變味的QFLP

　　從醞釀期的高調，到如今的低調謹慎，以創新名義偏離軌道的無序突破，LP和GP身份的合二為一，QFLP在實踐中戛然變味。
　　
　　重慶合格境外有限合伙人（下稱“QFLP”）試點已按耐不住全國最先結匯的沖動。
　　本刊獨家獲悉，重慶終于在上交所申請數月后，于今年5月獲批成功。近期，重慶QFLP試點又有了突破性進展，實現了全國首家進行QFLP試點結匯成功的基金。
　　QFLP試點城市在全國已達到三個，分別是北京、上海和重慶。但多方沉默，終躲不開真相：外匯主管當局外匯局并沒有放松監管。
　　一位已獲得該試點資格的外資基金負責人這樣描述當前困局，“現行的QFLP試點就好像大飯店開門迎客，客人們高高興興進來準備住店的時候，卻發現不給房門鑰匙?！?br/>　　QFLP在實踐中戛然變味，也讓北京、天津的先行外資PE試點不急于開展實際行動，重慶試點可以獨行多遠？
　　
　　QFLP也烏龍
　　
　　QFLP是指境外機構投資者在通過資格審批和其外匯資金的監管程序后，將境外資本兌換為人民幣資金，投資于國內的PE以及VC市場。開放被認為是中國資本項目開放一小步，參與試點的海外PE有了一條投資境內企業的“直達通道”。
　　2011年1月，北京、上海率先宣布成為第一批QFLP試點城市后，重慶在其政府工作報告上也表明了盡快申請獲批試點的意向。
　　上述批復涉及到QFLP制度方案籌備小組，該小組由國家發改委、商務部、外管局、外資PE機構等聯合組成，批復過程審慎而復雜。
　　僅僅兩個多月后，4月初，以色列最大股權投資基金英菲尼迪正式宣布已獲得重慶QFLP試點資格，獲批兌換額度為10億美元。英菲尼迪的最大出資人是以色列發展銀行，英菲尼迪已在重慶注冊設立了大型投資基金，規模達到20億美元。
　　烏龍發生在英菲尼迪發布了上述內容的新聞稿后：該稿通過網絡海量轉載，短時間又被全部刪除。經記者反復確認，英菲尼迪收到了重慶相關部門的撤稿要求，實則當時重慶并沒有獲得QFLP試點，而提前給予了英菲尼迪相關額度的承諾。
　　不公示，不澄清，或許是這種烏龍的壓力催重慶奮進。
　　經記者向重慶發改委相關負責人確認，5月重慶正式獲得了QFLP試點，英菲尼迪并沒有受到影響，而成功獲得試點資格，除英菲尼迪外，與重慶簽約的美國德太集團、太盟投資集團都是試點。但該負責人并沒有披露重慶整體獲批的兌換額度及全部試點的外資基金名單。
　　8月30日，另一家落戶重慶的外資股權投資基金重慶瀚曦股權投資基金管理有限公司（下稱“瀚曦”）已迫不及待，正式宣布了重慶QFLP的試點情況。具有突破性進展的是，該基金公司募集的首期650萬美元基金近日順利到位并結匯，先于北京和上海的試點，成為全國首家進行QFLP試點成功的基金。
　　披露來得突然，業內了解瀚曦的并不多。通過新聞稿介紹，瀚曦顯然是為QFLP試點量身定做，此前并無投資基礎。其海外募資總規模為50億元rtalQ8JrsMfzvpmk8bnkTTqrsaMZW9jpV3Xy5sFRmM0=人民幣，設立重慶旅游發展股權投資基金，投資于旅游業及配套產業。本次結匯的650萬美元，將可能投資于包括景點、舊有設施改造等4個項目。
　　上述披露全部來自瀚曦本身，重慶相關監管部門并未有任何表態。
　　有跡可循的是，重慶政府工作報告中提及到QFLP試點要求，“在獲得試點QFLP后，外資PE只需要事先向當地的金融主管部門報備一個‘項目池’，將自己近一年準備投資的項目進行詳細陳述，金融主管部門將根據外管局分發的額度進行合理分配。一旦試點通過，結匯時間將縮短到一個星期左右，原有結匯時間長達一個月。”
　　
　　是GP還是LP？
　　
　　“即使重慶超前了，也不能代表其他地方試點落后，目前各方在推進QFLP的制度上已做到了極致。”一位資深外資PE合伙人告訴記者。除了推進進度不同外，各城市在QFLP的適用上并無差別。
　　試點城市的金融辦仍忙碌于QFLP，只是不再對外高調披露。上海從今年4月高調宣布第一批試點QFLP基金后，即開始沉默行事，在批復了第二批兩家試點后，正緊鑼密鼓地準備在9月份推出第三批試點，大致是3個月一次的批量復制。其批復標準和批復流程，并不對外公布。
　　更早沉默的則是北京，看似晚于上海金融辦公示QFLP試點政策，實則北京先行獲批了30億美元的結匯額度，北京本計劃延后數天公開相關遵循政策，卻遲遲連相關政策都沒有公示，其第一批試點基金已在積極籌備中，繡球拋給了國際投行摩根大通所屬的股權投資公司One Equity Partner，該公司和首創股份于今年6月聯合設立了旗下首只中外合作股權投資基金，規模1.5億美元。
