企業實施并購重組的成本效應分析

陜西財經職業技術學院 鄧迪夫

并購重組指企業為了獲得其他企業的產權，通過投資行為對該企業進行控制的一種行為。并購重組是一項具有高風險的活動，失敗也是常有的事情，成本就是其中一個非常重要的影響因素，甚至是決定其成敗的因素。因此，企業要充分考慮成本給并購重組帶來的影響，權衡分析并購重組活動產生的成本效應，從而為其做出重組與否的正確決策。

1 并購重組對企業的直接影響是降低交易成本

企業的交易成本是指為完成交易行為而發生的成本，具體包括尋找并了解交易對象的成本、接觸交易對象的成本、談判的成本、訂立合約的成本以及事后檢查對方遵守合約的成本。交易成本理論認為，企業是替代市場的一種組織安排，企業通過并購重組可以降低交易成本，其存在的理由是在特定的范圍內和特定的交易中企業的組織成本可以低于市場的交易成本。

企業實施并購重組的重要動機之一是追求規模經濟效應，微觀經濟學的理論認為規模經濟是指隨著生產規模逐漸擴大，對于某些技術而言的經濟效率提高。本文所說的規模的擴大和縮小涉及企業所有的要素投入變化。

如果嚴格用數學語言來定義規模經濟，可以說：

給定生產函數f (K， L，…，M )，對于λ＞1

若 f (λΚ，λL，…，λM ) ＞ λf (K，L，…，M ) 則稱為規模經濟；

若 f (λ Κ，λL，…，λM ) ＝ λf (K，L，…，M ) 則稱為規模經濟不變；

若 f (λ Κ，λL，…，λM ) ＜ λf (K，L，…，M ) 則稱為規模不經濟。

在生產函數既定的條件下，企業的長期最佳生產規模是邊際收益等于邊際成本時的產量。因此，當存在規模經濟的情況下，企業就可以通過橫向的并購重組達成產品的平均成本降低的目標。也就是通過并購重組可以使企業的產量迅速增加，從而接近或者達到企業生產的最佳規模。

交易的規模經濟表現為企業對外交易中由于大批量采購或銷售等生產行為而獲得的談判優勢及這種優勢所帶來的價格折扣或固定成本分攤，比如供應商、物流商等外部合作單位因大批量交易給予的價格折扣，由于大批量購銷帶來的談判、簽約、事后檢查等方面時間成本或交通與聯絡成本的節約等；也可能表現為在與企業外部單位的交易活動中非生產行為的成本節約，比如得到金融機構的貸款利率優惠而節約財務費用，得到政府稅務機構的稅收優惠而節約納稅。

企業規模經濟是指隨著企業生產和經營規模的擴大而出現的成本下降、收益遞增的經濟現象。規模經濟帶來的收益，表現為企業生產經營成本的降低，這是企業并購的直接結果，與交易成本降低作用于同一方向。通過實施橫向并購一方面可以對企業資產進行補充調整，以便達到最佳規模經濟要求，壯大主導產品的生產經營規模，實現大批量專業化生產，提高技術嫻熟程度，提升勞動生產率，降低產品生產成本；另一方面，大規模生產便于實行集中采購和大量銷售，節省購銷費用，以獲得規模收益。

獲取范圍經濟同樣是企業并購重組的重要動因。所謂范圍經濟是指同時生產兩種產品的費用低于分別生產每種產品的費用總和的情況，即在現有業務上追加新業務的聯合成本要低于單獨提供新業務的成本，是一個企業擴展經營范圍形成的效率改進。

如果嚴格用數學語言來定義范圍經濟，可以說：

當TC(Qx，Qy)＜TC(Qx) + TC(Qy)時，存在范圍經濟。

其中，TC(Qx)為企業單獨生產X產品的成本，TC(Qy)為企業單獨生產Y產品的成本， TC(Qx，Qy)為企業同時生產X產品和Y產品的總成本。

范圍經濟節約率s＝〔 TC(Qx) + TC(Qy)-TC(Qx，Qy)〕/TC(Qx，Qy)

范圍經濟是研究經濟組織的生產或經營范圍與經濟效益關系的一個基本范疇。如果由于經濟組織的生產或經營的范圍的擴大，導致平均成本降低、經濟效益提高，則存在范圍經濟；如果因經濟組織的生產或經營范圍的擴大，出現平均成本不變，甚至升高的狀況，則存在范圍不經濟。

2 并購重組對優化治理結構、降低代理成本至關重要

價值低估理論認為，當目標企業的市場價值由于某種原因未能反映出其真實價值或潛在價值時，其他企業可能將其并購。通過企業并購重組可以取得相關聯企業的控制權，改善企業治理結構，降低代理成本。對這種動機的解釋來自委托代理理論。詹森和梅克林從企業所有權結構入手提出了代理成本，包括所有者與代理人訂立契約成本，對代理人監督與控制成本等。原因在于，在現代企業管理權與經營權分離的情況下，公司所有者與管理者之間存在目標沖突，為了保證管理者能夠為股東利益努力工作所支付的成本就是代理成本。而企業并購重組可以有效降低代理成本，通過公平收購或代理權爭奪，公司現任管理者將會被代替，公司管理者在存在企業并購重組市場的情況下，經營業績不佳，導致公司價值低估，就會時刻受到解聘的威脅，因而必然會努力工作，于是并購重組機制下的接管威脅就降低了企業代理成本。

