投醫療“水很深”

　　到漢能投資已經3個月了，朱凌宇還是會習慣性地說出“我們強生”之類的詞。他不斷地表達著歉意，“不好意思，我剛從強生醫藥過來不久。”
　　根據漢能投資的規劃，朱凌宇將重點負責漢能投資在醫藥領域的投融資和并購業務。
　　從海外大型藥企轉戰國內醫藥產業投資，“海歸”朱凌宇毫不掩飾對產業前景的看好，“我以前負責執行西安楊森和強生在中國的商務拓展和戰略并購業務，中國醫藥企業動輒就是40—60倍的P E，這還是沒有專利保護的新藥，一些有專利保護藥的公司P E甚至超過了100倍。在美國這是不可想象的，像輝瑞、雅培這樣的公司，P E也不到20倍。”
　　不過，深耕國內市場的投資人們對醫療產業投資卻“一言難盡”。
　　“水很深。”一位知名投資人形容醫療產業；“基本上是墻外的人想進來，墻里的人想出去。”另一位投資人如此評價。
　　“雖然中國醫療產業發展前景巨大，但怎么去切入，投資方向如何定，從哪兒開始做，都是問題。”朱凌宇說。
　　隨著“十二五”規劃大力提升醫藥產業行業集中度的提出，以及境內外IPO持續穩定、跨國藥企入境并購不斷增加、新醫藥基金的不斷涌現，而今，醫療行業投資的競爭正變得如火如荼。
　　新醫療時代似乎已經來臨。難得的發展機遇，貧血的產業現狀，資本到底以何種方式介入，才能得到最大的收益與尊重？
　　
　　IPO的誘惑
　　資本逐利，且渴望安全。當前的醫療產業可謂正好對上了資本的胃口。
　　一方面，從行業屬性來講，醫療健康行業歸為“大消費”范疇，國家拉動內需的政策導向將為醫療企業帶來較大的成長空間；另一方面，醫療行業還脫離于經濟周期之外，受經濟走勢波動影響較小，加上目前T M T、新能源等新興行業面臨較大泡沫威脅，投資醫療健康行業成了避險資金的重要選擇。
　　除了行業特性的吸引力，還有市場發展程度的誘惑力。
　　在發達國家，醫藥工業產值占G D P產值已經達到10%—15%的水平，其增長速度也遠高于世界經濟增長速度。
　　近些年，全球醫藥市場增速放緩，但國內醫藥行業的銷售收入卻已經連續多年實現20%以上的增速，可謂是醫藥企業發展的“黃金時代”。
　　“未來十年之內，中國醫藥行業的年復合增長率會達到25%，中國會取代美國，成為世界上最大的醫藥市場。”中科招商投資總監李新顏在接受《英才》記者采訪時說。
　　當然，強大市場需求的基礎，除了人口基數大以外，還有著“醫院普遍愛開比較大的處方，用很貴的藥”、“中國老百姓特別能忍，藥價定得再高也會去買”等較難量化的因素。
　　龐大的市場、高速增長的態勢、巨大的獲利空間，資本沒有理由不介入。
　　在醫療產業投資上已經獲益頗豐的投資機構不少。其中包括高盛、弘毅投資、IDG等知名投資機構。案例包括弘毅投資先聲藥業、高盛投資海王星辰和深圳邁瑞、IDG投資三九健康網和桑迪亞等。
　　自2009年的新醫改開始，一系列旨在解決中國醫療領域的腐敗、過度用藥和醫療體系分配不平衡的措施開始推出，包括允許醫生多點行醫、取消外資占比限制等鼓勵外資和民營介入醫療領域的舉措。
　　這在很大程度上再次激發了醫療產業的投資熱情。
　　按照ChinaVenture投中集團統計的數據，2006—2010年，醫療健康行業投資規模持續增長，2010年披露104起VC/PE投資案例，投資金額達19.10億美元，達到歷史最高水平。
　　“中國醫療行業目前存在眾多銷售收入在5000萬元以上甚至10億元以上的未上市企業，而按照中國證監會的規劃，未來每年會有400—500家企業上市，醫療健康企業將有大量上市機會。”一位投資人表示。
　　投中集團的統計顯示，從行業分布來看，2010年IPO中國企業分布于19個行業，案例數量最多的四個行業分別是制造業、IT及能源行業和醫療健康。創業板一周年的數據顯示，醫療健康和TMT最受投資者關注。
