中小企業投融資公司:破解中小企業融資難的新途徑

邢樂成 韋 倩 王 凱

(華塑控股股份有限公司,山東濟南 250002)

中小企業投融資公司:破解中小企業融資難的新途徑

邢樂成 韋 倩 王 凱

(華塑控股股份有限公司,山東濟南 250002)

我國中小企業融資難的根本原因在于中小企業自身的特點與現行的商業銀行為主導的金融體系不相匹配:中小企業的融資特點導致金融體系先天排斥中小企業;中小企業資產和經營特征與金融體系不匹配導致其融資難以實現。現行以商業銀行為主導的金融體系對提供企業融資支持關注的基本要素為企業的資產規模和債務償還能力,而相對較為弱化盈利能力和成長性。中小企業的自身特點決定其在盈利能力和成長性方面具有優勢,而在資產規模和債務償還能力方面存在不足。因此,在現行金融體系內的改革無法滿足在資產規模和債務償還能力存在劣勢的中小企業融資需求,這一問題的破解,必須通過組建專門面向中小企業融資的中小企業投融資公司來實現。

中小企業;融資;中小企業投融資公司

一、引言

中小企業是我國經濟增長和社會發展的重要支撐力量,但中小企業融資難卻是一個老生常談而又沒有解決的全局性問題。梁冰(2005)的調查報告證實了我國中小企業融資難問題的存在,并且認為融資困難既有政策適用不公平等宏觀層面的、外部環境的原因,也與中小企業自身的因素比如財務管理不健全、資產結構不良、技術落后、信息缺乏等有關。①本文的研究思路是,將中小企業的融資困難的原因歸結為中小企業自身特點與目前我國以商業銀行為主導的金融體系不相匹配,更進一步,將這一原因分為兩個層面進行研究,一是基于中小企業小規模、高頻率的融資需求特點,現行金融體系中的融資主體,特別是商業銀行,出于交易成本的考慮直接把中小企業排斥在目標客戶之外;二是基于中小企業資產規模小和資產質量低下等自身的特點,在商業銀行現有的信貸機制下,即使中小企業被納入到目標客戶內,往往也很難通過授信評級取得融資支持。第一個原因是愿不愿的問題,第二個原因是能不能的問題。邢樂成、韋倩和王凱(2006)對第一個層面原因已經進行了分析,通過構建數理模型,證明了在合同變量第三方不可證實的情況下關系型信貸成為金融機構的最佳選擇,因此,要想解決第一層面原因的中小企業融資難問題,必須采取關系型信貸的方式。本文主要是集中在第二層面的原因,目的是想通過實證分析發現中小企業的各種融資方式與其自身的哪些因素有關,從而找出一條適合中小企業自身特征的融資方式。

二、中小企業融資難原因分析

(一)中小企業的融資特點導致金融體系先天排斥中小企業

中小企業的組織和經營特征決定了其融資需求具有靈活性、小規模、高頻率和信息傳遞成本高等不同于大企業的一些特殊性,而目前以商業銀行為主導的金融體系卻出于交易成本的考慮,先天地把中小企業排斥出主流客戶之外。對中小企業貸款交易成本高的原因主有:

1.信息不對稱。中小企業融資具有典型的信息不對稱性特點:企業經營者擁有比銀行等金融機構更為充分的信息。與大企業相比,我國中小企業的信息不對稱問題更為嚴重:一方面中小企業經營透明度低、缺乏規范的會計制度,企業信息無法進行標準化的生產、交換和傳遞;另一方面中小企業規模小、經營方式靈活,生產的不確定性大,企業發生危機的可能性較大。這些都使得銀行對中小企業實際的經營狀況和將來的盈利前景難以做出準確的判斷,同時極大增加了銀行對中小企業貸款的管理難度和成本。在這些因素的共同作用下,銀行偏好于向大企業貸款,而不是向中小企業貸款。

