論金融發展不足對我國經濟增長的影響及對策

馮元照

(建設銀行山東省分行,山東濟南 250012)

論金融發展不足對我國經濟增長的影響及對策

馮元照

(建設銀行山東省分行,山東濟南 250012)

金融發展與經濟增長有著密切的相關關系,金融發展既是經濟增長的結果,又是經濟增長的重要條件,沒有金融發展的支持,實體經濟便難以取得持續高速的發展。改善金融發展不足的政策建議:創造良好的“金融生態”環境,健全金融體系,打破金融壟斷;完善金融市場,提高金融發展程度;積極穩步推進國有銀行改革,提高金融資產質量;加快和完善資本市場建設,提高金融體系的運行效率。

金融發展;金融相關率;金融深化率;金融抑制

金融是國民經濟的核心。金融發展與經濟增長有著密切的相關關系,金融發展既是經濟增長的結果,又是經濟增長的重要條件,沒有金融發展的支持,實體經濟便難以取得持續高速的發展。金融發展通過將儲蓄轉化為投資、提高資本配置效率和改變儲蓄率等三種途徑促進經濟增長。但是,由于我國金融發展的相對滯后與不足,致使這三種途徑不能充分發揮其促進經濟增長的作用。深入分析我國金融發展的現狀與不足,積極尋找應對策略,對推動我國經濟增長具有現實意義。

一、金融發展作用于經濟增長的途徑

金融發展就是金融資產增長、金融機構發展、金融市場成長和金融體系開放等四個方面綜合形成的動態變化的過程。據此,衡量金融發展的指標可以有以下四種:

其一,金融中介指標。金融中介指標包括金融中介規模指標、金融中介結構指標和金融中介效率指標。金融中介規模指標是金融機構貸款總額與GDP之比。金融中介結構指標主要是以國有銀行發放貸款額/所有銀行發放貸款額來進行量化。金融中介效率指標是指非國有經濟獲得銀行貸款占貸款總額的比重。金融中介能夠消除信息不對稱、降低交易成本,正是金融中介的發展,為廠商提供了儲蓄、提高了資源的配置效率、影響了儲蓄率,將更高比例的儲蓄轉化為投資,促進了經濟增長。

其二,金融市場結構指標。該指標表示資本市場的發展程度,等于債券和股票這兩類非貨幣金融資產在金融資產總量中的比重。金融結構是指非銀行金融資產額(以股票市場為主)/金融資產總額。該指標表示為股票市場市價總值/金融機構存貸款總額進行計量,或者以股票市場總成交額/金融機構存貸款總額來衡量。該指標著重衡量直接融資,充分體現經濟證券化與金融市場的發展水平。

其三,經濟貨幣化進程指標。是指經濟活動過程中一國以貨幣為媒介交易份額逐漸提高的過程,經濟貨幣化是一國金融深化的重要指標。其中最具代表性的是金融相關率和金融深化率。金融相關率它是各類金融資產(包括貨幣性金融資產、證券性金融資產和具有各種用途的各類專項基金)占國內生產總值(GDP)的比重,是度量金融發展水平的一項綜合性指標。金融深化是廣義貨幣(M2)與當期GDP的比率,表示銀行金融中介相對于國民經濟的規模,麥金農將其稱作金融深化指標,代表了一國經濟貨幣化與金融深化的程度。

其四,資本化率指標。資本化率是指一國的全部證券資產存量與該國全部實物資產之比率,該指標反映一國金融深化進程中直接融資與間接融資在一國經濟中所占的地位,可以用全部證券資產存量與GDP之比來表示一國資本化水平。相應的,金融發展作用于經濟增長的途徑主要有三條:

第一,金融發展通過金融機構和金融市場,將儲蓄轉化為投資,使得更多的儲蓄資金轉化為生產性資本,進而拉動經濟增長。這其中起重要作用的是銀行和證券市場,銀行和證券市場的出現有效消除了投資者面臨的流動性風險和個別性風險,促進了閑散儲蓄資金向生產性資本的轉化,提高了儲蓄轉化為資本的比率。銀行主要通過以下兩條途徑促進資本投資和經濟增長:一是改變儲蓄組合,提高資本投資在儲蓄中的份額;二是分擔儲蓄者的流動性風險,防止資本投資的未到期變現現象。

第二,金融發展通過提高資本配置的效率,進而提高資本邊際生產率來促進經濟增長。在金融市場信息不完全條件下,投資者很難獲得企業、經營者和市場的準確信息,即使能夠獲得,其成本也是極高的,高信息成本不僅挫傷了經濟主體的投資積極性,而且造成了逆向選擇和道德風險行為,妨礙了資本流向邊際產出水平最高的項目上,從而降低了資源的配置效率。金融發展使得由金融中介代替投資者專門從事搜集和處理企業及經營者的信息,避免了重復監督行為,節約了信息獲取成本,提高了資本配置效率和資本邊際生產率,極大的促進了經濟增長。

