中國“綠金”泥沼

2010年，法國蘆薈環保基金大中國區總監江明在中國看了80多個公司，卻一個項目都沒有投。

法國總部一度感覺他過于挑剔了，要知道這一切是在中國剛以3540億人民幣的投資進階2010年全球最大清潔能源投資市場的背景下發生的。中國知名投資研究機構清科的調查顯示，中國創投市場的23個子行業中，清潔技術活躍度僅次于TMT行業。而隨著2010年初中國對“七大戰略性新興產業”發展規劃的明確，占其中四席的清潔技術正成為最炙手可熱的投資洼地。

在過去一年里，有不下10支新成立基金旗幟鮮明地表示專注于清潔能源、節能環保領域，而在2009年前，這樣做的僅有青云創投一家。2010年1月，中投公司旗下的圓基環保資本斥資4億美元成立一支新基金，專注于中國清潔能源行業投資；5月，美國私募股權投資公司US Renewables集團設立了一支20億元的新基金，專注中國可再生能源項目；2011年1月，賽伯樂基金、上海聯和投資和正泰集團創立“正賽聯清潔能源基金”，首期募資10億元；2月，美國銀湖投資集團宣布將與索羅斯基金合作成立新基金，在北京和硅谷設立辦公室，投資清潔能源……已披露的新基金僅是冰山一角，國有、外資和民間背景的資本都在不斷集結。

在中國這個“全球最大的清潔技術市場”和“全球最大的清潔技術投資方”的帽子下，投資清潔技術正在成為一件“無比正確”的事情，但一股狂熱非理性的投資心態由此也形成，并從投資機構蔓延到社會大眾。受此刺激，中國的清潔技術產業也正顯現得異常繁榮。“它的負面影響目前還只是冰山一角，最后受損的可能是盲目進入且不明根本的投資者。”江明說。

江明所在的蘆薈基金自2004年在法國注冊成立，擁有很多類似國際金融公司(IFC，世界銀行集團旗下公司)這樣的股東。IFC對被投企業的社會價值尤為看重，甚至對員工的社保、宿舍、活動區域這些勞工條件都有很高的要求。這決定了蘆薈基金不是一個純粹盈利導向的基金，能否促進環境相關技術的進步和企業是否具有社會外部價值亦是其投資的底線。

來到中國后，江明延續了商業和社會價值的雙重投資標準，沒想到這讓他處在了一個非常尷尬的境地中。 江明向《環球企業家》解釋他為何“一個不投”說：“實際上，這80個案子里面有40個是不存在的，有20個是沒有誠意的，有10個是要跟別人競爭的。”如今法國總部會定期派一名分析師到北京，分析師回去后，往往能寫出洋洋灑灑的長篇報告，核心觀點是：在中國做清潔技術投資真難。

造成這種局面的原因是清潔技術產業與其他行業完全不同—這是一個資金和技術雙密集的行業，不但前期需要高額的研發費用，中期還需要大規模擴產以降低成本，這都意味著大資金投入，且從研發到產業化的過程漫長。原智基創投的從事清潔技術投資的合伙人林霆說，如果投資這個領域，是不折不扣的風險投資，風險高、周期長，且還難以預料最終是否會爆發性增長。

“（清潔技術）并非一夜之間就能繁榮起來的行業，生物燃料不是，電動汽車不是，儲能也不是。”江明說，“甚至這些都不是有錢就能做出來的行業。”這產生了一個悖論：清潔技術是一個慢產業，但又因其光環吸引了無數的“快錢”進入。最終，這不可避免地出現了一個結果：人為地給這個產業加速，技術夸大、資產造假、過度包裝接踵而至。從熱炒的鋰礦、電動車、智能電網、LED，到一家家小得不能再小的水處理工程公司上市，“都是熱氣騰騰，泡沫翻滾，到處是大餅幻覺下的意念充饑。”林霆說。

做市

在去年，一個南方的地方政府曾推薦給蘆薈環保基金一家新能源企業，稱公司正在進行第二輪不少于1億元的融資。盡管經過巧妙設計，但江明的團隊調查后仍發現公司第一輪1億元融資的投資方正是地方政府自己，刻意隱藏此事的地方政府希望通過這樣的包裝獲得更高的外部投資。而項目本身，則往往是一些“并不靠譜”的創業者拿了一些大學的研究報告做成商業計劃書，找到地方政府要價而已。

