淺談中國巨額外匯儲備的保值增值

2011-12-31 00:00:00葉俊華

中國外資·下半月 2011年11期

摘要：近年來中國外匯儲備激增，引起了各界的關注。適度的外匯儲備有助于保持匯率的穩定，保證正常的進口和外債支出，抵御外部風險。而過多的外匯儲備會帶來巨大的成本和壓力。中國的外匯儲備已超出適度的規模。次貸危機后，美元持續貶值，中國以美元為主的外匯儲備嚴重縮水，中國巨額外匯儲備的保值增值面臨著巨大的挑戰。本文對我國外匯儲備的來源和結構進行分析，對我國外匯儲備規模的適度性和投資方案等進行研究，查看了國外外匯儲備管理的成功經驗。筆者認為，要做到外匯儲備的保值，首先要控制外匯儲備的進一步快速增長，要優化外匯儲備的幣種結構和資產結構，減少對美元資產的持有量，增加黃金儲備和戰略資源儲備等。同時對外匯儲備的增值提出了一些設想。

關鍵詞：外匯儲備保值增值積極管理

近年來，我國外匯儲備激增，引起了金融界和政府當局的高度關注。尤其是美國次貸危機爆發后，美國金融和經濟持續波動，使得中投在美國的投資大面積縮水。中國外匯儲備的積極管理受到了危險，關于中國外匯儲備的保值增值問題再一次被推上了高潮。

因此，外匯儲備如何保值增值意義重大。不僅關系著我國巨額外匯儲備的前途，也關系到國家經濟的穩定和國家財富的增長，尤其是國民生活水平的改善。

一、文獻綜述及評價

周雪平(2008)認為外匯儲備事實上是國民財富，以外匯形式進來仍以外匯形式出去，折合人民幣來計量沒有含義。白雨石（2008）認為，我國官方外匯儲備是由于我國大多數的外匯資產是由國家持有，公眾真正擁有的外匯資產并不多。黃澤民（2003）認為不能簡單套用西方國際儲備理論解釋我國的外匯儲備問題，如果實事求是地、動態地、多因素地考慮中國外匯儲備總量，無法得出中國外匯儲備過剩的結論。

但是幾乎所有的研究者都認為我國外匯儲備的保值增值面臨著挑戰，保值增值的方式有待改善。因此許多學者就我國外匯儲備的保值增值問題提出了自己的看法。

龔雙紅、張興(2008)提出改革現行的外匯管理制度，鼓勵藏匯于民，藏匯于企業，加大放開意愿結匯步伐。何帆、陳平(2006)提出中國應借鑒新加坡，挪威的經驗對外匯外匯儲備實行積極管理。張斌（2008）提出外匯儲備的價值在于其真實購買力。外匯儲備價值最大化意味著一國所持有的外匯儲備在國外真實購買力的最大化。張敬思、黃儒靖（2008）提出增加黃金儲備在我國外匯儲備中比重是十分必要的。

但面對中國巨額的外匯儲備，專家們的這些建議在當前環境下還缺乏可行性或者沒有對其可行性進行研究。

二、中國外匯儲備的來源與適度規模判定

在1994年中央銀行實行嚴格的結售匯制度以來，我國外匯儲備逐年猛增，且屢創新高(見圖表1和圖表2)。2006年底，我國成為世界第一的外匯儲備國。到2008年5月底，外匯儲備余額超過了世界主要七大工業國外匯規模的總和。截止到2009年末，我國外匯儲備余額為23991.52億美元。

三、中國巨額外匯儲備的成本與壓力

（一）外匯儲備價值縮水的成本

根據IMF的COFER統計，直至2006年，中國外匯儲備中60%至80%是美元。

根據美國財政部公布的國際資本流動報告(TIC)，截至2009年2月末，中國持有美國國債7442億美元，繼續居各國之首。

從表中可以看到美元占中國外匯儲備的比重很高。至2001年以來，美元的持續走低已使中國的外匯儲備損失慘重。尤其是美國在2007年9月開始降息后，我國長期積累的以美元為主的外匯資產進一步縮水。

（二）巨額外匯儲備要承擔巨大的調控成本

巨額的外匯儲備導致央行不得不采取“對沖”政策。央行主要的“對沖”工具是發行央行票據和調整存款準備金率。

從發行央行票據看，自2003年以來，央行票據的發行額不斷攀升，票據的期限逐漸延長。到目前為止，央行票據的未償還余額已接近4萬億元，央行的利息負擔不斷加重。2008年9月份以來，美國利率已經趨向于零。中國也連續6次降低國內商業銀行的存貸款利率，并且加息0.25個百分點。這樣央行票據的票面利率就超過了美國國債的利率，發行央行票據要直接承擔這部分損失。

