環境信息披露價值效應及影響因素研究綜述*

高民芳 秦清華 鐘 婧

（西安工程大學管理學院 陜西 西安710048）

一、引言

1972年瑞典斯德哥爾摩第一次國際人類環境會議的召開，標志著世界各國正式把環境問題納入生存發展的戰略規劃中。隨后，美國及歐洲部分國家頒布法規要求或鼓勵在財務報表中披露環境信息。但是，中國卻一直未曾給予足夠的關注，直到近年來一系列環境事件突然爆發，才把環境監管制度推到了波峰浪尖上，學者們也紛紛開始研究環境信息披露的相關問題。目前國內對此類問題的研究還不成熟，本文在參閱大量文獻的基礎上，對環境信息披露是否會影響企業價值，以及在中國現實背景下影響環境信息披露的主要因素進行了探究與剖析，最后結合我國的實際情況，提出建議并指明進一步的研究方向，以為后續相關研究提供借鑒參考。

二、環境信息披露的價值效應

目前大部分國家都把環境信息列為自愿披露的信息。信息披露相關理論表明多披露信息可以減少信息不對稱和代理成本，避免造成檸檬市場效應，有利于提高企業價值。因此，公司應盡量多披露信息，但現實卻并非如此，企業總是有選擇地披露對自己有利的信息，那么環境信息披露究竟是否會影響企業的價值呢？目前國內外學者對此持有不同的意見。

（一）國外研究綜述 Belkaoui（1976）選取100家公司，將其中在年報中披露環境治理支出的50家公司與沒有披露的50家公司進行配對樣本分析，發現在年報公布4個月后，自愿披露環境治理支出的公司月平均超常回報率高于未披露的公司。Jal-Tuwaijri等（2004）用循環利用的廢物比重來衡量環境績效，用內容分析法來量化環境信息披露，驗證了自愿性信息披露與企業價值的正相關關系。P.M.Clarkson等（2008）采用兩種方式計量企業的環境績效，結果表明，環境披露和環境績效呈現顯著正相關。Anderson和Frankle、Bowman（1978）等學者也通過實證研究發現，公司績效與環境信息披露水平呈正相關關系。Lars G，Hassel（2005）等使用剩余收益計價模型，通過對瑞典證券市場的研究得出環境績效與公司價值負相關。Bewley&Li（2000）對188家加拿大制造企業年報中的環境信息披露進行研究，發現被新聞報道多的公司、污染重的、政治關注多的企業，易于披露一般性的環境信息，揭示了二者之間的負相關關系。Freedman和Jaggi（1982）、Ingram和Frazier（1980）等也發現，公司績效與環境信息披露水平呈負相關關系。國外研究文獻表明環境信息披露對企業價值有顯著的影響，但對影響結果尚無定論，筆者認為主要原因是學者研究方法和選取的樣本不同，這也正體現了環境信息的復雜性和特殊性。不同的行業污染程度不同，國家監管力度也有明顯的差異，很難選擇合適的樣本進行研究。另外環境信息披露沒有規范的量化指標，無法與會計有效地結合，加大了評價的難度。

（二）國內研究綜述 國內對環境信息披露的監控起步較晚，針對環境信息披露對企業價值影響的研究并不多，一般以社會責任為總體來進行研究。晁罡（2008）等研究了企業領導者的社會責任取向、企業社會表現與組織績效的關系，認為社會責任對企業績效具有積極的影響。巫升柱（2007）以中國A股市場上市公司年度報告為研究對象，運用兩階段最小二乘法和事件分析法從靜態和動態兩個層次分析了年度報告自愿性信息披露水平對上市公司股票流動性的影響，發現自愿性信息披露水平對股票流動性存在顯著的正向影響。蔣麟鳳（2010）以我國滬市上市公司為例，對企業市場價值和環境信息披露之間的關系進行了實證研究，結果發現企業市場價值和環境會計信息披露關系不顯著。相比之下，國內的研究比較少，且大都以上市公司總體或某一部分為樣本進行研究，尚沒有對比研究或者針對某些特殊樣本的研究成果，研究結論也集中在正相關關系，結論相對統一。