2.規模不經濟。與大企業相比,中小企業要求的每筆貸款數額不大,但每筆貸款的發放程序、調查、評估、監督等環節等都大致相同,使得銀行貸款的單位經營成本和監督費用上升。銀行從節約經營成本和監督費用的“經濟性”出發,將中小企業排除在主流目標客戶之外。

(二)中小企業資產和經營特征與金融體系不匹配造成其融資難

中小企業融資難不僅來源于金融體系先天排斥中小企業,而且還來源于中小企業自身特點與金融體系的不相匹配,從而導致即使商業銀行等金融機構愿意為其提供融資支持,中小企業自身的資質情況也無法通過其授信審查。

1.商業銀行信貸門檻高。與大企業相比,中小企業存在自身鮮明的特點:處于發展和創業中的中小企業資金實力弱、管理人員素質低、同業競爭壓力比較大,通常其經營風險較大,不具備良好的歷史經營業績記錄,無法滿足銀行對經營能力的要求;中小企業財務制度不健全,財務核算水分較大,中介機構對中小企業財務報表進行全面審核的難度大,從而無法滿足銀行的財務狀況要求;中小企業資產結構狀況存在較大缺陷,固定資產少,土地、房產等抵押物不足,銀行為將貸款風險降到最低,對中小企業的申請貸款的條件審批越來越嚴格,抵押和擔保的條件越來越高,從而中小企業無法滿足銀行對其抵押資質的要求;同時,中小企業的公信力不足、知名度低,自身資信較差,導致中小企業的信用等級普遍較低,難以找到合適的第三者擔保。無法滿足銀行對其資信狀況和擔保的要求。因此,由于中小企業在財務狀況、組織經營、資信狀況等方面存在缺陷,導致其不能滿足銀行等金融機構的信貸要求,嚴重制約了它們的融資能力。

2.資本市場也不適合中小企業。目前我國的金融體系是以商業銀行為核心的間接融資主導的金融市場,資本市場發展較為緩慢,結構單一。我國的資本市場并沒有給中小企業融資提供直接融資渠道:第一,門檻高不可攀,我國金融法規對股票發行額度和上市公司選擇有嚴格的規模限制,要求股份有限公司注冊資本最低為1000萬元,上市公司股本總額不少于5000萬元,目前的中小企業普遍無法滿足這些硬性規定;第二,從資本市場結構上來說,資本市場目前沒有適合中小企業融資的多層次、不同風險度的股票交易市場,雖然目前我國已經建成中小企業板和創業板市場,但能夠在該市場上市的中小企業數量極少,大量的中小企業仍被拒之于證券市場之外;第三,從資本市場體系來說,我國資本市場體系和布局不合理,證券與產權的交易單一,沒有地方性的證券與產權交易中心,而大部分中小企業難以在全國性的資本市場上籌集資本。

3.中小企業融資服務體系不健全。中小企業在自身資質無法滿足金融機構授信審查的時候,應該通過健全的中小企業融資服務體系來補充和完善中小企業自身資信的不足,但是我國目前殘缺不全、各自為政的融資服務體系尚需要進一步完善。首先,缺乏完善法律法規的支持保障,主要表現在法律執行環境差,對銀行債權的保護能力低,目前的法律法規難以對中小企業及其涉及的社會關系進行全面規劃和調整,難以為中小企業融資提供有效的政策支持和法律保護。其次,擔保體制尚需完善,近年來,為解決中小企業融資難的問題,許多地方都成立了各種各樣的貸款擔保機構,但是擔保機構規模小,發展緩慢,遠不能滿足中小企業的需要,并且擔保機構的運作和內部管理存在缺陷,政府干預較多,擔保登記、評估手續繁雜,審批要求過于嚴格,許多無法獲得銀行貸款的中小企業同樣無法獲得擔保公司的擔保,另外,全國或區域性再擔保機構發展遲緩,擔保機構的經營風險難以有效分散和化解,制約了信用擔保業務的進一步發展。最后,個人信用評估體系和企業資信評估體系也不健全。