事實上，這種情況在中國地方政府已屢見不鮮。只要是新能源，很容易得到政府支持，隨即得來免費的土地，蓋起一個看似不錯的工廠，但實際上大多數公司并不一定具有競爭力。甚至有地方政府，不僅提供免費土地，還以政府信用擔保為其提供建廠和運營資金。這樣做目的非常簡單，他們希望能夠發現下一個無錫尚德，并圍繞這些“明日之星”打造新能源產業園。尤其在2010年七大新興戰略產業規劃出爐后，把地方經濟貼上綠色標簽，仿佛成了另一個衡量政績的GDP式標尺。

對于單純的投機企業，投資者并不難分辨。但對于一些經過巧妙包裝的公司，仍要警惕魚目混珠。“我們看到的一些電動車公司，采購國外的材料設備，經過簡單組裝，到奧運會或者世博會上去兜一圈，似乎就意味著產品經過驗證了，然后就包裝融資，準備上市。”江明說，這實在有些不可思議。

一些精明的財務顧問也在其中漁利。他們利用投資者之間的競爭，有策略地抬高價格，故意透露上午見誰，下午見誰，然后拿出來投資意向書—你簽不簽？不簽明天你就沒有機會了。“這在國外是很不道德的，但在中國卻很普遍。”包括江明在內的多數國外投資者，對中國的投資市場都感到難以習慣。

清潔技術領域的躁動與輕浮并不難找到源頭。自2009年年底哥本哈根氣候峰會之后，推出不到18個月的創業板超過納斯達克，成為中國清潔技術公司最向往的地方。據統計，各種清潔能源技術企業登陸創業板后，其股價表現平均比上市價格高29.6%，其中，與儲能相關的企業更超過上市價格的44% 。“我們發現，創業板推出的企業基本上都與環保節能有一定關系，但其中一些并非真正節能環保的企業也在申請創業板，我們對此抱以懷疑。”美國清潔技術產業集團中國區總監劉曉雨對《環球企業家》說。

相對于創業板動輒五十倍以上的市盈率，在過去五年里陸續登陸美國紐交所的新能源企業似乎應該感到羞愧—很多業務規模只是其零頭的同行在國內的市值甚至要超過他們。

這多多少少助長了清潔技術創業者要價的籌碼。“過去我們跟創業者一說，我們投資過的經典案例有無錫尚德、中國高速傳動、中復聯眾等等就行了，現在這招也不管用了。”江蘇高投一位負責新能源投資的經理告訴《環球企業家》，一家湖北的新能源企業老總曾親口跟他說，找上門的VC/PE已經有100多家了，我為什么要選你？在清科進行的2010年度清潔技術投資活躍度排行中，江蘇高投排名第二。

事實上，清潔技術領域已經進入一個尷尬的局面：太多的資金裹進少量投資機會的巷戰之中。

上述江蘇高投的投資經理算了一筆賬，以產業最成熟的太陽能行業為例，太陽能電池和組件環節已經產生了10多家上市公司，沒有任何機會可言。梳理下剩下的產業鏈，包括玻璃、EVA、鑄錠爐、逆變器等關鍵環節，按照每個關鍵環節前3家領頭公司算，把整個中國光伏產業掘地三尺也不會超過30家可投資公司。且不論市場能否承載這么多太陽能概念上市公司，讓這些投資經理們感到“項目焦慮”的是，2012之后，“中國太陽能產業已經沒得可投了”，除非遇到顛覆性的技術出現，但畢竟機率太小。

而對于電動汽車、儲能等尚處于產業早期的清潔技術行業來說，好項目的稀缺性則表現得更明顯。中國對智能電網的投資在未來5年會不斷加大，儲能在智能電網和可再生能源中扮演著關鍵角色，因此成為清潔技術投資的焦點。釩電池的代表性公司普能去年6月完成的高達3200萬美元的第三輪融資，則成為2010年儲能這一年度火暴話題下的標志性事件。

普能的投資者包括德豐杰、德同資本、北極光、紅杉資本、集富亞洲、三井創投和中歐資本7家，加上前兩輪融資，普能已經融了超過4300萬美元。“如果你要投儲能，或者賭釩電池路線，就只有普能等一兩家，沒有別的選擇。”上述江蘇高投的投資經理說，投資者對普能的擔心之處在于，“燒錢燒太快了，這就好比擊鼓傳花，越投越多，但我們擔心最后傳到我們手里走不動了，就砸#8202;了。”

