城市基礎建設項目融資分析
——以蘇北地區為例

○常珂

（周口師范學院 河南 周口 466001）

城市基礎建設項目融資分析
——以蘇北地區為例

○常珂

（周口師范學院 河南 周口 466001）

本文依據項目融資的基本理論，選取蘇北某市作為樣本，結合其基礎設施項目融資的實踐，從城市基礎設施的項目背景、項目概況和運作模式等方面考察，總結出項目融資中的一些具體模式在城市基礎設施中的應用經驗。

基礎設施 項目融資 案例 風險防范

項目融資（project financing）是以特定項目的資產、預期收益或權益作為抵押而取得的一種無追索權或有限追索權的融資或貸款。該融資方式一般應用于現金流量穩定的發電、道路、鐵路、機場、橋梁等大型基建項目。項目融資始發于上個世紀30年代美國德克薩斯的油田開采業，這種融資方式以“項目導向”、“有限追索”和“風險分擔”等特色區別于傳統的倚重于借款人公司的資信及債務償還能力的公司融資方式。經過幾十年的發展，項目融資已自成一套完整的理論和實踐體系，成為國際融資的一個重要分支。作為大型工程項目建設開發籌集資金的一種手段，項目融資方式卓有成效并且日趨成熟，因而在國際上受到項目投資人和借款人的歡迎。隨著我國經濟逐步融入全球飛速發展的經濟之中，項目融資方式作為一個全新的概念和融資方式，在我國中長期建設項目尤其是基礎設施建設項目中，已逐漸為人們重視和利用。在經歷了2007年開始的全球性金融危機的背景下，中國政府開始實施四萬億刺激計劃，但是四萬億的規模仍然只是初始的投資規模，政府希望能夠通過四萬億帶動社會更大的投資規模，而如何帶動社會投資，尤其是如何引進和利用好外資，是個很大的課題，因此，研究項目融資的策略具有很強的現實意義和應用價值。

一、項目實施背景

蘇北某市，因為經濟基礎較弱，城市化進程進展緩慢，在“十五”期間，積極推進城市化進程，通過各種基礎設施融資渠道加快城市建設的步伐，在短時間內城鄉面貌發生了顯著變化，近幾年更是陸續修編了城市總體規劃和專項規劃，開展了城市建設綜合整治，實施綠化工程、市區道路改造工程，城市基礎設施不斷完善。2007年某市市政府工作報告提出：突出做大做強市區，按照“一年見成效、三年展新貌、五年大變樣”的要求，提高城市規劃和建設水平，進一步深化和完善城市總體規劃、市區近期建設規劃和重點區域控制性詳規，加快城市建設步伐，加大水環境治理力度，積極推進城內河道周邊景觀帶、特色水景、風景區建設；通過彰顯城市特色，努力把市區建成人居環境舒適優美、人與自然和諧相處的生態園林城市。

二、項目概況

隨著城市工業化的快速推進，污染物質的排放持續增加，水環境逐年惡化，難以滿足城市發展和人們生活質量提高對城市河道及周邊水環境質量的要求，更嚴重影響到城市的招商引資形象，急需整治。一條河道貫穿蘇北某市，對它的全面整治是推動該城市發展、提高人民生活質量的需要，同時也是某市配合實現國家提出的節能減排目標，嚴格河湖管理和保護，全面開展城鄉河道疏浚整治的需要。某市市委、市政府將城市河道整治工程列入市經濟社會發展重點工程，提出加大力度整治河道，改善城市居民的生活環境，恢復河流的自然生態。項目工程主要包括河道疏浚、兩岸綠化、道路工程、橋梁工程、生活生產污水有組織排放、雨水排澇、供電、集約化管道、征地拆遷等。整個項目總投資21億元，項目建設期為五年。

三、運作模式和主要做法

1、項目運作模式

城市基礎建設項目中的工程比較多，其中的道路工程、橋梁工程采取的是以項目收益為擔保向國家開發銀行進行貸款的融資模式，然后公開向社會招標，指定出資方負責建設，市政府組織有關部門和專家進行驗收，之后由出資方在市政部門管理下負責具體運營，設定運營期限，期間的收益全部歸出資方所有，并用來償還銀行貸款。供電設施和集約化管道采取融資租賃的方式，市財政分五年期向融資方償付債務。其他的項目基本上就是由政府財政直接出資進行建設。

土地使用上，擬定用土地平衡投資的資金平衡方案，報經市政府審批同意后，市政府劃定特定區域土地，將基礎設施項目與相應的土地結合，在推進基礎設施建設的同時，開展土地整理儲備工作。生地變成熟地后，進入土地市場實行招拍掛，土地供應收入全額上繳市財政，市財政在核撥土地成本、計提各項政策性資金和支出后，將剩余的土地凈收益撥付給城投公司，用于重大基礎設施建設項目投資，推進項目滾動開發，實現項目總體資金平衡。

2、資金運作方式

城投公司以啟動資金為基礎，申請項目貸款和土地儲備貸款，啟動項目建設和土地儲備。土地出讓后，實現的土地供應收入直接繳入市財政設立的專戶，公司核算土地成本，市財政部門直接將成本核撥給公司的項目專戶，用于土地儲備還款和再投資。實現的土地收益，在扣除各項政策性資金和支出后，核撥給城投資金管理中心，再分別撥付給對應的項目，用于基礎設施建設項目還款和再投資。