三、實證模型及其結果分析

本部分將從實證的角度進一步深入分析,擬通過實證分析發現中小企業的各種融資方式與其自身的哪些因素有關,并根據自身的特點選擇更容易融資的方式,從而找出一條適合中小企業自身特征的融資之路。

(一)變量及其描述

本文的被解釋變量為流動性負債(LLib)、負債(Lib)、短期借貸(Loan)、應付賬款(PayA)、其他應付款(EPayA)以及企業的銀行借款比例(DebT)六類。本文將短期借貸視為銀行借貸,應付賬款視為商業貸款,其他應付款視為企業私人借貸和民間借貸的衡量指標。這樣企業的銀行借款比例指標可表示為:

銀行借款比例(DebT)=短期借貸/(短期借貸+應付賬款+其他應付款)

根據本文的研究需要,主要設定了5個解釋變量,由于數據的難獲得性以及中小企業的自身特性,我們引入了一些新的代理變量進行實證分析,如表1所示。為了消除異方差性,某些變量作了對數處理。由于本文只選擇制造業進行實證分析,所以已經控制了行業因素,行業已經不是一個本文研究要考慮的影響企業銀行借款比例的因素。本文的虛擬變量EC表示企業的性質,如果企業含有外資成分(合資或獨資)則取1,其他取0,從而檢驗不同性質的企業是否存在銀行借貸與商業借貸的歧視。

表1 解釋變量的描述

(二)樣本數據與特征分析

由于中小企業數據的不完整性和不可獲得性,我們目前只能使用深圳證券市場上中小企業板上市公司的財務數據進行分析,本文所采用的樣本數據全部來源于國泰安數據庫和齊魯中小企業投融資公司數據庫。截止2010年6月30日共有中小企業上市公司436家,為了控制行業因素對結果的影響,我們剔出了其他行業,只保留了制造業的企業,這樣共得到有效樣本140個。對樣本企業財務數據進行采集,得到其2010年半年報財務數據的橫截面數據。

樣本數據的描述性統計表明,140家樣本企業中的流動負債、短期借款、應付賬款、其他應付款、總負債和銀行借款比例的均值分別為258907500.75、97376003.90、76133851.92、13185722.03、273305667.27、41.25%。其中,代表銀行存款的短期借款和銀行借款比例兩個指標的最小值為0。在140家樣本企業中35家企業的短期借款為0;短期借款在0—1000萬之間(包含0)的有5家,在1000萬—5000萬之間(包含1000萬)的有30家,在5000萬以上的有70家。應付賬款在0—1000萬之間(包含0)的有14家,1000萬—5000萬之間(包含1000萬)的有70家,5000萬以上的有56家。其他應付款在0—1000萬之間(包含0)的有73家,1000萬—5000萬之間(包含1000萬)的有63家,5000萬以上的有4家。銀行借款比例在0—30%(包含0)的有49家,在30%—70%之間(包含30%)的有59家,大于70%(包含70%)的有32家。

樣本數據的相關系數矩陣分析結果表明,與企業短期借款相關性由強到弱的依次是企業規模、負債清償能力、企業性質、企業盈利能力、銀企關系;與應付賬款相關性最強的是企業規模,往下依次是負債清償能力、盈利能力、企業性質、銀企關系;其他應付款相關性排列依次是盈利能力、企業規模、銀企關系、負債清償能力和企業性質;流動性負債相關性排列依次為負債償還能力、企業性質、盈利能力、企業規模、銀企關系;銀行借款比例相關性排列依次為企業規模、負債清償能力、盈利能力、銀企關系和企業性質。

