驚蟄

平淡了數(shù)年之后，中國并購市場的好年景終于回來了。根據(jù)清科咨詢的數(shù)據(jù)，僅僅是在今年第一季度，跨境并購的案例便完成41起，披露金額的31起案例并購金額高達(dá)83.28億美元，比去年同期增長了257.4%。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)現(xiàn)金流增加和他們飽滿的信心讓并購市場重新站上了急速上升的軌#8202;道。

“幾乎每周都會接待一兩個(gè)有意在中國進(jìn)行并購的外國企業(yè)?！备呤⒏呷A董事總經(jīng)理、高盛中國區(qū)并購業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人葉采得對《環(huán)球企業(yè)家》表示，今年無論是希望去全球其他市場尋求獵物的中國企業(yè)，還是來中國淘金的海外公司都比以往更為活#8202;躍。

諸多大交易正印證著銀行家們的樂觀態(tài)度：2月份，中國石油以54.4億美元收購加拿大能源公司天然氣資產(chǎn)的 50%股權(quán)；3月底，中海油宣布與圖洛石油公司簽署銷售和購買協(xié)議，以收購該公司在烏干達(dá)1、2和3A勘探區(qū)各1/3的權(quán)益。

雄心勃勃的并非只有中國企業(yè)。金融危機(jī)后，海外企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況逐漸恢復(fù)，市場融資成本低廉，以及并購目標(biāo)趨于合理的估值開始讓他們重新產(chǎn)生戰(zhàn)略并購的沖動(dòng)，而新興市場則是最佳的增長引擎。今年已經(jīng)完成的大型交易項(xiàng)目包括法國香水巨頭科蒂集團(tuán)并購丁家宜、SEB國際對蘇泊爾的再增資等。普華永道最新發(fā)布的報(bào)告顯示，2010年境外戰(zhàn)略投資者在中國進(jìn)行并購交易數(shù)量較2009年增長了32%，并在今年將繼續(xù)快速增長。這無疑為交易締造者們提供了前所未有的好機(jī)會，“2011年將會是并購生意非常好的一年?！比~采得說。

洗禮

相較幾年前的生澀和疑慮重重，如今的中國并購市場顯然已經(jīng)更加成熟。這首先表現(xiàn)在中國企業(yè)進(jìn)行海外并購時(shí)的目的性更為明確，需求則集中體現(xiàn)在自然資源、技術(shù)、品牌以及銷售渠道和市場等四個(gè)領(lǐng)域。

最為典型的案例發(fā)生在去年3月，中石油旗下的勘探公司東方物探以每股2.80美元購買美國高端物探裝備公司ION項(xiàng)目。根據(jù)其收購協(xié)議，雙方合資成立一家新公司，致力于高端物探裝備技術(shù)研發(fā)，中方擁有51%的股權(quán)，同時(shí)，ION公司向東方物探定向增發(fā)股份，使東方物探持有19.99％的ION公司普通股股份。ION 4月22日以每股12.87美元做收。

由于國際高端物探設(shè)備制造市場僅有為數(shù)不多的幾個(gè)參與者，因此東方物探的這項(xiàng)收購可謂一舉多得—不僅改變了原來時(shí)常為上游設(shè)備商牽制的局面，而且獲得了ION的高端物探設(shè)備制造的核心技術(shù)以及ION的國際品牌，大大增強(qiáng)了自己在國際勘探中的競爭實(shí)力。此外，通過合資公司，東方物探還可以通過貼牌將其生產(chǎn)的物探設(shè)備利用ION的渠道在全球銷售。

在葉采得看來，金融危機(jī)給中國企業(yè)帶來的一個(gè)不易察覺的蛻變，就是他們越來越懂得利用并購工具來發(fā)展自己、實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的長遠(yuǎn)目標(biāo)，而不再是盲目出手。這在中國海外并購案發(fā)生最多的資源行業(yè)體現(xiàn)得尤為明顯，高盛高華董事總經(jīng)理、高盛亞洲自然資源行業(yè)聯(lián)席負(fù)責(zé)人朱寒松對《環(huán)球企業(yè)家》表示，在最近一兩年中，很多國內(nèi)企業(yè)在資源并購方面正趨于理性，“企業(yè)開始變得謹(jǐn)慎和理智，隨著國際并購經(jīng)驗(yàn)的增長，很多中國公司表現(xiàn)得越來越像一個(gè)國際玩家?！?/p>

