處置效應的危害及防范

所謂處置效應，是指投資者在股票虧損時傾向于選擇繼續持有，不愿賣出；而在股票贏利時傾向于選擇賣出，不愿繼續持有的一種現象。通俗點兒說，就是“持虧賣盈”。

假如一位投資者需要現金，他必須賣出所持有兩種股票中的一種。其中，一只股票賬面贏利，另一只股票賬面虧損(贏利和虧損均相對于買入價格而言)，大多數人在面臨選擇時都是賣出贏利的股票，保留虧損的股票。

研究表明，投資者為這種行為付出了極大代價。奧登在1998年對6380個個人證券賬戶進行研究后指出，在面臨上述選擇時投資者賣出贏利股票的可能性要比賣出虧損股票高50％。而且，被賣出的贏利股票之后一年的收益比高2.3％，被持有的虧損股票表現則比大盤低1.1％。也就是說，如果反過來操作，則投資者的年收益平均可以提高3.4％。

顯然，不被處置效應所影響的投資者才會成為股市贏家。

處置效應何以產生

自從投資者“持虧賣盈”的處置效應被發現以來，大量學者試圖從心理學的層面上對此做出解釋。1979年，卡尼曼和特維斯基提出了前景理論用于描述不確定性情況下的選擇問題，并且很快被用來解釋處置效應。

該理論認為，投資者更關心投資的損益變化，而判斷損益的標準來自于其投資參考點，參考點的選取決定于投資者的主觀感覺，并因人而異；其次，投資者效用函數的形式是“s”型函數，即投資者在虧損的時候是風險偏好的，而在贏利的時候確是風險規避的，因此投資者對損失較為敏感，如圖所示。

前景理論可以較好地解釋投資者為什么愿意過長時間持有虧損，而過早賣出贏利。因為投資者在虧損時較為敏感，這個時候是風險偏好的，也就是說投資風格會更加激進，敢于直面股價波動，不急于賣出；而贏利時投資者是風險規避的，也就是說投資風格會更加保守，趨向于回避風險，盡快賣出鎖定利潤。

在前景理論的框架下，學者們對投資者在股票投資上回避實現損失的現象做了進一步的研究。舍夫林和斯特曼將導致處置效應的原因歸結于投資者的心理，投資者為避免兌現損失帶來的后悔和尷尬而回避賣出，因為一旦損失兌現，即是證明投資者以前的判斷錯誤；而投資者急于兌現贏利則是為了證明自我，即驕傲自大心理所致。

然而其他學者如卡尼曼和特維斯基等認為，投資者擔心錯誤賣出而后悔的心理重于自大心理，因此投資者寧可不行動，有這樣傾向的投資者可能既不愿意兌現虧損亦不愿意兌現贏利，不賣出贏利的股票是擔心股票價格會繼續上升。

鮑勃和奧登利用前景理論來解釋處置效應，主要是從心理價位參考點的角度出發。他們認為投資者會以買價或心理價位作為參考點，來決定他們是否繼續持有或者賣出股票。

例如，假設一個投資人購買股票，他認為該股票的預期回報高得足以讓他承擔風險，他會把買價作為參考點，如果股價上漲，會有贏利產生，此時投資者表現為風險規避。假如股票下跌，則會產生損失，此時投資者表現為風險尋求，這時，即使投資者認為該股票的預期回報降低到無法承擔原來的風險，他還是會傾向繼續持有。

對于中國A股市場，也有一些類似的研究。趙學軍和王永宏在2001年對中國股市的處置效應進行了實證研究，他們的研究結論是：中國的投資者更加傾向于賣出贏利股票，繼續持有虧損股票，而且這種傾向比國外投資者更為嚴重。

處置效應的危害

處置效應個人投資者身上體現得尤為明顯。甚至有研究發現，由于機構投資者的“持虧賣贏”現象并不明顯，因此是否具有處置效應成為區分機構投資者和個人投資者的重要依據之一。

對于個人投資者而言，處置效應的危害首先是損害個人財富。華爾街的一句忠告是：截斷虧損，讓利潤奔跑。

根據對頂尖趨勢交易員連續10年的交易統計，結果表明并不存在勝率超過50％的趨勢交易系統。很多人在這個問題上走進了思維的死胡同，他們并不明白在勝率不超過50％的情況下，追求勝率并不重要，重要的是如何在出錯時把虧損控制在小幅內，贏利時卻可以賺更多。而處置效應則使投資者過早將好股票賣出，長期持有虧損的壞股票。

其次，處置效應還對市場波動加大有一定影響。當市場轉折點來臨時，大部分個人投資者在處置效應作用下，都急于將前期的獲利了結，結果在強大的賣壓合力作用下，一次小規模調整往往演化成暴跌；在行情已經進入熊市后，沒有來得及賣出的投資者在處置效應作用下，往往持有虧損股并且越套越深，并且不愿意止損，這直接導致了市場成交量銳減，行情清淡，使得熊市的慣性持續。回顧中國股市，不難發現處置效應所起的作用。

如何規避處置效應

從心理學研究的結論來看，普通投資者通過不斷地學習和實踐后，可以成功改變“賣贏持虧”的心理慣性，規避處置效應，具體來說，可以采取以下幾個步驟。

首先，培養交易的紀律性。成功的交易80％靠心理，只有20％是靠方法，因此培養嚴格自律的交易心理是非常重要的。少數贏家和大部分輸家之間的區別在于：這些一致賺錢的交易者都是自律地進行交易。他們從未想過戰勝市場，而是順勢而為，不斷修正和改造自己，適應股票市場，并采取一以貫之的策略，控制情緒。

要做到自律，就必須不斷地學習和訓練。馬克·道格拉斯的《自律的交易者》是這方面的一本好教材。

其次，學會止損。沒有人能永遠正確預測股票走勢，但是你可以控制損失。要規避處置效應，止損操作是必須的。股市一句諺語說：會買的是徒弟，會賣的是師傅。投資者必須在買入一只股票之前，就設置止損位和止損規則，而不是在虧損實際發生了以后，才去想要不要止損。止損其實是一門藝術，需要長期的學習和實踐，才能發現有效的止損方法。

最后一步是構建適合自己的交易系統。所謂交易系統，其實就是系統化了的交易規則。這個規則包括：買入點如何確定，相應設置買入規則；發生虧損時如何將損失和時間成本降到最低，相應設置止損法則；贏利多少退出，如何止贏；最后，倉位是控制風險的重要因素。在這樣一個系統化的交易規則下，投資者“持虧賣贏”的處置效應，也就能夠被克服了。