中國(guó)版401k難孚眾望

　　中國(guó)版401k發(fā)展的最大障礙在于稅收優(yōu)惠政策的滯后，企業(yè)年金基金的規(guī)模和過多的關(guān)注短期投資，很難期望401k的發(fā)展能托起市場(chǎng)。
　　
　　中國(guó)401k計(jì)劃，近日被寄予厚望，希冀由此帶來一波新牛市。
　　此番對(duì)401k的熱議，始自證監(jiān)會(huì)研究中心新近發(fā)表的一篇文章。該文明確指出，一個(gè)均衡的、多支柱的養(yǎng)老體系在促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的過程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用；從美國(guó)401K計(jì)劃可以看到，稅收優(yōu)惠政策是企業(yè)年金發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力。
　　但一些專家對(duì)本刊記者表示，短期內(nèi)中國(guó)版401k的稅收優(yōu)惠政策難以推出；即便推出，若是沒有其他領(lǐng)域的配套改革、制度層面的設(shè)計(jì)，也難以產(chǎn)生像美國(guó)一樣的效果。而且401k作為養(yǎng)老金計(jì)劃，其要義是保障養(yǎng)老，因此更需謹(jǐn)慎規(guī)避可能的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　缺乏稅收優(yōu)惠支撐
　　
　　雖然國(guó)內(nèi)對(duì)401k的關(guān)注已經(jīng)多年，但仍然有種養(yǎng)在深閨人不識(shí)的朦朧，由此引起不少誤解。其實(shí)，從一般意義上講，中國(guó)版401k計(jì)劃已經(jīng)推出數(shù)年，且酷似母版美國(guó)的401k計(jì)劃，只是還沒有在關(guān)鍵性環(huán)節(jié)稅收優(yōu)惠上取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，這也是引起誤會(huì)的核心原因。
　　所謂401k是指，美國(guó)《國(guó)內(nèi)稅收法》第401條第k款。該項(xiàng)條款主要適用于私人公司，為雇主和雇員的養(yǎng)老金存款提供稅收方面的優(yōu)惠，即雇主為雇員繳納的養(yǎng)老金作為成本不用納稅，雇員的養(yǎng)老金及其投資收益在領(lǐng)取時(shí)繳稅。
　　401k計(jì)劃則是基于上述401k條款，由雇員、雇主共同繳費(fèi)建立起來的完全基金式的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。雇員根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇投資組合并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)公共服務(wù)網(wǎng)站401k.org 公布的數(shù)據(jù)顯示，81.9%的有資格參加401k的雇員選擇了這一計(jì)劃。
　　而中國(guó)的企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老金制度——企業(yè)年金，在設(shè)計(jì)時(shí)就參考了美國(guó)的401k計(jì)劃，業(yè)內(nèi)人士稱之為“中國(guó)版401k”。面向全球提供養(yǎng)老金咨詢服務(wù)的韜睿惠悅中國(guó)投資咨詢部副總經(jīng)理毛曉佟向記者表示，中國(guó)的企業(yè)年金在發(fā)展之初就參照了國(guó)外的運(yùn)作模式，尤其是美國(guó)的401k計(jì)劃，所以在企業(yè)年金推出之時(shí)，就有人把它稱作“中國(guó)版401k”。現(xiàn)在很多人單獨(dú)的說，要把401k做起來，完全忽視了企業(yè)年金。
　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界社保研究中心主任鄭秉文近日撰文指出，2004年原勞動(dòng)和社會(huì)保障部頒發(fā)了20號(hào)和23號(hào)令，將企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老金的投資運(yùn)營(yíng)模式做了較為徹底地改造，采取了DC型信托制的模式，其基本要義、制度框架、投資模式等均與美國(guó)的401k相差無幾。他強(qiáng)調(diào)，2004年是“中國(guó)版401k”的“元年”，它已存在7年之久。
　　中國(guó)版與美國(guó)版401k最大的差異在于稅收優(yōu)惠政策。美國(guó)的401k計(jì)劃，是稅收政策先行，企業(yè)利用相應(yīng)稅收優(yōu)惠條款普及養(yǎng)老金在后。毛曉佟指出，“在稅收延遲繳付的優(yōu)惠條件下，美國(guó)企業(yè)員工有了向養(yǎng)老金注資的動(dòng)力。”
