銀行股為何集體被拋棄

11月14日，美國銀行大手筆出售了總計l04億股建行H股，套現515億港元。近日，高盛也出售24億工行H股，約套現港元117億。

在國外大行紛紛減持中國銀行股的同時，國內投資者也不看好銀行股。截至11月23日，A股銀行類股票的收市點位為4490點，與4月15日的5215點階段高點相比，跌幅近14％。一些城商行類股票跌幅更大，其中寧波銀行下跌近40％。

據統計，16家上市銀行今年前三季度共實現凈利潤近6920億元，同比增長約31.6％，占全部上市公司近一半，堪稱A股市場的絕對主力，然而高盈利之下卻是這支主力軍不被投資者看好，集體被拋棄，原因何在?估值低凸顯銀行業隱憂

根據銀河證券的測算，201O年銀行板塊PB(市凈率)平均值為1.5，PE(市盈率)平均值為8.5，而今年預計分別下探到1.2和7.1。東方證券跟蹤數據也顯示，2011年銀行股PE為7.07，PB為1.27。

銀行股的估值已經處于歷史最底部，民生證券的研報中稱，銀行業估值已低于歷史99％的水平。業內人士認為，這樣低的估值已基本封殺了銀行股的下跌空間。

然而，與歐美銀行業相比，中國銀行股的估值并不算便宜。數據顯示，目前美國銀行股價為6.42美元，其每股收益為1.21美元，PE為5.31倍，PB僅為0.32倍；此前深受降級傳聞影響的法興銀行的PE僅為4.49倍；摩根大通當前的PE僅為6.38倍。因此，僅從估值的角度來看，國外銀行的股價更是“白菜價”。

盡管如此，國外銀行股仍是當前最不被看好的投資品。截至11月20日，今年高盛股價累計下跌43％、大摩跌46％、美國銀行跌56％、富國銀行和摩根大通則分別下挫20％及26％。

由于歐美銀行對歐洲債務的風險敞口過大且歐美經濟復蘇乏力，分析師普遍下調了歐美銀行的盈利能力，部分銀行更是難以避免虧損的局面。因此，歐美銀行股的估值水平將會被動上移。

中國銀行業的困境也顯而易見。首先，地方融資平臺暴露的風險給銀行資產質量帶來隱憂，經濟的下滑加大了銀行資產質量下行的風險。其次，隨著房價下跌，房地產貸款違約的風險增大。

11月15日，國際貨幣基金組織(IHF)在首份對中國金融體系的全面評估報告中呼吁，中國金融機構應警惕房價下跌等風險。IHF稱，中國多數銀行似乎有能力抵御資產質量大幅惡化，收益率曲線的移動，及匯率的變化等問題單獨出現的)中擊，但幾個風險若同時發生，銀行體系可能受到嚴重影響。

因此，在全球經濟不樂觀的背景下，作為強周期的銀行業，銀行股的低估值有其合理性，而且，還需要提防低估值陷阱，隨著盈利能力的減弱，估值被動提高。這種情況在有色金屬行業很普遍，當整個行業盈利能力最強，估值最低的時候，也是行業風險最高的時候。

高凈息差難持續

盡管前三季度銀行資產負債表很亮麗，但細究利潤構成，可以發現，銀行業對利差“搖錢樹”的依賴依然沒有多大改變。

以民生銀行為例，前三季度公司實現凈利息收入467億元，同比增長44％，凈息差率為3.04％；凈非利息收入135億元，占營業收入比重的22％。

業內人士表示，中國銀行業仍然有70％左右的利潤來自凈息差收入，盡管中間業務收入有所提高，但占比依然較低。

這樣的收入結構在國外不可想象。肯同國際董事長宋海聚說，美國銀行業是開放的，誰都可以注冊開銀行，銀行數量眾多，但國外銀行沒有凈息差保護，利率是市場化的，競爭很激烈，銀行都在想如何養活自己，收入主要靠中間業務和業務創新。

興業銀行一位負責人告訴記者，國外銀行的存款利率很低，有的甚至沒有利息，都不靠凈息差吃飯，主要靠中間業務賺取收入。大力發展中間業務，對于國內銀行業來說，是未來的發展趨勢。

