開發支出與績效的相關性研究

［摘要］ 新會計準則規定，將開發支出作為單獨的項目進行披露，其“分家”后提供的信息含量如何？本文旨在通過分析2009年滬深兩市A股的數據，探討開發支出對于企業績效的影響。實證結果表明，2009年滬深兩市開發支出投入強度對當期績效的影響不明顯，但是與企業未來的業績呈現正相關的關系。

［關鍵詞］ 開發支出；績效；相關性

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2011 . 14. 010

［中圖分類號］F276.6 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673 - 0194（2011）14- 0017- 03

在新準則實施以前，我國將無形資產的研究與開發費用全部予以費用化，使得企業研發投入越多，當期績效越差，研發的風險全部體現在研發過程中，對管理者當期績效考核和企業當期業績帶來負面影響，企業自主創新的積極性受到壓抑。而《企業會計準則第６號——無形資產》頒布后，規定研究費用一律予以費用化，開發支出有條件的資本化，在無形資產核算方面新增加“研發支出”一級科目，并對資本化部分在資產負債表中通過“開發支出”項目反映。這規范了無形資產的確認、計量和相關信息的披露，特別是對研究與開發支出的規范，有利于報表使用者直觀地從報表中獲取企業的研發投入信息，這對于我國目前大多數企業研發投入不足起到了很好的督促作用，有助于企業科技創新、加大研究開發投入， 從而提升企業價值和核心競爭力。

創新成為企業生命之源，而研發在創新過程中扮演著重要角色，不僅影響企業績效狀況，而且會影響其競爭地位。但是，從會計制度安排到企業的創新行為，還是存在差距的，新企業會計準則提倡的技術導向型創新，是否能促進研究與開發活動的進行，是否能帶動企業業績的發展，必須得到實證的檢驗。企業反映的信息應具有前瞻性， 只有具有前瞻性才具有相關性，這使得研究開發支出投入力度對企業未來股價的影響具有現實意義。

一、文獻回顧

Ｗｏｏｌｒｉｄｇｅ（１９８８）論證了研發支出與企業盈余的關系，兩者存在正相關關系，同時市場并不是表現為短視的，而是期望當期的研發支出能夠增加企業未來的盈余。Ｂａｅ ＆ Ｋｉｍ（２００３）對研發投資與企業價值相關性進行了研究，他們對美國、德國和日本3個國家的企業進行分析研究，其結果表明研發投資對于企業的市場價值存在顯著正向的影響。Ｋａｒｊａｌａｉｎｅｎ（２００８）研究發現研發投資對企業未來盈利產生正向的影響。Ａｎａｎｄａｒａｊａｎ ｅｔ ａｌ．（２００８）也支持研發支出能夠提高企業價值，并驗證了企業在設計階段所增加的價值較其他階段與Ｔｏｂｉｎ’Q存在更強的相關性。但是，Ｃｏｎｎｏｌｌｙ，Ｈｉｒｓｃｈ ＆ Ｈｉｒｓｃｈｅｙ（１９８６）的研究結論表明，其他某些特定的因素可能影響了研發投入與未來企業業績的關系，他們選取來自１９７７年財富５００強中３６７家公司的樣本，發現研發投入降低了投資回報，同時在企業水平上對企業產生了有限的影響。Ｌｅｅ ｅｔ ａｌ．（１９９４）在研究美國和日本制藥行業時發現研發支出和績效之間沒有顯著的相關關系，Ｃｈａｍａｎｓｋｉ ｅｔ ａｌ．（２００１）則指出研發支出與企業績效之間可能存在負相關關系。從國外已有研究成果來看，對于研發支出與企業績效關系并沒有形成一致的結論。

歐進士（１９９８）以中國臺灣上市公司為例，研究企業研發支出與經營績效的關系，發現研發支出與企業績效的相關性與企業所處的行業有密切關系。李映照、潘昕（２００５）選取滬深兩市１７家電子行業的上市公司和１０家醫藥行業的上市公司作為樣本，對研發支出與經營績效之間的關系進行實證研究，結果表明企業的研發支出與績效之間存在正相關關系，但相關關系并不顯著。梁萊歆與張煥鳳（２００５） 對研發投入績效進行了實證研究，指出研發投入強度與主營業務利潤率有較強的相關性，以及投入產出效應具有明顯的滯后性。梅雪、韓之俊（２００６）以中國Ａ股市場上的高科技上市公司為研究對象，對２０００－２００２年高科技上市公司研發費用披露對股票價格的影響及開發費用與其凈資產收益率的關系進行考察，其研究結果表明，高科技上市公司披露的研發費用基本不被市場關注，公司凈資產收益率受他們所披露的研發費用的影響也不能獲得充分的證據。劉德勝、張玉明（２０１０）研究了研發支出與中小企業績效的關系，結果表明，研發支出與企業績效間呈倒“Ｕ ”型關系，這說明中小企業改善和提升績效水平需要把研發支出維持在一個合理范圍之內。

國內對于研發支出的研究大多在新準則實施以前，而且在實施新準則前研發支出反映在費用里，很多公司未予以披露，因此有些學者選擇采用替代變量。而本文的研究重點則放在新準則實施以后，反映在資產負債表中的予以資本化的開發支出對企業當期以及未來業績的影響。

