農業上市公司股利政策研究

鞠寧霞 劉 瓊

股利政策是公司管理當局對股利分配有關事項所作出的方針與決策，是企業籌集資金和投資活動的持續，也是公司籌資和投資的保證。股利的發放不僅關系到公司股東和債權人的利益，也關系到公司的未來發展，從全局看來也關系到上市公司和證券市場是否能夠長期的健康發展。我國是個農業大國，農業行業在我國占據著舉足輕重的地位，農業上市公司作為廣大農業類企業的典型代表，對其股利政策的研究具有一定的現實和理論意義。所以，研究我國農業上市公司的股利政策現狀并提出規范建議，對于加快我國農業上市公司發展、提高我國農業整體水平有著十分重要的意義。

一、股利政策理論綜述

股利政策既決定給股東分配多少紅利，也決定有多少凈利潤留在公司，在財務管理的長期實踐中，股利分配政策主要形成以下幾種：

1.剩余股利政策

公司在有良好的投資機會時，根據目標投資結構的要求，將稅后凈利潤首先用于滿足投資所需要的權益投資，然后將剩余的凈利潤再用于股利分配。

2.固定股利政策

公司在較長時期內都保持固定的支付額，股利不會隨公司經營狀況的改變而變化。在這種方式下，能夠保持比較穩定的股利政策，有利于樹立公司良好的形象。

3.固定股利支付比率政策

公司每年按照固定的股利支付比例從凈利潤中支付股利，在這種股利政策下，股東股利會隨著公司經營的好壞狀況而發生增減變化。

目前，我國的上市公司大多采取剩余股利政策，公司的經營業績不穩定，要保持固定的股利或支付率對于公司有較大的難度，而且我國中小企業較多，因而用剩余凈利潤來分配的剩余股利政策被大多公司所采用。

二、農業上市公司股利政策現狀

筆者依據《中國上市公司行業分類標準》劃分的深、滬兩市上市的農、林、牧、漁業為主要經營活動的公司為對象，選取2005年（含）以前深、滬兩市上市的農業公司，其中，000509（華塑）、600313（中農）、600242（中昌海運）、600248（延長化建）四家公司連續多年發生虧損，為ST公司，對數據分析影響較大，將其剔除，以減小數據分析誤差。最后選定30家農業上市公司作為研究對象。

通過觀察發現，我國農業上市公司存在如下問題：

1.股利分配方式以現金股利為主，不分配現象嚴重

公司股利的支付方式主要有現金股利和股票股利，另外我國證券市場上還衍生出轉增、派送、送轉、派轉等多種組合形式。我國農業上市公司在2005年股利分配狀況較好，分配現金股利的有9家、股票股利的有6家、兩者皆分的有7家，共有22家上市公司分配股利，占農業上市公司總數的73.3%，分配方式也較為均勻。但2006—2010年，分配股利的農業上市公司分別有13家、14家、13家、15家、10家，而不分配股利的公司分別有17、16、17、15、20家，占所有農業上市公司總數的比例分別為56.7%、53.3%、56.7%、50.0%、66.7%，每年不分配公司數均占到公司總數的一半以上，不分配現象嚴重。而在分配股利的公司中，多以分配現金股利為主，分配股票股利的公司每年都不多于兩家，2006—2010年分配現金股利的公司均占分配股利公司數的70%以上，現金股利分配方式處于顯著地位。其中，2010年分配股利的公司較少，僅有10家，現金股利形式占到80%。

2.股利分配形式趨于單一化

隨著經濟體制的改革，我國農業上市公司的股利分配方式發生了明顯的變化，從2005年到2010年，純粹分配現金的公司數分別為9、10、10、11、13、8，呈現逐漸遞增的趨勢，而純粹分配股票的公司數明顯減少，在2008年和2010年為0家，2006年和2009年都僅有1家，2006—2010年中，2009年現金和股票都分配的公司有1家，而其他年份都僅有2家。股票分配明顯減少，大多數的農業上市公司在分配股利時，更多的選擇現金股利，而非股票股利或兩者皆分的形式，形式趨于單一化。農業上市公司中股票支付形式較少，單一的現金分配方式較多。

3.股利分配連續性差

我國的農業上市公司較其他的上市公司而言，其股利政策的分配具有很不穩定的特點。在被列入研究對象的30家農業上市公司中，能夠連續每年都分配的公司僅有5家，分別為600540（新賽股份）、600598（北大荒）、000713（豐樂種業）、000860（鑫順農業）、000998（隆平高科），僅占上市公司數的16.7%，其他公司均不能持續發放股利，而且有很多公司多年未發放任何形式的股利。六年中，分配純現金股利的公司數呈波動趨勢，所占分配股利的公司數的比例分別為40.9%、76.9%、71.4%、84.6%、86.7%、80.0%，波動性較大。

