不同成長階段下中小企業融資方式的選擇研究

一、文獻綜述

改革開放以來，我國中小企業發展迅速，據統計，目前我國各類中小企業已達1000多萬戶，占全國企業總數的99%。中小企業工業總產值和利稅分別占全國企業的60%和40%，中小企業大約提供了75%的城鎮就業機會，中小企業在擴大就業、增加收入、形成合理的國民經濟結構中發揮著重要的作用，中小企業已成為吸納社會就業的主要載體。但在發展過程中，中小企業資金嚴重匱乏，尤其在我國，中小企業融資難的問題更為突出，融資難問題已成為中小企業發展的最大瓶頸。

為解決中小企業資本結構不合理、融資效率低的問題，學者們各自提出了不同的看法。中國人民大學的羅丹陽和殷興山在《民營中小企業非正規融資研究》一文中從分析民營中小企業的組織結構特征及融資需求的特殊性角度論證了非正規融資是各種社會資本聚集的最佳方式。

本文認為，中小企業在不同的發展階段具有不同的特點，因而其融資方式也應有所差別。不同時期融資方式有所側重可以提高融資效率，有效地緩解融資難的問題。不同成長階段下中小企業融資方式的選擇

1、 成長初期（0—1年）：內源性融資為主，外源性融資較少，關系型融資渠道凸顯。

這是因為，種子期即研究開發階段，中小企業主要存在技術開發風險，此時對資金需求量較少，內源性融資即自有資金基本可以滿足需求；在創立期，需大量資金用于購買生產設備，進行產品開發及銷售，由于企業并無過去的信貸經營記錄，且初創立時期，企業規模小，經營不穩定，企業往往存在著資信等級低，抵押擔保能力差，企業從銀行獲得貸款的可能性非常小，而且，大部分民營企業的失敗也在這一階段。由于大多數中小企業投資于勞動力密集型產業，這一階段的投資風險最高但投資收益不一定大，因此，吸引風險投資等直接融資較難， “業主出資”、“政府投資”及“親友借款”是三大主要融資方式。

這一階段，以內源性融資為主，可以充分發揮非正規金融在信息、交易成本、擔保機制、靈活性與適應性等方面的優勢，從而提高融資效率。這一階段的非正規金融有利于企業獲得更加長期穩定的資金來源，有助于風險信息的封閉和風險的消化，有利于將利潤保留在企業內部，所以，初創期，內源性直接融資是中小企業融資的最佳選擇方式。

2、成長期（2—4年）：企業資金主要來源于自身的留存收益與業主的追加投資，外源性融資結構不合理。

這一時期，融資渠道有了一定程度的拓寬，起初不被看好的“信用擔保貸款”形式，由于企業發展的逐步壯大，擁有了可抵押品，并形成一定的信用基礎，中小企業獲得銀行抵押貸款的可能性也隨之增加。比如：親友借款與個人投資各占一定的比例，同時還并存一些創新融資方式，如：租賃融資、供應商融資、應收票據與存貨抵押貸款。

但是，這一時期企業的資金主要來源于自身的留存收益等內源性融資，外源性融資結構不合理，造成這種情況的原因是多方面的。一方面，民營企業長期受到金融機構的忽視而導致民營企業家養成了不靠銀行發展的習慣并形成某種慣性，且民營企業家的“所有權情節”，內心也不情愿通過發行股票或出售股份等直接融資渠道將企業的控制權轉移；更為重要的另一方面是缺乏與民營企業具有天然親和力的外源性融資環境，民營企業對內源性融資的過度偏好，主要原因是直接融資環境不暢通，即民營企業在資本市場上處于缺位狀態，國內尚未開辟適合中小民營企業的多層次、多渠道的、針對不同風險程度的股票交易市場融資等資本市場體系，從而導致外源性融資結構不合理。

所以對于進入快速成長期的民營企業，傳統的融資機構仍會持觀望態度，民間融資、三板市場（場外交易）和創業投資基金，應當成為主要的融資來源。

3、成熟期（5年以上）：融資方式多樣化，但“留存收益再投資”，仍是主要融資渠道。

中小企業進入成熟期，信息不對稱較少，創業經營風險相對減少，盈利水平較高，外源性資本投入增多，中小企業可以選擇的融資方式增多，如：“業主出資”、“信用擔保貸款”、“上市融資”等。但是，自身利潤積累仍是資金的重要來源，這是因為外源性直接融資渠道不暢，間接貸款融資存在一定的融資障礙。

所以，對于進入成熟期的民營企業，二板（中小企業板）市場和銀行貸款是主要的融資方式。銀行應加大貸款力度，以利于民營企業更好地發展；對于已經創出品牌并進入良性發展的民營企業，可以選擇主板投資市場以及發行債券融資等方式進行外源性直接融資，做大做強我國民營企業。

二、結論

不同發展階段的民營中小企業融資的主要渠道和方式有著明顯的差別。在企業發展初期，銀行等金融機構無法甄別企業的好壞，因此非正式的內源性直接融資是主要的來源。在成長期，企業與外界的信息不對稱問題得到一定程度的緩解，企業經營步入上升階段，由此租賃、信用擔保貸款等都可能是融資渠道之一。當企業到了成熟期，中小企業可以積極與商業銀行合作，推出一些創新金融產品，如集合委托貸款、應收賬款的信托、質押與轉售。當然，如果此時銀行體系不能有效地對企業進行甄別并提供資金，非正式金融仍扮演著重要角色。

（作者單位：中央財經大學）