(guò)悲觀，必須割掉腐肉改善投資，不能老做“鐵公基”項(xiàng)目，否則我們永遠(yuǎn)都走不出這怪圈。

房?jī)r(jià)得跌50%

《投資者報(bào)》：“主動(dòng)硬著陸”這個(gè)建議很有想象力，但風(fēng)險(xiǎn)也很大，成本極高，如何才能保證“主動(dòng)硬著陸”是安全的，是可控的？

房四海：首先，在主動(dòng)硬著陸的過(guò)程中我們要下決心調(diào)結(jié)構(gòu)，而要調(diào)結(jié)構(gòu)，我們就必須下決心將房地產(chǎn)泡沫降下來(lái)，就得對(duì)房地產(chǎn)下狠手，現(xiàn)在可以說(shuō)已經(jīng)到了全面清算房地產(chǎn)的時(shí)候了。雖然歷次房地產(chǎn)調(diào)控都不太敢玩真的，總是中途退縮，舍不得跌，但任何政策都是有負(fù)面作用的，宏觀決策要“兩害相權(quán)取其輕”。你是要保證短期的虛假繁榮，還是要保證經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，毫無(wú)疑問(wèn)當(dāng)然是后者。

中央要真開(kāi)始調(diào)控房地產(chǎn)，房?jī)r(jià)至少得跌50%。你看王石就很聰明，已經(jīng)跑到哈佛讀書去了。因?yàn)榈綍r(shí)候投資重點(diǎn)一轉(zhuǎn)向，保水利建設(shè)、保農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，跌起來(lái)就由不得你了。

調(diào)控房地產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)增速短期會(huì)下滑，但要看到，菜價(jià)糧價(jià)高漲推升的高通脹和房地產(chǎn)泡沫導(dǎo)致的高房?jī)r(jià)壓制了很多消費(fèi)需求，房?jī)r(jià)跌下來(lái)有利于這些消費(fèi)需求的釋放，另外，現(xiàn)在我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)除了房地產(chǎn)和基建投資以外，缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力，這個(gè)必須得到改變，由于太過(guò)依賴房地產(chǎn)和基建，使得其他方面供給嚴(yán)重不足，比如醫(yī)院、學(xué)校供給就明顯不足，上個(gè)幼兒園贊助費(fèi)要交上萬(wàn)。所以說(shuō)，房地產(chǎn)跌了不要緊，不做房地產(chǎn)，人們被壓抑的旅游、休閑的消費(fèi)都會(huì)上來(lái)，社會(huì)對(duì)教育、醫(yī)療的投資也會(huì)跟上，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和民生有更大的幫助。

第二，要使“硬著陸”可控，就必須下大力氣實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“創(chuàng)新”。只有經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新，才能使經(jīng)濟(jì)保持足夠的活力，才能使經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展成為可能。

此外，在“主動(dòng)硬著陸”的過(guò)程中，會(huì)帶來(lái)一些就業(yè)上的問(wèn)題，所以必須要對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行減稅，刺激中小企業(yè)的發(fā)展，它們是解決就業(yè)的主要部門。這一點(diǎn)，美國(guó)奧巴馬政府對(duì)小企業(yè)的做法就很值得稱道，對(duì)雇工50人以下的小企業(yè)給予補(bǔ)貼，不但不收稅，還倒給補(bǔ)貼，因?yàn)樾∑髽I(yè)能解決很多低端就業(yè)問(wèn)題。

社會(huì)危機(jī)倒逼“調(diào)結(jié)構(gòu)”

《投資者報(bào)》：調(diào)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，中央都喊了十來(lái)年了，但為什么總是調(diào)不下去呢？

房四海：主要還是因?yàn)橛懈鞣N利益集團(tuán)的阻撓。以前，無(wú)論是房地產(chǎn)調(diào)控，還是高耗能高污染行業(yè)調(diào)控，基本上都半途而廢，為什么呢？說(shuō)白了，就是各種部門及地方政府等利益集團(tuán)從中阻撓，使得調(diào)控搞不下去。

現(xiàn)在不同了，旱澇頻發(fā)，旱澇轉(zhuǎn)化一夜之間完成，原因在于水利投資跟不上，糧價(jià)也居高不下，而且還要不斷創(chuàng)新高，弄不好會(huì)導(dǎo)致社會(huì)危機(jī)，而這會(huì)倒逼調(diào)結(jié)構(gòu)的進(jìn)程，這應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)契機(jī)，必須真調(diào)結(jié)構(gòu)。