（三）國內外研究評述 國內外的研究文獻表明，環境信息披露與企業價值存在相關性，但影響結果尚無定論。國外研究正反兩面的論據都有，而國內研究主要證明具有正相關性，筆者認為產生這種差異的主要原因可能是由于學者選取的樣本以及研究方法不同。本文在研究文獻并結合實際的基礎上，認為環境信息披露對企業價值的影響主要有以下三種情況：（1）當公司沒有潛在環境問題也非重污染行業時，環境信息披露能提升企業價值。信息披露有利于傳遞經營業績和企業聲譽，投資者在心理上容易接受信息披露多的公司。Grossman（1981）和Milgram（1981）也認為，由于信息的不對稱，公司應該自愿披露相關信息，否則投資者會認為未披露的信息是消極的，會降低對公司價值的估計。因此，在這種情況下公司多披露信息，能提升企業價值。（2）當公司為重污染行業或媒體關注多、政治壓力大的行業時，投資者會對其誠信和未來經營能力產生巨大的懷疑，披露后往往對企業價值有負面影響。分析其原因主要有以下兩點：第一，國家對重污染行業監管力度大，企業出現環境違法而受到處罰的機率高，投資者為規避風險，會轉向投資低風險行業；第二，重污染行業的環保支出相對于非重污染行業一般要高出許多，在披露環保支出后，投資者會懷疑公司未來的投資動力以及應付資金需求的能力。（3）當公司環境污染問題曝光后，無論此前披露狀況如何，股價都會急劇下降，對企業價值產生負面影響。對于這類公司來說，其股價下降，并不僅僅是信息披露造成的，而是公司本身已經存在了嚴重的環境問題，觸犯了法規，對大眾健康和環境造成了損害，信息披露只是為了讓投資者獲得相關信息，而對事實的一個反映。公司股價的下跌不是信息披露的結果，而是由于投資者對企業未來可持續發展產生了悲觀的預期。由以上分析可知，樣本選取的不同會直接影響研究結果，因此不能將不同樣本混合起來研究。對于不同的樣本應該選擇不同的研究方法，對于第一類樣本可以直接分析其披露差異對企業價值的影響；而對于第二和第三類樣本，由于披露的信息可能會造成負面效應，應該進行對比分析，將樣本按披露情況分類，分析不同類別的披露情況對企業價值的影響。Magness（2002）研究表明，自愿性信息雖然對企業價值沒有相關性，但是當環境事件發生后，明確披露環境信息的公司其股價下降的幅度要小一些。其他學者的研究也表明，如果公司環境信息披露充分，政府會傾向于減輕對其處罰。因此，本文認為，環境信息披露有助于提升企業價值，公司應該在遵守法律法規的同時積極主動地披露環境信息。

三、環境信息披露的影響因素

由于市場的復雜性和公司特征的多樣性，企業并不會因此而提高信息披露水平，影響環境信息披露的因素是廣泛而又復雜的，不僅有內部因素還有外部因素。本文通過研究文獻，發現影響環境信息披露的因素主要有行業差異、公司規模、治理結構和所有權性質四點。本文結合我國實際，著重對以上各因素進行剖析，以期為后續學者的研究提供參考。

（一）行業差異 Gray（1995）研究信息披露與行業關系時指出，非財務信息披露程度受行業差異的影響，石化及采礦業的跨國公司披露較多自愿性信息。Walker.J和Howard.S（2002）的研究發現，重污染企業與自愿性環境信息披露之間存在顯著的正相關性。王建明（2008）以2006年滬市A股上市公司為研究對象，發現環境信息披露水平在重污染和非重污染之間存在明顯差異，重污染行業的環境披露水平較高。何麗梅，李世明（2010）以206家上市公司發布的2008年社會責任報告為樣本，對報告中的環境信息進行統計分析，結果也表明行業之間差距比較大，電力企業和采掘業的環境信息披露狀況相對較好。環境信息披露水平的關鍵影響因素是行業差異，重污染企業披露的信息較多，這主要是因為國家對行業的監管力度較大。其次，污染行業的媒體曝光度和社會關注度大于非污染行業，企業為了避免政府的處罰和媒體的負面報道，往往傾向于披露環境信息，以讓投資者能夠了解公司的環境狀況，保證投資安全。

