我國證券公司核心競爭力實證研究

　　摘 要： 本文運用前沿生產函數和新產業組織理論來深入探討我國證券公司核心競爭力的構成要素和評價體系，尋找提升我國證券公司核心競爭力的方向和途徑，以應對目前復雜的國內外金融環境和日趨激烈的市場競爭。
　　關鍵詞： 證券公司 核心競爭力 研究 對策
　　
　　2007年次貸危機爆發以來，美國的金融機構受到重創，以高盛為首的美國五大投行或破產或被收購或被迫轉型，這使得以往美國投行界無上的光環泡沫迅速破滅，也使得全世界金融行業集體反思什么是投行業的核心競爭力。長期以來，中國的證券行業是將美國同行作為自身學習的榜樣，這一次金融危機也使得中國的證券行業集體反思，到底什么是證券公司的核心競爭力。
　　一、目前有關企業競爭力的理論觀點
　　1.企業資源基礎理論。
　　資源基礎觀的研究主要是用來解釋企業如何通過專有的資源獲取競爭優勢。資源基礎觀認為，專有的公司資源是獲取競爭優勢從而高績效的最重要的因素，其強調從公司內部的資源來獲取持續的競爭優勢和租金，而且特別強調公司的獨特性與異質性，認為異質性的資源是企業持續競爭優勢的來源，而企業的超額利潤來源于企業的異質性資源的租金。
　　2.企業能力理論。
　　企業能力理論被認為是對傳統企業理論、產業組織理論“結構—行為—績效”分析框架的替代。企業能力觀認為企業核心競爭力的決定性因素是企業所擁有的能力。由于企業資源基礎觀或能力論把研究重點放在企業內生的競爭優勢上，因此有效地解釋了在相同外部條件下企業競爭優勢存在差異的原因，即企業資源的異質性。對企業異質性資源的進一步分析就導致企業知識基礎論的產生。
　　3.企業知識基礎理論。
　　企業知識基礎理論認為，企業實際上是一個知識系統；一切組織實質上都是知識的吸收、選取、傳播、共享和創造的過程；企業的競爭優勢來源于企業擁有的獨特性知識。公司必須對能夠擴展生產領域的知識和能力不斷進行積累，這是公司成長的基礎。
　　從上述理論的發展看，經濟學對企業競爭力的認識走過了一個從均質到異質、從外部到內部、從關注短期競爭優勢到持續競爭優勢的過程，逐步接近企業的核心和本質。
　　從核心競爭力的理論形成方面來看，對國內的目前研究具有一定的理論借鑒意義，但也有其不適合中國金融企業的地方。我們認為，解釋中國企業的核心競爭力，目前主要強調“資源觀”和“能力觀”。這是由國內經濟發展的階段所決定的。根據波特（2002）的國家競爭優勢理論，經濟發展的過程分為四個階段：第一階段為“要素驅動階段”；第二階段為“投資驅動階段”；第三階段為“創新驅動階段”；第四階段為“財富驅動階段”。在前兩個階段，資源的重要性最重要，而在第三個和第四個階段，能力的重要性、知識的重要性增強。目前國內的整體發展階段還處于一種“要素投入驅動和投資驅動階段的末端，創新驅動的開始時期”，而在這個階段，最重要的競爭力的因素是資源和能力，而不是知識，尤其是當存在“外生的”知識可以引進的時候，知識被轉化成資源，企業之間的競爭并不表現為知識的生產和運用的競爭，而表現為能力和資源的競爭。只有當一個國家的發展階段到了財富驅動的時候，知識的競爭力才開始顯示出其重要性，因為這個時候，資源的重要性隨著資本的積累已經相對下降，而創造基于知識的競爭力才開始顯示出來。
　　二、國內證券公司核心競爭力的內涵
　　根據前面的理論研究與回顧，我們認為，證券公司核心競爭力應該是證券公司內在的一種難以模仿和替代的能力或資產，國內券商的核心競爭力應該是“資源觀+能力觀”。
