宏觀經濟政策、預期形成方式與通貨膨脹

摘要：通過研究1999年1月到2010年11月的月度數據，本文采用Probit模型實證研究發現：在通貨膨脹的預期形成方式中，適應性預期占據主導地位，導致通貨膨脹存在慣性，而消費者預期變量則對通貨膨脹的影響并不顯著；貨幣政策是導致通貨膨脹的首要影響因素，當期便可以產生影響；財政政策的合理使用可以起到刺激經濟又不會造成通貨膨脹的作用，但是其作用存在時滯，其使用需要以精確的判斷為基礎。

關鍵詞：通貨膨脹；預期形成方式；財政政策；貨幣政策

中圖分類號：F015 文獻標識碼：B

宏觀經濟調控的四大目標為經濟增長、物價穩定、充分就業、國際收支平衡，保持物價水平穩定的重要性由此可見一斑。David Romer在《高級宏觀經濟學》中也提到通貨膨脹和失業是宏觀經濟學的兩大主題，是政策制定者和公眾的主要關注點，也是研究的焦點。中國政府歷來重視通貨膨脹問題，對通貨膨脹可能誘發的嚴重后果有清醒的認識，并且一直把管理通貨膨脹作為一項重要的工作任務。溫家寶總理在2010年政府工作報告中就明確指出要還要管理好通脹預期、穩定物價總水平。2011年中央經濟工作會議則再次提出要堅持“立足當前、著眼長遠，綜合施策、重點治理，保障民生、穩定預期”的原則，以經濟和法律手段為主，輔之以必要的行政手段，全面加強價格調控監管工作，保持物價總水平基本穩定。要加強財政、貨幣、投資、土地、貿易、產業政策的協調配合，形成政策合力，保持經濟平穩較快發展。

目前，國際金融危機的陰霾尚未褪去，包括中國政府在內的各國政府普遍使用擴張性財政政策和貨幣政策來應對經濟危機，這無疑對各國經濟造成了巨大的通貨膨脹壓力。在2011年達沃斯經濟論壇上，世界銀行行長佐利克表示，2011年世界經濟最大的挑戰在于管理和加快各國經濟復蘇的速度，其中新興經濟體應該在某些領域避免出現經濟過熱或者泡沫；對于歐洲來說，應該為解決主權債務危機找到出路，美國則應把重要經歷放在解決嚴重的失業問題。由此可見，未來一年中國面臨的主要問題為通貨膨脹問題，中國的通貨膨脹問題不僅會影響到中國自身的穩定，更會影響到全世界宏觀經濟的恢復。

一、 文獻綜述

對于通貨膨脹問題的研究成果可謂汗牛充棟，本文將從通貨膨脹預期形成方式和通貨膨脹關系、貨幣政策和通貨膨脹關系、財政政策和通貨膨脹關系方面，對近年來國內外的相關文獻進行梳理和歸納。

第一個方面是關于通貨膨脹預期形成方式的探討。Funke (2005) 的研究表明適應性預期和理性預期共存的新凱恩斯混合Phillips 曲線(Hybird NKPC)，有助于解釋中國通貨膨脹的動態性質。楊繼生（2009）基于新凱恩斯主義Phillips曲線，考察我國通貨膨脹預期的性質以及流動性過剩對通貨膨脹的影響，認為我國通貨膨脹的動態性質具有短期新凱恩斯混合Phillips 曲線的典型特征，同時存在著向后看的適應性預期和向前看的理性預期。對零售商品價格，理性預期的影響略強于適應性預期；而對消費性服務價格，適應性預期要強于理性預期。通貨膨脹率對于流動性過剩近似具有單位彈性，準貨幣是導致通貨膨脹趨勢的主要根源。通脹預期的特征和流動性過剩的具體影響均表明，明確公布并切實執行的貨幣緊縮政策對抑制通貨膨脹是有效的。

