泰達(dá)股份自降身價(jià)

　　放棄每股1.5元的“白菜”增持價(jià)，還面臨著在渤海證券的股權(quán)被稀釋的危險(xiǎn)，泰達(dá)股份的蹊蹺舉動(dòng)是否另有隱情？結(jié)合歷次大宗交易，可窺全豹。
　　
　　8月17日晚間，泰達(dá)股份（000625.SZ）發(fā)布公告稱(chēng)，參股公司渤海證券擬增發(fā)新股10億股，發(fā)行股份由渤海證券現(xiàn)有股東按照其目前的持股比例以現(xiàn)金方式直接認(rèn)購(gòu)，每股1.50元，是為凈資產(chǎn)價(jià)格。
　　在券商股里，這個(gè)價(jià)錢(qián)相當(dāng)于白菜價(jià)。渤海證券網(wǎng)站信息顯示，在2010年的券商分類(lèi)監(jiān)管年度評(píng)級(jí)中，公司獲評(píng)B類(lèi)B級(jí)。截至記者發(fā)稿時(shí)，同為B類(lèi)已上市的山西證券股價(jià)為8.10元。而券商股上市則普遍可獲得不小于15倍的市盈率。以渤海證券目前的資質(zhì)，未來(lái)上市極有可能。
　　而且，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，渤海證券是泰達(dá)股份重要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)者。2010年，渤海證券凈利潤(rùn)3.37億元，向泰達(dá)股份貢獻(xiàn)收益9073.53萬(wàn)元，占泰達(dá)股份凈利潤(rùn)的31.68%。
　　但是，作為渤海證券的第二大股東，泰達(dá)股份在同意其增資擴(kuò)股的同時(shí)，卻意外地放棄了這塊到嘴的肥肉，宣布放棄本次認(rèn)購(gòu)。
　　消息一出，投資者們?cè)孤曒d道。而讓他們糾結(jié)的卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于此。
　　
　　涉嫌利益輸送
　　
　　泰達(dá)股份稱(chēng)，鑒于目前公司區(qū)域開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的資金需求較大，并考慮到公司當(dāng)前資金狀況和外部融資環(huán)境，最終決定放棄認(rèn)購(gòu)。
　　剛剛出爐的公司2011年中報(bào)顯示，泰達(dá)股份持有貨幣資金20.47億元。而此次增發(fā)，按照泰達(dá)股份目前的持股比例，僅需要4.06億元來(lái)認(rèn)購(gòu)2.70億股。再考慮到渤海證券對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，放棄增發(fā)的理由顯得十分牽強(qiáng)。
　　然而，驅(qū)動(dòng)泰達(dá)股份放棄增發(fā)的真實(shí)動(dòng)機(jī)究竟是什么呢？有媒體推測(cè)，以新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)，將泰達(dá)股份沒(méi)有參與增發(fā)導(dǎo)致持股比例下降部分視同長(zhǎng)期股權(quán)投資處置，放棄增發(fā)可以為泰達(dá)股份貢獻(xiàn)約6300萬(wàn)元稅后利潤(rùn)。
　　然而，長(zhǎng)期股權(quán)投資收益來(lái)源的根本是，增資價(jià)高于每股凈資產(chǎn)。以?xún)糍Y產(chǎn)的價(jià)格增資，則不可能出現(xiàn)溢價(jià)。也無(wú)從出現(xiàn)長(zhǎng)期股權(quán)投資，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下計(jì)提長(zhǎng)期股權(quán)投資的方法并不適用于這一事項(xiàng)。
　　如果仔細(xì)分析“泰達(dá)系”公司間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，或許可以看出一些端倪。目前公司實(shí)際控制人為天津泰達(dá)投資控股有限公司（下稱(chēng)“泰達(dá)控股”）。渤海證券的前兩大股東中天津市泰達(dá)國(guó)際控股（集團(tuán)）有限公司（下稱(chēng)“泰達(dá)國(guó)際”）持股50.91%，泰達(dá)股份持股27.04%。按照規(guī)定，現(xiàn)有股東放棄認(rèn)購(gòu)的增資份額由其他股東認(rèn)購(gòu)。
　　如果泰達(dá)股份放棄認(rèn)購(gòu)，改由泰達(dá)國(guó)際全額認(rèn)購(gòu)的話，泰達(dá)股份在渤海證券中的占比將下降到20.64%，而泰達(dá)國(guó)際的持股則將增加到57.31%。考慮到兩者的大股東泰達(dá)控股持有泰達(dá)國(guó)際股份61.25%，多于持有泰達(dá)股份的33.74%。由于在兩個(gè)公司的占比不同，泰達(dá)控股通過(guò)本次增發(fā)，對(duì)渤海證券的持股比例將得到增加。
