看好兩類鋼鐵股

　　鋼鐵股跑贏大盤，并且成為上半年累積漲幅最大的三個(gè)板塊之一，頗有些老樹開花的味道。
　　截至6月30日收盤后，以申萬一級行業(yè)指數(shù)計(jì)算，鋼鐵板塊成為上半年整體累積漲幅實(shí)現(xiàn)了9.78%，僅次于位居第一的家電板塊。而鋼鐵行業(yè)負(fù)重前行的身影仍然停留在人們的印象中。長期以來，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)一直糾結(jié)在“三高一低”的漩渦中不能自拔，即高產(chǎn)量、高庫存、高成本和低需求，與之并存的是產(chǎn)能過剩的低氣壓密布全行業(yè)。
　　對于此番強(qiáng)勢上漲的原因，業(yè)界的分析不外有兩個(gè)因素：一是長期以來形成的低估值優(yōu)勢；二是關(guān)于保障房建設(shè)推進(jìn)的預(yù)期。
　　上半年，鋼鐵行業(yè)PB（市凈率）總市值加權(quán)平均后為1.4倍，對比滬深300而言，相對P B倍數(shù)為0.57，基本處于歷史底部。加上國內(nèi)保障房建設(shè)對鋼鐵行業(yè)強(qiáng)力拉動(dòng)的市場預(yù)期，使得資本市場的鋼鐵板塊開始復(fù)蘇活躍。
　　不是沒有憂慮，實(shí)際上被譽(yù)為鋼鐵行業(yè)“救命稻草”的保障房建設(shè)，未來執(zhí)行力度有多大仍然是待解之謎，更何況在緊縮政策下，市場需求的萎縮也會(huì)持續(xù)考驗(yàn)鋼鐵行業(yè)。這些都有可能讓市場美好的預(yù)期僅僅停留在預(yù)期上。
　　但事實(shí)上，國內(nèi)企業(yè)并非會(huì)沿襲不是一就是二的成長邏輯，在特有的市場經(jīng)濟(jì)體制下，在極大的不確定中，總有個(gè)別企業(yè)會(huì)以自己的生存方式而勝出。
　　
　　鋼鐵國民變局
　　一直以來，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)在產(chǎn)品高度趨同的情況下，個(gè)體企業(yè)盈利主要取決于本企業(yè)成本和行業(yè)邊際成本之差。
　　“目前鋼鐵行業(yè)是二元資源配置體系下的畸形市場。”齊魯證券鋼鐵行業(yè)分析師篤慧向《英才》記者表示，在優(yōu)勢比較上，體制內(nèi)的國有大型鋼企憑借鐵礦石定價(jià)機(jī)制和只能使用現(xiàn)貨礦的民營鋼企相比，獲得的優(yōu)惠更多，但在綜合運(yùn)營效率方面，民營鋼企則是更勝一籌。
　　但目前游戲規(guī)則正在發(fā)生著變化。“鐵礦石定價(jià)機(jī)制是行業(yè)內(nèi)勝負(fù)天平的關(guān)鍵砝碼，定價(jià)指數(shù)化后，我們可以把它看成是市場經(jīng)濟(jì)的勝利，因?yàn)槭袌雠渲觅Y源效率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行政配置資源的方式。”
　　篤慧認(rèn)為，原材料成本拉平之后，在需求一定的情況下，后者在目前的競爭環(huán)境下，像民企沙鋼、日照鋼鐵都取得了較高的盈利。
　　而這種現(xiàn)實(shí)造就了鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩將會(huì)持續(xù)較長的時(shí)間。一位不愿透露姓名的行業(yè)分析師向《英才》記者透露，在淘汰落后產(chǎn)能的政策下，一些盈利不錯(cuò)的民營鋼廠被迫不斷擴(kuò)張產(chǎn)能。
　　在行業(yè)產(chǎn)能過剩的大背景下，對于在資本市場上的國有鋼企而言，未來的投資機(jī)會(huì)在哪里？
　　“主要依靠行業(yè)需求的脈沖式效應(yīng)，以及由此帶來的總產(chǎn)能階段性短缺。”篤慧說，只有在全行業(yè)產(chǎn)能短缺的狀態(tài)下，行業(yè)內(nèi)低效企業(yè)才能有機(jī)會(huì)獲得利潤的增長。而這種機(jī)會(huì)之一將來自三季度保障房的投放。
　　
　　保障房利好
　　目前全國保障房的整體開工率只有三成左右，在住建部11月底必須全面開工的“大限”之下，三季度的保障房項(xiàng)目將面臨集中動(dòng)工局面。
　　“1000萬套完全達(dá)成的可能性不大，自下而上我們統(tǒng)計(jì)770萬套是比較可靠的數(shù)字。在新開工的拉動(dòng)下，三季度開工和投資增速仍將維持在20%以上的較高水平。”篤慧說。