第二個方面是研究貨幣政策和通貨膨脹之間的關系。張鶴等（2009）在一般理論框架下考察了通貨膨脹的決定因素，發現通貨膨脹依賴中央銀行和私人部門各自對經濟沖擊的預測。他們基于信息不對稱性研究了貨幣政策透明度與反通貨膨脹之間的關系，發現提高貨幣政策透明度不僅有利于減小通貨膨脹偏差，而且會降低通貨膨脹波動。經驗研究結果表明，在我國貨幣政策透明度提高的初期，反通脹期內的犧牲率明顯地高于透明度提高后的反通脹期內的犧牲率，這意味著我國20世紀90 年代后期以來犧牲率較低的一個重要原因可能是貨幣政策透明度的逐步提高。歐陽志剛和王世杰（2009）基于我國貨幣政策在通脹水平和增長速度不同的情況下對通脹和產出具有非線性非對稱反應的實際背景，分別以經濟增長率和通脹率為閾值變量建立非線性貨幣政策反應函數，估計結果表明我國貨幣政策對通脹和產出的反應隨著預期的通脹率和經濟增長率的變化而有顯著的非線性非對稱性，非線性轉換形式由邏輯函數刻畫，轉換速度較快且顯著；貨幣政策對通貨膨脹率的調節區間為2.96%-3.23%，對經濟增長率的調節區間為8.52%-8.83%；當經濟增長率或通脹率高于調節區間的上限，央行應以通貨膨脹為主要調節目標，實施從緊的貨幣政策；當經濟增長率或通脹率低于調節區間的下限時，央行應以經濟增長為主要調節目標，實施適度寬松的貨幣政策。

第三個方面是研究財政政策和通貨膨脹之間的關系。Fung等(2000) 認為如果政府的稅收收入不足以彌補財政赤字，而且債券融資比例高于貨幣融資比例，其結果是經濟的滯脹狀況，即出現低增長和高通脹狀態。Woodford(2001) 、Cochrane (2005) 等人指出，即使沒有貨幣的存在，財政政策依然能夠決定價格水平。當政府基本剩余為外生變量時，如果財政貨幣政策是非李嘉圖制度，那么政府發行的債券不會導致消費者由于預期未來稅收增加而降低當前消費，反而會由于手中持有債券數量的增加而產生“財富效應”，從而增加當前的消費。在均衡水平下，產品市場和政府預算同時達到出清狀態，這時價格水平可以由財政政策決定。趙文哲、周業安（2009）利用1992-2006 年間中國省級財政支出的分類數據研究了地方政府財政支出競爭與通貨膨脹之間的相關性。從政府間財政支出競爭的視角來分析財政支出的“財富效應”、“鑄幣稅效應”、“生產效應”和“內部需求效應”作用機制，在此基礎上提出三個假設，并對三個假設分別進行檢驗。結果表明：中央政府財政收入集權弱化了政府間財政支出競爭對通貨膨脹的影響，但中央政府支出集權加劇了政府間財政競爭對通貨膨脹的影響；由于財政支出的“生產效應”和“內部需求效應”，財政支出競爭導致未來本地區通貨膨脹水平下降；財政支出與通貨膨脹之間也具有反向因果關系，這是因為本地區政府會根據過去價格水平反向調整本地政府支出水平。

二、 數據說明及模型設定

本文借鑒胡堅等（2010）的方法，采用的模型為Probit模型，本文最終采用的模型形式如下：

其中t=1，2，…，n，Φ(#8226;)為標準正態分布的累積函數；Inflationt為二元變量，發生通貨膨脹時取值為1，否則為0；ΔM/M表示貨幣政策，ΔG/G表示財政政策，模型中考慮了財政政策和貨幣政策的滯后項的影響因素，即財政和貨幣政策的效果可能不是立即發生的，可能會存在滯后效應；對于通貨膨脹的預期采用新古典主義和新凱恩斯主義宏觀經濟學的綜合，同時將適應性預期的變量Inflationt-i以及理性預期的變量Expectt-1納入分析的范疇。

本文的數據來自中經網統計數據庫，以及中國國家統計局網站。本文數據為月度數據，選取的樣本區間為1999年1月到2010年11月。由于模型中需要考慮到財政政策，但是根據統計規則，每年12月份的財政支出數據不予以統計，因此本文的數據不包括12月份。綜上原因，本文最終的樣本為1999年1月到2010年11月間共計132個月份的觀測值。各變量的衡量方式如下：通貨膨脹采用居民消費價格指數CPI的變化衡量；財政政策采用政府財政預算支出的變化ΔG/G衡量；貨幣政策采用貨幣供給M1的變化ΔM/M衡量；公眾對通貨膨脹的預期采用消費者預期指數來衡量。