　　根據(jù)相關(guān)規(guī)定，這一提案將在9月1日股東大會(huì)上接受審核。由于大股東泰達(dá)控股與渤海證券具有關(guān)聯(lián)關(guān)系，將在這次股東大會(huì)上回避表決。而位居第二大流通股股東遼寧糧油進(jìn)出口股份有限公司持股比例僅為0.82%。
　　顯然，上市公司泰達(dá)股份有向大股東輸送利益之嫌。這在泰達(dá)股份并不是第一次。
　　
　　危險(xiǎn)的巨額擔(dān)保
　　
　　早在2009年12月16日，泰達(dá)股份控股子公司天津泰達(dá)藍(lán)盾集團(tuán)發(fā)展有限責(zé)任公司（下稱(chēng)“泰達(dá)藍(lán)盾”）就收購(gòu)了南京藍(lán)燕石化儲(chǔ)運(yùn)實(shí)業(yè)有限公司（下稱(chēng)“南京藍(lán)燕”）40%的股權(quán)。
　　本次收購(gòu)資產(chǎn)賬面值為3962.41萬(wàn)元，評(píng)估值為2.84億元，評(píng)估增值率高達(dá)616.90%。評(píng)估基準(zhǔn)日期后，南京藍(lán)燕股東錢(qián)其連單方增資2000萬(wàn)元，南京藍(lán)燕全部股權(quán)價(jià)值為3.04億元，40%對(duì)應(yīng)的股權(quán)價(jià)值即本次成交價(jià)格為1.12億元。
　　這是一家什么樣的公司，讓泰達(dá)股份開(kāi)出了如此高的溢價(jià)？
　　公開(kāi)信息顯示，南京藍(lán)燕是一家石油業(yè)民營(yíng)企業(yè)。泰達(dá)股份展開(kāi)收購(gòu)的2009年之前，這家公司已經(jīng)連續(xù)三年虧損，虧損額分別為：200.11萬(wàn)元、224.38萬(wàn)元、3296.63萬(wàn)元，逐年擴(kuò)大。2008年底，公司資產(chǎn)總額608.26萬(wàn)元，負(fù)債總額410.22萬(wàn)元，負(fù)債率高達(dá)67.44%。不僅如此，南京藍(lán)燕旗下資產(chǎn)還存在多處抵押擔(dān)保情況。
　　將這樣一家公司以高溢價(jià)收入囊中之后，泰達(dá)股份開(kāi)始為其提供貸款擔(dān)保。收購(gòu)后不到半年間內(nèi)，便為其提供了近3億元的擔(dān)保。此時(shí)，在2009年已有盈利的南京藍(lán)燕，2010年一季度卻虧損了1701.09萬(wàn)元。也因此，資產(chǎn)負(fù)債率高攀至超過(guò)70%。此后，南京藍(lán)燕經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化。
　　收購(gòu)后不到一年，泰達(dá)股份就下了失敗的定論。公司稱(chēng)，本希望通過(guò)股權(quán)合作的形式實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，以進(jìn)一步做大石油貿(mào)易。但鑒于經(jīng)營(yíng)狀況與預(yù)期不完全相符，且泰達(dá)藍(lán)盾預(yù)計(jì)未來(lái)進(jìn)一步增持南京藍(lán)燕股權(quán)實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股的可能性較小，難以保證其通過(guò)控股權(quán)的優(yōu)勢(shì)以實(shí)現(xiàn)公司石油倉(cāng)儲(chǔ)銷(xiāo)售產(chǎn)業(yè)的整體戰(zhàn)略，因此決定將原來(lái)購(gòu)入的南京藍(lán)燕股權(quán)售還給原股東。
　　2010年11月27日，泰達(dá)股份以1.35億元售出南京藍(lán)燕40%股權(quán)。表面上，公司在買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出的交易中獲得了10.97%的溢價(jià)。但是，這一年中，泰達(dá)股份卻為南京藍(lán)燕提供了2.56億元銀行借款和銀行承兌匯票提供擔(dān)保。
　　
　　南京賣(mài)地大方讓利
　　
　　南京藍(lán)燕售出的同一年，泰達(dá)股份控股子公司南京新城將其所持新城置業(yè)51%的股權(quán)出售給了中惠南京。
　　新城置業(yè)成立于2003年5月26日，原系南京新城持股51%的中外合資企業(yè)。同年7月，新城置業(yè)通過(guò)公開(kāi)競(jìng)買(mǎi)方式，以4.03億元的價(jià)格取得位于南京江寧區(qū)將軍大道9號(hào)的托樂(lè)嘉花園項(xiàng)目用地。2004年4月，新城置業(yè)開(kāi)始投資建設(shè)該項(xiàng)目。托樂(lè)嘉花園項(xiàng)目總占地面積為43.52萬(wàn)平方米。
　　截至新城置業(yè)股權(quán)售出前，托樂(lè)嘉項(xiàng)目已開(kāi)發(fā)面積為28.87萬(wàn)平方米，總建筑面積50.98萬(wàn)平方米，若按容積率1.2計(jì)算，尚未開(kāi)發(fā)的土地面積為14.65萬(wàn)平方米，但可開(kāi)發(fā)的建筑面積僅為1.24萬(wàn)平方米。2007年9月27日，托樂(lè)嘉花園項(xiàng)目的容積率由1.2調(diào)整至1.65，經(jīng)此調(diào)整，可開(kāi)發(fā)的建筑面積增加為19萬(wàn)平方米。
