中小企業融資難問題的成因和解決對策

四川大學經濟學院 郭士祺 陳入嘉

在我國注冊企業當中，中小企業所占比例約為99%，其產值對GPD的貢獻超過了50%,對經濟發展和社會繁榮起到了不可忽視的作用。作為市場參與者，中小企業的大量存在不僅增加了有效競爭，提高了資源配置效率，促進了市場經濟的完善，而且憑借著自身獨有的靈活性，對經濟的動蕩起到了很大的緩沖效果，具有維持經濟社會穩定的作用。然而中小企業的發展卻受到了多方面的阻礙，尤其是中小企業的融資問題，嚴重地制約了經濟社會的發展。

1 中小企業融資現狀

從企業的融資來源上看，可以分為內源融資和外源融資。內源融資是指資金來源于企業內部，比如自有資金、留存收益等，其實質是企業所有者向企業追加投資。而外源融資又可以分為直接融資和間接融資。直接融資是指企業不經過金融中介機構而實現融資，例如在證券市場發行股票、債券等。間接融資是企業通過金融機構籌集資金，主要形式有銀行貸款、融資租賃、擔保融資等。

1.1 內源融資比重大

企業的融資策略在其成長的不同階段是不斷調整的。一般來說，在企業成長初期，內源融資會占較大比重，而隨著企業的發展和成熟，外源融資會取代內源融資，成為主要的資金籌集方式。可我國的中小企業，無論是處于成長初期還是成熟，都過度依賴內源融資。根據國際金融公司的研究資料，我國中小企業的業主資本和留存收益分別占資金來源的30%和26%，而中小企業由于自身的缺陷，在成長初期面臨著很大的不確定性因素，盈利能力十分有限。

1.2 直接融資渠道受阻

我國中小企業的直接融資并不理想。從企業債券的發行來看，盡管各級政府出臺了不少優惠政策，但由于成本高、監管體系不發達等因素的制約，企業的債券市場并無起色。據有關資料，企業債券規模僅為整個金融市場的4%；從股票的發行來看，中小企業很難滿足上市條件，資本市場主要向大型企業開放。而2009年“創業板”哄哄烈烈地推出，雖然旨在解決中小企業的融資問題，但根據國家統計局的數據，在我國3萬多家中型企業，約400萬家小型企業中，符合上市條件的只有3千～5千家，可謂鳳毛麟角，那些真正處于創業階段的中小企業卻很難享受到“創業板”帶來的融資便利。與NASDAQ相比，我國的“創業板”、“新三板”在幫助中小企業解決融資問題上仍有很長的路要走。

1.3 對銀行貸款過度依賴

盡管近年來“創業板”、“新三板”等出臺為一些盈利能力強、高新科技領域、資信狀況好的中小企業提供了融資渠道。可我國以銀行業為主導的金融市場體系仍未改變，債券、股票市場仍有很大的局限和發展空間。所以，中小企業直接融資仍在很大程度上受阻，從而只能依賴于向銀行貸款為主的間接融資。根據寧波市對207戶中小企業的調查，“當企業流動資金緊張時”，有90.4%的企業選擇了“銀行信貸”的融資方式。但由于規模小，前景不確定性強，資信狀況不好等因素，中小企業也很難獲得銀行貸款。

1.4 非正規融資活躍

由于資本市場的不發達和中自身結構的局限，中小企業很難得到銀行和其他金融機構的資金支持。所以，很多中小企業不得不進入民間資本市場，通過血緣、地域等聯系獲得短期發展資金，例如親友借款、職工集資等。然而，由于缺乏法律政策的合理引導，和健康的信用環境，這種非正規融資渠道很容易擾亂資本市場的正常發展。