其中，今年中海油在收購圖洛石油烏干達(dá)的項(xiàng)目上便表現(xiàn)得非常出色，在這項(xiàng)交易中，中海油以總對價(jià)14.67億美元收購圖洛石油公司在烏干達(dá)1、2和3A勘探區(qū)各1/3的權(quán)益。交易完成后，中海油將與道達(dá)爾以及圖洛公司各自持有上述勘探區(qū)1/3的權(quán)益。與相對簡單的雙方談判不同，在這一交易中是“一家賣，兩家買”，而兩個(gè)買家又各自獨(dú)立，且分屬于兩個(gè)國家，談判內(nèi)容也相對復(fù)雜。但從最終達(dá)成的結(jié)果來看，中海油獲得的權(quán)益如作業(yè)權(quán)分配等跟另一買家道達(dá)爾完全一樣，交易價(jià)格也比較理性。

而在接下來，類似的跨境交易則還會繼續(xù)，根據(jù)數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu)Dealogic的資料，中國的跨境交易活躍度位列全球第三，其中令中國公司最感興趣的是石油和天然氣交易，其次則是采礦業(yè)和化學(xué)品?！拔迥昵?，海外市場沒有把中國當(dāng)成一個(gè)嚴(yán)肅的買家來源市場，但現(xiàn)在他們已經(jīng)非常看重中國?！敝旌杀硎荆粋€(gè)最明顯的變化就是很多國際交易中，如今的賣方都會來尋找有意向的中國企業(yè)，而其范圍也不僅僅限于大型央企，很多地方企業(yè)以及民營企業(yè)也會被看成潛在買家。

不過，隨著全球并購市場的復(fù)蘇，接下來的跨境并購，尤其是中國企業(yè)的海外并購則可能會出現(xiàn)更多挑戰(zhàn)?！敖鹑谖C(jī)之中和剛剛過去的那段時(shí)間是一個(gè)比較好的時(shí)間窗口，如果真想買東西，當(dāng)時(shí)應(yīng)該大量地買?！比~采得表示，隨著不少中國企業(yè)在國內(nèi)市場的飽和，海外并購的需求仍然很大。但如今的國際市場上，大宗商品的價(jià)格已經(jīng)回升，許多歐美企業(yè)在度過最艱難的時(shí)期后又重新回到并購戰(zhàn)場，這都讓資產(chǎn)的價(jià)格有所抬升。

在資源領(lǐng)域，尤其明顯的是在油氣行業(yè)。如一些石油公司聲稱在巴西發(fā)現(xiàn)大量低成本深海石油資源、在東非等地區(qū)發(fā)現(xiàn)了巨大儲量的天然氣，但實(shí)際上這很有可能會制造出價(jià)值泡沫。而在之前幾年，中國企業(yè)很容易犯下的錯(cuò)誤則是估值和市場切入點(diǎn)選擇不當(dāng)。如在金融危機(jī)前，全球的鐵礦石市場出現(xiàn)短暫供不應(yīng)求，整個(gè)市場的價(jià)格很高，有中國企業(yè)在當(dāng)時(shí)冒然購買了一些需要較長開發(fā)周期的礦，雖然其收購價(jià)格并不高，但隨著鐵礦石的價(jià)格回落，這些高價(jià)資產(chǎn)便很快變成了企業(yè)的負(fù)擔(dān)—由于成本過高，購買的資源項(xiàng)目不得不擱置。

除了價(jià)格之外，中外企業(yè)的文化差異也是阻礙很多并購案成功的關(guān)鍵因素。在很多并購項(xiàng)目的談判過程中，中國企業(yè)往往樂于談?wù)摲较?、原則等相對寬泛的話題，而這往往讓更關(guān)注具體內(nèi)容的海外企業(yè)很難理解，并造成談判效率低下。在很多參與過收購談判的中介機(jī)構(gòu)看來，多數(shù)時(shí)候跨境收購的失敗并不是因?yàn)橘Y金問題，往往是由于一些細(xì)節(jié)上的分歧而最終導(dǎo)致失敗。

同時(shí)，中國企業(yè)跨境并購后的整合則會是其在未來一段時(shí)間需要全力解決的問題。以往的經(jīng)驗(yàn)表明，由于準(zhǔn)備不足，很多中國企業(yè)在海外并購后并沒有能力將所得真正為其所用。比如有些企業(yè)無力應(yīng)付當(dāng)?shù)氐恼?、工會和社區(qū)關(guān)系，有些企業(yè)則遇到了配套設(shè)施不足等，而在葉采得看來，這些都應(yīng)該是在并購之時(shí)便考慮清楚的，“企業(yè)一定要注意傾聽市場的聲音”。