　　
　　新藥百倍估值
　　浙江貝達藥業有限公司董事長丁列明被風投們追得有點煩。前幾年，他煩研發新藥缺錢；現在，他煩風投們過于熱情，哪家的錢都不敢要。
　　在新藥研發領域，貝達現在被視為經典投資案例。
　　2002年，丁列明海外歸來創立浙江貝達藥業有限公司，開始對治療肺癌的國家一類新藥鹽酸埃克替尼進行研發。前兩年，貝達遇到了資金上的瓶頸，四處尋求投資，結果國內投資機構們都藏了起來，倒是來自國外的禮來亞洲基金，牽手了貝達。
　　“這家機構從2009年投資到現在，兩年時間已經增值了4倍。”朱凌宇介紹說，現在的貝達，新藥已經上市，很多大企業都在追著他們，想要收購貝達。“不差錢”的貝達當然不愿意被收購了。
　　“估計貝達上市，P E能超過100倍。”朱凌宇相信中國會出現更多的“貝達”。
　　在中國，目前很多藥的定價都不夠高。并不是因為中國的市場不夠大，而是因為中國醫藥市場缺乏新產品。
　　拿艾滋病來說，其在全球已經變成了慢性病。在美國，一個人即使得了艾滋病也不會死，而有數據顯示，2010年中國艾滋病死亡人數超過了1萬。為什么會出現這種情況？全世界一共開發出了25種治療艾滋病的藥，但是中國只有9種。
　　最近，有關人士表示，將有新的3000億美元用于新藥研發專項支持。拿浙江貝達來說，其新藥的大部分研發經費都是國家給的，私人經費只占比較小的比例。
　　“生物制藥、化學制藥包括疫苗也好，在國內都有非常大的市場。國家最新公布的基本藥物目錄，對非專利保護藥在價格上有很大的限制。”朱凌宇說，政府的市場調控有利于新藥、專利藥的市場保護，“這些項目可以挑戰大公司的專利，因為很多大公司不愿把新藥投入市場。”
　　
　　多在“玩概念”
　　事實上，和朱凌宇在新藥研發上的關注相比，國內大多數投資人都把精力放在了醫療器械和醫療服務等領域上。
　　因為大多數投資人都認為，新藥研發領域“不能碰”。
　　新藥上市，過程相當漫長。要數年臨床前的研究，隨后又是數年的臨床試驗。成功之后，還得有相應的生產場地，并通過GMP認證，才能向國家食品藥品監督管理局申請生產批文。
　　一套流程走下來，需要10—15年時間。在國內，投入上億元做研發，是很平常的事。但一個新藥的開發，成功率僅為1/5000甚至是1/10000。
　　江蘇高投董事長徐錦榮告訴《英才》記者，“生物制藥領域我們的技術環境還很落后，項目一般都是海歸在做，很不容易成功。”
　　戈壁投資合伙人徐晨甚至認為，一個新藥的成功和買彩票的概率相當。“現在醫藥沒人敢碰。一方面藥檢的流程特別不透明，除非是比較大的藥廠，已經有好的藥在賣了。一般情況下，新藥是不是能研發成功，能不能通過藥檢，能不能進醫保都是問題，這個環節太復雜了。”
　　李新顏也認為，目前國內的生物制藥，真正有原創成分的很少，大多是在“玩概念”。“生物行業周期長、失敗率高，高投入卻不一定高產出，一般的投資機構都輸不起。”
　　中國一向沒有做新藥的傳統，一直以來，中國的主打市場是仿制藥品。除了創新動力不足以外，還跟創新能力不強有關。
　　其實，這并不只是中國醫藥企業的難題。在過去的10—20年內，在全球范圍內大的制藥公司每年開發投入大概是5%—10%的投資，但他們的產出卻是成反比的。
　　如今，美國每年在新藥領域的投入也在減少。很多的美國公司在找出路，諸如用研發外包。
　　
　　“新藥開發實際上主要集中在中國和印度，但是現在有一個現象，越來越多的技術人才回國了。如果這些人都回來，我覺得全球開發新藥的重點將會慢慢移到中國這邊來。”一位投資人表示。
