關(guān)于中國外匯儲備的適度規(guī)模問題研究

摘 要：中國的外匯儲備自2006年2月以來，已經(jīng)聯(lián)系5年保持世界第一的位置。而中國外匯儲備以美元資產(chǎn)為主，風(fēng)險大，品種單一。2011年以來，美國又爆發(fā)了美元債務(wù)危機。使得如何使中國的外匯儲備保持適度規(guī)模成為擺在我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定者面前的一個重要課題。

關(guān)鍵詞：外匯儲備；美元；適度規(guī)模

中圖分類號：DF438.6 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4117（2011）09-0165-01

外匯儲備，指一國政府所持有的國際儲備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國政府保有的以外幣表示的債權(quán)。外匯儲備是一個國家國際清償力的重要組成部分，同時對于平衡國際收支、穩(wěn)定匯率有重要的影響。中國外匯儲備總體規(guī)模在2006年2月底(達(dá)8537億美元)首次超過日本，位居全球第一。截止2011年6月中國外匯儲備已經(jīng)達(dá)到31974.91億美元。自2006年以來中國連續(xù)五年排行外匯儲備第一名。而中國巨額的外匯儲備的主要組成部分是美元資產(chǎn)，其主要持有形式是美國國債和機構(gòu)債券。而2011年4月18日，評級機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布，將美國的長期展望由“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”，指國會或未能就如何應(yīng)對美國巨額財赤和債務(wù)等“長遠(yuǎn)財政壓力”達(dá)成共識，因此有1/3機會在2年內(nèi)調(diào)低美國的“AAA”債務(wù)評級。中國巨額的外匯儲備由于受美國債務(wù)危機的影響，又一次成為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一個熱點問題。如何保持適度的外匯儲備規(guī)模也成為擺在制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策和進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)研究的人員面前的一個重要問題。

一、外匯儲備的作用及其代價

（一）外匯儲備的作用。通常認(rèn)為，外匯儲備主要有以下作用：調(diào)節(jié)國際收支，保證對外支付；干預(yù)外匯市場，穩(wěn)定本幣匯率；維護(hù)國際信譽，提高對外融資能力；增強綜合國力和抵抗風(fēng)險的能力。

（二）外匯儲備的代價。過多的外匯儲備同樣會帶來一些負(fù)面代價。如：損害經(jīng)濟(jì)增長的潛力。帶來利差損失。存在著高額的機會成本損失。削弱了宏觀調(diào)控的效果。影響對國際優(yōu)惠貸款的運用。加速熱錢流入，引發(fā)或加速本國的通貨膨脹。

二、適度外匯規(guī)模的含義

通?；诓煌囊暯牵瑢ν鈪R的適度規(guī)模的理解也不盡相同。很多國內(nèi)外學(xué)者對適度外匯規(guī)模進(jìn)行了詮釋。如：巴洛(1960)、弗萊明(1964)、海勒(1966)將、阿格沃爾(1971)。但通常都認(rèn)為，適度外匯規(guī)模是指應(yīng)該能夠滿足交易性需求（對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和流動性等原因產(chǎn)生的外匯儲備需求）、調(diào)節(jié)性需求（為了彌補該國可能出現(xiàn)的國際收支逆差而產(chǎn)生的外匯儲備需求）、償債性需求（在保證出現(xiàn)債務(wù)危機時，其所借外債能夠得到及時清償而產(chǎn)生的外匯儲備需求）和干預(yù)性需求的外匯儲備（為了穩(wěn)定本國外匯市場，避免國際資本的頻繁流動和匯率大幅波動而產(chǎn)生的外匯儲備需求）。