第三,金融發展通過改變儲蓄率來帶動經濟增長。關于金融發展改變儲蓄率的認識,有兩種對立的觀點。一種觀點認為,金融發展將導致儲蓄率提高。金融壓制和銀行部門的不完全競爭導致實際利率水平低于市場均衡水平,而過低的實際利率將通過壓制儲蓄的方式來對經濟增長產生負面影響。而金融市場的發展,通過促進風險性較高的生產性技術的投資,提高了均衡儲蓄率。另一種觀點則認為,金融發展將使得儲蓄率下降。國際金融市場發展,通過共擔國際風險,減少了技術投資風險,導致儲蓄率下降,但風險性技術投資的增加,將能彌補儲蓄率下降的負面效應,從而經濟增長率提高。當然這兩種觀點也有共同之處,即都承認金融發展使得生產性技術的投資增加。

二、我國金融發展的現狀與不足

(一)我國金融發展的現狀

經過二十多年的金融體制改革,我國金融業取得了巨大的成就,形成了以中國人民銀行為領導,以國有股份制商業銀行為核心,銀行、保險、證券等金融機構共同發展的多元化、較完善的金融體系。通過創建多樣化的金融體系、發展市場化融資體系、不斷改進金融服務、建立有效的宏觀調控和監管體系等方式,使穩定的金融制度成功地支持了中國經濟持續、快速的發展。

1.金融制度的轉變。我國金融發展的過程是一個由完全的計劃經濟向市場經濟過渡,由嚴格的金融管制向逐步放松的審慎監管變化的過程。一方面中央銀行從原先純粹的計劃金融管制轉變為金融宏觀調控,并且宏觀調控的方式由直接調控轉向間接調控,調控手段逐步采用存款準備金、公開市場操作等貨幣政策工具。另一方面,對金融機構的管制有所放松,允許四大國有商業銀行全面直接競爭。允許各專業銀行開辦城鄉人民幣、外匯等多種業務,公平競爭,金融管制放松,給各家銀行造成了市場競爭的外部壓力,促使其提高經營管理水平和服務質量。

2.金融機構的深化。經過改革開放的洗禮,中國金融機構打破了大一統的國家銀行機制,形成了多元化的金融結構,金融體系由單一銀行結構體系轉變為由銀行、證券、保險以及外資金融機構構成的多層次金融結構體系。

3.金融工具的創新。中央銀行放松對金融機構的業務管制后,我國金融機構的業務、金融工具的創新比較活躍,增加了多個種類的金融工具,如金融信托存款與貸款,城市信用社存款與貸款、政府債券、企業債券、金融債券、大額存單和股票等。尤其是隨著金融電子化技術的應用,我國運用現代通訊技術建立起了全國金融專用通訊網絡,為資金清算、股票交易和儲蓄通存通兌等業務的開展提供了技術保證。

4.金融市場的發展。目前我國已建立并形成了多種類、多層次、初具規模的金融市場體系。從市場種類看,我國建立了同業拆借、商業票據和短期政府債券為主的貨幣市場,建立了銀行與企業間外匯零售市場、銀行與銀行間外匯批發市場、中央銀行與外匯指定銀行間公開操作市場相結合的外匯統一市場。在資本市場方面,我國借鑒國外經驗,形成了具有中國特色的A股市場、B股市場。在市場結構上,我國已形成了以承銷商為主的一級市場,以及以深、滬兩家交易所為核心、以各城市證券交易中心為外圍、以各地券商營業部為網絡的二級市場。

5.金融發展水平顯著提高。隨著我國金融體制改革的不斷推進,金融市場的競爭程度、創新能力等有了顯著提高。無論是從金融相關比率、金融深化還是金融結構的角度來看,整體金融發展水平都處于上升趨勢(見下表),金融資產占我國財富的比例不斷上升。在金融數量增長方面,從1992年到2009年,中國金融資產總量增加了38倍;金融相關比率即金融資產總量占GNP的比重達到305.5588%,金融深化率(M2/GDP)系數即非貨幣金融資產占金融資產總量的比重已從1992年的94.34955增加到2009年的178.9159。

(二)金融發展不足的表現

中國金融發展經過二十多年的努力取得了令人矚目的成就,但是,金融發展不足也是客觀存在,甚至在一定程度上阻礙了經濟增長。瑞士洛桑學院出據的國際競爭力報告中就明確指出,金融是影響我國經濟競爭力的滯后因素。我國金融發展不足主要體現在:

1.金融體系不夠健全,金融市場高度壟斷,阻礙了資金自由流動和價格機制自發作用。一個健全的金融中介結構體系,應該滲透、服務到各種所有制、各種層次的具有發展潛力、符合金融服務要求的企業。而在我國,長期以來的“重國有,輕民營”的思想根深蒂固,我國的金融體系基本上是為國有大中型企業服務的,更為嚴重的是,非國有部門不僅要面對較高的利率約束,同時還要面對貸款總額限制。更進一步的,二級價格歧視的存在為尋租活動提供了溫床,而租金的漏損則進一步減少信貸資源,從而使得民營企業的融資更加困難。目前在我國經濟中,非國有經濟對GDP的貢獻已達63%,對工業增加值的貢獻已達74%,而非國有經濟使用的國有銀行的貸款不到30%。正是這種認識上的偏執和制度上的誘導,使得中國金融體系內二級價格歧視得以長期存在,從而導致信貸資金的流向呈現“二元化”狀態,非國有企業的融資需求受到很大的抑制,嚴重制約了金融對經濟增長的促進作用。