　　直到現在，勇敢的先行者們還是少數。想要成為先驅，又擔心成為先烈，碰還是不碰，怎么碰？都是問題。
　　這些年，VC、PE們更為集中關注的細分領域是醫療服務、醫療流通以及醫療器械等。
　　徐晨認為，和生物制藥等新藥開發相比，醫療服務和醫療器械的市場化程度更大一些，其開發的周期也更短一些，成功率相對較高。
　　另外，在朱凌宇看來，這些領域的投資更適合國內投資人的價值評估標準，因為這些子行業的風險評估標準還是以現金流為主，包括在創業板上市。相對而言，研發性企業和新藥企業在這個標準下就不太有利了。
　　如今，大量發展的國內外醫院和醫療機構大都用的是海外的醫療器械，包括人們熟知的西門子、G E等大的醫療設備巨頭。但在中國，因為有著制造業的優勢，加上勞工成本較低，醫療器械的毛利率又高，即使是做中低端的醫療器械，在有些投資人看來，性價比也是非常高的。
　　不過，也有投資人表示，醫療服務機構在擴張中同樣困難不少。由于我國的醫療衛生監管體制，醫療服務機構在拿到牌照以后每進入一個地區都需要獨立審批，且每一個牌照在增加一項營業范圍和醫療服務范圍的時候，也需要審批。
　　這種層層的審批制度極大地延緩了正常的醫療機構成長速度，加上民營醫療機構還難以拿到比較高端的醫療設備等問題，導致這個行業很難規模化。
　　“我們看這個行業已經有4年了，還是看不懂。到現在還在看，但是一個項目都沒有投。”不是每個機構都真的已經用上了真金白銀，像戈壁投資一樣仍在觀望的投資機構其實不在少數。
　　
　　并購者贏
　　顯然，僅僅寄希望于中小公司的“小打小鬧”、投資機構們的“欲說還休”，無法真正滿足國人巨大的醫療健康需求。
　　今年5月，由商務部牽頭制訂的《全國藥品流通行業發展規劃綱要（2011-2015）》出臺，規劃將目標定為，未來5年內，培養形成1-3家年銷售額過千億元的全國性大型醫療商業集團、20家年銷售額過百億元的區域性藥品流通企業、藥品批發百強企業年銷售額占藥品批發總額的85%以上。
　　這意味著醫藥流通企業的整合并購將在未來五年內前所未有地激烈。
　　上海醫藥（601607.SH）就是其中的一個積極分子。前段時間，經過一系列并購整合之后的上海醫藥赴港上市了。在上海醫藥赴香港上市之前，上海醫藥進行了一系列的并購整合，包括收購中信醫藥、廣州中山醫藥、福建省醫藥、北京上藥、愛心偉業醫藥等。
　　其招股說明顯示，專業投資機構包括淡馬錫及中銀投資，分別購入價值5000萬美元股份，這也是今年以來醫療健康行業金額最大的一筆投資。
　　事實上，在一級市場，醫療健康領域的企業一直是人們追捧的對象。包括海普瑞（002399.SZ）、科倫藥業（002422.SZ）、譽衡藥業（002437.SZ）、樂普醫療（300003.SZ）等，都募集了超過10億元的資金。
　　有研究認為，手握重金的上市公司大多為所在領域的優勢企業，做大做強的愿望很強烈，以兼并、購買、合作或自建等多種形式來拓展產品線和擴大經營規模，并購和整合產業鏈的動能十足。
　　2010年我國醫藥市場共完成41起并購交易，同比增長高達310%，其中披露金額的36起并購案例涉及金額達7.28億美元，同比增長達336.3%，不論并購案例數量還是并購金額都創了新的歷史紀錄。
　　而在經歷了去年的并購狂潮后，醫藥業的并購消息仍層出不窮。對于未來并購趨勢，ChinaVenture投中集團分析師馮坡認為，國藥控股、上海醫藥等全國性醫藥集團近兩年已進行了較為頻繁的并購活動，未來區域性醫藥集團將成為并購的主導者。
　　有數據顯示，目前我國擁有1.3萬余家藥品批發企業，近3700家連鎖藥店，遠高于世界平均水平，而目前全國最大的前3家企業銷售額只占同期醫藥商業市場銷售總額的20%左右。
　　未來并購整合的空間巨大。