風(fēng)險(xiǎn)因素定金價(jià)

　　金融危機(jī)之后，風(fēng)險(xiǎn)因素已成為推動(dòng)黃金價(jià)格連創(chuàng)歷史高點(diǎn)的決定性因素。
　　
　　黃金價(jià)格上升的步伐從2001年開始就從未停止過(guò)，如今更是一度站上1900美元/盎司的高位，距摩根士丹利預(yù)測(cè)的金價(jià)年底目標(biāo)位2500美元更近了一步。什么原因使得黃金在世界局勢(shì)動(dòng)蕩的環(huán)境下保持如此堅(jiān)挺？
　　
　　供求因素是基礎(chǔ)
　　
　　黃金的商品屬性決定了黃金價(jià)格首先受供求關(guān)系影響。雖然世界范圍首飾用金作為傳統(tǒng)的黃金消費(fèi)隨著黃金價(jià)格的不斷升高近年有所下降，但投資需求卻在新世紀(jì)中伴隨全球政治、經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的不穩(wěn)定因素增加而大幅增長(zhǎng)。特別是金融危機(jī)的發(fā)生給了黃金新的生命，人們開始重新注重黃金的金融屬性，比如投資、保值、分散投資風(fēng)險(xiǎn)等方面的重要作用。2008年世界范圍黃金的投資需求為891噸，2009年全年投資需求總量已增長(zhǎng)為1775噸，增長(zhǎng)了近乎一倍。到2010年后，雖然黃金的投資需求較2009年下降了2%，但按照2010年黃金價(jià)格連創(chuàng)新高后的平均價(jià)值，黃金投資需求額度已從2009年的430億美元增加到520億美元。
　　
　　通脹因素
　　
　　傳統(tǒng)理論中，當(dāng)大宗商品價(jià)格大幅快速上升時(shí)，通脹壓力迅速加大，投資者出于抵御通脹的要求，會(huì)增加對(duì)黃金的投資。但這種情況更多的發(fā)生于上個(gè)世紀(jì)，在進(jìn)入21世紀(jì)以后，情況明顯發(fā)生了變化。
　　圖中反映的是本世紀(jì)第一個(gè)十年黃金價(jià)格走勢(shì)與美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的關(guān)系，而消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)通常可以作為衡量通貨膨脹水平的指標(biāo)。從圖中看出，黃金價(jià)格在十年中呈連續(xù)上漲趨勢(shì)，而美國(guó)CPI卻顯示出有升有降的不規(guī)則變化。特別在2001年至2002年，2005年至2007年，2008年至2009年三個(gè)時(shí)段區(qū)間內(nèi)，美國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)出比較明顯的回落，但在同一時(shí)間段內(nèi)國(guó)際金價(jià)并未停止上升腳步，反而一再連創(chuàng)新高。可見黃金在金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)衰退中并未表現(xiàn)出和通脹率正相關(guān)的普通大宗商品屬性。
　　
　　投機(jī)因素
　　
　　熱錢短期投機(jī)的特點(diǎn)決定了其資金不可能在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)盤亙?cè)谝粋€(gè)市場(chǎng)，當(dāng)在某一市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)獲利目標(biāo)后
　　必會(huì)撤離，從而使金價(jià)恢復(fù)原有的運(yùn)行軌跡。
　　2008年世界性的金融危機(jī)源于美國(guó)的次貸危機(jī)，并最終造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)而實(shí)行了量化寬松的貨幣政策，將基準(zhǔn)利率降至歷史低點(diǎn)。降低了的資金借貸成本，為熱錢的形成提供了良好的運(yùn)作環(huán)境，而貨幣體系的動(dòng)蕩客觀上刺激了黃金的投資需求，于是熱錢以各種途徑進(jìn)入到黃金市場(chǎng)，參與到黃金ETF、黃金期貨、期權(quán)等投資品種中，導(dǎo)致金價(jià)于2009年末突破當(dāng)時(shí)的歷史高點(diǎn)。然而最終游資撤離，黃金價(jià)格出現(xiàn)較大回落，基本上又回到了2008年時(shí)的平均水平。