　　首先講“資源觀”。券商核心競爭力的一個重要的要素是資源的多少，這表現為資本的多少和社會資源的優劣。證券行業作為一個高風險、高周期性的行業，抗風險的能力是第一位重要的，所以資源（資本）是一個非常重要的競爭力的體現。
　　其次講“能力觀”。這里的能力包括三個方面，首先是經營方面的能力，即盈利能力；其次是建立均衡的業務發展模式方面的能力，這方面的能力用市場地位來衡量（即各業務的排名情況）；最后是個效率綜合項，包括管理效率、創新能力和風險控制能力等。
　　總而言之，券商的核心競爭力有四方面要素：良好的資源基礎、持續的盈利能力、較高的市場地位和管理效率。
　　三、國內證券公司競爭力的實證研究
　　為了能夠在實證上得出效率綜合項，我們運用層次分析法，將資本實力、盈利能力、市場地位和效率綜合項作為券商核心競爭力的四個方面，并賦予一定的權重，對我們所選擇的樣本券商進行核心競爭力評價，得出競爭能力的高低。
　　1.層次分析法。
　　層次分析法（Analytical Hierarchy Process，AHP）是一種可以將問題系統化，將數據通過量化的判斷加以評估的科學方法。應用AHP處理問題時，有6個步驟，分別是：
　　（1）界定問題。對于研究的相關文獻應盡量擴大涉獵，將可能重要影響問題的要素都放入問題中。
　?。?）定義決策目標與建立目標層級架構。將影響系統的要素組合成許多層級（群體），每一層級只影響另一個層級，同時僅受另一層級的影響。
　?。?）建立成對比較矩陣。AHP的評估尺度基本上劃分為五項，分別為同等重要、稍微重要、比較重要、很重要、絕對重要，并賦予1、3、5、7、9的衡量值。另有四項介于五個基本尺度的間者，依序賦予2、4、6、8的衡量值。
　　假設某一層級的評估要素為A、A、…A，以上一層某一要素為評估基準，其權重分別為W、W、…W，接著建立成對比較矩陣（pairwise comparison matrix），層級內若有n個因素時，則需要進行n（n-1）/2個成對比較。而要素準則A、A、…A，的成對比較矩陣為A=［a］，若W、W、…W為已知時，則成對比較矩陣A可表示如式（1）：
　　A=［a］=1?搖?搖 a?搖 … ?搖a1/a?搖1?搖 … ?搖a…?搖 …?搖 ?塤?搖 …1/a?搖 1/a?搖…?搖1=w/w?搖w/w ?搖…?搖 w/ww/w?搖 w/w?搖 …?搖 w/w?搖 …?搖 …?搖?塤?搖…w/w?搖 w/w ?搖…?搖 w/w
　?。?）求矩陣的特征向量及最大特征值。
　　求出成對矩陣后，使用數據分析中的特征值（eigenvalue）解法，找出特征向量（eigenvector）。根據矩陣分析理論，若成對比較矩陣A為一個n×n的一致性矩陣時，將成對比較矩陣A乘上權重W可得到AW=λW，其中W為（W、W、…W），將行列式解開后，即可求得矩陣A的n個特征值λ，maxλ為最大特征值，而W則是A對應于特征值的特征向量，特征值的數值計算公式如下：
　　λ=a
　　（5）進行一致性檢定。
　　由于正倒值矩陣中的值只要有些微變動，將會使maxλ亦隨的微量變動。因此，maxλ和n兩者的間的差異程度可作為判斷一致性高低的評量標準。一致性指標的定義公式如下：
　　C.I.=
　?。?）計算各評估屬性權重。
　　若整個層級結構通過一致性的要求，則可用加權原理計算每一方案的加權分數，進而決定方案的優先級。
　　2.應用層次分析法構建券商核心競爭力評價模型。