清潔技術領域的亂象和高門檻已經讓一些新進入者知難而退。去年9月，浙江幾個民營企業家曾試圖共同出資成立一支10億元規模的清潔能源基金，但考察半年后決定放棄，轉投房地產。“這個行業不僅資金需求大，回報期還很長，像水處理這樣的行業還有很強的地域性，難以進入。”一位參與了調研的團隊成員說，老板們還是傾向于做“不這么苦的事情”。

進退兩難的境地并不是民營游資的專利。王吉（化名）所在的一家電力央企2009年底便萌生了募集一支新能源產業基金的想法。但兩年過去，眼看著數家外資和民間背景的同類基金成立，這支可能是央企中唯一一支專注于新能源、節能環保的基金卻面臨著難產的危險。

王吉坦承說，人是個大難題。清潔技術產業包括20多個子行業，且行業差別巨大，相對于TMT等投資，清潔技術對新進入者有著更高門檻。這家央企的決策者對如此復雜的領域感覺“拿不準”，認為大部分細分領域根本就很難賺錢，而少數像節能減排這樣仍存厚利的行業進入門檻又非常高。加之其募集資金的對象如五大電力公司現金流也頗為緊張，醞釀兩年仍未面世也就不足為奇。

對于新玩家而言，這確實是重量級（資金需求）、周期長而且處處充滿陷阱的陌生水域。江明曾與幾家同行一起考察一家風機企業，經過1個小時的交流，其中一位投資人就表示他看好這家公司，“因為它的現金流很強”。但熟悉風機行業的人都知道，風機企業的很多零部件都是國外進口，通常需先付70%的訂金，而在國內賣給發電集團時，又只能先收回30%的銷售款，回款很慢，有時甚至還要跨年。“它的現金流不可能很強，除非是做假賬。”江明說。

新玩法

今年1月，趙漢卿只身一人從硅谷來到上海。他的任務是幫助全球最大的半導體設備制造商美國應用材料公司（Applied Materials）開拓在華的風險投資業務。過去3個月中，他聽得最多的就是中國同行各種版本的“搶項目”故事。

為了不被當作又一個競爭對手，趙已習慣于強調應用創投與大多數VC/PE的不同之處：他們對技術的追求遠高于對IPO退出回報的追求。這讓應用創投更傾向于與大學和研究機構合作，尋找早期的創新技術，而非像大多數VC/PE一樣喜歡成熟期的項目。

這個特殊的定位讓應用創投得以避開跟大多數同行的競爭，甚至，成為他們的一面鏡子。“我們到中國后發現，大家都顯得很沒有耐心，都盯著利潤最大化的臨近上市的項目。”應用材料全球公共事務與市場部中國區主管林霽說，中國的清潔技術市場并不缺錢，缺乏的是“科技的商業化”，而現在市場上人們最熱衷的卻是“商業的資本化”，“說白了都是包裝，而包裝對整個產業的發展沒有太大作用。”林霽說。

在趙漢卿看來，盡管中國市場存在諸多不足，甚至是粗糙和野蠻的，但其魅力仍難以抵擋。在中國政府強有力的政策推動下，中國的清潔技術研發能力正飛快趕上，而更重要的是在主要細分行業產業鏈已經很完善，全球最大市場的架勢已具雛形。

“在其他地方投資，只有產業鏈的一部分，比如我們2008年在美國和歐洲做電池企業，他最終的合作伙伴或生產資源都在中國，還不如就在中國做。”趙漢卿說，“現在如果做一個電動汽車公司而不考慮中國市場，那一定是失去了很大的競爭力。”此外，歐美公司大多習慣了等各方面都成熟了才去做，而中國公司則更有魄力嘗試各種新鮮事物。畢業于創業氣氛濃厚的麻省理工和哈佛商學院的趙漢卿不得不承認，中國人的創業精神甚至要超過美國人。

基于此，應用材料不愿意錯過這場盛宴。4月26日，應用材料宣布，將在華擴展風險投資業務，尋找并投資早期的清潔能源創新企業，投資力度為每年5000萬美元。這是應用創投歷史上第一次設立海外辦公室，以派專人“24小時、7天、365天”的長期駐扎當地尋找投資項#8202;目。