3 并購重組帶來的協同效應使企業價值提升

系統論認為，作為一個整體系統，其功能不是多個子系統簡單疊加，并購后的價值體現往往超過并購前的價值之和，實現1+1＞2的協同效應。協同效應具體包括：經營協同效應、財務協同效應以及管理協同效應。

經營協同效應是指企業在生產經營活動中效率與效益的變化與提升，表現為企業規模經濟與范圍經濟優勢互補、節省交易費用與降低不確定性。并購能把所有企業的技術、專利、市場、企業文化、生產管理等方面的優勢融合在一起，節省企業運營成本、提升企業運營效率。原有企業被并購后，它們之間的競爭大大減少，現有企業的市場占有率提升，利潤增加，企業抵御風險的能力加強；并購后的企業產品多樣化，部門之間的資源轉移順暢，盈利與不盈利產品互相抵補，企業利潤波動減少。所以，并購后的企業能夠做到優勢互補。

財務協同效應是指企業并購重組后收購企業的低資本成本的內部資金，投資于被收購企業的高效益項目上，使得并購重組企業資金使用效益提高。在這種情況下，企業并購重組成為提高資金使用效率的便捷方式。其效應具體表現為：其一，企業并購重組后規模擴大、資金來源更為多樣化，內部現金流在時間和空間的分布上更為合理。其二，企業的籌集費用降低。并購重組后企業可以根據整個企業的需要發行證券融集資金，避免了各自為戰的發行方式，減少了發行次數，整體性發行證券的費用要明顯小于各企業單獨多次發行證券的費用之和。其三，合理避稅，由于股息收入、利息收入、營業收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當的財務處理方法可以達到合理避稅的效果。

管理能力作為企業的一項稀缺資源，也必須與其他經濟資源相匹配才能產生經濟效益。如果一個公司的管理能力缺乏，導致該資源的邊際產量很高，而另一個公司的情況則相反，那么，通過企業并購重組，管理能力資源在不同公司組成的新環境中重新匹配，會使得總資產的管理效率提高，這就是所謂的管理協同效應。當然，對于具有過量管理人才的公司來說，如果能采取其他形式釋放出這批人才的能量，就不一定非去并購別的公司不可。

4 并購重組后的管理協調成本將會增加

一般說來,企業的管理成本主要包括：內部組織成本、正常管理支出、委托代理成本。其一，內部組織成本，內部組織成本是企業并購后建立新的組織結構平臺。為了保證組織機構管理及經營的正常運轉需要花費相當多的協調成本，企業通過并購建立一定規模的組織結構后，要花費相當的協調成本，隨著對你內部組織活動的運行成本也將越來越高。其二，正常管理支出，正常管理支出是指企業在經營過程中管理人員工資、辦公費、新的并購企業注冊費、公告費等管理支出。其三，委托代理成本，委托代理成本是指由于受托人代表了委托人行為而發生的額外成本，它包括直接的合約成本(訂立合約的交易成本、激勵成本、機會成本)，委托人監督受托人的監督成本和受托人行為不當成本。

并購后的企業管理復雜了，協調難度增加了，要是并購后的企業經營良好，管理順暢，必須做好管理協調工作。把其作為企業管理工作的重中之中，它的內容包括：企業生產、營運、財務及并購所帶來的組織及人員的文化差異。

這也就是企業并購后管理協調成本提高的主要原因。一般來說，企業規模擴大，管理幅度、管理層次就會增加，而管理成本也會增加，所以當企業規模逐漸擴大時，需要運用新技術，注入新的組織方式。這樣可以降低生產經營成本，但是如果一個企業生產規模過大，管理幅度和管理層次過于復雜，其生產經營成本就會以遞增方式上升。從綜合的各方面看來，企業不愿看到并購后的生產經營單位成本隨著規模的擴大反而出現遞增的情況，這和當初并購企業的初衷是不相符的。

現代企業的管理者與企業員工之間為了使指令信息能得到有效的傳遞、行使而存在著信息的傳遞和溝通問題，同時管理者又與企業所有者(股東)之間由于各自追求的目標差異，也存在著需要相互協調與牽制的矛盾。為了協調好這些關系，企業不免會發生一定的監督和激勵成本。

監督和激勵的成本增加是因為現代企業要協調好這些關系，在處理這些關系所引起的監督和激勵費用的增加集中體現在兩個方面，即信息的不完全和不對稱引起的，以及代理成本的增加引起的，而并購使得這兩個方面更加復雜與突出。

組織和人員的協調成本上升是指并購后企業需要對目標企業的組織機構和制度、人力資源進行一定的改造和安排，在此過程中需要對文化沖突協調所付出的成本。不同企業的文化差異所引起的沖突和矛盾需要長期的相融過程，此項成本是最難協調和衡量的。所以，企業并購時一定要把企業的文化差異作為一個重要問題來考慮。

并購重組是企業的外部資本運營，目的是為了提高企業市場競爭能力，優化企業的治理結構，在擴張中實現其規模經濟。但重組后的企業內部生產經營管理體制如果沒有得到相應改進，必然會導致企業鏈條過長，管理成本增加，形成規模不經濟現象。因此，就我國目前現狀而言，并購重組并非是所有企業的共同行為，只有通過并購使企業規模達到適度并且使管理成本和交易成本達到均衡的企業，才能在市場競爭中較好地生存下來。為此，企業在決定是否實施并購，應結合自身的具體情況，對其成本效應該進行正確的估算，使其成為一次成功的重組，從而實現企業做大做強的戰略目標。

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