鄒翔:新牛市前確保不被犧牲

　　展望2011年的市場，首先要看一下大的環境和宏觀經濟。我們認為，2011年的通脹率會比較高，而且可能會超出大家的預期，所以我們對整個市場的判斷還是相對比較謹慎，認為還是跌出來的機會，通過下跌給二級市場投資人以獲利空間，這樣才能真正得到收益。
　　從經濟周期來看，經過三十年增長之后，新的經濟增長動力還處于搜索過程當中，也就是說我們的經濟增長動力還不是很明確，找到特別的主線是很困難的。2006、2007年有一輪大的行情，那是因為我國重化工業在2006、2007年達到高峰，煤炭、鋼鐵、水泥、地產行業利潤率很高。經過2008年之后，政府出臺了十大振興規劃，還是在原來的“鐵公基”，傳統的地產、基建上投入了很多，這表明原來的經濟增長模式難以為繼了。在向新的增長模式轉型過程中，我們將面臨很多瓶頸和困難。
　　從世界經濟來看，歐美經濟增長周期已經結束。面對經濟增長衰退的局面，我們的出口在減少，我們的資本和勞動在收入分配中的比例是失衡的，是不均衡的，國外成熟的國家資本和勞動比在整個收入分配中是3：1的比例，這也是我國未來要達到均衡狀態的大致比例。從非均衡狀態向均衡狀態轉移過程中，勞動力成本會上升非常之快。按現在農民工的工資水平，要趕上城市一般的工人，還需要有四年的高速增長，而且它的增速要比城市的工人高十個百分點。2011年勞動力和通脹會是非常大的難題，不能用消費和勞動力來簡單化這個問題。勞動力是在收入分配所得中處于上升的過程，這個過程不完成的話，中國也不可能實現從中國制造向中國創造轉變，這樣中國在未來世界格局中會處于不利地位。
　　我們必須提高勞動在收入所得中的占比，從勞動要素來講，未來市場會是持續性的上升趨勢，這是不可逆轉的過程，未來成本推動型的通脹也是難以逆轉的。
　　當前的房地產面臨著不敗的神話，2010年4月，政府出臺的手段之密集，打擊之嚴厲是史無前例的。但房價在10月中旬之后依然出現了新一輪的上升勢頭，這反映什么問題呢?我認為里面應該反思深層次的問題，房價之所以壓不下來，貨幣在2009、2010年嚴重超發，在體制外囤積了大量的現金，他們有非常強的購買能力。中國房地產市場是被一幫相對強勢的人控制的市場，他們的持倉量很大，也會充分影響政策，這樣房地產市場打壓不下來，就是這個“莊家”非常強勢，他能完全控制這個過程。中國股票市場還是以散戶為主的市場，2007年10月份以來，流通市值增長了1倍，原來是6萬億，現在流通市值在12、13萬億的水平，基金存量原來是2萬億，現在是2.4萬億，現在和2007年相比還是沒有很大的增長，但我們面對的市場的籌碼增長一倍了。中小板擴容、新三板的推出，但增量資金卻不能進來，增量資產還是在房地產市場里。所以我們的市場是增量資金缺乏的市場，保險等資金不斷被抽離，被“大小非”等拿走，我們承擔的擔子越來越重，這種失衡會對未來二級市場造成非常不利的影響，我們還是買單的角色。資金被市場中“大小非”不斷抽走。他拿走之后這些錢還能不能回到市場上?不是不可以回來，但這需要足夠的安全邊際，PE和PEG要達到0.8或0.6，他認為能有足夠的油水才會進。估值似乎不貴，但把銀行、地產拿掉后有些東西也是不便宜的，很多股票都是20、30倍以上。你做投資怎么辦呢?一是耐心等待它跌下來，二是主動尋找一些板塊。
　　比如裝備制造業還是可以看到有一定的核心競爭力，能夠走向全球，能與國際大的公司進行競爭，印度、巴西等也在弄機械，也在弄混凝土機，中國也在做海洋裝備，包括大飛機、礦山設備、起重機械等。大裝備里確實存在增速比較高，估值比較低的行業，未來就是在大機器里找到相對被低估的品種來進行配置。
　　在大消費里，包括可選消費和日常消費品里，有品牌、有壁壘的公司。在整個這個行業，比如雙匯現在1000多億的市場，它的占有率3％不到，美國肉食品市場第一名的占有率會達到15％-20％，有這樣的整合空間，未來它也許有高速成長的余地，我們在消費品里在由完全競爭走向寡頭壟斷中獲得超額收益。
　　還有新興產業，比如新材料、新的電子技術等，我們國內也在自己生產和替代，這樣的情況下會出來一批真正有競爭力的公司，技術含量比較高的。
　　尋找能夠有好的增長質量，靠內生性增長，好的技術含量，內部研發、獨特商業模式會逐步從小變成大的公司，我們會進行深度挖掘，所以會重點在大機械、裝備業和大消費三個方向挖掘高成長質量的公司，ROE能夠保持穩定或還能略有增長的公司，這樣我們就能在防御中慢慢進入。
　　總的思路是這樣，因為只有控制住了風險，規避了下階段的市場風險以后，我們或許能迎來滿意的收獲。但前提是不能在前面下跌中把自己犧牲掉，否則在后面虧損補回來就白做了。所以，大家要有這個風險意識，先規避風險，再獲取收益。所以，我們的策略是先防御，然后再爭取逐步給投資者帶來穩定的回