　　由公司掛權(quán)轉(zhuǎn)讓所參照的評(píng)估報(bào)告可見(jiàn)，剩余可開(kāi)發(fā)的建筑面積中，4萬(wàn)平方米地下人防估值為零，建造成本以及開(kāi)發(fā)成本中核算的間接費(fèi)、其他費(fèi)、利息等計(jì)入總體造價(jià)并分?jǐn)傂纬煽墒鄯课莼蚬ǖ慕ㄔ斐杀尽?.04萬(wàn)平方米的土建工程，評(píng)估單價(jià)僅1201.94元，比空余面積還要便宜。
　　評(píng)估完成后，地下人防、剩余土地面積、在建土地面積、土建工程共約19萬(wàn)平方米，累計(jì)增值3900萬(wàn)元，僅增值約5%。
　　一塊2003年入手的地，捂了幾年，待地價(jià)高漲時(shí)售出，卻只錄得5%的漲幅，著實(shí)令人費(fèi)解。
　　2010年9月21日，南京新城將其所持新城置業(yè)51%的股權(quán)出售給中惠南京，交易金額為9186萬(wàn)元。
　　截至2010年8月31日，新城置業(yè)賬面凈資產(chǎn)值為1.51億元，南京新城持有新城置業(yè)51%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)的賬面凈資產(chǎn)值為7705.27萬(wàn)元，南京新城獲得1110.55萬(wàn)元的稅后投資收益，根據(jù)股權(quán)比例，泰達(dá)股份享有收益566.38萬(wàn)元。增值率為9.17%。
　　
　　泰達(dá)控股移花接木
　　
　　經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)達(dá)7個(gè)多月的等待后，泰達(dá)股份的投資者終于迎來(lái)了復(fù)牌通知。
　　2011年7月7日，泰達(dá)股份公告稱(chēng)，接公司實(shí)際控制人泰達(dá)控股通知，為鼓勵(lì)泰達(dá)股份專(zhuān)注于主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，泰達(dá)控股擬以現(xiàn)金或資產(chǎn)置換的方式購(gòu)買(mǎi)其旗下的園林綠化類(lèi)資產(chǎn)。同時(shí)，股票于2011年7月8日復(fù)牌。
　　2010年11月22日，泰達(dá)股份停牌時(shí)稱(chēng)公司正在籌劃重大事項(xiàng)，市場(chǎng)紛紛傳聞泰達(dá)股份重組的種種可能，投資者也對(duì)未來(lái)的復(fù)牌重組充滿了期待，但復(fù)牌時(shí)的這一通知卻讓大家深感失望。
　　天津泰達(dá)園林建設(shè)有限公司是從事園林綠化的專(zhuān)業(yè)化公司，成立于1987年2月，是國(guó)內(nèi)較早取得城市園林綠化一級(jí)資質(zhì)和園林工程設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)的企業(yè)之一。如果以投資收益比例來(lái)算，大概是泰達(dá)股份最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)了。公司目前經(jīng)營(yíng)范圍主要包括：區(qū)域開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)、綠化產(chǎn)業(yè)、潔凈材料產(chǎn)業(yè)、石油倉(cāng)儲(chǔ)銷(xiāo)售產(chǎn)業(yè)、金融股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)。
　　作為輕資產(chǎn)園林類(lèi)企業(yè)，泰達(dá)園林2010年底的凈資產(chǎn)只占到泰達(dá)股份同期凈資產(chǎn)的6.7%，但2010年的營(yíng)業(yè)收入6.2億元和凈利潤(rùn)3421萬(wàn)元，分別占公司營(yíng)業(yè)總收入8.9%和利潤(rùn)總額的12%。同時(shí)以其輕資產(chǎn)的特點(diǎn)，合理公允的估值在收購(gòu)中就顯得尤為重要。
　　在園林類(lèi)績(jī)優(yōu)企業(yè)紛紛尋求上市以期做大做強(qiáng)之際，泰達(dá)園林登錄資本市場(chǎng)顯得尤為可期。
　　一名投資者對(duì)記者表示，持有泰達(dá)股份已超過(guò)兩年，當(dāng)初因?yàn)榭春闷淦煜碌膬?yōu)質(zhì)資產(chǎn)未來(lái)有望培育上市才選擇進(jìn)場(chǎng)，不曾想到，這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)卻被逐漸剝離。
　　盡管一切尚存變數(shù)，但這位投資者仍然決定提前離場(chǎng)。