在此之前的去年12月，應用材料決定成為中國最早的清潔技術基金青云創投的LP。這是一場自2008年下半年就開始對中國基金調研的結果。他們認為青云足夠專業而且渠道優勢獨一無二。應用材料的計劃是利用本土化伙伴占得先機，同時堅持自己獨特的投資理念，通過兩個輪子驅動以區別開一般投資者。

王吉也在反思是否有必要再成立一個面目模糊的清潔技術基金。“清潔技術的概念已經被炒開，PE的同質化現象嚴重，我們如何能特殊起來？”王吉說，他們現在的一個設想是集團再做一個從事節能產業的實業平臺，與投資結合，制造特殊性。

沒錯，新玩家都應該有一套分析、判斷這個復雜游戲的方法論，這樣才可以避免因冒失和無知而犯錯。

賽伯樂投資創始人朱敏的經驗是，從上一輪革命性的產業互聯網那里學習。

在2008年開始清潔技術投資這段新旅程之前，朱敏以2007年把自己創辦的WebEx網訊公司以32億美金賣給思科而享譽全球IT界（詳情請于gemag.com.cn查閱2007年5月下《學徒》一文）。朱敏發現，正在發生的清潔技術熱潮，與三四十年前的IT革命所經歷的三個階段，有著驚人的相似性。

在朱敏看來，當下中國風能和光伏的電網并網瓶頸，與1960年代受制于IBM和ATT公司主機資源有限，連接超負荷電腦終端后運行困難非常類似。到1970年代，局域網的出現解決了這一問題。而如今新能源分布式發電正是走向局域網的標志。家庭太陽能所發電力能夠獨立與電網交換，這已在美國加州有實施案#8202;例。

在朱敏看來，在第三階段，瀏覽器讓每個人都能參與，互聯網革命得以真正爆發。互聯網的核心并不是技術突破，而是商業模式創新。體現在能源上，則是如何創造一種商業模式，讓所有能源終端都能全部參與到電網中。“國家電網的作用將變得有限，如果每個人都擁有一個‘瀏覽器’，能夠自由地接入互聯網，然后衍生出無窮無盡的應用來。”朱敏對《環球企業家》說，它最終將是一個智能能源網。

在這樣對比坐標系下，朱敏發現，清潔技術的各個子行業都能在現有的互聯網產業中找到相對應的角色。局域網需要什么？存儲、網卡、路由器、操作系統。在這樣的思路下，朱敏開始尋找存儲公司。“今天太陽能只是個傻瓜終端，有了儲能才是一個智能終端，就像過去的打字機都無法存儲一樣。那么，我們就去研究當年的存儲公司EMC或Seagate，想想偉大的儲能公司將會是什么樣？”在IT革命的第二階段產生了SAP和甲骨文這樣的偉大公司，反推到清潔技術領域中又將是誰？白天晚上，這些問題都一直縈繞在朱敏腦中。

在這個方法論指導下，朱敏投資了上海的理想能源設備，一家從事薄膜太陽能設備的研發、生產、銷售的公司。在朱的規劃里，理想能源就相當于給全球半導體行業提供裝備的美國應用材料；朱敏談到他的合作伙伴浙江正泰集團，希望它能最終成為一個千億公司。在他的描述中，正泰所擁有的電器、高低壓輸配器都與智能電網相關，加上正泰新進入的光伏行業，有望成為一個智能能源局域網的整體解決方案提供商。

只不過朱敏不把它稱之為“清潔技術”（Clean-tech），而是TET（Technology，Energy，Telecom），“E就是能源，第一個T是IT技術，第二個T是IT的應用平臺，能源與IT的結合可能比TMT（科技、媒體和通信業的代稱）有更大的市場。”朱敏對《環球企業家》說。

過去3年，朱敏成立了12支人民幣基金，其中一半都投資在了清潔技術中。朱并不愿披露其已投資了多少個公司，但按照他“每年一家上市公司”的說法，4月15日剛剛登陸創業板的聚光科技（一家從事環境質量檢測的設備公司），或是朱在清潔技術領域收獲期的開始。

朱敏認為他正在經歷的是與互聯網具有同樣革命意義的事情。他甚至半開玩笑地說，技術成熟后，中國跟美國之間應該架設一根大電纜，在美國晚上不用電的時候賣給中國，在中國晚上不要電時賣給美國。“太陽能總是只照射一邊嘛。”他說。