二、研究假設和變量選擇

從理論上來說，開發支出對于企業而言是一項技術投入，會帶動企業生產力的發展和勞動效率的提高，最終推動企業績效的發展，這也是很多學者采用柯布-道格拉斯生產函數研究研發投入與企業績效關系的原因，但是開發支出的投入是否會在當期得到及時反映，這就需要進行探討。從已有的研究來看，對于研發支出與當期績效的關系觀點不一（已有的研究大都針對研發支出與績效的關系研究，而開發作為研發的一個部分，其形成資產的概率更高，因此其支出對績效的影響更大，因此本文將研究開發支出與績效的關系）。

因此，提出假設１：開發支出與當期的業績正相關。

在研究研發支出與績效關系的相關文獻中，經常采用的衡量指標包括總資產收益率（ＲＯＡ）、凈資產收益率（ＲＯＥ）。我國上市公司在發行新股等方面都對上市公司的ＲＯＥ進行了明確的要求，而且ＲＯＥ也是判斷上市公司盈利能力的一項重要指標，也是衡量公司內部財務、營銷及經營績效的指標，因而選?。遥希抛鳛榭冃y量指標。

從國內外有關的研究文獻來看，關于企業研發支出的測量主要有兩種方式：一是采用研發支出占總資產的比重，二是采用研發支出占營業收入的比重。而研發支出占主營業務收入的比重在更多的文獻中被采用。為此，選擇開發支出與主營業務收入之比作為企業研發的操作化指標。

新企業會計準則的實施使確認了開發支出的公司在財務報表上確認了開發支出，這使得以前計入費用的研發支出有一部分計入了資產。另外，開發支出的確認代表著公司的研發投入和基本確定的前景，因為計入開發支出的金額絕大部分能轉為公司的無形資產，資本市場應對確認了開發支出的公司更有信心，并對此做出正向的價格反映。

因此，提出假設２：開發支出與公司未來的股票價格呈現正相關的關系。

對于公司未來的股票價格，本文采用的是該公司次年報表公布日前后10天平均股票收盤價的差額，如本文數據選取的是２００９年的年報數據，則未來的股票價格選取的是２０１０年報表公布日前后10天平均股票收盤價的差量。

三、研究設計

１.樣本來源

本文以滬深Ａ股市場２００９年年報中“開發支出”期末余額不為零的上市公司為研究樣本，從２００９年年報披露的情況來看，共有２２１家公司披露了開發支出，其中有４家被ＳＴ，為避免對數據的穩定性造成影響，予以剔除，最終共獲得２１７個觀測值。本文所采用的數據部分來自ＣＳＭＡＲ數據庫，其余通過手工搜集和整理獲得。

２.研究模型與變量定義

根據程宏偉 等（２００６）研究，本文運用模型１檢驗研發強度與當年業績的關系。對于假設２，本文以公司股票價值模型（Ｏｈｌｓｏｎ，１９９５）為基礎，增加變量每股開發支出，運用模型２檢驗開發支出與未來績效的相關關系。相關變量定義見表1。

模型１：ROE=α1+α2DE+ε

模型２：P = β1+β2EPS+β3BV+β4DEPS+ε

四、研究結果

運用ＥＶＩＥＷＳ軟件對模型１進行回歸，得到如下結果（見表２）。

由表2可以看出，開發支出強度的ｔ值大于ｔ０．１（１６５），因此在１０％的保證水平下，開發支出強度對于企業的凈資產收益率并不顯著，即開發支出投入與企業當期的業績沒有顯著的相關關系，這與梁萊歆、張煥鳳（２００５）和王化成 等（２００５）研究結論一致。筆者對于有些學者提出的兩者呈倒“Ｕ”型關系進行了檢驗，在模型中加入了企業規模、企業年齡等解釋變量，企業性質、行業類型、地區類型、上市年限等控制變量后進行擬合，然而２００９年的數據并沒有顯示出這一關系。究其原因，一方面可能與所在的行業有關，高新技術企業對于研發的投入相對于傳統企業會更大一些，因此研究其開發支出與當期績效的關系可能會比較顯著；另一方面，當期的研發投入可能具有滯后性，不一定在當期就會體現出來，而會在以后的業績中體現，這有待于對模型２的檢驗。

對于模型２的回歸結果見表３。

由表３可以看出，每股開發支出的ｔ值小于ｔ０．０５（１６５），而每股收益和每股凈資產的ｔ值均小于ｔ０．０１（１６５），且符號均為正，Ｆ值通過了檢驗，這表明每股開發支出、每股收益及每股凈資產分別在５％、１％和１％的保證水平上與公司未來的股價呈現正相關的關系，且通過對自相關和異方差的檢驗，顯示模型不存在嚴重的自相關與異方差，因此假設２得到了檢驗，即開發支出與企業未來的業績顯著正相關，這與已有的對研發支出對企業未來的績效影響的研究結果一致。在對模型２進行回歸時，運用變量逐個回歸，回歸結果不影響每股開發支出與公司股價的相關性。

五、研究結論

本研究發現，公司研發強度與公司當年業績不相關，與公司未來業績顯著正相關，即開發支出與業績相關性滯后了。究其原因，可能是研發活動所形成的資產，往往不是能夠在當期就使公司受益，但是，開發支出能夠促進企業資產的形成，著眼于公司的未來發展，積蓄的是公司永續經營的戰略性資源，市場對于研發的評價也是著眼于長遠。從事研發的公司，投資者更加傾向于給予更好的未來業績估價，這與研發活動自身的特點也是高度一致的。另外，考慮到分行業后每個行業的樣本量太少，本文未進行行業細分，這是本文的局限所在。如果將樣本分為高新技術企業和傳統企業進行分析，高新技術企業對當期的績效影響可能會更顯著，這有待于后續的研究加以檢驗。

主要參考文獻

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