　　根據前面的研究，券商的核心競爭力的最重要的幾個決定因素分別是資本實力、盈利能力、市場能力、效率綜合項等。為此，我們選取了經紀業務排名在前的28名券商進行比較。
　　在各項衡量準則的具體數據輸入上，除了國際業務和研發業務外，我們均使用階梯函數進行排序，評估的尺度基本上都劃分為5項，即5個檔次，各檔次的最低標準詳細如下，表中凡是規模數據單位都是億元。
　　
　　下面我們給出各要素的重要性判斷：基于我們的企業資源觀和能力觀，我們認為，在券商的核心競爭力中，盈利能力是一個最重要的因素，其次是資本實力和市場地位，最后是效率綜合項。
　　在各項業務中，我們認為經紀業務在今后的一段時間內仍將維持最重要的地位，自營業務其次，投行業務和資產管理業務同等重要，并列第三，而研究業務第四，國際業務第五。
　　我們使用最主流的層次分析法軟件Expert Choice進行分析，首先進行模型的層次架構的設計，然后結合我們對券商核心競爭力各組成要素的重要性判斷，以及對各業務模塊重要性的判斷，Expert Choice會自動給出整個層次分析法的模型及各因素的權重，如下圖所示：
　　整個模型的結果如下：
　　表二 券商競爭力排名表
　　從整個模型的評分結果來看，基本上驗證了我們的理論，即券商的核心競爭力取決于資源和能力，尤其是能力方面。
　　從經驗上看，該結果也比較符合客觀情況。中信證券在各方面的資源都比較強，資本規模第一、盈利能力第一，所以排名第一，而國泰君安、國信、廣發則因為資本實力、盈利能力和經紀業務市場份額突出位居第2、3、4位，海通雖然資本勢力強大，但業務發展并不均衡，所以位于第5位。中國銀河則因為沒有了以前的包袱，輕裝上陣，加上投行業務突出而位居第6位，申銀萬國則因近年來經紀業務市場份額下降、盈利有所下降而從原來的大券商下降到第7位，華泰則是因為經紀業務市場份額大幅度的上升而名次排名靠前，位居第8，招商的資本實力不足造成其排名位于第9位，光大的資本勢力雖好于招商，但投行業務和資產管理業務薄弱造成其名次位于第10，而中金公司是以能力和社會資源見稱，但資本不足、經營模式也有一定的限制，所以排名第11。整個模式基本上驗證了人們對證券行業的看法。
　　四、證券公司提高核心競爭力的對策
　　1.盡快推進優質券商的上市，擴大券商的融資渠道。
　　證券行業是資本密集型行業，資本實力在很大程度上決定了證券行業的競爭力；提高證券行業的競爭力的一個重要的措施就是要鼓勵國內券商通過各種方式擴充資本，包括上市、增資擴股、發行次級債，等等。
　　2.證券公司應健全公司治理結構和內控機制，提高合規管理和風險控制水平。
　　證券公司要結合自身實際，進一步改革管理制度、完善組織體系、改進業務流程、創新管理方法，不斷健全內部激勵約束機制。
　　3.證券公司應明確自身市場定位和發展戰略，實行差異化、特色化的經營管理策略。
　　目前證券公司的經營模式大致相同，同質化競爭的行業格局還沒有根本改變。券商應根據實際情況，按照客戶需求和市場發展的需要，確定市場定位和發展戰略，實行差異化、特色化經營。只有這樣，各公司才能在市場上逐步提升自己的核心競爭力。
　　4.證券公司應強化從長遠利益出發的可持續發展理念。
　　券商自身的經營應當追求長期的利益，這包括對股東和客戶長期利益的承諾，不能片面追求短期的利益，在任何時候都要從公司、行業和市場的實際出發，統籌需要和可能，兼顧收益與風險、長期利益與短期利益，這是證券行業提高競爭力的一個必然之路。
　　
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