你看，現(xiàn)在糧食連續(xù)幾個(gè)月大漲，同比都是10%以上的速度增長(zhǎng)，環(huán)比也高，如果糧食危機(jī)來(lái)了，“鐵公基”項(xiàng)目還不能放緩嗎？我覺(jué)得可以停一停了，甚至包括保障房都可以緩緩。根據(jù)一些媒體報(bào)道，現(xiàn)在很多保障房項(xiàng)目都成假的了，而年初中央政府一號(hào)文件強(qiáng)調(diào)的水利基礎(chǔ)設(shè)施投資卻沒(méi)見(jiàn)到真正的推進(jìn)，那如何保證農(nóng)業(yè)生產(chǎn)？糧食問(wèn)題在發(fā)達(dá)國(guó)家不是問(wèn)題，它占消費(fèi)比重不算太高，但在中國(guó)是個(gè)大問(wèn)題，中國(guó)還有很多人吃不上飯，吃不上肉，糧食短缺會(huì)影響穩(wěn)定。

所以，我估計(jì)到7月份中央開(kāi)年中會(huì)議的時(shí)候，可能會(huì)采取措施真的“調(diào)結(jié)構(gòu)”，重點(diǎn)不再是“鐵公基”和保障房，重點(diǎn)應(yīng)是水利，騰出錢和精力多搞水利設(shè)施，保農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，保吃飯問(wèn)題。

不調(diào)結(jié)構(gòu)，股市還要跌

《投資者報(bào)》：如果真調(diào)結(jié)構(gòu)，這對(duì)股市會(huì)產(chǎn)生何種影響？

房四海：對(duì)現(xiàn)在的股市，我判斷還得跌，短期原因是經(jīng)濟(jì)滯脹，經(jīng)濟(jì)下滑，通脹上行，滯脹不解決，股市要止跌還早得很。股市要止跌，一個(gè)是通脹要下來(lái)，但通脹要下來(lái)還早得很，拐點(diǎn)得明年才能出現(xiàn)，還有一個(gè)就是得出現(xiàn)真調(diào)結(jié)構(gòu)的苗頭。

真調(diào)結(jié)構(gòu)有很多事要做：第一，最重要的就是要從凱恩斯的“需求管理”轉(zhuǎn)向注重“供給管理”的奧地利學(xué)派，要“精簡(jiǎn)政府、讓利于民”。其中關(guān)鍵就是要減稅，要把政府拿走的還給民間，這樣才能真正搞活中小企業(yè)，搞活消費(fèi)。第二，要切實(shí)把高耗能、高污染以及“鐵公基”項(xiàng)目降下來(lái)，投資重點(diǎn)要轉(zhuǎn)向水利。第三，要加息，要下狠手把房地產(chǎn)泡沫擠掉，同時(shí)加息能公平大企業(yè)和中小企業(yè)的借貸環(huán)境。第四，要加快推進(jìn)人民幣國(guó)際化步伐。值得注意的是，人民幣國(guó)際化的前提，是要先擠掉房地產(chǎn)泡沫，否則，會(huì)引致大量資本流入，進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格，形成更大的泡沫，結(jié)果就是重蹈日本覆轍。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須真的要進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革了，不能忽悠自己了。只有真調(diào)結(jié)構(gòu)，才有利于刺激內(nèi)需特別是消費(fèi)，才能促使宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面好轉(zhuǎn)，才能釋放更多的經(jīng)濟(jì)活力，才能真正啟動(dòng)一輪新的經(jīng)濟(jì)周期，這樣才會(huì)讓市場(chǎng)看到希望，迎來(lái)上漲。

假如在7月份以后仍然沒(méi)有調(diào)結(jié)構(gòu)的決心，仍舊一根筋地搞基建，依賴房地產(chǎn)，那么股市還要繼續(xù)跌，第一目標(biāo)位至少得跌到2200點(diǎn)，第二目標(biāo)位將是1300點(diǎn)，比2008年1600點(diǎn)還低。因?yàn)檎{(diào)結(jié)構(gòu)失敗，經(jīng)濟(jì)會(huì)二次探底，二次探底的底一定比第一次還深。第一次還有興奮劑可打，第二次探底已經(jīng)沒(méi)興奮劑可打，即便有興奮劑可打也沒(méi)人信你了，所以不調(diào)結(jié)構(gòu)，股市就可能跌到1600點(diǎn)以下。