基于對適度外匯規(guī)模的理解，也有很多學(xué)者從不同的角度對外匯儲備的適度規(guī)模進(jìn)行了估計和預(yù)測。如特里芬(1947)提出的比例分析法（外匯儲備的需求取決于進(jìn)口總額，一個國家的外匯儲備數(shù)量應(yīng)當(dāng)滿足該國3至4個月的進(jìn)口需要，這個數(shù)額按全年儲備對進(jìn)口的比率來計算約為25%-30%。除了儲備對進(jìn)口比例之外，外匯儲備對國民生產(chǎn)總值的比例和外匯儲備對外債比例也常常被用來衡量一國外匯儲備適度性）、海勒(1966)和阿格沃爾(1971)的成本收益法（即根據(jù)邊際收益等于邊際成本的利潤最大化條件，確定外匯儲備的適度規(guī)模。其中，資本的社會收益率和儲備的收益率之差作為持有外匯儲備的邊際成本，用邊際進(jìn)口傾向的倒數(shù)與儲備耗用概率的乘積表示持有外匯儲備的邊際收益）、弗蘭克爾提出的雙對數(shù)模型回歸分析法（對于數(shù)量的確定更加精確，同時考慮了影響多因素，并引入了獨立的經(jīng)濟(jì)變量，是一種動態(tài)分析方法）等。

三、中國適度外匯規(guī)模的管理及其優(yōu)化

要實行外匯儲備的規(guī)模的適度化，在其管理上要實現(xiàn)科學(xué)化，可采取以下優(yōu)化措施：

（一）投資策略由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。我國目前的外匯儲備主要投資于美元資產(chǎn)（以美國長期債券為主）投資收益率偏低的投資幣種和結(jié)構(gòu)仍然比較單一。因此，中國應(yīng)采取多元化的投資策略，實行不同風(fēng)險資產(chǎn)兼顧的投資方式，降低風(fēng)險的同時，實現(xiàn)資產(chǎn)增值保值，并根據(jù)市場的變化，及時調(diào)整投資比例，實行中短期、長期投資科學(xué)配置，在投資方向上，兼顧發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家，實現(xiàn)投資的多元化、動態(tài)化和科學(xué)化。

（二）投資風(fēng)險管理的加強和監(jiān)控。國際金融市場的處于不斷的變化之中。在最近幾年爆發(fā)的美國次貸危機、歐洲主權(quán)債務(wù)危機、美元信用危機等，所以外匯儲備的投資風(fēng)險也處于風(fēng)險的不確定性中，因此要加強風(fēng)險的管理和監(jiān)控。建立投資風(fēng)險預(yù)測、評估、調(diào)整模型。建立健全風(fēng)險管控的法律法規(guī)，約束外匯儲備投資行為。優(yōu)化外匯風(fēng)險管控體系。

（三）實現(xiàn)中投公司管理模式的科學(xué)化。我國原先實行由國家外匯管理局管理外匯儲備的制度，中國投資有限責(zé)任公司（簡稱“中投公司”）的成立后，由專業(yè)的投資公司進(jìn)行外匯投資的管理，對于外匯儲備管理效率和收益率的提高有重要作用，但是，也存在很多問題。如：該公司的運營缺乏具體的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，其運營仍以行政命令為指導(dǎo)；公司治理結(jié)構(gòu)不科學(xué)，政府色彩嚴(yán)重；信息披露制度不完善；公司運行不透明等。所以，必須借鑒其他國家的做法，對其進(jìn)行改革。

（四）利用外匯儲備投資生產(chǎn)性企業(yè)和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。我國目前的外匯儲備主要由中投公司進(jìn)行海外投資。但是中投公司的投資缺乏對戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的投資和對海外生產(chǎn)性企業(yè)的投資，而主要集中于金融資產(chǎn)的投資。而面對嚴(yán)重超出適度規(guī)模的外匯儲備量，如果不能將其投資于戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)、生產(chǎn)性企業(yè)，而僅僅局限于虛擬資產(chǎn)的投資，將大大增加其外匯投資的風(fēng)險性，不僅不能有效的保證外匯儲備資產(chǎn)的保值和增值，提升國內(nèi)相關(guān)企業(yè)的國際競爭力，還適得其反，也可以投資于中國稀缺性的戰(zhàn)略資源，如隨著中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，對能源的需求將越來越多，對能源的依賴性也越來越強，還可以投資于有利于實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的產(chǎn)品、技術(shù)等的開發(fā)和研究，實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

作者單位：中南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

[1]雷佳敏，周孝華.基于區(qū)域經(jīng)濟(jì)實力的儲備貨幣研究[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2010，7.