2.金融資源價格扭曲,存在金融抑制。金融抑制的最主要特征是利率管制,當政府制定的利率與市場利率相互脫節時,此時的利率就不能真實反映金融市場中資金的稀缺程度和供求狀況。目前,官方指定利率的標準是調節利益分配和抑制通貨膨脹,這實質上是把利率政策當作財政手段來使用。此外,我國利率政策的調整主要是依靠行政手段而不是經濟手段。中央銀行一攬子制定各項存貸款利率,各級金融機構也只有統一執行這種強加的利率水平,自主確定利率的權限范圍十分狹小。這種資本配置的非市場最優化選擇大大降低了全社會的資本使用效率,降低了資本的總體回報率,影響了社會財富的積累和經濟增長的程度。

3.國有銀行改革不到位。在現有的金融體系中,起主導作用的仍然是國有商業銀行。但由于長期計劃經濟體制的影響,這些商業銀行金融資產質量普遍不高,盈利水平較低,歷史負擔較重,制約了銀行的發展。同時,各國有商業銀行為了完成中央銀行下達的提高信貸資產質量任務,普遍存在“惜貸”現象,而為了完成貸款業務指標,又會在貸款風險控制上放松把關,大量發放貸款,造成不良貸款的增加。另外,國有商業銀行在貸款對象的選擇上存在比較嚴重的門戶觀念,一般只對國有企業發放貸款,對蓬勃發展的中小企業、民營企業心存歧視。這就在客觀上助長了通貨膨脹和不良資產的沉淀,降低了資金資源的配置效率,客觀上也使得國家的貨幣政策效果大打折扣,增加了經濟發展的隱患。

4.金融融資工具單一,渠道集中,資本市場利用不足。多年來,我國資本市場發展一直受到嚴重抑制,非貨幣金融資產在國民經濟和金融資產總量中的地位相對上升,但并未對經濟產生足夠的積極作用。此外,由于貨幣市場上呈現出國有金融機構高度壟斷的局面,資金只能在國有金融機構和國有企業之間低效循環,從而導致金融市場缺乏有效、真實的競爭機制,市場中價格機制的配置作用喪失,金融資源配置效率低下。

三、改善金融發展不足的政策建議

1.創造良好的“金融生態”環境,健全金融體系,打破金融壟斷。經濟增長需要有良好的金融發展水平來支持,而良好的金融環境要有一個好的金融生態環境,要打破金融壟斷,改變“重國營,輕民營”的思想,使國有部門和非國有經濟公平競爭,消除二級價格歧視,改變信貸資金流向的“二元化”狀態,使銀行信貸資產從國有企業手中逐步轉移到民營企業手中,提高了信貸資金的使用效率和資本邊際生產率,促進經濟增長。

2.完善金融市場,提高金融發展程度。我國金融發展的當務之急是消除金融抑制和防范金融過度并舉,加快金融體制改革,致力于完善金融結構。首先,要積極推進利率市場化改革,使利率真實反應金融市場上資金的供求狀況,在對利率政策的調整上是用經濟手段而非現在常用的行政手段。其次,鼓勵金融業務創新和制度創新,促進金融資產的多樣化,優化金融資產內部結構,提高我國貨幣化進程的質量,確保金融資產發展的規范化。

3.積極穩步推進國有銀行改革,提高金融資產質量。經過二十多年的金融發展,中國的銀行體系已經具備相當的規模。但現有體系還存在許多不足,需要加以完善。要以股改和上市為契機,優化治理結構,將行政主體改變成市場主體,將行政約束改變成資產約束。與此同時,整合業務流程,以利潤最大化為目標,實現業務重點的轉變。

4.加快和完善資本市場建設,提高金融體系的運行效率。改革開放以來,我國在發展直接融資方面有很大進展,如股票、債券這類金融資產的增速很快,但由于我國證券市場的功能定位有偏差,市場化程度低,未能真正體現其對資本資源的優化配置作用。必須走出對證券市場的認識誤區和由此形成的監管理念,加大市場化力度,提高資金配置效率,促使資金流向更有效率、更有競爭力的企業。真正發揮證券市場的優化資源配置功能,讓資本這一稀缺要素通過證券市場的高效率配置,創造出更多的社會財富。

(責任編輯:欒曉平E-mail:luanxiaoping@163.com)

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1003—4145[2011]01—0100—04

2010-10-27

馮元照(1964-),男,建設銀行山東省分行資產保全部總經理。