（二）公司規模Chow和Wong-Boren（1987）、Craswell和Taylor（1992）研究表明，為了獲得投資者的青睞，大公司有動力更多地披露環境會計信息，以減少由于信息不對稱而產生的代理成本。Dierkes和Coppock、Trotman和Bradley（1981）、Lang和Lundhokm（1993）的實證研究支持了這一結論：上市公司的規模與環境信息披露水平顯著正相關，大公司可能因受公眾關注的壓力而去披露更多的環境信息。國內湯亞莉等（2006）通過實證研究，發現規模較大、盈利能力較好的上市公司會更多地披露環境會計信息。張俊瑞等（2008）的研究發現，公司規模、資產負債率及盈利能力與環境會計信息披露呈正相關關系。環保需要投入大量的財力和物力，在國家沒有強制規定披露環境信息時，企業往往不會有足夠的預算用于環保。但在企業不斷發展壯大中會遇到籌資、投資等一系列問題，需要不斷融通資金，規模大的企業更需要在利益相關者間樹立良好的企業形象，減少信息不對稱，以贏得債權人和股東的青睞，從而維持企業持續發展。其次，公司規模越大，社會影響力就越大，經營中會引來許多競爭企業的關注，為了在激烈的競爭中維持和發展自己的一席之地，大公司有動力在行業中處于領先的地位，所以樂于披露更多的信息，使自己立于不敗之地。

（三）治理結構 Eng.L.L和Mak.Y.T（2003）考察上市公司不同所有權結構和董事會構成對公司自愿性信息披露的影響，研究顯示，公司治理程度與上市公司信息披露存在明顯正向關系。蒙立元（2010）等選取滬市制造業中重污染行業公司為研究樣本，對我國上市公司治理結構與環境會計信息披露之間的關系進行了實證研究。研究發現：是否設立審計委員會、董事持股人數比例、董事長是否兼任總經理是影響環境會計信息披露的重要因素，而獨立董事比例則對披露沒有顯著影響。一般而言，信息披露受內部和外部兩種制度的制約。外部制度是國家監督管理結構對公司信息披露的各種規定，內部制度是公司治理對信息披露的各種內在制度要求，它是由公司治理框架決定的。現代企業兩權分離，管理層受聘經營公司，對公司信息掌握的最充分，其在治理層的監督下披露信息，但雙方都屬于公司內部人士，出于自利原則，在披露信息時不可避免地會顧慮自身利益，無法做到客觀公正，所以董事持股比例以及是否設立審計委員會、獨立董事等都直接影響公司的信息披露程度。

（四）所有權性質 盧馨、李建明（2010）以2007年、2008年滬市A股制造業上市公司為例，對上市公司環境信息的披露現狀進行研究，發現公司規模、公司所有權性質對上市公司的環境信息披露行為具有顯著的影響，國有企業更易于披露環境信息。何麗梅、李世明（2010）等研究也表明國有企業信息披露優于非國有企業。Jaime Rivera–Camino認為：公司主要是將環境管理系統作為提升公司形象和政治關系的途徑，以獲得政治上和競爭上的優勢。我國上市公司大部分屬于國有企業，這也是我國上市公司相對歐美發達國家的一大顯著差別。建國后，我國發展基本上是全盤照搬蘇聯模式，企業都屬國家所有，實行股權分置改革后，許多企業仍是國家獨資或者國家控股，尤其是基礎產業和核心產業。為了獲得國家雄厚的財力支持，國有企業在經營上自然非常重視遵守法律法規，披露更多的環境信息。本文僅對學者們普遍認可的影響環境信息披露的因素進行了分析。此外，公司上市地點、所處的地理位置、盈利水平以及審計事務所的規模等，都與企業環境信息披露有一定的相關性。

