影響我國股價指數的宏觀經濟因素分析

摘要：本文以上證綜合指數為研究對象，選取居民消費指數、生產者價格指數、基準利率和貨幣供給量作為描述宏觀經濟因素的解釋變量，采用月度數據來對以上序列進行協整分析。結果表明，上證綜合指數與基準利率及貨幣供給量正相關，與物價指數負相關，反映了我國股票市場與宏觀經濟的關系。

關鍵詞：上證綜合指數 宏觀經濟變量 協整分析

一、引言

股票價格指數是指股價指數，動態地反映某個時期股市總價格水平的一種相對指標，它是由金融服務公司根據市場上一些有代表性的公司股票的價格加權平均后計算的平均數值編制而成的。宏觀經濟走勢是影響證券市場大盤走勢的最基本因素，股市的運行與宏觀的經濟運行應當是一致的，股份指數在影響著國內宏觀經濟的同時，也深受宏觀經濟因素的影響。進入2000年以后，我國股市經歷了四年的大熊市。但2005年4月30日股權分置改革試點正式啟動后，2005年夏天開始，我國股市開始進行股改。從2006年開始，股指一路上揚，到2007年10月16日達到6124.04的至高點。2008年，全球遭遇百年一遇的金融危機，全球股市暴跌，嚴重影響實體經濟，我國股市也遭遇長達半年多的大跌。所以宏觀經濟是影響股市的根本原因，本文通過量化通貨膨脹（居民消費指數和生產者價格指數）及貨幣政策（利率及貨幣供給量）來研究宏觀經濟對股價指數的影響。

二、文獻回顧

國外學者已有比較多的相關研究。Balduzzi(1995)和Bakshi(1996)等對美國以及其他工業同家的實證研究發現股票價格與通貨膨脹之問呈負相關關系。國內學者劉金全等(2004)對中國的實證研究認為我國股票價格與通貨膨脹率之間存在負相關關系。段軍山、鄒偉衛、白茜（2010）通過建立股價波動、通貨膨脹與固定資產投資的協整關系和VEC模型，得出我國固定資產投資的波動會受到上證綜合指數與存款利率水平自身變動的影響。由此可知股價指數的變動確實受到較為顯著的宏觀經濟的影響。

三、變量選取及數據處理

物價水平，用我國消費者價格指數（CPI）及生產者價格指數（PPI）來衡量；狹義貨幣供給量（M1）是經濟周期波動和價格波動的先行指標，人民銀行的基準利率采用中國人民銀行對金融機構收取的20天的利率，二者用來量化我國貨幣政策；以上變量的數據來源于中經網數據庫及中國人民銀行網站。股價指數采用上證綜合指數（SP），來源于上海證券交易所網站。所有序列對數處理消除序列的波動性，并對CPI、PPI和M1采用X12季節指數法進行處理以消除季節性。

四、實證分析

1.數據平穩性檢驗

在作實證分析前，為了避免出現偽回歸，首先針對每個變量的序列是否存在單位根進行檢驗，這里使用ADF檢驗方法。

經對數處理后，序列LSP、LCPI、LPPI、LR和LM1進行ADF檢驗的t檢驗值分別為0.261、2.688、-2.101、-1.415和-2.525，均大于5%顯著性水平下的臨界值，所以原序列均不平穩。而序列的五個差分形式的t檢驗值分別為-5.711、-11.316、-3.525、-14.251和-4.319，均小于臨界值，所以原序列的差分形式均平穩，說明這五個序列都為一階平穩。

2.協整檢驗

ADF檢驗結果表明，所有原序列都為一階平穩。然后用Johansen協整檢驗方法進行檢驗原序列間是否存在協整關系，這里零假設為協整關系的個數。

首先，確定模型的滯后階數。在Eviews軟件中，根據AIC和SC信息標準，選擇AIC和SC取最小值時的滯后階數。這里使最大滯后階數為4時AIC最小，而最大滯后階數為1時SC最小，所以采用LR檢驗進行取舍，所以選取CPI時合適的滯后階數為3，而選取PPI時合適的滯后階數為2。

從協整檢驗結果中看到，當選取CPI來描述物價指數時，零假設為不存在協整關系的P值為0.0001，至多存在一個協整關系的P值為0.017，而至多存在兩個協整關系的P值為0.170，大于0.1，所以存在兩個協整關系。

當選取PPI來描述物價指數時，不存在協整關系的P值為0.007，而至多存在一個協整關系的P值為0.147，大于0.1，所以只存在一個協整關系。

協整方程如下：

LSP=0.21LR+3.47LM1-22.00LCPI

(0.578)(0.588) (3.684)

LSP=15.70LR+20.17 LM1-103.08LPPI

(-6.956)(-5.014)

(-27017)

以上的協整關系表明上證綜指與基準利率和貨幣供應量之間長期為正相關關系，而與CPI和PPI之間長期呈負相關關系。表明基準利率和貨幣供給量的上升會促進上證綜合指數的上升，而物價指數（CPI和PPI）的上升會促使上證綜合指數下降。

五、結論和政策建議

從以上結果可以看出，股價包含有未來通貨膨脹的信息。股價可以作為未來通貨膨脹預期的一個先行指示器，因此。在經濟衰退時，中央銀行可以利用貨幣供給量、基準利率與上證綜指的正向關系，采取擴張性貨幣政策，即提高法定存款準備金率來提高貨幣供給量，或提高基準利率，穩定并推動股市價格的上漲，通過發揮股市的財富效應帶動實體經濟的復蘇。而股價指數與物價指數的反向關系則表明，當國內通貨膨脹較為嚴重時，抑制通貨膨脹也可以促進股指的上升。

參考文獻：

［1］Bakshi，G.S.and Chen，Z.Inflation，asset prices，and the term structure of interest rates in monetary economies［J］.Review of Financial Studies，1 996，9

［2］Granger，C.Investigating causal relations by econometric models and cross spectral methods［J］.Econometrica，1969，37，July

［3］劉金全，王風云，資產收益率與通貨膨脹率關聯性的實證分析.財經研究，2004，(1)

［4］王虎，王宇偉，范從林，股票價格具有貨幣政策指示器功能嗎——來自中國1997——2000年的經驗證據［J］.金融研究，2008，(6)

［5］段軍山，鄒偉衛，白茜，股價波動通貨膨脹與固定資產投資——基于協整和VAR模型的經驗證據.［J］資本觀察，2010

(責任編輯：祁彩云)