　　中國(guó)版401k計(jì)劃則是企業(yè)年金推行在前，個(gè)人稅收優(yōu)惠卻未跟上，雖經(jīng)財(cái)政部、國(guó)稅總局幾次調(diào)整，企業(yè)享受到一定額度的免稅優(yōu)惠，但個(gè)人繳費(fèi)的稅收優(yōu)惠政策仍沒有實(shí)行。財(cái)稅當(dāng)局規(guī)定，企業(yè)為員工支付的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，在不超過職工工資總額5%內(nèi)的部分免稅，個(gè)人繳費(fèi)部分單獨(dú)視為一個(gè)月薪資，仍需繳納個(gè)稅。
　　在缺乏相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策下，中國(guó)的企業(yè)年金發(fā)展相對(duì)緩慢。人力資源和社會(huì)保障部公布的數(shù)據(jù)顯示，2004年末，全國(guó)有2.25萬戶企業(yè)設(shè)立了企業(yè)年金，年金基金積累492.8億元；至2010年末，全國(guó)有3.71萬戶企業(yè)建立企業(yè)年金，年金基金累計(jì)結(jié)存2809億元。與早前業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)的，企業(yè)年金基金累計(jì)結(jié)存會(huì)在2010年突破萬億，相差甚遠(yuǎn)。
　　在毛曉佟看來，阻礙企業(yè)年金發(fā)展的一個(gè)很大原因是缺乏稅收優(yōu)惠。此外，當(dāng)個(gè)人領(lǐng)取年金時(shí)，稅務(wù)當(dāng)局會(huì)不會(huì)對(duì)投資收益征收額外的所得稅，還沒有明確的說法。再者，在原本不低的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)率的基礎(chǔ)上，額外繳納補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)尤其是中小企業(yè)來說是比較大的負(fù)擔(dān)。所以，年金發(fā)展的整體趨勢(shì)越來越緩，目前已經(jīng)設(shè)立年金制度的也多是包括銀行等金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的大型國(guó)企。
　　
　　慎看資本市場(chǎng)療效
　　
　　401k之所以受到大家的密切關(guān)注，是希望它能促進(jìn)和帶動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。但是，有關(guān)專家對(duì)401k計(jì)劃能否對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生療效卻不看好。
　　目前的跡象表明，短期內(nèi)不會(huì)有類似美國(guó)401k的延稅政策推出。財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所研究員孫鋼向本刊記者表示，“現(xiàn)在還沒有任何要對(duì)年金減免稅收的具體消息，而且新的個(gè)人所得稅從9月1日起正式實(shí)施，納稅人大幅度減少，對(duì)年金免稅一時(shí)半會(huì)兒不會(huì)考慮。”毛曉佟也指出，作為補(bǔ)充養(yǎng)老計(jì)劃，首先得有相應(yīng)的主管機(jī)構(gòu)共同決策，人力資源和社會(huì)保障部尚未有所動(dòng)作，沒有這個(gè)機(jī)構(gòu)的參與，401k也會(huì)僅限于研究和爭(zhēng)論的階段。
　　“即便真能推出401k的延稅政策，企業(yè)年金短期內(nèi)也難有明顯擴(kuò)張，更不用說推動(dòng)新一輪牛市，最多在心理層面上對(duì)股市形成支撐。”陽光保險(xiǎn)集團(tuán)資產(chǎn)管理中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究處處長(zhǎng)溫永鵬向記者闡述了這一觀點(diǎn)。他認(rèn)為，有條件的企業(yè)大多已經(jīng)設(shè)立年金，沒有條件的企業(yè)若是被強(qiáng)制推行，也只能重新配置職工工資。
　　借由調(diào)整年金存量的投資方向，進(jìn)而撐起股市的說法，目前看來也難成立。企業(yè)年金基金總量在2010年末只有2809億元，與此同時(shí)，剛剛于5月1日正式實(shí)施的《企業(yè)年金基金管理辦法》規(guī)定，投資股票等權(quán)益類產(chǎn)品以及股票基金、混合基金、投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品的比例，不得高于投資組合企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的30%。這一比例雖然高于《試行辦法》規(guī)定的20%，但是正如中信建投基金分析師安尉所言，“比例調(diào)整不一定代表著倉(cāng)位變動(dòng)，年金基金還是會(huì)跟著市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行投資。”