(三)模型設定及回歸結果

分別將被解釋變量引入回歸方程,使用逐步回歸的方法來構建適度模型。表2給出了節省性原則下擬合度的最優模型,有效的避免了多重共線性問題。回歸結果如表2所示。

(四)實證結果的分析與解釋

1.負債與流動性負債。樣本企業的負債和流動性負債主要由規模和盈利能力兩個因素決定,其他代理變量皆不顯著,從而不能提供有效解釋。

主營業務利潤代理變量與負債和流動性負債均呈現顯著負相關,說明盈利能力越強的中小企業越是更多地依靠自身利潤積累和留存收益等內源融資,而不是依靠外部負債。我國企業融資次序一般表現為,公司融資首選股權融資,其次是短期貸款,然后是長期貸款,最后是內源融資。基于這一判斷,目前我國的中小企業普遍面臨較為嚴重的融資約束,在迫不得已的情況下才大量依靠自身資本積累的內源融資?？傎Y產代理變量與負債和流動性負債呈現顯著的正相關,說明規模越大的企業其付債能力越強,也就是越容易借債。

表2 回歸結果

2.短期借貸。模型短期借貸回歸結果表明,企業總資產、固定資產凈額、主營業務利潤和企業性質是其主要影響因素。

企業總資產與銀行借貸正相關,反映了銀行傾向于向規模比較大的企業貸款,從而為中小企業融資困難提供了證據。固定資產凈額與銀行借貸正相關準確反映了我國銀行機構對小企業放貸的主要依據是可抵押擔保不動資產的數量,而中小企業的固定資產凈額一般來說相對不足,這制約著其從銀行等正規金融渠道獲取資金的能力。短期借款和企業主營業務利潤負相關反映了盈利能力越強的中小企業越是更多地依靠自身利潤積累和留存收益等內源融資而不愿意向銀行借款,這在一定程度上反映了中小企業在向銀行借款中存在著“道德風險”,從而為銀行不愿意向中小企業融資提供了依據和理由。企業所有制的性質也影響著它們的銀行借款數量,可以看出銀行更愿意向內資企業放貸,這有可能是行政干預的原因。

從國內外大量研究文獻來看,“企業成立時間”變量可作為銀行機構“關系型借貸”的檢驗依據。然而,在本文模型回歸結果中此變量未能通過顯著性檢驗,與張杰和尚長風(2006)的檢驗結果一致。①張杰、尚長風:《資本結構、融資渠道與小企業融資困境》,《經濟科學》2006年第3期。他們對此的解釋:一是我國銀行并不重視通過與小企業的長期交易關系來獲取小企業經營狀況的“軟信息”,以此來緩解小企業信貸配給產生的根源——信息嚴重不對稱問題,反映了我國銀行機構內部組織結構、信息處理機制與激勵機制等方面可能存在重大缺陷,這表明了我國多層次、多樣化、具有擅長處理不同信息能力和成本差異的多層次金融體系構建的現實緊迫需要;二是在我國以法律形式確定的抵押擔保品要求、利率管制與金融機構進入管制等金融抑制政策下,小企業并未通過關系型借貸方式獲取融資收益優勢,因此失去與銀行建立長期合作關系的動力。可見,要想克服中小企業融資的困難,需要在銀行體系外另外設立一種新的機構。

3.應付賬款和其他應付款。應付賬款只由企業規模與企業性質兩個變量顯著決定。企業規模和應付賬款正相關表明,企業資產實力越強,在與供應商交易過程中越容易獲得商業信貸。這是因為企業資產的多寡體現了中小企業所有者的負債清償實力,負債清償實力越高越容易獲取商業信貸。值得注意的是,企業性質虛擬變量對應付款有顯著影響。外資中小企業的商業信貸比內資顯著偏高。這種差異清晰地表示出商業信貸在我國內資中小企業的并未得到充分使用。這一方面表明我國外資小企業的信用度可能比內資企業高,另一方面也再次揭示我國內資中小企業融資困境的產生可能不僅僅體現在金融機構供給不足,更大程度體現在商業信貸融資渠道受到嚴重阻滯的結果。

此外,本文還以其他應付款作為因變量來建構回歸模型來考察中小企業私人借貸等非正式融資渠道的影響因素。我們通過多次模型篩選發現,在現有的解釋變量中,其他應付款主要由企業盈利能力和銀企關系兩個變量顯著決定。其中,企業盈利能力和其他應付款顯著正相關,表明私人借貸更注重企業的盈利能力,而不是擔保抵押能力和規模,與銀行借貸正好相反。這也許是構建未來中小企業投融資公司需要借鑒的地方。銀企關系和和其他應付款顯著負相關,表明銀企關系差的企業只好通過成本更高的私人渠道來籌集資本。這也表明了建立新型中小企業融資渠道的迫切性。