2 融資難的原因分析

2.1 信息不對稱和信貸配給

中小企業與銀行間的信息不對稱，是中小企業融資難問題的根本原因。根據Stiglitz和Weiss (1981)的信貸配給理論：只要信息不對稱存在，那么信貸市場作為不完全信息市場，就會長期存在著信貸配給的現象。這是由于普遍意義的銀行利益來自于貸款利率和存款利率的價差，銀行為了追逐利益最大化，本能地愿意提高貸款利率。可銀行期望報酬還受貸款人還款風險的影響，而由于信息不對稱的存在，銀行無法了解貸款人（即企業）的全部信息，這其中既包括硬性的財務操作、行業信息等，又包括了軟性的企業主風險偏好、信用意識。這樣，貸款人的還款概率就有一定程度的不確定性。如果銀行設定高利率，就會導致“逆向選擇”，即過高的利率把違約風險低的貸款人拒之門外，只有那些違約風險很高的貸款人才會不惜高貸款成本而得到資金。這使得借貸者的平均風險程度升高，銀行預期報酬降低。因此，銀行為了降低貸款人平均風險程度，寧愿降低貸款利率，在低利率水平上拒絕一部分貸款要求，這就是信貸配給。信貸配給理論從根本上解釋了中小企業融資難的現象，不只是中小企業，其他企業也會或多或少地面臨資金需求得不到滿足的狀況。

2.2 自身治理結構不完善

從產權制度來看，隨著，現代化公司的出現，大型企業很多實行現代經理人制度，作為職業經理人，通常是通過參與公司經營來獲得固定報酬。再者，經理無法像股東一樣通過分散投資而降低風險。所以經理常常存在著更高的風險規避傾向，而這種對風險規避的態度體現在公司運營層面上，就有效地制約了股東可能存在的道德風險行為。而我國的中小企業，大多都存在著“內部人控制”這種現象，經理直接掌握著企業的控制權，缺乏企業所有者和經理之間的相互約束，這導致了信息披露不規范、不真實，內部職責不分，財務混亂等。這種不健全的治理結構讓外部投資者很難掌握企業的真實信息，嚴重的信息不對稱增加了中小企業的道德風險，成為了遭到銀行信貸排斥的主要原因。

從經營規模來看，中小企業經營規模小，盈利能力有限，競爭力弱，抗風險能力差。而隨著我國越來越密切的參與國際分工，中小企業也難免將自身暴露在國際經濟的不確定性中。尤其是當經濟蕭條時，中小企業面臨巨大的經營風險。這樣，銀行在提供貸款時，也在所難免地會選擇一些抗風險能力強的大企業。

2.3 信貸的交易成本高

中小企業的貸款一般具有頻率高、數額小、使用急等特點。而從商業銀行的角度來看，銀行信貸具有明顯的規模效益。不論貸款數額的多少，銀行都會按照相似的程序進行審核、調查、評估，這些的操作成本是所差無幾的。所以貸款規模越大，單位信貸的交易成本會越低。而銀行為了節約成本和自身的盈利，會更愿意將資金“批發”給盈利狀況好的大企業，而不愿“零售”給中小企業。

隨著大型銀行全能性的增強，業務渠道的擴展，范圍效益也會得到突出體現，而大企業對金融機構的各種多樣化服務，較中小企業的需求更大，例如金融咨詢、現金管理和經營類服務等。這就使銀行在提供信貸時，尤其是在資金緊張，存在明顯的買方市場時，會優先考慮和自身業務往來密切的大企業。因為在其他業務的開展過程中，已經相當程度地獲得了這些客戶的信息，其他相關信息的獲得也更加容易，有利于降低信貸的交易成本。

2.4 資本市場發展不成熟

首先，在我國證券市場上的中小企業股權、債權的融資是一直受到國家限制的。即便是“新三板”，這一市場也主要面對的是高科技、高新技術的中小企業，而我國的中小企業大多數并不是高科技企業，注冊資本和盈利能力有限，項目周期短，所以仍不適合在“新三板”市場上市。而證券市場的法規不健全，又加劇了信息不對稱的程度，使得投資者很難了解中小企業的真實經營信息和成長前景，造成了逆向選擇的現象。

其次，缺乏與中小企業相匹配的中小金融機構的支持。雖然我國已有遍及城鄉的農村合作信用社、城市商業銀行，但由于自身的經營管理水平不高，發展能力有限，也無法獨自滿足中小企業融資的需求。

最后，風險投資發展緩慢。風險投資，是指職業投資者將資本投入到新興的，具有良好的潛在競爭力和發展前景的企業，主要是高科技企業，對其進行股權投資和經營管理監控，分享其未來收益。而我國風險投資的發展相對滯后，相關法規的建設也不健全，所以中小企業還不能通過風險投資有效解決融資問題。

