關于公司資本結構對其價值的影響分析

摘 要：在現實情況中，公司的資本結構和其價值之間存在著非常密切的關系，同時，資本結構不合理也會對公司本身帶來很多的危害，不合理的資本結構不僅制約著公司的價值的提高，更為嚴重時還會致使其破產和倒閉，所以我們有必要關于資本結構對公司價值的影響進行深入的分析和研究。本文研究的主要內容是公司的資本結構如何通過改變經理人的激勵，通過影響股東和債權人之間的利益沖突，通過影響破產成本發生的可能性，而對公司的價值產生影響。

關鍵詞：資本結構；公司價值；影響

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4117（2011）09-0074-01

一、資本結構及公司價值的涵義

（一）資本結構的涵義。現代公司金融理論中資本結構的含義是公司的債務性資本與權益性資本之間的比例，通常還被稱為融資結構或者財務結構。資本結構是公司在做出籌資決策時所考慮的主要問題，因此，公司無論以哪種方式進行籌資，首先都要確定一個合理的資本結構來滿足既定的財務目標，并使這種合理的資本結構在以后的企業籌資活動中得到盡量的保持。

（二）公司價值的涵義。公司價值是60年代初期伴隨著產權市場出現的一個概念。并且隨著價值管理的需要和市場經濟的發展，公司價值日益受到重視，其內涵也逐漸豐富起來。公司價值一般是指普通股股東權益的實際價值，它是公司目前股權賬面價值和從現在起到可以預見的將來這一歷史時期內產生的經濟增加值的現值之和。

二、資本結構的相關理論

（一）現代資本結構理論

1、MM理論。MM理論是由Modigliani和Miller共同發表在1958年《美國經濟評論》上題為“資本成本、公司理財和投資理論”的論文中提出的。MM理論從嚴格意義上來說是一個統稱，它是幾年中莫迪利安尼和米勒發表的關于資本結構和公司價值的相關系列論文中所提出的觀點以及對其的補充和更正。

2、權衡理論。權衡理論是西方的學者在按照MM理論的分析方法并將其嚴格的假設條件逐步放寬的基礎上對資本結構和公司價值的內在關系進行研究得出的結果。權衡理論的主要觀點是隨著公司債權的相對比例的上升，公司的經營風險也會不斷加大，因此而導致的公司債務危機甚至破產的幾率也會變大，以至于增加了公司的成本，降低了其價值。所以，企業的最佳的資本結構存在于隨著債權資本和稅收利益之間的比例的上升而帶來的破產成本和債務危機之間的平衡點上。

（二）新資本結構理論。新資本結構理論在信息不對稱的前提條件下從不同的方面分析了資本結構對公司的價值的影響，為公司的融資活動提供了理論上的指引。

1、代理理論。該理論認為現代企業由于外部資本包括股權資本和債務資本而產生代理成本問題，努力降低代理成本將成為企業在決定資本結構中的關鍵因素。Meckling和Jensen認為，隨著企業的債務融資的比例的上升，負債融資的利益會隨之減少，相反負債融資成本將不斷的增加。當債務融資的邊際成本和邊際利益相等時，企業實現最優的資本結構。

2、信號傳遞理論。信號傳遞理論主要含義是指由于信息的不對稱，外部投資者對企業的收益情況等內部信息不是非常的了解，但可以通過企業內部管理人員選擇的資本結構認識到關于公司發展前景的一些信息，因此外部投資者把公司選擇的資本結構作為一種信號傳遞，并據此來變更對企業價值的預期。

三、公司資本結構對其價值的影響分析

（一）經理人與所有者之間的利益沖突。一般地，當管理層只持有小部分企業發行的股份時，企業經理人與股東之間就容易產生利益沖突。此外企業高級管理層持有小份額的股份也削弱了他們勤于監督公司內部他人業績、控制成本和增加收益的激勵。但是當公司經理人擁有較大企業股份份額時，我們也不能斷定會出現正的凈效應。有時，高層經理人擁有少數股權是不可避免的，因此，如果企業經理人是厭惡風險者，他可能會特別小心，不會將所有財富傾注于進取的企業投資上。經理人的分散化投資不僅會降低風險溢價，還會使經理人更愿意承擔適當的風險。

（二）現期貸款人和其他資本提供者的利益沖突。除了發行股票，企業的主要融資方式是借款。但這會引發股東和公司債權人之間的利益沖突。

1、過分冒險。與股權相比，如果一個企業擁有太多的債務，所有者可能傾向于風險投資。因為，如果風險投資的收益高，所有者將獲得所有的好處，但是如果投資收益低，貸款人將承擔大部分的損失。對于既定的預期投資凈現值，雙方會發生直接的利益沖突：降低債權人預期收益風險的任意規模的增加就會導致股東預期收益的等量增加。這種無效率是債務的成本。

2、違約和破產成本。當企業無力或不愿意按時償還貸款時，貸款人將面臨著兩種選擇：一是提供延展期，允許借款人延期償還貸款；二是迫使借款人破產，獲得清算價值。如果貸款人允許貸款展期，企業可能在財務問題上越陷越深，從而無法償債。強迫破產則意味著企業被清算。清算時企業僅僅是一堆用過的實物資產，這些資產可能只能以很大的折扣出售。

當企業陷入財務困境時，經理人會進行不明智的風險性活動。他們認為，如果不承擔這些風險他們就會丟掉工作，但是如果這些活動成功，他們的工作就將得以保全。并且，供應商不愿意對陷入財務困境的企業提供信貸展期，而且考慮到企業可能倒閉，他們和企業的關系就沒有太多的價值，因此，它們也不會進行投資維持這種關系甚至可能降低質量或者延遲交貨等等。債券相對于股權融資的數量越大，企業無力按期償還債務的可能性就越大，破產引發的成本的期望值就越高。

結束語：企業的資本結構影響到經理人、貸款者和股東的激勵、行為以及引發破產成本的可能性。改變企業融資方式的同時也改變了激勵，最終，行為的變化影響到收益，這又決定了企業的價值。企業的融資結構沒有一個固定的標準，融資結構應該根據特定企業的特殊情況在價值最大化的前提下做出權衡。

作者單位：湘潭大學商學院

作者簡介：劉興立（1986— ），男，河北衡水人，湘潭大學商學院研究生，研究方向：消費經濟理論與政策；鄧露（1984— ），男，湖南株洲人，湘潭大學商學院研究生，研究方向：數量經濟分析與預測。

參考文獻:

[1]周革平.資本結構與公司價值關系研究[J].金融與經濟.2006，3.

[2]李剛.論企業價值最大化與最優資本信構[J].商業會計.2005，5.