　　
　　美元因素
　　
　　美元目前在國(guó)際結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣中占到的比重達(dá)到60%—70%的水平，全球主要黃金市場(chǎng)的黃金價(jià)格都是以美元報(bào)價(jià)。我們通常認(rèn)為美元與黃金呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，即美元上漲會(huì)壓制黃金價(jià)格走勢(shì)，反過(guò)來(lái)美元下行會(huì)抬高黃金價(jià)格。二者的反向走勢(shì)在2008年金融危機(jī)以前表現(xiàn)得比較明顯，但在金融危機(jī)后期卻出現(xiàn)了一定的變化。
　　在金融危機(jī)后期的2009年年初，美元、黃金在4個(gè)月的時(shí)間內(nèi)體現(xiàn)出齊漲共跌的同步走勢(shì)。同樣自2010年2月美元與黃金攜手走高，并于當(dāng)年6月各自創(chuàng)出階段性高點(diǎn)。
　　根據(jù)歷史資料統(tǒng)計(jì)，美元與黃金的負(fù)相關(guān)關(guān)系大概維持在80%左右的水平，而其余時(shí)間可能出現(xiàn)同向波動(dòng)。由于金融危機(jī)之后，美國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力進(jìn)一步下滑，美元對(duì)各類資產(chǎn)的支配作用持續(xù)受到削弱，更多國(guó)家央行開始減持美元儲(chǔ)備以規(guī)避美元貶值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并實(shí)行儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化的國(guó)家戰(zhàn)略。金融危機(jī)造成的國(guó)際貨幣體系動(dòng)蕩使得美元與黃金價(jià)格的關(guān)聯(lián)性較之過(guò)去大幅減弱。
　　由此我們看出，在目前的后金融危機(jī)時(shí)代，美元與黃金價(jià)格之間的相關(guān)性有減弱的跡象。單純參考美元高低判斷金價(jià)走勢(shì)是片面的。
　　
　　原油因素
　　
　　兩者有著各自不同的產(chǎn)品屬性，石油是一種可耗竭的稀缺性資源，在全球范圍分布極不均衡，因而價(jià)格在一定程度上具有壟斷性。而黃金不易損毀，雖同屬稀缺資源但可回收循環(huán)利用。
　　傳統(tǒng)理論認(rèn)為黃金與原油的價(jià)格需求彈性不同。黃金的價(jià)格需求彈性要高于原油，因而價(jià)格上漲對(duì)黃金需求的抑制程度大于原油。當(dāng)黃金價(jià)格上漲時(shí)，人們可以減少黃金消費(fèi)或不消費(fèi)。而原油卻是現(xiàn)代工業(yè)社會(huì)的必需品，其用途幾乎沒有其它品種可以替代。
　　然而，這一情況在近年出現(xiàn)變化。2010年5月和2011年5月紐約原油期貨價(jià)格在之后4個(gè)月的時(shí)間內(nèi)分別于階段高點(diǎn)向下回落大約23%和35%的水平，而同期國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格在短暫回調(diào)約5%和7%后便繼續(xù)展開大幅上行，且連創(chuàng)歷史高點(diǎn)，表明黃金需求并未因金價(jià)不斷升高而受到抑制。反而是原油價(jià)格由于上漲過(guò)快導(dǎo)致國(guó)際石油組織不得不動(dòng)用石油儲(chǔ)備向市場(chǎng)投放，以平抑高油價(jià)對(duì)工業(yè)社會(huì)可能產(chǎn)生的沖擊影響。
　　正是由于石油在當(dāng)今社會(huì)的不可或缺性以及在國(guó)家戰(zhàn)略中的重要地位，使得發(fā)達(dá)國(guó)家需要通過(guò)控制石油資源和儲(chǔ)備以操控石油價(jià)格，油價(jià)在一定時(shí)期內(nèi)的上漲空間有限。但黃金出于消費(fèi)需求和投資需求的特點(diǎn)，其不斷攀升的價(jià)格并不要求人為的壓制，而是由市場(chǎng)自主決定。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)因素決定黃金價(jià)格