3 解決中小企業融資問題的對策

3.1 完善中小企業治理結構

一方面，中小企業要進一步明確產權制度，只有明晰的企業產權才能讓中小企業管理者對自己的行為和企業的未來發展負責，具備強烈的誠信意識。建立適合自身情況的組織結構，不斷創新管理制度，加強財務管理并進行準確的財務披露，降低銀行貸款的信息成本，盡可能地降低投資者由信息不對稱帶來的風險。另一方面，增強銀行對企業的約束力。首先要強化中小企業對企業信用的意識，從商業信用、財務信用、融資信用、納稅信用等入手，加強企業信用體系建設。其次要建立強有力的破產制度，保障貸款合同的履行。既能對惡意借款人進行懲罰，使債權人得到公平的清償，又能對誠信的債務人進行合理的保護。

3.2 加強銀企合作

縱觀各國的金融體系，銀企關系比較典型的有美國、德國兩類。最主要的區別是前者不允許銀行對非金融類公司持有股份，而后者允許銀行直接對企業持股。在以美國為代表的市場性銀企關系體制下，銀行和企業雙方的交易選擇都很靈活，銀行可以通過分散化投資降低和避免被企業的經營風險，銀行資金的利用率也因市場競爭而得到了提高。然而這種市場性銀企關系的特點是銀企保持著短期的契約關系，信息不對稱相對嚴重，銀行較難了解到企業的全部信息，對監管要求高。企業也為了獲得銀行貸款，致力于提高短期效益，這樣不利于其自身的長遠發展。以德國為代表的被稱為企業性市場關系的主要特點是銀企雙方合作關系的固定性強。這種關系更依賴于相關的配套法律和銀企合作傳統，而且在一定程度上降低了銀行資產的流動性，可能導致經濟效益的降低。然而，在經濟低谷時，銀行可以起到強有力的援助作用，從而穩定經濟波動對企業發展的影響。經過一系列的調整、變革，國際上的變化趨勢是混業經營的超大銀行日益體現出企業性銀企關系，未實現產融結合的中小金融機構沿襲市場性銀企關系。鑒于我國中小企業信用缺失，企業數量龐大、分散廣泛等特點，在中小企業中應以構建市場性銀企合作模式為主，企業性合作模式為輔。銀企合作的市場化，雙方選擇的靈活性，有利于建立起一套統一的中小企業評價機制和信用規范，淘汰信用不良的惡意借款人，保護信用良好者；而部分金融機構可有選擇地挑選那些在發展過程中表現出強勁市場競爭實力的企業，進行長期合作，有助于促進有潛力企業的迅速成長。

同時加強中小金融機構建設。目前，我國民營銀行少，股份制中小銀行也不多見，難以滿足中小企業的貸款需求。國家可以降低民營資本進入金融業的門檻，并制定相關法規政策，合理地對民間資本進入金融業提供引導。另外，國家可配以建設起政策性中小銀行，用來扶持中小企業的發展。

3.3 成立中小企業基金

風險投資在我國的引進已經歷了很長一段時間，在理論和操作上可以說是比較成熟的一種融資方式。發展風險投資，有利于推進高科技型中小企業迅速成長，優化治理結構，提高競爭能力。大力發展風險投資基金已成為各地在解決中小企業融資上的共同選擇。

擔保基金和擔保機構在增加中小企業融資上具有重要作用，擔保體制的健全有利于降低銀行面臨的風險，因而能使中小企業獲得貸款更容易，還能對風險進行有效的防范。

3.4 拓寬融資渠道

銀行信貸、擔保這些間接融資手段很難從根本上解決中小企業的融資問題，最重要的是建立起能長期、穩定地為企業提供資金來源，并具備相當風險承受能力的股權融資方式。我國的“創業板”、“新三板”為解決優質中小企業融資提供了很好的思路，但仍不能滿足中小企業巨大的資金需求。應進一步延伸創業融資的籌資功能，建立嚴格的信息披露，完善上市、退市制度和公司業績評價機制，對中小企業給予一定財稅扶持，幫助優質企業上市融資。

[1]楊豐來,黃永航.企業治理結構、信息不對稱與中小企業融資[J].金融研究,2006,(5).

[2]袁海博.對我國中小企業融資難問題的研究與思考[J].經濟視角,2010,(2).

[3]郭朝先.借鑒國外經驗構筑我國中小企業金融支持體系[J].經濟問題,1999,(3).