需要考慮的一個問題是通貨膨脹的界定。通常國際學術界認為如果保持2%范圍以內的通貨膨脹對經濟發展是有利的（也有人認為可以是3%以內），例如鮑莫爾在其所著《經濟指標解讀》一書中就曾指出，從現實情況看只能忍受物價漲幅每年不超過1%-2%的適度的通貨膨脹。此外，從歷史經驗看，稍微超過2%低于5%的溫和通貨膨脹對經濟的影響也不嚴重。但是需要說明的是與國際上的核算方式不同，在中國的居民消費物價指數中并不包括房地產價格的因素，所以對于中國的統計數據而言可能會低估通貨膨脹的影響。與此相比，美國的居民消費物價指數的8個構成指標中住宅占到了42.1%的權重，因此中國的CPI指數的變動率可能對通貨膨脹是低估的。劉偉、黃桂田、李紹榮（2005）指出，對中國而言，與固定資產投資增長過快相聯系的重要投資品和能源、動力、運力等價格上升壓力很強，其價格指數呈明顯上升趨勢，因此物價結構性上漲的壓力和人們對通貨膨脹的預期壓力都很強，這是中國現階段特殊國情所決定的。當然，也有經濟學家認為中國可以承受一定的通貨膨脹，李稻葵（2011）提到近年來大量的家庭逐步地、或者說已經完全脫離了最基本的溫飽的階段，在這個階段通脹出現，像比較溫和的3%、4%通脹出現，對他們而言這個承受能力應該比80年代那個時候很多家庭處在溫飽沒有解決的狀態之中的情況而言好得多，當前的通貨膨脹是可以承受的。綜合考慮上述因素，本文最終以2%作為判斷是否發生通貨膨脹的閾值（cut-off point），并采取更高水平的閾值對結果的穩健性進行檢驗。

三、 實證結果分析

按照本文第三部分所提出的Probit模型的形式，經過驗證不同的財政政策和貨幣政策滯后項的影響，最終發現如表1所示的結果擬合效果最為理想：

從擬合結果來看，整體方程的虛擬R2達到了92.71%，模型的解釋力非常強。此外，當期財政政策、貨幣政策的滯后項以及公眾預期變量不顯著，當期貨幣政策變量、財政政策滯后項的系數在10%水平下顯著，上一期通貨膨脹的系數在5%水平下顯著。因此，我們認為模型整體的擬合結果比較好。

從實證結果可以得到如下結論：

首先，對于兩種預期形成方式而言，適應性預期對通貨膨脹的影響是顯著的，而消費者預期對于通貨膨脹的影響并不顯著。因此，中國的通貨膨脹存在慣性，且慣性比較強，對于通貨膨脹的治理必須循序漸進逐步克服，不存在無痛苦的解決方式。

其次，貨幣政策對于通貨膨脹的影響是顯著的，而且其影響在當期便會顯現出來。在所有顯著的通貨膨脹影響因素中，同期貨幣政策的系數是最為巨大的，這表明弗里德曼的著名論斷“任何通貨膨脹都是貨幣現象”的結論在中國是適用的，貨幣政策對通貨膨脹的影響可以迅速且明顯地體現出來。

最后，滯后一期的財政政策對于通貨膨脹的影響是顯著的，而且其符號為負。由此可見，適當的財政政策不但可以刺激經濟，還對于抑制通貨膨脹有利。李稻葵（2011）指出，控制這一輪的價格的過快上漲基本的著力點主要還是要幫助企業更好的應對成本上升帶來的壓力，諸如勞動用工成本上升、國際原材料價格上漲、環保、節能的要求提高等等這些方面的問題應該在財稅政策上下工夫，適當的簡化政府部門針對企業勞動用工的稅收的征收環節減稅，適當減少五險一金，減少政府干預，財政上應當在個別領域、個別時期拿出一部分的經費幫助企業更好應對成本上升帶來的壓力，換言之，抗通脹需要發揮財政政策的作用。但是需要注意的是，正如張延（2010）所指出的那樣，財政政策的傳導需要時滯，其外部傳導機制漫長且不確定性比較多，因此對于其使用需要更為謹慎，避免過猶不及的情況出現。

此外，為了檢驗不同閾值的選取對于宏觀經濟政策、預期形成方式與通貨膨脹之間關系的影響，本文針對不同的閾值分別進行了Probit模型的實證檢驗，其結果如表2所示。可以發現各變量的符號和表1的模型是一致的，因此驗證了上面得到的結論是穩健的。另外，注意到最后兩列的擬合結果是相同的，這是因為數據中介于2.8%-3%之間的通貨膨脹水平在以往歷史上并沒有出現過。

