基于可交易價值的資本資產定價模型實證研究

張 普

（常州大學 經濟管理學院，江蘇 常州 213164）

一、引 言

資本資產定價問題是現代金融學的核心問題之一，且相關的研究大多可歸結為對資本資產價格影響因素的探索。以股票為例，現有研究多集中于對規模因素、上市公司的投資收益率（E/P值）、財務杠桿、凈資產市值比、動能及反轉、流動性以及投資者心理等方面，并已經取得了相當多的研究成果。

然而，這些研究的思路一般來源于對股價的長期觀察，而如果能從股票價格的形成過程中探索其可能的影響因素，則無疑是一種全新的的嘗試。文獻［1］曾從資產鏈的角度剖析了經濟生活中資產價值的不斷轉移、變化和創造過程，即“實物資產→公司資產→資本資產→衍生資產”的過程，認為其中包涵了由各種金融創新帶來的資產形態及價值的演變。這里，股票的上市過程即為資產鏈中由公司資產到資本資產變化過程的具體表現。較公司資產而言，資本資產最重要的特征在于其“可交易性”。可交易，使公司資產實現了股份化、為資本資產帶來了流動性和波動性，并且，這些特征伴隨著資本資產交易的始終，隨時影響著資本資產的收益，是資本資產未來價格變化的基本條件和源泉。

因此，從股票價格的形成過程看，可交易必然具有價值。將可交易價值引入資本資產定價模型，并利用一些市場中容易觀察到的因素來描述可交易價值，進而對股票的價格和收益做出合理的解釋，是本文的主要研究目標，同時也是本文的主要創新之處。……