記者翻看各國凈息差時發現，國外很多銀行存款利率大都非常低，歐美銀行存款利率多在1％以內，日本銀行的存款利率接近于零。

更明顯的是存貸凈息差率。在國外，由于利率市場化，銀行的凈息差率非常低，不足以養活銀行。然而，在國內，存貸的凈息差率卻可以達3％以上，這是當前銀行盈利的關鍵。

河南大學經濟學院金融系副主任王敬偉表示，國內這么高的凈息差很難持續，以后利率會逐漸放開，銀行的盈利取決于中間業務收入。

河南金融學會秘書長張樹忠表示，

“銀行下一步改革的方向：第一，是利率市場化。這對銀行來說是重大的挑戰，臺灣在上個世紀90年代實行利率市場化時，整個銀行業虧損了3年；第二，是金融準入會進—步放開，銀行業的壟斷陛會越來越弱，受政府的保護會越來越少。”

無疑，國內銀行業雖然賺取巨額利潤，但目前的利潤部分得益于政策保護，一旦利率逐漸放開，我國銀行的弱點也將暴露，將對國內銀行業造成巨大的沖擊。當前，隨著經濟前景撲朔迷離，未來銀行業的經營將面臨挑戰，過度依賴凈息差賺取收入的模式也難以為繼。

未來何去何從

銀行股集體被拋棄，以及大量歐美銀行破產，與當前整個銀行業面臨的脆弱的全球經濟有關。而當前全球經濟依然沒有好轉的跡象，特別是歐洲債務危機有愈演愈烈之勢，這無形中增加了銀行業的經營風險。

國內銀行業雖然沒有面臨歐美銀行業的困境，并且受政府保護，但對銀行業的悲觀氛圍依然存在。

業內人士表示，除了地方融資平臺、地產貸款給國內銀行帶來較大風險外，從宏觀環境上看，中國銀行業目前所面臨的不確定性，主要是經濟增長方式轉變對其營運環境帶來的種種沖擊；從銀行自身上看，則是數年前國內銀行頗為明確的盈利前景已經很難再現，未來兩年銀行業的經營將持續面臨挑戰。

有券商分析師稱，國內銀行已進入經營景氣下降周期，宏觀經濟尚未進入新的增長周期，因此當前銀行業的盈利能力難以維持，估值水平難以顯著提高。

不過，國內投資者對銀行業的悲觀情緒，也存在過度的可能。

國泰君安證券日前發布的研究報告指出，伴隨著股價的下跌，中國的銀行股已正式步入1倍市凈率的長期價值投資區間。1倍市凈率隱含著這樣一種悲觀假設：未來一年中國銀行業將新增不良貸款3.3萬億元或不良貸款增長7.8倍或不良率上升5.8個百分點。研報認為，這一悲觀情景在未來一年內出現的概率較低。

另外，盡管外資銀行在大筆減持內資銀行股，但另一方面是匯金、淡馬錫等主權基金卻在增持。

資料顯示，中投公司于11月14日增持建設銀行27.6億股，涉資17億美元。此前在lO月10日，中央匯金公司集中對四大行增持。而8月29日，淡馬錫也增持了建設銀行44億股H股。

業內將這解讀為對國內銀行股的前景看好，當前股價已有長期投資價值。

九鼎德盛副總裁肖玉航認為，盡管銀行股還面臨很多不確定性，但在“目前的全流通市場，銀行的估值是相對合理的”。

另外，我們看到，以招商銀行為首的股份制銀行已經開始二次轉型，取得了初步的成效，在業內也得到了越來越廣泛的認同。更多銀行也步入轉型行列，這為未來銀行業發展打下了堅實的基礎。

而當前更加關鍵的問題是，中國經濟也已經開始全面轉型，可以肯定的是，一旦經濟轉型成功完成，銀行業的下一輪黃金增長期將有望就此起步。不過，已經啟動的這一轉型過程何時能夠走上正軌?這也是諸多投資者認為銀行業面臨挑戰的核心所在。