　　
　　我們已經(jīng)可以隱約看到十年來(lái)主導(dǎo)黃金價(jià)格變化的主線，即黃金市場(chǎng)及黃金價(jià)格受到來(lái)自全球各個(gè)層面的風(fēng)險(xiǎn)因素所支配，風(fēng)險(xiǎn)因素的變化是黃金價(jià)格波動(dòng)的真實(shí)原因。
　　
　　1. 地緣政治風(fēng)險(xiǎn)
　　其實(shí)，黃金開啟十年牛市行情的引線完全可以追溯到2001年美國(guó)發(fā)生的9·11事件。美國(guó)“避風(fēng)港”的形象受到嚴(yán)重?fù)p毀和挑戰(zhàn)，引發(fā)了人們進(jìn)入新世紀(jì)后對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)的重視。
　　9·11事件后，而黃金價(jià)格卻從同期的271美元/盎司上升至292美元/盎司，結(jié)束了黃金價(jià)格長(zhǎng)達(dá)兩年左右時(shí)間的低位盤整局面。在此之后，世界范圍內(nèi)沖突增加，矛盾重重，2003年3月美國(guó)對(duì)伊拉克發(fā)動(dòng)第二次海灣戰(zhàn)爭(zhēng)，引發(fā)黃金之后一年的上升行情，并邁上400美元/盎司新臺(tái)階。
　　2005年2月，朝鮮宣布無(wú)限期中止朝核問(wèn)題六方會(huì)談，并表示朝鮮“已經(jīng)制造了用于自衛(wèi)的核武器”，以應(yīng)對(duì)美國(guó)的敵對(duì)政策，世界風(fēng)險(xiǎn)情緒驟然升級(jí)，黃金自階段低點(diǎn)回升，在站穩(wěn)400美元/盎司水平后開始了新一輪上漲行情，最終在一年后金價(jià)創(chuàng)出了當(dāng)時(shí)730美元/盎司的歷史新高。
　　2011年年初的西方多國(guó)對(duì)利比亞的軍事行動(dòng)再次引發(fā)全球性的避險(xiǎn)升溫，黃金又一次從階段低點(diǎn)展開上揚(yáng)，至今價(jià)格已最高觸及1900美元/盎司上方。
　　還有一種地緣風(fēng)險(xiǎn)以自然災(zāi)害的形勢(shì)表現(xiàn)出來(lái)。從2004年末的印度洋大地震引起印度洋沿岸巨大海嘯，給沿岸國(guó)家造成巨大損失，到2005年卡特里娜颶風(fēng)侵襲美國(guó)南部各州造成的經(jīng)濟(jì)損害，特別對(duì)煉油設(shè)施造成巨大破壞，導(dǎo)致原油價(jià)格沖上70美元/桶的歷史新高。黃金也正是自這一階段漸漸擺脫了近一年的階段盤整走勢(shì)，開始了向1000美元/盎司的征程。今年3月的日本海嘯大地震以及隨后引發(fā)的核泄漏事件，再度引起世人對(duì)災(zāi)難事件的恐慌，各個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)大舉拋售現(xiàn)象，而黃金市場(chǎng)卻因避險(xiǎn)資金涌入產(chǎn)生了新一波飆升行情，連續(xù)上漲突破1500、1600、1700美元/盎司整數(shù)關(guān)口。
　　
　　2.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
　　黃金價(jià)格走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)的發(fā)展也可以概括為一種負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)穩(wěn)定，前景發(fā)展良好時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域充滿投資機(jī)會(huì)，這時(shí)短期資本的機(jī)會(huì)成本較高，因而刺激短期資本流向收益較高的實(shí)體經(jīng)濟(jì)或虛擬經(jīng)濟(jì)，如證券市場(chǎng)進(jìn)行投資，所以進(jìn)入黃金市場(chǎng)的資本量相比有所下降，黃金價(jià)格因而趨于下行。反之，如果國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)不穩(wěn)定或令投資者產(chǎn)生危機(jī)感，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)相應(yīng)減少，短期資本的機(jī)會(huì)成本下降，因而短期資本就會(huì)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)或虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)分流，流向更具避險(xiǎn)和保值意義的黃金市場(chǎng)，最終推動(dòng)黃金價(jià)格趨向上行。