4.銀行借款比例。本文140家樣本企業銀行借款平均比例僅為0.4125,表明中小企業的確存在著較嚴重的信貸約束。本文以銀行借款比例作為因變量來建構回歸模型考察中小企業借款結構的影響因素。通過多次模型篩選發現,銀行借款比例主要由企業規模、盈利能力和企業性質三個變量顯著決定。其中,企業規模與銀行借款比例正相關,而盈利能力和企業性質與銀行借款比例負相關。這表明大企業的借款結構中銀行貸款比例較高,而企業的規模越小,其面臨的信貸約束就越嚴重。

以上實證分析顯示,商業銀行在發放貸款時更加關注企業規模和負債清償能力,這使得廣大中小企業很難通過商業銀行的授信審批,證明了本文提出的中小企業融資困難的第二層面原因確實存在。再加上商業銀行先天就排斥中小企業,這就使得通過對商業銀行進行改造來解決中小企業融資困難的想法無法實現。我們認為,必須在現行金融體系外引入一種新的金融機構來解決這個問題,并且這種新的金融機構在對中小企業進行貸款時不能以規模和負債清償能力作為衡量能否發放貸款的主要標準,否則又會陷入商業銀行的困境。這種新的金融機構應該借鑒私人借貸和民間借貸時對企業盈利能力要求的經驗,將企業盈利能力作為一個重要的融資審核標準。

另外,分析結果表明,商業銀行并沒有將銀企關系充分利用來減少信息不對稱問題對中小企業融資的影響。要設立的新型金融機構一定要接受這個教訓,充分利用銀企關系來降低對中小企業融資的交易成本,從而從根本上解決中小企業融資需求先天被排斥的問題。

四、破解中小企業融資難的新途徑:組建中小企業投融資公司

現行以商業銀行為主導的金融體系對提供企業融資支持關注的基本要素為企業的資產規模和債務償還能力,而相對較為弱化盈利能力和成長性。中小企業的自身特點決定其在盈利能力和成長性方面具有優勢,而在資產規模和債務償還能力方面存在不足。因此,現行金融體系內的改革無法滿足在資產規模和債務償還能力存在劣勢的中小企業融資需求,這一問題的破解,必須通過組建專門面向中小企業融資的中小企業投融資公司來實現。

(一)中小企業投融資公司的界定

中小企業投融資公司是專門針對那些具有成長潛力,又有一定風險而無法從商業銀行得到貸款的成長型中小企業,根據其發展過程中產生的融資需求和風險特點,對其提供資金支持的新型非銀行金融機構。作為專門服務于具有成長潛力的中小企業的非銀行金融機構,中小企業投融資公司針對特定的對象、特定區域、特定資金來源,按照中小企業發展現狀、資金結構和發展戰略的需要,開展貸款、股權投資等多種投融資業務,依靠多種金融工具防范經營風險,實現收益水平和風險承受能力之間的平衡。

(二)中小企業投融資公司的資金來源

在中小企業投融資公司的資金來源中,除自有資金外,近期主要的資金來源:不斷增資擴股,擴大自有資金;接受企業或企業法人的委托存款,各種委托基金;政府配套資金、政策銀行的專項貸款;金融債券、有擔保的銀行貸款以及其他資金等。必須注意,中小企業投融資公司不吸收居民儲蓄存款。遠期還可以將資金來源進一步擴大:接受法人金融機構的投資;接受企業或企業法人代表的大額定期存款;設立優先股權,允許中小企業將持有的中小企業投融資公司債券轉化為優先股,享有優先清償權和一定的股息分配權;其他可以接受的資金來源。

