中國(guó)股市“三大頑疾”

一九九二年那個(gè)春天，中國(guó)的總設(shè)計(jì)師鄧小平在中國(guó)的南海劃了一個(gè)圈，中國(guó)股市應(yīng)運(yùn)而生。他說(shuō)話的大意是：“股票”市場(chǎng)作為一種融資手段，是資本主義社會(huì)的特有產(chǎn)物，但可以完全拿來(lái)為我所用，搞不好關(guān)掉就是了。

偉人已去，股市猶存。轉(zhuǎn)眼間二十年過(guò)眼云煙，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)面貌發(fā)生了翻天覆地的變化，在世界上已正式進(jìn)入第二大經(jīng)濟(jì)體。雖然經(jīng)歷了2008年的全球金融危機(jī)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在調(diào)整結(jié)構(gòu)中高速增長(zhǎng)，今年經(jīng)濟(jì)增速“保九”確定無(wú)疑。按理說(shuō)，中國(guó)的股市應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，但經(jīng)歷了風(fēng)風(fēng)雨雨的中國(guó)股市卻是一片愁云慘霧，讓人恨也不是，愛(ài)也不能，痛也無(wú)用，真真正正地成為了一塊雞肋，“食之無(wú)味、棄之可惜”。我有時(shí)甚至?xí)话l(fā)奇想，假如總設(shè)計(jì)師目睹此情此景，不知該作何感想？

當(dāng)然，“搞不好關(guān)掉就是了”，只能當(dāng)作一句玩笑話，但起碼表明了一個(gè)決策者“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”的政治智慧和幽默。從這個(gè)意義上講，既然股市是資本主義社會(huì)的產(chǎn)物，它自有資本市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律可循。而一些基本的制度建設(shè)則不論對(duì)于資本主義，還是社會(huì)主義，抑或是中國(guó)特色社會(huì)主義都應(yīng)該是必須遵循和不斷改進(jìn)完善的，而不能我行我素，任憑問(wèn)題越積越多，基本制度巋然不動(dòng)，跌也好，漲也行，反正自有廣大股民埋單。

誰(shuí)的游戲

2008年金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖遇調(diào)整之機(jī)，但在全球宏觀經(jīng)濟(jì)中表現(xiàn)卻是全世界最好的經(jīng)濟(jì)體之一，而中國(guó)股市的表現(xiàn)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及其他國(guó)家。2010年，上證指數(shù)下跌14.3%，在全球主要市場(chǎng)中排名倒數(shù)第二，僅次于債臺(tái)高筑、飽受危機(jī)的希臘。2011年至今，上證指數(shù)下跌13%，深圳成指下跌15%；而深受美債危機(jī)困擾的美國(guó)股市跌幅仍是小于中國(guó)股市，道瓊斯下跌7%，納斯達(dá)克下跌6%。

雖然股市漲跌屬正?，F(xiàn)象，但如此與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面背道而馳的現(xiàn)象必有其因，這就是中國(guó)股市深層次的基本制度缺失所致。

反觀中國(guó)股市二級(jí)市場(chǎng)的行情持續(xù)低迷，而中國(guó)股市近幾年的流通市值卻大幅膨脹?？纯?007年，當(dāng)上證指數(shù)在6100點(diǎn)的時(shí)候，A股流通市值約為8萬(wàn)億元。目前上證指數(shù)雖一直徘徊在2400點(diǎn)上下，A股的流通市值反而高達(dá)18萬(wàn)億元。這一方面說(shuō)明中國(guó)股市的擴(kuò)容速度很快，人為的行政審批使許多業(yè)績(jī)較差的公司能夠上市；另一方面說(shuō)明中國(guó)股市是特有的只進(jìn)不退的單邊市，使很多本應(yīng)淘汰出局的“ST”公司賴在股市里不但不走，還在等待或制造題材借機(jī)咸魚(yú)翻身，玩借殼逃債的騙人游戲，而埋單的只有廣大中小股民。

還有各級(jí)地方政府鼓勵(lì)企業(yè)上市的種種激勵(lì)措施和政策，不僅把企業(yè)上市作為圈錢的途徑，動(dòng)用“政府信用”去攻關(guān)，而且還得到政府的財(cái)政補(bǔ)貼。如浙江寧波規(guī)定，對(duì)通過(guò)買殼或并購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)上市，市政府給予一次性獎(jiǎng)勵(lì)500萬(wàn)元。這種各級(jí)政府參與競(jìng)爭(zhēng)的手段和政策與目前中國(guó)股市實(shí)行的審批制相呼應(yīng)，并由官商一體的國(guó)有證券公司實(shí)際操作，構(gòu)成了官商聯(lián)盟爭(zhēng)取上市資源的共同利益鏈，不僅使劣幣驅(qū)逐良幣成為可能，而且給廣大股民造成了嚴(yán)重的信息誤導(dǎo)。