四、 結論及政策建議

本文利用1999年1月到2010年11月的月度數據，采用Probit模型分析了宏觀經濟政策、預期形成方式和通貨膨脹之間的關系，得到的結論及相應的政策建議如下：

第一，從預期形成方式看，適應性預期是產生通貨膨脹的主要影響因素，因此導致通貨膨脹存在持續的慣性，所以通貨膨脹的治理必然是一個漫長而痛苦的過程，理論上改變公眾預期從而抑制通貨膨脹的方法在中國并不適用。因此，治理通貨膨脹需要一定的時間。在這過程中還要警惕所謂的“二次通脹”現象，所謂“二次通脹”是指工人為彌補生活成本上升而要求提高薪資而引發的通脹風險。正如歐洲央行（ECB）行長特里謝（Jean-Claude Trichet）所言，雖然食品和大宗商品價格上漲是目前通貨膨脹擔憂的主要問題，但須防范價格壓力向下傳遞至薪資等因素。綜上所述，通貨膨脹治理是一個充滿挑戰和不斷反復的過程，需要政府和公眾有足夠的耐心。

第二，從財政政策和貨幣政策與通貨膨脹的關系看，無疑擴張性的貨幣政策是誘發通貨膨脹的主要因素，其影響不但顯著而且迅速。與此同時，財政政策對通貨膨脹的影響是負向的，而且具有1期的滯后性。適度擴張的財政政策不但不會有誘發通貨膨脹之虞，反而對抑制通貨膨脹有益。正因為如此，2010年12月12日閉幕的中央經濟工作會議提出，2011年宏觀經濟政策的基本取向要積極穩健、審慎靈活，重點是更加積極穩妥地處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系，加快推進經濟結構戰略性調整，把穩定價格總水平放在更加突出的位置。對應本文的研究結論，從宏觀經濟政策而言，上文中的“積極”指的就是積極的財政政策，而“穩健”指的就是穩健甚至適度緊縮的貨幣政策，而財政政策的滯后性特點又同時決定了政策的實施必須要“審慎靈活”。

2011年伊始，1月份的中國制造業采購經理指數(PMI)為52.9%，比上月回落1.0個百分點，1月購進價格指數再度上揚，逼近70關口。如果輸入型價格上漲壓力維持高位，國內的通脹形勢很難令人樂觀。本文的研究表明，只有審慎靈活地實施積極的財政政策，輔之以穩健的貨幣政策，并在治理通貨膨脹的過程中保持耐心，才能最終實現物價水平的穩定，從而繼續保證中國經濟的持續高速增長。

參考文獻：

［1］ Cochrane， J. H. Money as Stock［J］．Journal of Monetary Economics，2005，52(3):501-528.

［2］ Fung， Michael K. Y.，WaiMing Ho， and Lijing Zhu. Stagflationary Effect of Government Bond Financing in the Transforming ChineseEconomy:a General Equilibrium Analysis［J］．Journal of Development Economics，2000（61）：111-135.

［3］ Funke， M.Inflation in Mainland China 2 Modelling a Roller Coaster Ride［M］．BOFIT Discussion Papers，2005.

［4］ Woodford， M.Fiscal Requirements for Price Stability［J］．Journal of Money， Credit， and Banking，2001，33 (3)：669-728.

［5］ 伯納德#8226;鮑莫爾.經濟指標解讀——洞悉未來經濟發展趨勢和投資機會［M］．徐國興，申濤，譯.北京：中國人民大學出版社，2005.

［6］ 戴維#8226;羅默.高級宏觀經濟學［M］．蘇劍，羅濤譯.北京：商務印書館，2004.

［7］ 胡堅，王智強.通貨膨脹影響因素研究——基于Probit模型的實證分析［J］．財政研究，2010(11).

［8］ 劉偉，黃桂田，李紹榮.經濟學教程——中國經濟分析［M］．北京：北京大學出版社，2005.

［9］ 歐陽志剛，王世杰.我國貨幣政策對通貨膨脹與產出的非對稱反應［J］．經濟研究，2009(9).

［10］楊繼生.通脹預期、流動性過剩與中國通貨膨脹的動態性質［J］．經濟研究，2009(1).

［11］張延.財政貨幣政策效果變化的傳導機制缺陷及克服之策［J］．現代財經，2010(1).

［12］張鶴，張代強，姚遠.貨幣政策透明度與反通貨膨脹［J］．經濟研究，2009(7).

（責任編輯：關立新）