(三)中小企業投融資公司的經營范圍

中小企業投融資公司可以從事的經營范圍包括:專門針對中小企業的投資、融資代理、融資咨詢、創業投資與代理、企業財務顧問及企業資產重組與資本運營等業務。具體來說,其對中小企業的融資支持可以從三個方面展開,即短期頭寸拆借、中長期債權投資和長期股權投資。

1.短期頭寸拆借。中小企業投融資公司的短期頭寸拆借業務主要是指針對出現頭寸缺口的中小企業進行短期資金拆借,期限一般為5—20天(一個月以內)。一種情況是為中小企業銀行承兌匯票貼現提供保證金拆借。銀行承兌匯票貼現是中小企業獲得銀行資金的最主要方式之一,但在申請銀行承兌匯票時,銀行要求中小企業必須繳納一定比例的保證金,這一硬性規定將許多中小企業排斥在外。而中小企業投融資公司的短期頭寸拆借業務則可以解決這個問題,通過對中小企業的保證金拆借,幫助中小企業突破上述限制,順利實現銀行承兌匯票及其貼現。另一種情況是為緩解中小企業暫時的財務困境,特別是面臨還本付息壓力,提供短期頭寸拆借。對于某些高成長性、高盈利性的中小企業在銀行貸款到期日因缺乏流動資金,無法按時用現金還本付息。這些中小企業經營狀況良好,有較強的還款能力,但由于資金鏈的暫時緊張,無法按時還本付息,一旦銀行強制處置其抵押品將會給中小企業造成巨大的財務困境成本,甚至導致中小企業資金鏈的徹底崩潰,使其正常經營活動無法延續。并且,中小企業無法按時還本付息產生的不良信用記錄又進一步導致中小企業無法從銀行申請到后續資金來彌補資金缺口,企業從此進入一個惡性循環,從而一個具有良好市場前景和盈利能力的中小企業很可能由此一蹶不振,甚至徹底破產倒閉。中小企業投融資公司的短期頭寸拆借則可以緩解中小企業的短期還款壓力,有效降低財務困境成本。一方面,這種短期資金拆借可以解決中小企業的燃眉之急,企業不僅能做到按時還款付息,還能憑借良好的信用記錄從銀行再貸款,保持企業資金鏈相對寬松。另一方面,這種短期資金拆借可以保證銀行貸款的正常回籠,增強了銀行資產的流動性和安全性,降低了銀行不良貸款的損失率。

2.中長期債權投資。中小企業投融資公司的中長期債權投資是指為滿足中小企業的中長期融資需求,投融資公司基于嚴格的企業盈利性、貸款償還能力等因素審核的基礎上,對中小企業發放中長期貸款。中小企業投融資公司的中長期債權投資主要體現在兩個方面:

第一,以中小企業統借統還為基礎的融資平臺功能。中小企業投融資公司的融資平臺功能是指中小企業投融資公司作為銀行和中小企業之間的融資紐帶,以借款人名義向銀行申請中小企業統借統還貸款,銀行按照有關信貸政策和程序對貸款進行調查、評估和審批,貸款批準后向中小企業投融資公司統一發放貸款,中小企業投融資公司再進一步將貸款通過委托貸款或轉貸的方式發給中小企業企業,并對銀行貸款承擔還本付息的責任。

中小企業融資平臺功能的特征可以概括為政府增信、市場運作、特定用途、統借統還十六字原則。政府增信指中小企業的貸款擔保公司必須具備政府背景;市場運作指利率市場化和資金需求市場化;特定用途指最終用款單位的行業要求和對象限定;統借統還指利用融資平臺作為直接借款人,然后再由融資平臺轉借給借款中小企業。一方面中小企業投融資公司是中小企業的融資經紀人,代理中小企業的融資業務,對有發展潛力但因為貸款擔保等原因難以達到銀行貸款要求的中小企業提供融資支持,通過統借統還貸款的方式使以前無法實現的融資支持通過中小企業投融資公司的融資平臺完成。另一方面,中小企業投融資公司是銀行的代理人,作為信貸管理方協助銀行對貸款資金進行貸后管理。中小企業投融資公司通過其靈活的經營方式、便捷的組織結構和高效的信息來源等優勢低成本的解決中小企業的授信審批和貸款風險管理,從而成為解決商業銀行體系規模不經濟的重要方式。