　　
　　當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)局勢(shì)與金價(jià)的一路上揚(yáng)驗(yàn)證了以上論述，市場(chǎng)對(duì)2008年金融危機(jī)和10年歐債危機(jī)的后續(xù)進(jìn)程普遍擔(dān)憂，這一疑慮終于在今年轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)。美國(guó)在金融危機(jī)后實(shí)施的貨幣寬松措施最終導(dǎo)致美國(guó)產(chǎn)生債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而歐債危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵也引發(fā)了歐債第二輪的危機(jī)效應(yīng)。因此，風(fēng)險(xiǎn)因素始終是金價(jià)一再走高的源動(dòng)力。
　　
　　作者為北京黃金交易中心高級(jí)分析師
　　
　　金價(jià)或見頂
　　
　　本刊特約作者 左洪江/文
　　進(jìn)入2011年的8月份，僅僅16個(gè)交易日，美國(guó)COMEX黃金期價(jià)就完成了1700、1800、1900（1917.9）美元/盎司的“世紀(jì)”級(jí)三級(jí)跳，累計(jì)漲幅達(dá)18.5%，讓全世界的投機(jī)者們“躍躍欲試”。
　　近期市場(chǎng)上看好金價(jià)仍將繼續(xù)“飆升”的投資者們絞盡腦汁，從全世界各地的各個(gè)角落搜集來(lái)了N個(gè)“利多”依據(jù)。諸如:歐美債務(wù)危機(jī)、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇乏力、前景黯淡、世界經(jīng)濟(jì)二次探底幾率增大、抵御通脹黃金保值，等等。市場(chǎng)時(shí)不時(shí)也有些“利空”傳出，但均被“亢奮”的人們給忽略了！
　　高盛(Goldman Sachs) 8月初曾預(yù)測(cè)國(guó)際金價(jià)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)會(huì)漲到1860美元/盎司，而短短的十幾個(gè)交易日就已成現(xiàn)實(shí)了。人們渴望著——摩根大通(JPMorgan) 預(yù)測(cè)到今年底，國(guó)際金價(jià)可能達(dá)到2500美元/盎司的預(yù)言再變成現(xiàn)實(shí)！
　　筆者在此提醒投資者，這些世界級(jí)的投行是惟利是圖的、是什么錢都要賺的。大家可曾記得2007年7月至2008年7月間，國(guó)際油價(jià)過(guò)山車的行情？2007年7月NYMEX原油期價(jià)（主力合約）從70.46美元/桶一路飆升，到2008年7月NYME原油期價(jià)漲至147.25美元/桶，隨即向下掉頭狂跌，到2008年12月NYME原油期價(jià)跌至32.40美元/桶。在這整個(gè)過(guò)程中，高盛(Goldman Sachs)擇時(shí)不斷地發(fā)出市場(chǎng)預(yù)測(cè)……國(guó)際原油要上100美元/桶、150美元/桶、200美元/桶。結(jié)果是跟著高盛預(yù)測(cè)交易的投資者極少數(shù)掙到錢，絕大多數(shù)賠錢，有的甚至傾家蕩產(chǎn)。
　　同理，摩根大通(JPMorgan) 預(yù)測(cè)到今年底，國(guó)際金價(jià)可能達(dá)到2500美元/盎司可信嗎？