　　溫永鵬表示，中國(guó)資本市場(chǎng)目前還處在重融資不計(jì)回報(bào)階段，在這樣的市場(chǎng)生態(tài)下，即便有新的資金進(jìn)來，也只會(huì)加大資本市場(chǎng)的波動(dòng)性，很難形成長(zhǎng)期投資，因?yàn)殚L(zhǎng)期投資追求的是穩(wěn)定的、來自企業(yè)的回報(bào)。
　　企業(yè)年金基金雖是機(jī)構(gòu)投資者，但并不一定就做長(zhǎng)期投資。毛曉佟指出，在中國(guó)的特定國(guó)情下，企業(yè)年金大多關(guān)注的是在短期內(nèi)不損失，一些年金基金的管理人可能比公募基金更為短視。投資目標(biāo)本身過于短期，導(dǎo)致投資管理人在管理的過程中也采取短期的視角和手段。由此產(chǎn)生的后果是，企業(yè)年金無論從量上，還是投資導(dǎo)向上，對(duì)我們一直倡導(dǎo)在股市中進(jìn)行長(zhǎng)期投資并沒有什么很明顯的促進(jìn)作用。
　　毛曉佟強(qiáng)調(diào)，“還沒有哪個(gè)國(guó)家發(fā)展養(yǎng)老金，是為了發(fā)展股市。從股市乃至資本市場(chǎng)出發(fā)推動(dòng)企業(yè)年金的發(fā)展，有點(diǎn)本末倒置。”股市的發(fā)展，確實(shí)需要多元化的投資者，賦予各種各樣的投資目的，但是若說培養(yǎng)投資者就是為了托起市場(chǎng)，有點(diǎn)偏頗。
　　
　　美國(guó)的教訓(xùn)
　　
　　在國(guó)內(nèi)熱議中國(guó)版401k的種種好處時(shí)，忽視了另一個(gè)問題，也就是美國(guó)的401k計(jì)劃在2008年遭遇了巨大的損失。ICI數(shù)據(jù)顯示，2008年年末，美國(guó)401k資產(chǎn)由2007年的3.025萬億美元降至2.32萬億美元。EBRI的研究報(bào)告指出，賬戶余額超過20萬美元的401k賬戶，在2008年1月1日-2009年1月20日期間平均損失超過25%。
　　中國(guó)版401k如何應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)這樣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？毛曉佟認(rèn)為，從養(yǎng)老計(jì)劃的本身而言，無論按照何種方案設(shè)計(jì)，只要是存在一筆資金，需要日常維護(hù)，就會(huì)遇到投資問題，這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很難避免。
　　上述401k.org網(wǎng)站針對(duì)市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期的投資問題強(qiáng)調(diào)，大多數(shù)參與者的投資是長(zhǎng)期的，參與者遵循一致和良好的長(zhǎng)期投資策略會(huì)最終受益。經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰瑞米·西格爾的研究表明，還沒有一個(gè)為期20年的股市投資是負(fù)回報(bào)。1987年股災(zāi)，股市在一天內(nèi)下跌超過25%（3000點(diǎn)），然而，在隨后的幾年市場(chǎng)出現(xiàn)反彈，上升到更高的層次。
　　雖然系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)難以避免，且市場(chǎng)會(huì)在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)回復(fù)甚至上升，但是對(duì)于危機(jī)發(fā)生時(shí)正要退休的人們而言，損失仍然存在。對(duì)此，毛曉佟建議，“參與者可以在人生不同階段選擇風(fēng)險(xiǎn)程度不同的組合，在臨近退休的年齡，逐步減低賬戶承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。”
　　毛曉佟指出，中國(guó)可以從美國(guó)401k計(jì)劃中學(xué)習(xí)的很重要的一點(diǎn)是，在備選的投資組合中，應(yīng)該設(shè)計(jì)一個(gè)質(zhì)量可靠、風(fēng)險(xiǎn)管理比較嚴(yán)格的默認(rèn)選項(xiàng)。在參與者什么都不選的情況下，憑借這個(gè)默認(rèn)選項(xiàng)，也能有效控制他的風(fēng)險(xiǎn)。