第二,基于“行業”的關系型借貸。解決中小企業融資難的一個關鍵問題是要解決中小企業融資過程中的信息不對稱,而關系型信貸是經過國內外理論和實踐證明的一個解決信息不對稱、降低信貸違約風險的良好途徑。①Berger,A.N.and G.F.Udell.Relationship Lending and Lines of Credit in Small Firm Finance,Journal ofBusiness,1995,68,3512381.中小企業投融資公司自身機制靈活,并且立足于區域金融市場,熟悉當地中小企業情況,因此,無論從人員和體制上都對實施關系型信貸有明顯優勢。另一方面,中小企業投融資公司在具體的業務開展中,將采取立足“行業”的經營策略,充分加強與各種行業協會的聯系和溝通,在注重國家行業發展政策的基礎上,甄別具備發展潛力的中小型企業,極大的降低經營風險。

3.長期股權投資。中小企業投融資公司除對中小企業進行長、短期債權融資服務外,還根據中小企業融資需求進行長期股權投資。這種長期股權投資基于中小企業的高成長性基礎上,通過類似風險投資的操作模式運行。它對中小企業的股權投資考察主要以成長性和盈利性為根據,長期股權投資也不僅僅是為解決企業暫時的融資困難而進行的一次性的資本注入,而是對中小企業實施的一系列融資咨詢服務,通過這項業務,中小企業投融資公司將成為中小企業的長期戰略性融資伙伴。這種長期股權融資與風險投資既有相似的地方,又有不同之處,主要表現在:第一,中小企業投融資公司所考察的目標企業主要是處于成長期和擴張期的中小企業,而不是風險投資所注重的種子企業。這就決定了中小企業投融資公司的股權投資模式不是簡單的“高風險、高收益”模式,而是基于穩健性的長期融資伙伴。第二,不以上市作為唯一退出機制。風險投資為了獲取與高風險相匹配的高收益,必定選擇上市為其最優的退出方式,而中小企業投融資公司則不以上市為唯一的退出機制,從而決定了其退出機制相對更加靈活,更容易實現。第三,中小企業投融資公司不以追逐高額利潤為唯一目標,因此,其經營將更穩健、更具持續性,其經營風險將比風險投資要低的多。

(四)中小企業投融資公司的風險控制機制

風險控制機制是中小企業投融資公司成功的關鍵。首先,對于道德風險主要是通過內控制度和風險共擔機制控制風險。從內控制度上看,公司章程和業務經營守則中明確規定:禁止向股東企業貸款和投資;禁止向內部管理人員貸款;禁止向股東關聯企業貸款和投資;控制投資和貸款比例。風險共擔機制是指中小企業投融資公司的經營管理人員以個人的信譽以及個人財產作為風險抵押,或繳納一定比例的風險抵押金。一旦經營管理人員發生違規操作事件,中小企業投融資公司有權處置經營管理人員的風險抵押資產并且在報刊媒體進行信息披露,以經營管理人員的個人信譽來對自己的違規操作負責。

其次,對于經營風險主要是通過信息披露、“多人擔保、連帶擔保”等措施控制風險。信息披露制度是指定期在報刊媒體上對出現違約風險的企業進行公開披露,將其違約風險和企業的商業信用和銀行信用掛鉤,通過違約信息的披露來增加貸款企業的違約成本,減少借貸雙方的信息不對稱和貸款企業發生道德風險的可能,迫使企業按時還款付息,達到降低中小企業投融資公司經營風險的目的?！岸嗳藫！⑦B帶擔保”模式是中小企業投融資公司降低經營風險的另外一項重要措施。中小企業信用等級低、信譽不足一直是困擾中小企業融資的重要問題,部分中小企業信用意識差,為謀得暫時利益,抽逃資金、拖欠賬款、逃避債務。中小企業投融資公司主要通過基于行業的關系型借貸方式來開展投融資業務,因此在關系型借貸的基礎上可以低成本高效率的建立“多人擔保、連帶擔保”的擔保模式,這不僅可以解決中小企業因為信用等級低融資難的問題,還能通過多人連帶責任來有效降低企業逃避債務的概率。