（三）巨額的外匯儲備會造成中國貨幣流動性過剩的壓力

我國外匯占款已經到了70％左右。中央銀行非意愿性買入外匯從而相應的投放基礎貨幣，通過乘數效應的作用貨幣供給會大大增加，從而形成流動性過剩。

（四）超額外匯儲備帶來的國際壓力

近年來，巨額的貿易順差導致貿易摩擦不斷呈上升趨勢。美國及一些西方國家認為造成美國和西歐對中貿易逆差及中國外匯儲備持續增加的原因是人民幣幣值低估。美國多次給人民幣升值施加壓力，嚴重影響我國經濟政策的獨立性和金融改革的漸進性。

四、對中國巨額外匯儲備保值增值的建議和設想

針對中國實際，保證流動性外匯儲備的安全性和流動性，確定其適度規模，以達到保值。而除此之外的外匯儲備更應注重收益性，達到增值。

（一）保值的設想

1.控制外匯儲備過快增長

外匯儲備不斷增長，要做好外匯儲備的保值，就要控制其進一步增長。筆者認為，可以采取以下措施：

第一，擴大內需。內需不足，對外依存度過高會導致持續貿易順差，從而增加外匯儲備。我國應重新部署經濟發展戰略，從出口導向轉移到依靠內需上來。此外，加快金融體系改革，增加居民安全有效的投資渠道，提高其投資收益，促進國內消費。

第二，改革強制結售匯制度。如果改革強制結售匯制度，擴大意愿結售匯的額度，長遠來講，外匯儲備增長的勢頭必將得到相當的控制。

第三，控制資本流入，防止熱錢流入。現在國內有大量的資本閑置，我們真正需要的是外國先進技術而不是資金。對人民幣升值的預期使大量的國際游資流入，不僅加重外匯儲備的負擔，更潛伏著金融風險。

2.優化中國外匯儲備的幣種結構

劉凌云（2008）對中國外匯儲備貨幣結構選擇進行實證分析得出以下結果，可作為參考。

外匯儲備以美元為主，這與中美貿易來往是分不開的。隨著我國貿易伙伴的多元化、與歐盟的關系日益密切，外匯儲備也將多元化。同時在貿易活動中，鼓勵企業以歐元為結算貨幣，控制美元資產的進入等對外匯儲備也有幫助。

3.增加黃金儲備

增加黃金儲備對分散外匯儲備風險、穩定人民幣幣值、維護國家的經濟安全有重大意義。

2009年4月中國外匯管理局公布倭國黃金儲備目前已達1，054噸，排名第五。考慮到中國外匯儲備規模和未來增持黃金的空間，中國應增加黃金儲備。

4.增加戰略性資源儲備

中國把外匯儲備中的一部分用于采購石油，是應對能源緊張、緩解資源壓力的重要舉措。但由于石油等資源價格高昂和國際關系等因素，實行購買資源儲備仍有難度。所以利用海外投資購買資源類企業的股票等方式增加資源儲備應該是不錯的選擇。

（二）增值的設想

1.投資基礎設施建設

2008年，印度儲備銀行(央行)從外匯儲備中借出5O億美元，投入印度基礎設施融資公司的特殊目的載體機構(類似中國的國家外匯投資公司)，使其能夠為一些長期項目籌集到廉價的建設資金。印度儲備銀行通過發行特殊債券的方式，購買這部分外匯儲備并投資于國內基礎設施建設。

我們可以向印度學習，通過政府發行債券的形式為國內基礎設施及環保事業的企業提供信貸額度。將部分超額外匯儲備長期投資于國內尤其是中西部的基礎建設項目，不僅可以取得投資收益，而且對我國經濟的持續發展和地區環境是有促進作用的。

2.投資海外股票

中國剛開始國家層面上的海外投資，還是應該側重投資上市公司的股票，特別是些藍籌股。另外，用外匯儲備投資世界性股指基金也是有效途徑。投資股指基金不僅可以解決經驗不足、信息不對稱的問題，而且可以降低非系統性風險。

3.投資戰略性行業

筆者認為，利用外匯增加石油、黃金等儲備有重大意義。但要有合理的渠道，要避免相關資產價格被高估和國際沖突。

新外匯儲備管理目標需要專業的外匯資產管理專家和全方位的研究隊伍，特別是了解產業并能進行實地調查的實體經濟投資專家。

五、結論

外匯儲備規模是否適度的爭議并沒有多大的現實意義，當下之急是如何做到外匯儲備的保值增值。筆者認為，首先要控制外匯儲備的進一步增長。要轉變經濟增長方式，擴大內需，改革外匯體制和匯率制度，加強管理資本流入，防止熱錢流入。其次要管理好現有外匯儲備。提高外匯管理的效率和收益，加強投資的風險評估，實現流動性和收益性相結合。最后，目前我國的新農村建設、教育、醫療等領域都存在大量的資金缺口。如果把部分儲備投入到這些領域，不僅可以獲得更高的回報率，而且會促進中國未來的發展。

參考文獻:

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