關(guān)于退市

“退市”本是股票市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的最基本的規(guī)則，而中國(guó)股市至今未有正常退市的機(jī)制。從2010年的年報(bào)業(yè)績(jī)看，一批“ST公司”本來(lái)面臨退市，但就在此時(shí)，政府卻頻頻出手，幫助多家“ST公司”彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)虧損，進(jìn)而“保殼”成功。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬深兩市去年有60多家瀕臨退市的“ST公司”共獲政府補(bǔ)貼22億元，平均每家獲得資金3200萬(wàn)元。政府補(bǔ)貼幾成“ST公司”避免退市的“救命稻草”。

最近，中央?yún)R金公司在上證指數(shù)跌破2300點(diǎn)關(guān)頭，即宣布增持工商銀行等四大銀行的股票，政府救市愿望可見(jiàn)一斑。但問(wèn)題是中央?yún)R金只是一家國(guó)有企業(yè)，并沒(méi)有納入國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)的管轄范圍。這里需要明確的是：不管是各地政府給予的財(cái)政補(bǔ)貼，還是中央?yún)R金增持的托市資金，都是來(lái)自全國(guó)納稅人上交的稅款，而投入“上市公司”的風(fēng)險(xiǎn)卻沒(méi)有人承擔(dān)。因?yàn)橹醒雲(yún)R金公司的決策人只不過(guò)是一些國(guó)家公務(wù)員而已，每個(gè)人實(shí)際上承擔(dān)不了任何風(fēng)險(xiǎn)。如果真有風(fēng)險(xiǎn)，埋單的仍然是全國(guó)人民。

好在中央?yún)R金宣布增持決定時(shí)，沒(méi)有忘記一句話：受國(guó)務(wù)院委托。這是這次中央?yún)R金增持銀行股為人稱道的地方。我相信，這句話說(shuō)明了決策者還是已經(jīng)考慮到這個(gè)問(wèn)題的嚴(yán)重性，也說(shuō)明了我國(guó)目前的國(guó)有企業(yè)和國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革需要進(jìn)一步厘清思路?？上н@方面的研究太少。

正視頑疾

以上各種現(xiàn)象和信息，告訴我們一個(gè)真實(shí)而嚴(yán)肅的不可回避的話題，即中國(guó)股市經(jīng)過(guò)20年洗禮雖有一定發(fā)展，但仍然存在三大頑疾未能解決。這三大頑疾概括起來(lái)就是：審批制、不分紅和無(wú)退市。而且這三大頑疾是中國(guó)股市所特有，也是中國(guó)股市發(fā)展20年來(lái)我國(guó)證券行業(yè)的決策設(shè)計(jì)者和監(jiān)管者不愿正視和不主動(dòng)解決的大問(wèn)題。

所謂“審批制”，就是人為地控制企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)量、規(guī)模和能否上市。上市標(biāo)準(zhǔn)雖有，但執(zhí)行不一，對(duì)有的公司等于形同虛設(shè)，尤其是對(duì)于一些業(yè)績(jī)較差的公司可以通過(guò)包裝和政府攻關(guān)等方法和手段取得上市資格；而對(duì)于一些業(yè)績(jī)較好的公司如果不愿委曲求全，不走上述程序和進(jìn)行攻關(guān)，幾無(wú)上市可能。甚至可說(shuō)，在中國(guó)股市，企業(yè)上市之時(shí)就決定了不存在優(yōu)勝劣汰的可能性。

所謂的“不分紅”，就是對(duì)中國(guó)的上市公司沒(méi)有強(qiáng)制分紅的規(guī)則和制裁手段。因此，上市公司只會(huì)千方百計(jì)去融資，而不會(huì)想方設(shè)法給投資者以回報(bào)。而大股東和高層管理人員完全可以通過(guò)減持套現(xiàn)而致富。

所謂“無(wú)退市”。就是中國(guó)的上市企業(yè)一旦成功掛牌，就大功告成。股指漲也罷、跌也罷，均與公司無(wú)關(guān)。只要公司能上市，財(cái)源就會(huì)滾滾而來(lái)，即使“ST”，也不會(huì)退市，而且殼資源更值錢。

這就是中國(guó)股市現(xiàn)存的還沒(méi)有解決的三大頑疾，也是中國(guó)股市不能健康發(fā)展的根源性問(wèn)題。這三大頑疾相互依存，互為因果，構(gòu)成了中國(guó)股市上市企業(yè)前仆后繼、趨之若鶩的不敗神話。

（作者觀點(diǎn)不代表本刊立場(chǎng)，歡迎討論）

中國(guó)股市現(xiàn)存三大頑疾，也是其不能健康發(fā)展的根源所在。這三大頑疾相互依存，互為因果，構(gòu)成了中國(guó)股市上市企業(yè)前仆后繼、趨之若鶩的不敗神話