此外,作為一種新型非銀行金融機構的中小企業投融資公司可以綜合利用多種金融工具和金融市場來防范經營風險,在充分解決中小企業融資難問題的同時,最大限度的降低自身風險。

(五)中小企業投融資公司的現實適應性

與銀行、農信社或者其他非銀行金融機構相比(含小額貸款公司等),中小企業投融資公司在解決中小企業融資問題上具有先天優勢,主要表現在:

1.信息優勢。在解決中小企業融資過程中的信息不對稱問題時候,中小企業投融資公司擁有先天的信息優勢。中小企業投融資公司的業務領域主要集中在特定區域,通過長期的合作關系,中小企業投融資公司對本地區的中小企業經營和財務狀況逐漸熟悉,可以擁有其他金融機構所不具有或只能通過高成本才擁有的信息。此外,中小企業投融資公司還可以利用關系型貸款的方式對中小企業進行資金支持。這樣,中小企業投融資公司可以有效解決中小企業融資中的信息不對稱問題,避免逆向選擇和道德風險的發生。

2.成本優勢。相對于銀行和其他金融機構而言,中小企業投融資公司科層結構少,管理成本低,加上自主經營、激勵機制強、辦事效率高等制度優勢,為客戶提供金融服務質優價廉,能夠有效克服“官僚機構”弊端,減少諸如客戶“公關”和“尋租”費用,無疑也是市場競爭中的比較優勢。中小企業投融資公司的這種成本優勢正是適合中小企業小額度、多頻率的融資需求特點,能夠有效解決中小企業融資效率低下的問題。

3.客戶定位優勢。中小企業投融資公司的定義中就明確規定是針對解決成長型中小企業融資問題的新型非銀行金融機構。首先,中小企業投融資公司的核心任務就是解決中小企業融資,其次,它的核心目標是成長型的,有發展潛力的中小企業,第三,它是針對于特定區域、特定對象、特定資金來源的非銀行金融機構。所以,中小企業投融資公司從成立之初就是為中小企業融資服務的,與其他銀行和非銀行金融機構相比,它具有針對性、區域性、專業性優勢。

4.抗風險優勢。中小企業投融資公司是既不同于銀行、農信社,也不同于信托、投資銀行、創業基金等一般非銀行金融機構的新型非銀行金融機構,與其他金融機構相比,可以通過風險共擔、多人連保、關系型信貸等業務和體制創新來防范道德風險和經營風險。同時,中小企業投融資公司還可以采用各種金融工具和金融市場有效降低經營風險。

總之,在通過改革商業銀行、組建中小金融機構、建設中小企業信用評級體系和抵押擔保體系解決中小企業融資難問題均告失敗之后,中小企業投融資公司作為破解這個難題的制度創新和機會選擇呈現在我們面前。作為一個以中小企業投融資為核心業務的新型非銀行金融機構,它既不同于傳統的商業銀行,也不同于政策性銀行,更不同于單一的風險投資公司和創業基金,它能夠運用信息、成本、體制、抗風險能力等方面所具有得天獨厚的優勢,高效、低風險、低成本的解決中小企業融資難的問題。

(責任編輯:欒曉平E-mail:luanxiaoping@163.com)

F830.34

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1003—4145[2011]01—0088—07

2010-10-20

邢樂成(1962-),男,管理學博士,華塑控股股份有限公司董事長、研究員、博士師導師;

韋 倩(1979-),男,經濟學博士,招商銀行博士后科研工作站博士后研究人員;

王 凱(1980-),男,華塑建材有限公司副總經理。

①梁冰:《我國中小企業發展及融資狀況調查報告》,《金融研究》2005年第5期。