3、融資狀況

項目資金來源由銀行借款和建設單位資本金兩部分組成。本項目資本金117808.3萬元，這部分資金主要來源于某市市財政。根據實際情況，公司迅速進行認真調查研究，組織項目包裝，制定項目可行性報告，積極向國家開發銀行江蘇分行推介，利用河周邊通過拆遷整理后的可出讓土地收益捆綁融資，申請銀行貸款，成功向開行融資金10億元。本項目擬申請銀行借款10億元。根據中國人民銀行2007年8月最新存貸款利率所示，長期借款年利率為7.56%，每年計息4次，有效利率為7.78%。本項目建設期為五年，各年資金使用情況詳見表1。

表1 項目使用情況與資本金配比表單位：萬元

4、風險防范

在進行項目過程中，首先通過專家列舉和財務狀況的分析，充分考慮到了可能遇到的各種風險，我們通過計算項目的NPV得到的值是大于零的，說明項目是可行的，然后運用項目債務承受比率模型，計算出CR值是1.363，介于1.3到1.5的安全置信區間。依據項目資融資管理的動態風險評估模型計算出Bt≥1的概率大于95%，說明資本結構是合理的。

該市的項目因為總體規模不大，而且也很少從國外采購設備，所以在實施時并未考慮到外匯和利率等方面的風險。但是從安全角度和控制成本角度出發，應該重點考慮到未來的匯率和利率風險，尤其是在近期人民幣匯率可能發生變動的情況下，為避免人民幣的大幅升值帶來匯兌損失，在項目進行的同時，應適時做好在外匯市場的匯率套期保值工作，最大限度避免損失。在進口設備的采購上，和外商以約定的遠期匯率進行交易；在銀行的貸款利率上利用利率掉期，規避利率變動帶來的風險。

5、建設投資貸款償還

以該項目周邊土地作為本項目貸款抵押，用于抵押的地塊有河道東側地塊和開發大道北側地塊。其中河道東側地塊面積約300畝，通過拆遷整理變為凈地，通過掛牌最后以300萬元/畝出讓，出讓收益為9億元，另外清理出來的一塊用地面積344.66畝，通過拆遷整理變為凈地，最后掛牌以250萬元/畝估算，預計開發凈收益8.6億元。上述兩宗土地總收益為17.6億元，本項目借款額為10億元，借款占預計還款資金的56.8%，項目建成后還有相當部分的收益，既完成了政府的城市建設的投資任務也壯大了自己的平臺，增強了自身的融資能力，提高了償債能力。

四、結語

1、通過融資服務快速改善了城市投資硬環境

城市的投資環境在很大程度上取決于城市的基礎設施狀況，而城市的基礎設施也可以充分利用各種融資渠道來推進，這兩者可以良性互補。通過貸款用于城市基礎設施建設，道路、橋梁等城建大型項目的建成能大大改善區域投資環境，增強招商引資能力，有利于人氣、商氣的快速集聚，從而推動經濟發展。此外，銀行支持的社會公用事業項目、環境治理項目極大地改善了地區的生態環境和居住環境，從而實現經濟的綠色發展和可持續發展。

2、通過推進信用建設改善了區域金融生態軟環境

實現“以融資推動帶動信用建設，以信用建設改善金融生態環境”的良性循環。將銀行優勢與地方政府的組織協調優勢結合起來，用政府信用來彌補制度缺損和市場失靈，著力改善金融生態環境。通過協助政府理順財政融資和信貸融資的關系，完善融資平臺的法人結構，推動政府采用制度安排、財政補償等路徑，將自身的政府信用有效地轉化為融資平臺的現金流，從而大大改善政府城建項目融資困難的局面。在提高地方政府融資效率的同時，采取各種措施增強政府、企業、個人的信用觀念和信用意識，將信用建設向更高層面上推進。

3、通過實施資源整合增強了政府融資主體投融資能力

過去，融資平臺作為政府實施城市建設項目的主體，往往要完全依賴于財政的撥款，只能實現收支流量平衡。而通過實施資源整合，一方面推動政府將大量優質資產注入到融資平臺，增強其投融資能力，夯實統籌運作的平臺基礎，主要采取國有土地作價注資、撥付市政公用基礎實施配套費收入、城建資產授權管理以及授權進行土地一級市場滾動開發等多種措施積極擴大融資主體的資本金規模，增加現金流入，提高其資信等級。另一方面，推動投融資平臺采用TOT轉讓、國有產權轉讓等形式，盤活存量國有資產，利用政府組織增信手段強化政府性投融資平臺的融資運作能力，形成良性循環的資金投入產出運作機制，使政府信用能夠有效地轉化為借款人的還款現金流，提高了投資效益。

[1]建設部課題組：中國城市基礎設施投融資體制改革研究報告[M].北京：中國建筑工業出版社，2002．

[2]鄧淑蓮：中國基礎設施的公共政策[M].上海：上海財經大學出版社，2003．

[3]陳有安等：項目融資與風險管理[M].北京：中國計劃出版社，2000．

[4]沈建明：項目風險管理[M].北京：機械工業出版社，2003．

（責任編輯：張瓊芳）