三、農業上市公司股利政策的原因分析

1.外部原因

（1）行業環境

首先，農業公司受自然條件的影響明顯。農業發展容易受到氣候、地形、自然災害、水源等自然因素的影響，能夠短期隨機地發生劇烈波動，眾多人為難以控制的自然因素增加了農業公司的經營風險，公司收益不穩定；其次，農業生產的產品需求量具有強穩定性。農業產品的回報率低，在提升消費量上有一定的困難，盈利空間較小。因此公司能夠用于發放的現金流不充足，公司股票價格不穩定，公司股利分配少且不穩定。

（2）證券市場環境

上市公司通過在證券市場上發行股票和債券，能夠迅速收集巨額資金，以用于自身公司的生產經營。這些股票、債券為投資者提供了更有效和直接的投資工具。不成熟的證券市場加上不健全的農業公司，這些都阻礙了農業上市公司股票價格的穩定和增長，證券市場不愿過多地關注盈利水平較低的農業公司，使得農業上市公司在證券市場上得不到支持。我國證券市場的監管手段落后，跟不上市場的發展步伐，公司是否分紅、以何種方式分紅，都不能及時有效地監管，對股利政策發展不能有效控制和引導。

（3）政策影響

國家法律規定公司必須按凈利潤的一定比例提取法定盈余公積金，公司年度累計凈利潤必須為正數時才可發放股利，以前年度虧損必須足額彌補。這就表示，公司只有在經營良好的情況下才能保證股利的發放，發生虧損的公司不能進行股利分配。我國對農業上市公司有特殊的優惠政策，并且對龍頭的農業公司，在稅收、銀行信貸等各方面有優惠政策，農業公司發展不平衡，使得發展良好的公司擁有更多的資金用于分配紅利，而經營不善的公司難以實現股利分配，導致能夠持續分配股利的公司數較少。

2.公司內部原因

農業上市公司規模較小，其內部管理對公司的發展狀況有至關重要的作用。2009年農業上市公司的總資產為691.44億，較之全部的上市公司總資產規模而言，其所占比例很小，這也就決定了農業上市公司發展的局限性和制約性。

（1）公司的每股收益偏低

股票的每股收益是綜合反映公司獲利能力的重要指標，其對公司年終可供分配資金的多少有著很大的影響作用，每股收益越多，也就表示公司能夠獲得更多的利潤，也就有更多的資金用于股利支付。

農業上市公司規模較小，發展較為緩慢。首先，農業行業中的高科技含量較低，農業行業多以加工生產為主，盈利能力受到限制，而且農業產品生產周期長、回報率低、市場需求量有限，也導致其經營業績較差，自然公司股票價格較低，收益較少。

農業上市公司六年的每股收益平均值中，有9家的公司每股收益是小于零的，所占比例高達30%。這也就表明，公司能夠用于股利分配的現金較少。據數據分析看出，六年中都以現金為分配方式的公司的每股收益為0.21元，現金及股票均有分配的公司的每股收益為0.09元，較前者的每股收益有明顯的降低，而六年中只分配股票的公司的每股收益為-0.02元，為負值，不分配任何股利的公司其收益更低，只有-0.20元。近幾年全國上市公司的每股收益均在0.40元左右，農業上市公司的每股收益顯著低于全國總體的平均水平。隨著收益的減少，能夠用于分配的現金數額也越來越少，公司不分配現象越來越普遍，同時使得公司保持穩定的股利發放政策也有了一定的難度。

（2）公司的股權集中度偏高

股權集中度是衡量公司的股權分布狀態的主要指標，也是衡量公司穩定性強弱的重要指標。股權集中度大的公司，股權結構較為集中，股份集中掌握在少數的大股東手中，公司的決策權受股東影響較大。本文擬以30家農業上市公司中前五大股東比例取股權集中度值，六年中只分配現金的公司的股權集中度平均值最大，為0.57；現金股票均有分配的公司的股權集中度均值為0.52；而只是分配股票的公司的股權集中度較低，為0.34。分配現金越多的公司的股權越集中。股東們都想得到更多的現金，而不愿意要再多的股票，不想將股權分散，以使股東利益得到保證，股權越是集中的公司，股東們在股利分配過程中將影響公司偏向現金股利發放，以使自己獲得更多的貨幣。但是由數據看出，不分配股利的公司的股權集中度也較高，為0.48。這是由于公司業績不佳的情況下，公司若要支付較高的股利，將會導致公司留存盈余減少，而公司的資金就需要通過新股東來籌集，通過發放更多的股票以籌集資金。對于稀釋公司的股權，這是原股東所不愿意的。他們寧肯不分股利，也不愿募集新股。這也就導致了，農業上市公司股利分配形式趨向單一化的現金股利。

（3）公司的資產負債率偏低

適當比例的負債將有利于公司的經營活動，能夠為公司帶來更多的資本用于運營，公司的現金流較為充足，運營資本較多，但是負債的償還優于股利的分配，若公司的資產負債比率過高，則會影響公司的股利分配。據2005年—2008年數據分析，大型上市公司資產負債率平均為0.56，中小公司資產負債率平均值為0.33。農業上市公司的資產負債率偏低，公司經營所需資金多為公司自有資金，被占用的資金成本較大，不利于公司運營發展及規模的擴大。