　　無論是在何地，獲批的試點都有一個共同特點——都是外資基金管理公司一般合伙人（general partner，下稱：GP），沒有一個是有限合伙人LP（LP）。
　　LP的定義在當初上海金融辦創新力推QFLP時，上海金融辦主任方星海就已經歸納得非常明確，“將給予國外養老基金、慈善基金、大學基金等長期機構投資者參與外資PE試點企業的資格?！?br/>　　天津不屬于QFLP試點城市，置身事外，天津股權投資基金服務中心總經理王樹海就提出了疑問：“無論是從QFLP試點方案還是實際操作，主要針對的是外資GP結匯來參與投資和管理人民幣基金的問題，實際上應該叫QFGP更準確?！?br/>　　這一明確的定性拷問QFLP制度：應該引入的LP沒有來，怎么來的是GP？
　　“如果把GP和LP的身份合二為一，你就可以明白了。” 另一位中資資深投資合伙人對首批試點外資身份解讀為：“他們是GP和LP身份集于一身。以LP的身份進來，又以GP的身份管理基金，逐利的外資PE期望獲得雙重身份，以獲取更大利益?！?br/>　　一位已獲得QFLP試點資格的外資基金合伙人告訴記者：“盡管目前QFLP的概念意義大于實際意義，獲得了QFLP試點，就代表政府對你的信任，就此綁定政府，忽悠外資LP的錢就更容易了。”這位投資人士或許道出了外資熱衷前景并不明朗的QFLP的初衷。
　　“外管局和商務部并沒有對現行政策有絲毫調整，在短期熱錢流入的風險下，也不太可能有政策松動。”上述合伙人告訴記者，此次QFLP試點也并未達到地方政府和外資股權投資企業的最初設想，這正是QFLP制度停滯的難點所在。
　　截至目前，尚未出臺全國統一的QFLP制度，外資PE除了內部協調外，也無公開政策可依。
　　上述基金資深人士認為，既然QFLP制度效仿二級市場的QFII制度，在股權投資的一級市場引入合格機構投資者，就應該沿用QFII透明公開的監管制度，每一批QFII名單都將通過相關公示及公告，詳盡及時作出披露。讓人奇怪的是，QFLP卻成為了各地方政府的算盤。
　　
　　吸金，誰的等待
　　
　　QFLP試點的爭奪，是繼國際商業銀行總部、資產管理公司總部之爭后，中國大城市在短短幾年間展開的第三輪金融政策競賽。
　　在最早力推QFLP制度試點的上海，其金融辦表示，通過給予外資LP更便利的換匯流程來吸引國際一流投資者的進駐，進而有助于將上海打造成中國的私募股權投資基金中心。
　　北京市政府秘書長黎曉宏曾公開表示，PE投資能夠解決資本金問題。200億元的PE投資可以拉動2500億元的經濟，對于當地的經濟發展大有裨益。
　　后起之秀重慶為什么緊追QFLP？重慶市市長黃奇帆熱情地將之比喻為“吸金石”。
　　有競爭就有爭搶，也加速了QFLP的變味。很多基金因政策的不確定性，在多地頻頻開花，設立名目不同的基金，等待的就是盡享更優惠的政策。
　　據記者梳理，最早操作簡化外資換匯的并不是北京、上海，而是天津。
　　天津早于2008年獲得國務院“先行先試”批復后，可給予符合條件的外資PE以國民待遇，即允許外商投資基金管理企業以其部分外匯資本結匯用于對募集管理的股權投資基金的出資，并批準當外商投資基金管理企業出資金額不超過所募集資金總額度的5%，且無境外LP時，該基金享受“國民待遇”，可繞過商務部頒布的《外商投資創業投資企業管理辦法》和2008年外管局出臺的“142號文”對外資投資國內企業股權的結匯進行的嚴格限制，不受投資領域限制。這種模式在天津稱為中外合資非法人模式。
　　上述中資資深合伙人指出，當前的政策，無論是叫QFLP或者QFGP，實則就是這種天津操作的中外合資非法人模式的增強版，即按照原有模式，通過托管銀行，實現了托管制一站式服務。所謂的政策創新，只是將賬戶合外資二為一，增加了對銀行托管有利的業務而已。
　　記者了解，不僅天津采用上述模式，上海首推的外資人民幣基金也是采用該模式，比如第一家落戶上海的外資人民幣基金“黑石中華發展投資基金”，募集約50億元，也采用該模式，使得外資GP在中國享有國民待遇。
　　考慮到國內普遍募資比國外困難，外資GP仍傾向于通過境外募資、境內投資的模式。
　　真正的“國民待遇”是外資PE對獲取QFLP資格的最終訴求。記者相繼采訪的北京、上海、重慶金融辦相關負責人，在承認目前困境的同時表示將努力地去落實、回歸QFLP的實質意義。