　　據(jù)國(guó)外媒體報(bào)道，中國(guó)的投資需求正成為拉升金價(jià)的主要力量。世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告指出，2011年一季度末，中國(guó)實(shí)物黃金投資需求同比增長(zhǎng)超過(guò)一倍，至90.9噸，中國(guó)現(xiàn)在占全球黃金投資需求的25%，為全球第一位。
　　據(jù)國(guó)內(nèi)相關(guān)部門稱，中國(guó)央行并未在國(guó)際市場(chǎng)上操作，買入黃金。不過(guò)，國(guó)內(nèi)銀行個(gè)人貴金屬業(yè)務(wù)，呈現(xiàn)爆發(fā)式的發(fā)展，確值得的探討。據(jù)工商銀行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，該行上半年貴金屬業(yè)務(wù)（主要包括黃金、白銀、鉑金、鈀金等）交易額超過(guò)8400億元，交易量達(dá)8.5萬(wàn)噸。據(jù)悉，這兩年來(lái)工行的“紙”黃金業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。若按工行公布的交易額的25%是來(lái)自紙黃金業(yè)務(wù)的話，其價(jià)值對(duì)應(yīng)的黃金現(xiàn)貨應(yīng)不低于500噸。到目前為止，據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)央行黃金儲(chǔ)備量總量為1054.1噸。試問(wèn)若大家拿紙黃金來(lái)兌換現(xiàn)貨黃金，工行可有這么多的黃金可兌？
　　據(jù)媒體披露，全球最大的黃金ETF SPDR GOLD TRUST目前持有黃金已高達(dá)1286.83噸（8月增倉(cāng)23噸）。現(xiàn)SPDR黃金信托基金的市值升至764億美元。比全球最大標(biāo)準(zhǔn)普爾500 ETF信托基金市值（780億美元）僅低2.1%，年初為56%，有望成為全球市值最大的ETF。若情況屬實(shí)，看來(lái)世界上看好金價(jià)繼續(xù)上漲的人數(shù)較年初倍增了！是否金價(jià)也要再度“狂飆”呢？
　　筆者從最新CFTC基金公布的基金持倉(cāng)報(bào)告中看COMEX黃金非商業(yè)多/空頭及套利持倉(cāng)周環(huán)比變化有點(diǎn)“詭異”。
　　非商業(yè)空頭持倉(cāng)數(shù)量周環(huán)比增減數(shù)據(jù)顯示，看空的能量持續(xù)增加；非商業(yè)多頭持倉(cāng)數(shù)量周環(huán)比增減數(shù)據(jù)顯示，看多的能量持續(xù)減少。非商業(yè)套利持倉(cāng)數(shù)量周環(huán)比增減數(shù)據(jù)則顯示，參與者有離場(chǎng)跡象。
　　通過(guò)對(duì)上述三組數(shù)據(jù)的分析，得到的結(jié)論是基金看跌黃金后市的人氣指數(shù)在增加；看漲黃金后市的人氣指數(shù)在減弱；部分基金在離場(chǎng)。預(yù)示近期見頂回調(diào)的幾率增強(qiáng)。
　　從安碩(iShares)旗下持有1200萬(wàn)盎司黃金的黃金信托基金的客戶增持情況來(lái)看，小戶數(shù)量（持股低于1000股、合100盎司）的賬戶數(shù)量增長(zhǎng)了兩倍，而大戶數(shù)量基本沒有變。這說(shuō)明小散戶踴躍介入，大戶在觀望。可能有逢高出貨離場(chǎng)的沖動(dòng)。
　　再?gòu)闹ゼ痈缟虡I(yè)交易所(CME ) 8月11日起提高了一系列黃金期貨產(chǎn)品交易保證金（上調(diào)至22%）的行動(dòng)來(lái)看，金價(jià)目前潛在的風(fēng)險(xiǎn)在加大。此次上調(diào)保證金是否是金價(jià)見頂回調(diào)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)呢？
　　筆者認(rèn)為，從基本面來(lái)看，黃金的貨幣功能、避險(xiǎn)功能、抵御通脹功能、甚至投機(jī)功能均已快發(fā)揮到極點(diǎn)，但鑒于參與其中的投資者還在“亢奮”中追逐，黃金的價(jià)值回歸還有待時(shí)日。從技術(shù)面來(lái)看，COMEX黃金期價(jià)在2000美元/盎司附近有較大回調(diào)的可能。
　　
　　作者為華泰長(zhǎng)城期貨高級(jí)分析師