（4）主營業務增長率偏低

主營業務收入增長率可以用來衡量公司的產品生命周期，判斷公司發展所處的階段，其所隱含的往往是企業市場份額的擴大，體現公司未來盈利潛力的提高，體現公司的發展潛力。一般來說，如果主營業務收入增長率超過10%，說明公司產品處于成長期，將繼續保持較好的增長勢頭，尚未面臨產品更新的風險，屬于成長型公司。如果主營業務收入增長率在5%～10%之間，說明公司產品已進入穩定期，需要新產品的開發。本文所研究的30家農業上市公司的主營業務增長率平均值為-1%，呈現負增長，行業整體業績差。而其主營業務增長率超過10%的公司僅有9家，在5%～10%的有6家，在5%以下的有15家。衰退期的公司數量較多，公司開發新產品較為困難，保持市場份額很困難，公司業績逐漸下降。業績的下降帶來了資金的匱乏及信譽的下降，公司能夠用于發放的現金少，公司股票價格也下跌，股利支付困難。

（5）其他因素

速動比率、資產收益率、公司規模等也是股利分配的影響因素。速動比率的高低能直接反映企業的短期償債能力強弱，短期內資金流動性強，公司資金周轉快，更加有利于公司獲利，而農業上市公司速動比率偏低，公司的資產收益率較低，行業盈利水平不高，資金不充足。大部分農業上市公司的規模偏小，公司經營能力差，股利分配及時連續的公司多為公司規模較大、經營良好的公司，規模大的公司其資金籌集較為容易，抵御風險的能力較強，能夠保持穩定的股利政策。

四、進一步完善農業上市公司股利政策的建議

1.完善市場機制，加強法律法規控制

完善的市場機制和健全的法律法規制度，是股利政策合理化的必要保證。國家應當加強證券監管力度，提高市場化水平，完善相關的法律、法規制度，強化信息披露制度，并控制內幕信息擁有者的內部交易，市場符合公開、公平和公正原則。同時，要求公司對每年的利潤分配情況及運用方向作如實披露。并且規定資本公積、盈余公積及股票分配的最高額的比例。國家要注重對農業上市公司的扶持，宏觀調控市場經濟，建立上市公司股利政策的監督機制，正確引導股利分配行為，使農業健全發展。

2.國家增加優惠政策，企業擴大銷售途徑

雖然國家針對農業公司提出了優惠政策，但對于農業這一弱勢行業，國家應當給予更多的優惠政策，大力扶持成長初期的農業公司，對其引導，加快發展，并在稅收方面予以更多優惠。正確引導投資者對農業上市公司的認識，使得更多的投資者將目光投向農業公司，增加農業類公司的信心，減少農業公司為獲得利潤而將資金用于非農業擴張上的現象。企業自身也要多學習其他行業的發展模式，嘗試多途徑銷售，增加公司收益，逐漸擴大公司規模，提高公司收益，增加公司資金量，以保證股利的持續分配。

3.優化股權結構，促進股權多元化

不良的股權結構將直接影響到公司股利的分配。較為集中的股權，更有利于現金股利的持續分配，但股利分配形式的多樣性得不到保證。因而上市公司應當吸收更多的股東，稀釋公司控制權，減少大股東對現金股利偏好的影響，保證股利政策的多樣性。同時，多元化的股權能夠使中小投資者實行其監督權，使股東大會真正發揮作用，及時監控到股利的支配情況，切實保護好中小股東的權益。分配權僅僅掌握在少數的大股東手中，將不利于公司股利的合理發放，也不利于公司團結各大小股東力量促進公司的迅猛發展。

4.增加科技投入，提高公司效益

農業類公司生產較為傳統，自然生產比例較大，科技水平較低，農業類公司應當加強科技研究，注入科學技術，提高生產能力，提高產品質量，豐富產品品種，形成成長性強的帶動性產業鏈。同時積極與大專院校，科研院所合作，培養復合型、創新型人才，不斷增強自身研發能力和自主創新能力。從而增加產品銷量，提高公司的主營業務增長率，避免使企業處于衰退階段，提高公司的每股收益，提高公司經營業績。同時加強公司的內部管理，優化產品生產結構，減少無價值消耗，提高工作效率，降低企業成本，在擴大產品市場占有額的同時，不斷注入資金擴大公司規模。公司內部控制起著關鍵作用，良好的經營管理能力，才能使公司健康良好發展。

5.拓寬融資渠道，完善資本結構

農業上市公司資本結構單一，資產負債率普遍偏低。企業應當著手豐富公司資本結構，拓寬公司融資渠道，進而改善目前農業上市公司股利不分配、分配不穩定的現狀。公司良好的經營績效不一定都是通過公司配股這一種權益資本籌集的方式才能籌措到資金，相反，利用負債籌資還可以充分發揮財務杠桿作用，提高權益資本利潤率，促進股東財富最大化財務管理目標的實現。政府可以頒布一系列的政策法規，為農業公司的貸款放寬要求，同時，鼓勵銀行向農業上市公司主動發放貸款，鼓勵融資租賃債券籌資等方式進行籌集資金。