四、結論與展望

通過文獻研究，本文得出以下結論：環境信息披露與企業價值顯著相關，環境信息的充分披露有助于企業價值的提升；影響環境信息披露的最主要因素是行業差異，重污染行業企業披露水平高于非重污染行業，這主要是受國家監管力度的影響；其次是規模，出于自身利益的考慮，規模大的企業披露水平優于規模小的企業；另外，公司治理結構和所有權性質也顯著影響環境信息披露水平。但是，上述研究結論可靠的前提是信息的可靠性。目前我國上市公司信息披露有嚴重的非主動性，往往是迫于國家強制規定和行業競爭而披露一般信息，披露具有不嚴肅、滯后、不充分和虛假等一系列問題。環境信息披露與企業價值有顯著的相關性，為保護投資者，企業應加強環境信息披露。影響環境信息披露水平的最主要因素是行業差異，造成行業差異的主要原因是監管力度的差異，而且我國的信息質量也有待于提高，所以，當務之急是進一步健全信息披露的法規，同時提高公眾的環保意識。筆者認為，應從以下方面入手：（1）加大環保宣傳力度。只有當人們的環保意識普遍提高后，才會對環保信息有強大需求，逼迫企業為了迎合市場需求而披露信息。同時，成立相關組織，定期給企業進行環保教育，提升會計從業人員的環境知識，讓其認識到環境信息披露的重要性。（2）加大執法力度。國外的經驗表明，解決信息披露問題還是要借助政府和相關部門的強制手段，實行獎懲分明的制度。不同的行業制定不同的法規，強制要求公司按照規定披露，并給予評價，信息披露好的公司給予特定的獎勵，而披露情況差的公司給予通報批評或物質懲罰。（3）建立監督機制。由于環境信息披露不易量化，許多企業只是按照法規進行形式上的披露，大都披露正面的和難以驗證的描述性信息，披露的環境信息在數量增加的同時，質量卻出現了下降。由此可見，僅采取強制措施是不能解決問題的，必須結合一定的監督機制，如建立環境審計機構和民間監督組織。這樣政府和投資者可以及時發現年度報告中的疑點和漏洞，使問題得到相應的處理。

本文認為，針對環境信息披露以后應從以下方面進行研究：（1）國內的研究主要采用內容分析法，但每個公司的情況不同，且都有自己特殊的內外部環境，所以采用事件分析法進行研究較好；（2）國內的研究大都集中在環境信息披露的影響因素以及披露現狀上，對于價值效應的研究比較少，隨著我國監管法規的健全，以后應加強環境信息價值效應方面的研究工作；（3）可靠的信息是研究的前提，目前我國披露的多是描述性環境信息而非定量信息，真實性無法考證，以后的研究應更加關注信息的可靠性。

［1］巫升柱：《自愿披露水平與股票流動性的實證研究》，《財經問題研究》2007年第8期。

［2］王建明：《環境會計信息披露、行業差異和外部制度壓力相關性研究》，《會計研究》2008年第6期。

［3］何麗梅、李世明：《基于企業社會責任報告視角的上市公司環境信息披露統計分析》，《財會通訊》2010年第9期。

［4］湯亞莉、陳自力、劉星等：《我國上市公司環境會計信息披露狀況及其影響因素的實證研究》，《管理世界》2006年第1期。

［5］蒙立元、李苗苗等：《公司治理結構與環境會計信息披露關系實證研究》，《財會通訊》2010年第3期。

［6］賀紅艷、任軼：《企業環境信息披露影響因素的驗證》，《財會通訊》2009年第8期。

［7］沈洪濤：《我國重污染行業上市公司環境信息披露現狀分析》，《證券市場導報》2010年第6期。

［8］晁罡等：《企業領導者的社會責任取向、企業社會表現和組織績效的關系研究》，《管理學報》2008年第5期。

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