　　事實(shí)上，關(guān)于未來5年3000萬保障房能否完成一直都存在爭議。一個(gè)普遍的質(zhì)疑認(rèn)為，保障房建設(shè)很可能是中央請客，地方買單，但地方政府本身面臨的資金壓力就很大，所以積極性不太高。
　　而我的鋼鐵網(wǎng)資訊總監(jiān)徐向春并不這樣認(rèn)為，他向《英才》記者表示，中央政府的決心很大，保障房建設(shè)不僅僅是經(jīng)濟(jì)的問題，現(xiàn)在已經(jīng)上升到民生和政治的高度。雖然現(xiàn)在可能是請客不買單，但將來中央政府還是會(huì)想一些辦法來解決實(shí)際的問題，所以未來3000多萬保障房還是會(huì)完成的。
　　有分析測算，保障房每平米約使用50公斤的鋼筋，地基鋼筋用量約占總量的50%。按照套均50平米計(jì)算，今年的1000萬套保障房開工前期需要使用的鋼量約在1250萬噸。這會(huì)構(gòu)成產(chǎn)能階段性短缺的可能，行業(yè)存在利潤回升的機(jī)會(huì)。
　　“效力還會(huì)是很大的，因?yàn)楸Ｕ戏肯掳肽甑拈_工總量會(huì)超出市場的預(yù)期，下半年主要就看保障房了，與保障房建設(shè)直接相關(guān)的生產(chǎn)建筑類鋼材的上市公司會(huì)直接受益。”長城證券鋼鐵分析師喬培濤向《英才》記者表示。
　　也有不同的觀點(diǎn)，一位不愿具名的分析師認(rèn)為，從整個(gè)情況來看，鋼鐵盈利能力很強(qiáng)的公司，像寶鋼、大冶特鋼業(yè)績非常好，為什么沒漲？最大的問題是整個(gè)行業(yè)成本非常高，價(jià)格又非常低，要突破就需要重組和資產(chǎn)注入。資產(chǎn)主要是鋼鐵業(yè)務(wù)這一塊，還有就是鐵礦石這一塊。另外從國家產(chǎn)業(yè)政策來看，國家工信部規(guī)劃通過重組資產(chǎn)注入等方式，建立一些大型鋼鐵企業(yè)。從今年上半年的情況看，有重組和資產(chǎn)注入的個(gè)股漲幅比較好。
　　然而保障房建設(shè)帶來的脈沖式的投資機(jī)會(huì)不容忽視。篤慧預(yù)計(jì)，若保障房開工節(jié)奏符合預(yù)期，三季度7、8、9月粗鋼日耗鋼總計(jì)分別為212、222和222萬噸，產(chǎn)能利用率分別為98%、102%和102%，這將會(huì)構(gòu)成產(chǎn)能階段性短缺的可能，從而為相關(guān)上市公司帶來脈沖式的機(jī)會(huì)，但并不具有持續(xù)性。
　　而喬培濤表示，隨著未來連續(xù)5年保障房建設(shè)的推進(jìn)，這個(gè)因素將成為鋼鐵板塊的持續(xù)性利好。
　　
　　關(guān)注兩種鋼企
　　在中國鋼鐵行業(yè)二元結(jié)構(gòu)的背景下，投資機(jī)會(huì)可分為兩大類：一雖然行業(yè)產(chǎn)能整體過剩，但具備成本差優(yōu)勢的企業(yè)將繼續(xù)獲取高利潤，如目前部分優(yōu)質(zhì)的民營企業(yè)；二是消費(fèi)旺季或者脈沖需求帶來的全行業(yè)將持續(xù)數(shù)月的增長機(jī)會(huì)。
　　有一個(gè)獨(dú)特的現(xiàn)象是，鋼鐵行業(yè)利潤并不僅僅產(chǎn)生于產(chǎn)能短缺的環(huán)境下，在產(chǎn)能過剩的條件下，有的企業(yè)利潤依然保持較高的水平，這取決于個(gè)體企業(yè)成本和行業(yè)邊際成本的差值。如果這個(gè)差值足夠大，低成本的企業(yè)便可以獲得高額利潤。
　　從歷史鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布來看，利潤的大幅上漲主要來自于2000—2004年和2006—2008年。前者比較好解釋，主要是由于國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能投放不足，大量國內(nèi)需求需要進(jìn)口來滿足，于是行業(yè)利潤產(chǎn)生。而2005年產(chǎn)能大量過剩以后，行業(yè)依然獲得高額利潤，原因主要來自于行業(yè)內(nèi)的成本階梯狀分布，具有高效和成本較低的企業(yè)逐漸勝出。
　　“由于體制運(yùn)營的優(yōu)越性，民營鋼企從中長期來看，在利潤保障上擁有明顯的優(yōu)勢，保障房建設(shè)如期啟動(dòng)也將會(huì)給他們帶來巨大的機(jī)會(huì)。我們看好沙鋼股份和南鋼股份。”篤慧表示。
　　沙鋼股份（002075. S Z）2010年的綜合毛利率為11.